【5A版】产业投资基金管理公司设立细则

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1、基金管理公司设立模式探讨 2014.05.09,产业投资基金,一、产业投资基金综述 1.产业投资基金的起源与种类,产业投资基金是指一种对未上市企业进行股权投资、提供经营管理服务或从事产业投资、企业重组投资和基础设施投资等事业投资的利益共享、风险共担的集合投资制度。 产业投资基金作为在产业成长过程中，产融结合的一种金融创新形式，在国外已经有了较悠久的历史，其发展模式和相关法律法规也比较成熟和完善。 随着博弈论及委托代理理论在公司金融中的广泛应用，20世纪70年代末期，有限合伙型创业基金开始成为美国创业投资机构的主要组织形式，创业投资基金作为产业投资基金的前身，发展到今天，按不同方式分类，其主要类

2、型已有：,资料来源：产业投资基金法律问题研究 国泰元鑫资产管理有限公司,一、产业投资基金综述 2.国内产业投资基金的特征与作用,其主要特征有： 投资对象主要是具有增长潜力的未上市企业 实业投资，通过经营企业，实现自身增值 不但提供资金支持，而且提供管理服务 高风险与高收益匹配 产业投资基金的作用： 调整不合理产业结构，促进产业结构优化升级 推动国企改革，建立现代企业制度 扩展社会投资渠道，满足社会多元化的投资需求 产业风险向资本市场风险转移，促进产融同步发展 有利于宏观经济目标的实现,二、基金的设立阶段 1.产业投资基金主要类型,产业投资基金的法律关系主要有三种： 一、契约型产业投资基金 指的

3、是基金管理人、投资人和托管人通过订立信托契约，约定各自的权 利义务， 以契约法律关系为核心建立的基金组织形式。设立阶段，通常由有一定资质的 基金管理公司、信托公司作为发起人，通过出手受益凭证的方式筹集资金成立 投资基金。 二、公司型产业投资基金 指的是投资人按照公司法发起设立有限责任或股份有限投资基金公司，拥 有独立的法人财产权，能够以基金公司的名义独立开展创业投资活动，独立行 使权力，履行义务，独立承担法律责任，是具有独立法人资格的经济实体。 三、有限合伙型产业投资基金 指的是通过出资为条件的资合和以信用为条件的人合的整合，实现了基金所有 权与控制权分离基础上的适当统一。有限合伙制已经成为当

4、今美国PE的主流组 织形式。,二、基金的设立阶段 2.产业投资基金公司的设立,产业投资基金最核心的三个主体： 基金管理人 通过设立产业投资基金管理公司，作为法人机构对基金进行运作。管理人需要 集宏观经济知识、企业管理经验与资本经营技能与一体，对基金进行管理和运 作。 基金托管人 通过设立产业投资基金公司，作为法人机构对基金进行统一保管，并按照基金 管理人的指令来运作产业投资基金的财产。其职责主要有：监管，执行，以及 保管。 投资者 投资者是产业投资基金市场主体中的核心。投资者主要有自然人投资者和机构 投资者组成，其中自然人投资者市场准入制度要求自然人作为发起人，个人净 资产不得少于100万元，

5、机构投资者作为发起人，要求法人投资者实收资本不 少于2亿元。,二、基金的设立阶段 3.产业投资基金设立的规模,产业投资基金设立流程与其资产规模相关。如资产规模超过50亿元人民币，则需要申报至国务院，由国务院同意后，再由发改委审批通过设立该产业投资基金公司，具体设立流程如图所示。,二、基金的设立阶段 3.产业投资基金设立的规模,如资产规模少于50亿元人民币，则无需上报至国务院和发改委，可直接在当地工商部门进行登记，然后直接出资至投资单位，在出资后完成相应报备流程即可，具体设立流程如图所示。,三、基金的募集阶段 1.国外产业投资基金资金的来源（按比重排序）,美国产业投资基金的资金来源主要有： 养老

6、基金、基金会、捐赠基金、银行、保险公司、家庭和个人。 日本产业投资基金的资金主要来源有： 证劵公司、银行、保险公司等金融机构。 欧盟产业投资基金的资金主要来源有： 银行、海外资金、退休金和保障金、保险资金。 印度产业投资基金的资金主要来源有： 国家开发机构、国有银行。 由此可见，国家的发达程度与资金来源渠道的自由度上有非常高的相关性。大多数发展中国家产业投资基金资金来源单一，且多以政府资金为主。,三、基金的募集阶段 2.国内产业投资基金资金的来源,国内产业投资基金的资金来源主要有： 1.海外资金 境外投资者依法在境内设立投资主体，并独立开展产业投资基金活动。 2.社保资金 社保资金的投入需以基

