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1、第六章 风险与报酬,一 风险与报酬 二 投资组合理论 三 资本资产定价模型,一、风险与收益,（一）风险概念：风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。 1风险是事件本身的不确定性，具有客观性。 2这种风险是“一定条件下的”风险。 3风险的大小随时间延续而变化。 4在实务领域对风险和不确性不作区分，都视为“风险”。,二、风险与收益,5风险可能给投资人带来超出预期的收益，也可能带来超出预期的损失。财务上的风险主要指无法达到预期报酬的可能性。 6风险针对特定主体：项目、企业、投资人。 7风险是指“预期”收益率的不确定性，而非实际的收益率。,二、风险与收益,8风险是可测定概率的不确
2、定性。即知道所有可能的结果及每种结果的概率。 9.不确定性指事先不知道所有可能的结果或知道结果但不知道它们出现的概率。,二、风险与收益,（二）风险分类 1项目的风险：表现为该项目现金流动的不确定性；项目的特有风险可以通过投资分散化来降低；项目的系统风险不能通过多种经营分散，是企业必须承担的风险。 2企业的风险：经营风险和财务风险 （1）经营风险：市场变动（数量和价格）引起；结果表现为资产收益率的不确定；固定成本有杠杆作用，使资产收益率变化加大。 （2）财务风险：因借款而增加的风险，借款利息率固定有杠杆作用，使权益净利率变动比资产收益率变动更大。,3投资人风险：市场风险和公司特有风险 （1）市场
3、风险：影响所有公司的因素引起的风险。这类风险涉及所有的投资对象，不能通过多角化投资来分散，因此又称不可分散风险或系统风险。 （2）公司特有风险：是指发生于个别公司的特有事件造成的风险。这类风险可以通过多角化投资来分散，即发生于一家公司的不利事件可以被其他公司有利事件抵销，称可分散风险或非系统风险。,轻松一下,一个犹太人走进一家纽约的银行，来到贷款部，大咧咧的坐了下来。 请问我能帮您什么忙吗？贷款部经理一边问一边打量一身名牌穿戴的来人。 我想借钱 好啊，您要借多少？ 一美元。,啊？只需要一美元？ 不错，只借一美元 。可以吗？ 要有担保，再多点也无妨。 好吧，这些担保可以吗？犹太人说着，丛浩华的皮
4、包里取出一堆股票国债等等，放在经历的写字台上，说，总共50万美元，够了吧？,当然！当然！不过，您真的只要借1美元吗? 是的。说着，犹太人接过了1美元。 年息为6%。只要您付出6%的利息，一年后归还，我们就可以把这些股票还给您。 谢谢。 说完，犹太人就准备离开银行。,银行行长一直在旁边冷眼观看，怎么也弄不明白，拥有50玩美元的人，怎么回来银行借1美元。他匆匆忙忙的赶上前去，对犹太人说，啊，这位先生 有什么事情吗？ 我实在弄不清楚，您拥有50万美元，为什么只借1美元呢？要是您想借三四十万美元的话，我们也会很乐意的,请不必为心，只是我来贵行之前，问过好几家金库，他们保险箱的租金都很昂贵。所以嘛，我就
5、准备在贵行寄存这些股票。租金实在太便宜了，一年只要花6美分。,（三）风险衡量 1概率：用来表示随机事件发生可能性大小的数值。 2风险集中程度：预期值、加权平均值、数学期望 3风险分散程度：平均差、方差、标准差、全距、变化系数,二、风险,A、概率 是表示随机事件发生可能性大小的数值。介于0和1之间。,二、风险,B、预期值 随机变量的各个取值，以相应的概率为权数的加权平均数，叫做随机变量的预期值。,二、风险,投资项目 投资报酬率(%) 概率PI A 5 0.2 7 0.3 13 0.3 15 0.2 B 20 0.2 8 0.6 6 0.2,二、风险,预期报酬率(A)=5%0.2+7%0.3 +1
