人福医药研究报告

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1、 研究报告研究报告 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 of 24 人福医药（600079） 评级：评级： 买入买入 上次评级： 首次评级 目标价格：目标价格： ￥35.00 上次预测： ￥0.00 当前价格： ￥24.96 2010.11.18 近 52 周人福医药行走势 相关报告 2010.11.18 壁垒铸造成长壁垒铸造成长 创新成就未来创新成就未来 人福医药调研报告人福医药调研报告 闫亚磊闫亚磊 吴永强吴永强 贾丽杰贾丽杰 022-2845 1975 010-6878 4235 010-6878 4238 SAC 执业证书编号

2、 S1150209100148 核心观点：核心观点： 芬太尼系列芬太尼系列未来未来35年保持年保持50%以上的增速以上的增速； 疼痛领域、计生药品和房地产储备增长稳定可期；疼痛领域、计生药品和房地产储备增长稳定可期； 原料药原料药出口将成为新的利益增长点；出口将成为新的利益增长点； 高技术壁垒、高创新性的原研药高技术壁垒、高创新性的原研药将将为人福带来质的飞跃为人福带来质的飞跃 投资要点：投资要点： 芬太尼系列增速稳定，未来发展空间大芬太尼系列增速稳定，未来发展空间大 公司麻醉品未来 35 年保持 50%以上的增长速度没有悬念； 疼痛领域、计生药品和房地产储备增长稳定可期疼痛领域、计生药

3、品和房地产储备增长稳定可期 疼痛领域前景广阔；计生药品享受免增值税优惠；房地产土地储备满足未来 35 年的正常开发； 原料药出口将成为新的利益增长点原料药出口将成为新的利益增长点 麻醉原料药的出口，或将享受行政保护下的市场独占，将成为公司新的效益增长 点； 高技术壁垒、高创新性的原研药为人福带来质的飞跃高技术壁垒、高创新性的原研药为人福带来质的飞跃 看好人福在生物药领域的拓展，期待高技术壁垒、高创新性的原研药为人福带来 质的飞跃。 投资评级投资评级 我们预测 20102012 年公司实现 EPS 分别为 0.50、0.66 和 0.91 元。 投资建议：买入。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万

4、元） 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 主营收入 1,024 1,330 1,796 2,628 3,537 (+/-)% 44% 30% 35% 46% 35% 经营利润（EBIT） 133 191 223 317 477 (+/-)% 60% 44% 17% 42% 50% 净利润 78 201 246 322 443 (+/-)% 13% 158% 22% 31% 38% 每股净收益（元） 0.201 0.427 0.503 0.659 0.907 每股股利（元） 0.04 0.03 0.06 0.15 0.19 利润率和估值指标利润率和估值指标 2008A 2

5、009A 2010E 2011E 2012E 销售毛利率 (%) 47.81% 53.09% 50.00% 50.00% 51.41% ROE(%) 6.31% 9.68% 8.73% 10.23% 12.31% ROIC (%) 5.75% 6.39% 7.16% 8.70% 10.90% PE 124.19 58.42 49.61 37.90 27.51 PB 7.83 5.66 4.33 3.88 3.38 EV/EBITDA 61.54 52.40 39.30 30.01 21.26 渤海证券研究所渤海证券研究所 公司深度研究公司深度研究 研究报告研究报告 公司深度研究公司深度研究 请

6、务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 24 目目 录录 投资要点：投资要点： . 4 1. 公司优势公司优势 5 1.1 人福医药简介人福医药简介 5 1.2 医药业务现状医药业务现状 6 1.3 企业优势分析企业优势分析 8 销售层面优势销售层面优势 . 10 管理层面优势管理层面优势 . 11 政策层面优势政策层面优势 . 12 2. 竞争性分析竞争性分析 12 3战略发展分析战略发展分析 15 3.1 成长之路成长之路 . 15 3.2 发展之势发展之势 . 17 4风险提示风险提示 . 20 5盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级 . 20 5.1

7、盈利预测盈利预测 . 20 5.2 投资评级投资评级 . 22 研究报告研究报告 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 24 图图 目目 录录 图图 1：公司主要业务情况：公司主要业务情况 5 图图 2：宜昌人福近年来在国内麻醉镇痛药物市场中的竞争格局：宜昌人福近年来在国内麻醉镇痛药物市场中的竞争格局 7 图图 3：国内麻醉镇痛药物市场格局：国内麻醉镇痛药物市场格局 8 图图 4：宜昌人福产品构成：宜昌人福产品构成 8 图图 5：近几年营业收入及同比增长：近几年营业收入及同比增长 9 图图 6：近几年公司毛利率、费用率和利用率情况

8、：近几年公司毛利率、费用率和利用率情况 9 图图 7：近几年净利润及同比增长：近几年净利润及同比增长 9 图图 8：近几年营业成本及同比增长：近几年营业成本及同比增长 9 图图 9：2010 年上半年人福医药区域发展情况年上半年人福医药区域发展情况 10 图图 10：近年来入院及手术人次增加：近年来入院及手术人次增加 11 图图 11：人福医药波特竞争力分析：人福医药波特竞争力分析 13 表表 目目 录录 表表 1：人福医药医药业务主要控股子公司情况：人福医药医药业务主要控股子公司情况 （单位：万元）（单位：万元） 6 表表 2：神经系统药物分类：神经系统药物分类 7 表表 3：公司主要控股子