7、金安全为首，不能采用新加坡式的，“中央公积金”式 的高度集中管理模式，也不可选择智利的“私人养老保险资金管理公司”式的 零售模式，而更适合采用由政府集中养老保险基金，由公共机构公开选择基金 管理人来运作养老基金。 3.保险公司资金 4.证劵公司资金 5.商业银行资金 6.企业投资资金 7.政府财政资金，通常为牵头资金 政府财政资金的介入需坚持一个原则，即引导但不干预市场化运作。,四、基金的运营阶段 1.产业投资基金相关理论,相关理论： 所有权与经营权分离理论 所有权与经营权的分离可以提升管理的专业化程度，使得拥有专门管理知 识与专门经营信息的经理人实际上掌握了对企业的控制权，使得“两权分 离”

8、，客观经营产业基金。 委托代理理论 钱权分离后企业所有者（委托人）保留剩余索取权，而将经营权利让渡， 也就是所谓委托代理。委托代理因为信息不对称，又会存在“逆向选择” 和“道德风险”的问题。,四、基金的运营阶段 2.公司型产业投资基金的治理,监督,公司型产业投资基金的两种管理方式： 自我管理，投资公司自行成立管理班子，不再另设管理机构 委托管理，投资公司委托其他专门管理基金的管理公司进行管理经营,四、基金的运营阶段 3.契约型产业投资基金的治理,契约型产业投资基金主要是通过基金契约对基金管理人、基金持有人进行约束。 另一方面，由于法律禁止基金管理公司自行保管基金，因此需通过基金托管人再对基金进

9、行一个管理和约束。 契约型产业投资基金没有股东大会或董事会进行管理，主要依赖基金管理人、基金持有人和基金托管人三者之间的互相约束和监督。,四、基金的运营阶段 4.有限合伙型产业投资基金的治理,有限合伙型产业投资基金主要由投资者（有限合伙人，LP）和基金管理人（普通合伙人，GP）组成的一个利益共享，风险共担的基金组织。 其中有限合伙人为基金的主要出资人，不参与基金的经营或管理，出资比例通常占99%，只以出资额为限对基金承担有限责任。 而普通合伙人主要由专业投资团队和专家组成，出资比例通常为1%，但是对基金债务承担无限责任。其收入主要由管理费和利润提成组成，管理费通常为1-3%，利润提成一般为净收

10、入的15-25%（投资人可约定优先从净收入中收回投资收益）。,四、基金的运营阶段 5.几种类型产业投资基金的优劣,法律关系的不同： 公司型基金依据公司法运营，永续经营，具有法人资格。 契约型基金以信托契约为依据，契约期满即终止，不具法人资格。 有限合伙型基金以合伙契约为依据，投资人可提前终止基金运行，不具有法人资格。 运营成本的不同： 公司型基金除董事会成员消耗成本外，还有1）影响成本，管理者被董事会影响， 导致效率降低的成本；2）干预成本，董事会干预经营活动的成本；3）集体决策成本， 效率变低以及邀请代理人投票等成本。 契约型、有限合伙型基金，由于组织结构相对简单，运行成本较低，其中有限合

11、伙型基金，只有投资者和管理人组成，运行成本最低，效率最高。,四、基金的运营阶段 6.有限合伙型产业投资基金的优势,有限合伙型基金在美国已经成为继银行贷款和IPO之外的第三大融资手段。 较低的设立和运营成本 简单的组织架构，没有设立时的验资手续，设立程序与成本都更为简单。 混合责任设置满足不同主体的需求 投资者作为有限合伙人，无需参与到日常运营中；管理者为普通合伙人，对投资亏损和债务承担无限责任。有限合伙兼具了普通合伙与公司的双重优越性，使得有限合伙人获得如同股东般的有限责任保护。 货币资本与人力资本的有机统一 完善的激励和约束机制 现金激励中管理费约为基金资产1-3%，利润约为净收益的15-2