6、3%0.3+15%0.2=10% 预期报酬率(B)=20%0.2+8%0.6+6%0.2 =10% A,B两项目的预期报酬率相同，但其风险不同, 风险用偏离程度,即离散程度来表示.,二、风险,C.衡量离散程度的指标包括平均差方差、标准差和全距等，常用方差和标准差来表示。 方差是表示随机变量和预期值之间离散程度的一个量。,二、风险,标准差也叫均方差，为方差的平方根,二、风险,期望值的波动程度代表着投资项目的风险大小，标准差表示变量的各个具体值与期望值波动程度的统计量。 标准差代表投资项目风险大小。 但要注意：期望值相等或接近情况下才可比较。 风险大小也可用直方图来表示。（期望值相等条件下）,二、
7、风险,在期望值不同，或使用的量纲单位不同时，用 标准差系数衡量,二、风险,例：A、B项目投资报酬标准差分别为2%，1%，期望值分别为30%和10%，问风险大小？ qA=2%/30%=6.7% q B=1%/10%=10% qA q B,所以,B项目风险大.,二、风险,在期望值相同情况下,标准差越小,风险越小. 在标准差相同的情况下,期望值越大，风险越小; 在标准差和期望值都不同的情况下,用标准差系数来衡量,越小风险也越小.,轻松一下,小时侯把english读为应给利息的同学当了行长； 读为硬改历史的成了政治家； 读为因果联系的成了哲学家； 读为阴沟里洗的成了菜贩子； 而我不小心读成了应该累死，
8、结果现在成了会计.,二、风险,D、投资组合的风险度量 不同的投资结合在一起构成的总投资。 总投资的期望收益率： K=X1K1 + X2K2 其中K1 、K2 为项目1、2的期望报酬，X1、X2为项目1、2占总投资的资金比例。,投资组合的标准差公式： 协方差公式为,二、风险,投资组合的期望收益与不同投资组合间的相关程度无关，投资组合的风险，不仅与不同投资的风险有关,而且和这些投资之间相互关系（相关系数）有关。 投资组合的风险程度随相关系数的减少而减少。,（四）置信概率和置信区间 1已知置信概率，求置信区间 如：2个标准差的置信区间为：预期值2个标准差 2已知置信区间，求置信概率 如：假设A项目期
9、望值为15%，标准差为58.09%。,解：A项目盈利的可能性有多大 计算015%标准差个数： 查表时对应的面积是10.26% P（盈利）=10.26%+50%=60.26% A项目报酬率大于20%的可能性有多大 计算15%20%标准差个数： 查表时对应的面积是3.59% P（20%以上）=50%-3.59%=46.41%,（五）风险与收益的关系 1个别项目的风险和收益可以转换。可以选择高风险、高报酬的方案；也可以选择低风险、低报酬的方案。 2市场的力量使收益率趋于平均化，没有实际利润特别高的项目。利润高，则竞争激烈，使利润下降，因此高报酬的项目必然风险大。 3额外的风险需要额外的报酬来补偿。
10、期望报酬率=无风险报酬率+风险报酬率,轻松一下,约瑟夫是一个11岁的少年，他的父母叮嘱他和陌生人讲话时要小心谨慎。 一天下午，约瑟夫带着他的狗散步。一辆小车开了过来，坐在司机身边的乘客对他喊道： 请告诉我，小孩，这儿离耶路撒冷还有多远？ 这要看你行路的速度。 你叫什么名字，小孩？ 我的名字和我爷爷的名字一样。,那么你爷爷的名字叫什么？ 和他爷爷的名字一样我们家给孩子取名时都用爷爷的名字。 你家还有几个像你这样的孩子？ 我妈妈给多少个孩子开饭就有多少个孩子。 那么需要多少个座位呢？ 在我们家，每个人都有个座位。,三、资本资产定价模型 （CAPM）,1、有效的投资组合 在某一风险水平下，预期报酬率
