交通运输快递

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1、 请务必阅读正文之后的免责条款 UPS 对价收入大部分计入，使对价收入大部分计入，使 06 年业绩大幅增长。年业绩大幅增长。外运发展 2006 年实现主营业务收入 58.85 亿元，同比增长 18.94%； 利润总额 12.92 亿元，同比增长 43.2%；净利润 6.85 亿元，同比增长 47.95%；每股收益 0.76 元；分配方案为每 10 股派 3 元。主营业务收入中，UPS 移交业务对价款共计 33855 万元，为公司贡献了 0.30 元左右的每股收益。 国际航空货运代理业务形势严峻。国际航空货运代理业务形势严峻。 2006 年， 公司实现航空货运代理总量 33.27 万吨， 同比减

2、少 2.23%。 其中出口减少 5.7%， 进口增加 15.94%。出口货运量减少的原因主要是市场竞争激烈，外资货代企业直接参与国内市场竞争，公司货源流失。 近年来，公司在国际航空货代市场的份额不断下降，尚未能找到有效的应对措施。 “e 速”业务仍在培育期。速”业务仍在培育期。 “e 速”国内快递业务是公司 2004 年 10 月份开始推出的业务，公司对该业务寄予厚望，其成 败决定了公司的未来。2005 年， “e 速”共完成业务 39.75 万票，网点从 25 个扩大到 132 个。2006 年，完成业务 81.31 万票，网点扩大到 203 个。根据公司的计划， “e 速”业务网点数要达到

3、 300400 家，2008 年开始实现盈利。而目前看 来进展并不如意。 中外运敦豪增长强劲，中外运敦豪增长强劲，2007 年开始不能并表。年开始不能并表。2006 年，中外运敦豪为外运发展贡献了 90%的主营业务收入，以及 52% 左右的净利润。随着 UPS 代理业务的结束，中外运敦豪对公司的重要性将更加突出。中外运敦豪全年完成快件代理总量 1689.07 万票，同比增长 16.54%。值得一提的是，公司的毛利率止住了下滑势头，开始回升。未来两年，中外运敦豪的 国际快件代理量预计仍将持续上升， 但由于汇率变动、 运价上扬、 市场推广费用加大等因素， 预计毛利率仍将维持在 40% 左右。另外，

4、2007 年开始，根据新会计制度，中外运敦豪不能合并报表，收益全部计入“投资收益” ，公司主营业务收 入将大幅下降。 表表 1 中外运敦豪的盈利状况中外运敦豪的盈利状况 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 快递业务收入（万元） 61553 98556 160978 223542 288420 376952 531180 增长率（%） 60 63 39 29 31 41 快递业务利润（万元） 39351 62544 109916 105892 115108 141100 220991 毛利率（%） 64 63 68 47 40 37 42 净利润（万元） 170

5、55 22100 28650 39563 39514 42634 71118 净利率（%） 28 22 18 18 14 11 13 资料来源：公司公告，海通证券研究所 银河国际货运航空前景值得期待。银河国际货运航空前景值得期待。公司 9 月 20 日公告，与大韩航空、韩亚金融集团和新韩金融集团等三家公司，共同组 建银河国际货运航空公司。四家公司分别占合资公司的股权比例为 51%、25%、24%、24%。合资公司注册资本 6500 万 美元，外运发展认缴资本为 3315 万美元。 到目前为止，公司的合作项目仍在筹备，如果顺利的话，今年 7 月可以成立。按照合同，公司出资将分四期支付，今年 有

6、1657 万美元的资本支出，2008 年 663 万美元，2009 年 995 万美元。 与大韩航空合作成立货运航空，是外运发展与 UPS 分手之后，迈出的关键性一步。大韩航空、汉莎航空、新加坡航空是 全球最大的三家商业航空货运公司，大韩航空最近连续两年排名第一。通过与大韩航空成立合资货运公司，正式进入承 外运发展（外运发展（600270） 2007 年年 3 月月 28 日日 交通运输快递交通运输快递 上上上上市市市市公公公公司司司司年年年年报报报报点点点点评评评评 中中 性性 调低调低 交通运输行业分析师：钮宇鸣 主业未见起色， 非经常性收益贡献利润近半主业未见起色， 非经常性收益贡献利润