9、公司情况：公司主要控股子公司情况 15 表表 4：公司主要控股子公司情况：公司主要控股子公司情况 15 表表 5：主要麻醉镇痛药中国与全球用量平均水平的对比：主要麻醉镇痛药中国与全球用量平均水平的对比 18 表表 6：2010 年人福医药承诺项目使用情况年人福医药承诺项目使用情况 20 研究报告研究报告 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 24 投资要点：投资要点： 本篇深度报告想着重回答以下两个问题： 1 公司在未来公司在未来 3-5 年中能否保持年中能否保持 30%以上的增速？以上的增速？ 2 国际化与创新药物研发能否国际化

10、与创新药物研发能否为人福带来为人福带来质的质的飞跃飞跃？ 通过我们的深入调研和发掘，得到的答案是肯定的。 第一个问题的支撑，来源于公司麻醉品芬太尼系列作为术中 镇痛药的唯一选择，未来 35 年保持 50%以上的增长速度没 有悬念；同时疼痛领域前景广阔，公司未来增长稳定可期； 计生药品享受免增值税优惠，继续享受政策保护;房地产土地 储备满足未来 35 年的正常开发。 第二个问题的支撑， 来源于我们看好人福麻醉原料药的出口， 或将享受行政保护下的市场独占，成为公司新的效益增长点； 我们看好“普克模式”的仿制药国际化途径；我们看好人福 在生物药领域的拓展，期待高技术壁垒、高创新性的原研药 为人福带来

11、质的飞跃。 研究报告研究报告 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 24 1. 公司优势公司优势 1.1 人福医药简介人福医药简介 武汉人福医药集团股份有限公司成立于 1993 年，作为国家级重点高新技术企业， 经过近 20 年的发展，人福医药已成为综合性的医药产业集团，下辖 10 家医药生 产企业和 5 家医药商业企业，是湖北省内生产能力最强、剂型最全、品种最多、 资源最雄厚的医药企业，已成为湖北省医药工业的龙头企业。 近年来， 人福集团不断按照既定规划剥离非医药业务， 并逐步加大在医药业务上的 投入，坚持把医药业务作为企业发展

12、的核心，公司在今年 4 月份将其名称变更为 “武汉人福医药集团股份有限公司” ， 由此可见， 公司更加明确地把战略重点定位 在医药领域和坚定决心发展医药产业。 图 1：公司主要业务情况 数据来源：公司 09 年报 公司网站 渤海证券研究所 公司现在发展较快，最主要的业务仍集中在其控股的 4 个子公司，它们分别是宜 昌人福药业有限责任公司 （简称 “宜昌人福” ） 、 湖北葛店人福药业有限责任公司 （简 称“葛店人福” ） 、新疆维吾尔药业有限责任公司（简称“新疆维药” ）和武汉人福 药业有限责任公司（简称“武汉人福” ） ，这四家公司的主要产品如下表所示。本报 告中将更多涉及到的子公司是宜昌人

13、福和葛店人福， 其中宜昌人福是国家麻醉药品 定点生产企业、国家高新技术企业，生产经营 216 个品种品规的制剂及原料药， 研究报告研究报告 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 24 其主打产品即是人福医药的明星产品芬太尼系列麻醉镇痛原料药和制剂； 而葛 店人福是专业从事甾体激素类原料药、 生育调节药无核抗肿瘤药物的研发、 生产和 销售的现代化医药生产企业， 其主打产品米非司酮系列药品和非那雄胺将会在后面 的章节进行详细的介绍。 表 1 ：人福医药医药业务主要控股子公司情况 （单位：万元） 公司名称公司名称 主要产品或服务主要产品

14、或服务 持股比例（持股比例（%） 资产规模资产规模 净利润净利润 宜昌人福宜昌人福 麻醉药、原料药及成药的开发、 生产销售 67.00 68,773.21 12,654.38 葛店人福葛店人福 计划生育用药及甾体类原料药与 制剂的研发、生产与销售 81.07 21,872.73 1,634.03 新疆维药新疆维药 维药的开发、生产与销售 55.00 8,131.68 305.96 武汉人福武汉人福 冻干粉针剂、小容量注射剂、混 悬液等的生产与销售 100.00 16,916.05 295.29 数据来源：公司 09 年报 公司网站 渤海证券研究所 1.2 医药业务现状医药业务现状 人福医药集团旗下现拥有 7 家医药生产企业和 5 家医药经营企业，拥有小容量注 射剂、冻干分针剂、乳剂、片剂、胶囊剂、软胶囊剂、糖浆剂等 18 个不同剂型的 生产线， 拥有 379 个药品生产批文， 其中有 57 个产品列入国家基本药物目录， 141 个品种进入国家医保目录。是湖北省内生产能力最强、剂型最全面、品种最多、资 源最雄厚的医药企业，也是湖北省医药工业龙头企业。 人福医药多年来通过明确发展战略、强化市场营销、重视研发创新，集中资源在医 药产业细分领域发展， 已在全国麻醉药、 生育调节药物、 中枢神经用药、 维吾尔药、 生物基因药物