11、最高的投资组合，即为有效的投资组合。 （或在相同报酬率下，风险最小） 此组合形成的曲线即为有效前沿。 一个完善有效前沿由无数个有效的投资组合组成。,三、资本资产定价模型,2、风险与效用曲线。 效用曲线表示投资者在风险和报酬之间的偏好。以斜率来表示。 同斜率的效用曲线都是投资者可以接受的。 斜率确定的一组效用曲线和有效前沿相切的点，达到了最好的投资组合和最高的可能效用曲线的结合。为最佳点。,3、资本市场线（CML） 衡量一个投资组合的风险与报酬率之间的关系。 说明要获得较大的报酬就要承担较大的风险。 风险的补偿用投资组合的标准差和市场标准差的比值来度量的。（包含了非系统风险）。,三、资本资产定价
12、模型,4、系数： 实际报酬=无风险报酬+风险报酬 风险报酬=系统风险部分+非系统风险部分 实际报酬=无风险报酬+系统风险部分+非系 统风险部分,系统风险的衡量：,系统风险原理： 由于非系统风险可以通过投资组合来消除，因此在考虑风险报酬时可以只考虑系统风险。风险资产的期望报酬主要由系统风险来决定。 系统风险的衡量：系数,三、资本资产定价模型,是某股票的报酬率与市场上所有股票的报酬率的关系曲线的斜率，衡量某股票对市场变动的敏感性。,三、资本资产定价模型,股市的系数为1 某股票和市场波动一样大，那么系数为1。 系数小于1，说明其波动比市场波动要小，风险也小。 组合资产的系数：,5、资本资产定价模型（
13、CAPM） 在完全竞争的市场上，预期的风险报酬随风险水平正比例的变化。 CAPM法主要内容：投资者对系统风险高（由证券的系数决定）的证券相应要求高的收益。,ri=rf+ (r m- rf ) ri 为单个证券（证券组合）的风险报酬率， rf为无风险报酬率 r m 为市场预期（平均）报酬率 ：为单个证券（组合证券）的风险报酬率和市场风险报酬率的比值。,CAPM的结论：,某一特定资产的期望报酬由下面三个因数决定： 1）纯粹的资金的时间价值（无风险报酬） 2）承受系统风险的补偿（风险溢价） 3）该种资产系统风险的大小（系数）,关于CAPM的运用：,无风险报酬： 一年期国库券的收益率或银行存款利率。
14、市场平均报酬：（或市场平均风险溢价） 股票价格指数推算。 系数： 采用一定的数学模型计算，在西方通常由金融服务公司提供。,例题：,如果无风险报酬为8%，市场平均期望报酬为14%，。某股票的系数为0.60，根据CAPM其期望报酬为多少？现另有一股票期望报酬为20%，其系数为多少？,轻松一下,英国学者通过因特网对全球200多万人进行长达一年的社会调查，选出了2003年的世界最佳笑话。好笑话的秘诀何在呢？笑话需要有三种因素才会引人大笑：即要使人有某种优越感，要消除因忧虑引起的紧张情绪，其内容愚蠢得让人吃惊。”,英国最佳笑话： 一名妇女抱着一个孩子坐上公共汽车。司机看了一眼孩子，突然说道：“我一辈子都
15、没见过这么丑的孩子！” 气愤的妇女走到最后一排，坐下后，对旁边的一名男子说：“这个司机刚才侮辱了我！”那人答道：“您赶紧去找他算帐，我来替您抱这个丑猴子！”,加拿大最佳笑话： 加拿大航天部门开始首次将宇航员送上太空，但他们很快得到报告，宇航员在失重状态下用圆珠笔根本写不出字来。于是，他们用了10年时间，花了120亿美元，科学家们终于发明了一种圆珠笔。这种笔适用于失重状态、身体倒立、水中、任何平面物体、摄氏零下300度。 而俄罗斯人在太空一直用铅笔。,6、证券市场线（SML） 表示一种证券的风险与报酬率之间的关系。 CAPM法ri=rf+ (r m- rf )决定的反映证券市场上存在的风险与收益的权衡的曲线，又称为证券市场线。,有价证券市场曲线（SML）：,系数等于1的点，其报酬率等于市场平均报酬率。记为M点。 M点左面的曲线， 系数小于1，证券的波动小于整个市场的变化，属于防卫性证券。 右方的， 系数大于1，波动大于整个市场的波动，属于攻击性证券。,