7、近半 021-63411391 上市公司年报点评外运发展(600270) 2 运人领域。从此公司拥有自己可以控制的运力，有条件为客户提供个性化服务，从而与其他同行进行差异化竞争。这对 公司的货代业务发展是一个历史性的机遇。同时，货运航空业务本身在中国正处在高速发展期，盈利前景值得期待。 投资收益增长率高于预期。投资收益增长率高于预期。公司的投资收益主要来自两家合资公司：中外运欧西爱斯国际快递有限公司以及金鹰国际 货运代理有限公司。2006 年，这两家公司发展状况良好，中外运欧爱西斯和金鹰国际的净利润增长率分别为 16.82%和 65.58%，投资收益总额同比增长 33%，高于我们 20%的预

8、期。 表表 2 中外运敦豪的盈利状况中外运敦豪的盈利状况 2001 2002 2003 2004 2005 2006 中外运欧爱西斯 759 1028 1958 2618 2978 3479 金鹰国际 1127 1675 1630 2938 3707 6138 合计（万元）合计（万元） 1886 2703 3588 5556 6685 9617 增长率（%） NA 43.32 32.74 54.85 20.32 43.85 投资收益总额（万元） 2071 2986 4364 6983 7957 10603 两家公司占投资收益比重（两家公司占投资收益比重（%）91.07 90.52 82.22

9、79.56 84.01 90.70 资料来源：公司公告，海通证券研究所 UPS 对价收入平滑公司业绩。对价收入平滑公司业绩。 根据外运发展与 UPS 的协议， 外运发展代理和拥有的 UPS 快递业务按城市逐步过渡给 UPS， 同时获得 1 亿美元作为对价补偿。业务过渡期分为三年，UPS 的 1 亿美元在 20042006 年中，分三次支付，支付比例分 别为 40%、10%、50%。外运发展须将其中的 1209 万美元作为相关服务的补偿支付给中国外运，在移交网点时将出现部 分扣款，实际获得的对价总额约为 8000 万美元左右。 外运发展将对价收入计入 20052007 年主营业务收入，2005

10、年计入 20278 万元，增加每股收益 0.17 元。2006 年前共计 入 33855 万元，增加 2006 年每股收益 0.30 元。2007 年，公司将剩余 8000 余万元对价收入全部计入，预计增加每股收益 0.07 元。 表表 3 UPS 对价收入对公司业绩的影响对价收入对公司业绩的影响 2005 2006 2007E UPS 支付对价（万美元） 5000 5000 外运发展实际获得对价（万美元） 4000 4000 计入主营业务收入（万元人民币） 20278 33855 8267 增加每股收益（元人民币） 0.17 0.30 0.07 资料来源：公司公告，海通证券研究所 中国外运承

11、诺中国外运承诺 3 年内注入资产。年内注入资产。中国外运控股外运发展 63.46%股份，在股改中承诺，将在 3 年内向外运发展转让部分优 质资产。未来转让的资产，主要是指目前尚未进入外运发展的经营国内快件和国际航空货代业务的地方网点。外运发展 在华东、华南等地区，只拥有部分省会城市网点，而对一些经济发达的地级市（诸如苏州、无锡、张家港、南通、惠州、 汕头、珠海、顺德、番禺等）网点，目前仍在中国外运。大股东向外运发展注入优质网点资产，有助于公司开拓国际货 运代理市场，并使国内快递“e 速”业务能够顺利展开。 盈利预测与投资评级。盈利预测与投资评级。公司 2007、2008 年的盈利预测分别为 0

12、.47 元（如果不考虑 UPS 对价的非经常性收益，2007 年为 0.40 元） 、0.45 元。2008 年以后，公司的货运航空业务开始运营，母公司注入优质网点资产将使公司的国际货运代理和 国内快递“e 速”业务有望获得增长。公司应以经常性收益估值，合理 PE30 倍，合理价格 13.5 元，已到我们前期推荐的 目标价格，投资评级下调为“中性” 。 上市公司年报点评外运发展(600270) 3 信息披露信息披露 分析师负责的股票研究范围分析师负责的股票研究范围 钮宇鸣：港口、水运行业 重点研究上市公司：上港集团、中海发展、外运发展、盐田港、天津港、中远航运、南京港、南京水运、营口港、日照港

13、、招商轮船。 公司评级、行业评级及相关定义公司评级、行业评级及相关定义 我们的评级制度要求分析师将其研究范围中的公司或行业进行评级， 这些评级代表分析师根据历史基本面及估值对研究对象的投资前景 的看法。每一种评级的含义分别为： 公司评级公司评级 买入：买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 中性：中性：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：卖出：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅低于-15%

14、。 行业评级行业评级 增持：增持：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平5%与5%之间； 减持：减持：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 免责条款免责条款 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，海通证券研究所力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资， 责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见 或建议是否符合其特定状况。海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司 提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为 均可能承担法律责任。