12、5%，极高的现金激励将有效降低道德风险；同时，在合伙协议中，有限合伙人可以事先设置条款，如投资范围限制条款，投资比例限制条款，无过错终止条款等。,五、基金的退出阶段 1.产业投资基金的退出,产业投资基金退出是只在产业投资基金所投资的企业发生或达成与产业投资基金机构约定的情况时，产业投资基金机构将其投入的资本由股权转化成资金形态的运作模式。 作为产业投资基金运作的三大阶段，融资、投资和退出阶段的最后一个环节，退出阶段是最为重要的环节，其不仅是衡量产业投资基金项目成功与否的一个标准，更是下一个项目的开始。 产业投资基金的四种主要退出方式： 1）首次公开上市（IPO）退出 2）兼并收购（M&A）退出

13、 3）股份回购（Shares Buy Back）退出 4）清算（Write Off）退出,五、基金的退出阶段 2.IPO退出 & M&A退出,IPO退出： IPO退出是指企业通过一家股票包销商以特定价格在一级市场承销一定数 量的股票，此后，该股票在二级市场买卖。 IPO退出的优势： 1）IPO退出方式利润颇为丰厚 2）手持公开发行使企业获得大量现金流 3）迅速提升企业知名度和社会形象，大量提升无形资产价值 IPO退出的不利： 1）时间成本与相关费用较高，失败成本较高 2）规定与限制苛刻，诸多企业无法达到 3）其他风险，如企业失去自主性，遭到恶意收购等 M&A退出： 并购指一个企业采取产权交易的

14、方法获得被兼并企业的产权，进而取得目 标企业的控制权。除了信息不对称，缺乏足够数量买方使得希望被收购企 业很难找到投资者，导致出售价格过低，资产价值容易被低估之外，兼并 收购退出方式是比较稳妥和有效的退出方式。,五、基金的退出阶段 3.回购退出 & 清算退出,股份回购 是指被投资企业通过一定的方式向投资者购回投资者在被投资企业所持股份 的一种行为，它是产业投资基金实现退出最为保守的方法之一。 当被投资企业发展成熟后，投资机构既不能通过IPO退出，也不能通过兼并 收购退出时，投资机构通常有权按照合同约定或实现确定的价格和转让方式进行 股权转染，要求被投资企业回购自身所持有的股权，以此方式退出被投

15、资企业。 股份回购的优势： 1）回购涉及法律主体少 2）股权回购让被投资企业股份迅速回笼 回购的不利之处在于产业投资机构完成退出的同时减少了公司股东权益，容易违 反资本维持这一公司法基本原则，进而可能侵害公司其他债权人的利益。 清算退出 清算是指企业因经营困难或者其他原因，通过解散或破产来清理原有债权债 务关系并对剩余财产进行分配，在工作完成以后注销企业的程序。清算退出是为 减少损失的最佳退出方式，由于收益率几乎为零，且极其耗时，清算退出是万不 得已时采用的方式。,六、其他案例分析 1.国外产业投资基金的案例- 凯雷集团,凯雷集团成立于1987年，是全球最大的私募股权基金之一，管理32只基金，

16、分布在四个领域：并购（9只），创业资本 （6只），房地产 （7只），杠杆融资 （10只）。凯雷专注的行业有：航空和国防、汽车和交通、消费者和零售、能源和电力、健康护理、工业、房地产、技术和商业服务、电信和媒体。 其创业资本基金主要投资于能源和电力、健康护理、电信和媒体。管理超过349亿美元资产。其基金投资者包括来自55个国家的800个投资者。作为保证有限合伙人利益的一种方式，凯雷在所管理的基金中承诺了12亿美元的自有资本。 凯雷投资集团在2000年向总部位于上海的网络旅游公司携程旅行网注入800万美元的启动资金，该公司当年实现收入20万美元，但未获盈利。携程旅行网于2004年在那斯达克市场上市，募集了大约7,600万美元的资金。携程旅行网上市后，凯雷投资集团的持股比例从25%左右降至不足5%。凯雷称，对携程的投资已获得了高达14倍左右的回报。截至2005年，凯雷投资集团已向中国14家企业投入了资金，如并购徐工集团、参股太平洋人寿保险公司、创业投资聚众传媒已经成功转让给分众传媒。,六、其他案例分析 2.国内产业投资基金的案例-渤海产业投资基金,渤海产业投资基