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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 股票研究 新股询价定价分析 新股询价定价分析 农、林、牧、渔业农、林、牧、渔业/农林牧渔业农林牧渔业 询价区间询价区间（已公告）（已公告）： 22-25 上市首日定价区间：上市首日定价区间： 35-45 2006.09.08 发行上市资料发行上市资料 总股本（万股）总股本（万股） 11310 发行量（万股）发行量（万股） 2830 发行日期发行日期 2006.09.13 发行方式发行方式 网下询价+网上申购 保荐机构保荐机构 平安证券 预计上市日期预计上市日期 2006.09.28 发行前财务数据（发行前财务数据（1
2、H06） 每股净资产（元）每股净资产（元） 3.50 净资产收益率（）净资产收益率（） 27.37 资产负债率（）资产负债率（） 65.83 主要股东和持股比例主要股东和持股比例 獐子岛投资发展中心 47.66% 獐子岛褡裢经济发展中心 7.56% 吴厚刚 7.50% 獐子岛大耗经济发展中心 7.29% 獐子岛小耗经济发展中心 4.93% 周延军 0.05% 本次发行 25.02% 獐子岛(002069) 獐子岛(002069) 走向产业链一体化的高端海水养殖企业走向产业链一体化的高端海水养殖企业 ? ? 秦军 秦军 ? 21-62580818-768 ? 本报告导读：本报告导读： 根据公司
3、基本面，给出盈利预测及二级市场合理定位。 投资要点：投资要点： ? 大连獐子岛渔业集团股份有限公司是以海水养殖和加工为主的综合性渔 业企业，业务范围涉及海珍品育苗、海水养殖、水产品加工、贸易、交 通运输等领域，是国内最大的海水养殖企业之一。 本次发行 2830 万股， 占发行后总股本的 25.02%。 ? 水产品是人类膳食中蛋白质的主要来源，对海水产品需求日益增长。野 生资源有限、环保限制使野生捕捞停滞不前，通过养殖来满足对海水产 品的需求已是大势所趋。海水养殖业蓬勃发展、前景广阔。 ? 公司拥有优质资源（适宜底播增殖的大面积海域） ，养殖高档海珍品， 并且在育苗、养殖技术方面处于国内先进水平
4、，具有核心竞争力。 ? 高效的流通环节对于鲜活品销售而言意味着价值的提升。金贝广场投入 使用使销售平台前移，提高了鲜活品供应链的效率，对稳定鲜活品价 格意义重大。 ? 公司主业集中， 养殖业与加工业在过去3年合计贡献主营业务收入的95% 以上，主营业务利润的 98%以上。过去 3 年，獐子岛的主营业务经历了 一个“量增价升”的过程，收入与净利润快速增长。 ? 公司存货规模较大、流动性比率偏低符合养殖企业生产周期长的特征。 公司近两年主要产品价格稳中有升，成本受能源价格上涨影响较小，盈 利能力持续提高，没有出现快速扩张过程中常见的资金紧张现象。 ? 本次募集资金项目之间存在内在的互补关系，强化其
5、产业链中的资源优 势（适宜底播的海域） ，弥补其深加工（产能扩张） 、鲜活品销售（销售 平台前移）等瓶颈环节，有利于提升其整体产业链的价值。 ? 主要的风险在于：产能扩张过快压制价格；自然、环保灾害影响存货 安全；本次募集资金量巨大，ROE 将大幅度下降。 ? 根据与可比公司比较，獐子岛二级市场合理定价应为 34.6-38.1 元。上市 首日于 35 元以下择机介入，45 元上方抛售获利。 财务摘要（百万元） 财务摘要（百万元） 2004A 2005A 2006E2007E2008E 主营收入主营收入 366 518 6788881,147 (+/-)% 25% 42% 31%31%29% 经
6、营利润（经营利润（EBIT） 108 176 225259323 (+/-)% 43% 63% 28%15%25% 净利润净利润 72 150 196238300 (+/-)% 104% 108% 30%21%26% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.64 1.33 1.732.102.65 每股股利（元）每股股利（元） 0.41 0.88 1.041.261.59 注：每股净收益按发行后的总股本计算 獐子岛獐子岛() 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 11 1. 公司概况：养殖为主的综合性渔业企业公司概况：养殖为主的综合性渔业企业 大连獐子岛渔业
7、集团股份有限公司（以下简称“獐子岛”或“公司” ）是以海水养殖为 主的综合性渔业企业，业务范围涉及海珍品育苗、海水养殖、水产品加工、贸易、交 通运输等领域。獐子岛股份公司的主要资产来源于獐子岛本岛及其附属岛屿大耗岛、 小耗岛、褡裢岛的与海水产品养殖、捕捞及海上运输相关的集体资产，经历“集体企 业有限责任公司股份有限公司”沿革而来，股份公司成立于 2001 年 4 月。 本次发行前公司共有 6 家股东：长海县獐子岛投资发展中心，长海县獐子岛褡裢经济 发展中心，自然人吴厚刚，长海县獐子岛大耗经济发展中心，长海县獐子岛小耗经济 发展中心，自然人周延军。长海县獐子岛投资发展中心为第一大股东，本次发行前
8、持 有獐子岛 63.57%的股份。 表表 1：本次发行前后公司股权结构：本次发行前后公司股权结构 股东名称股东名称 持股数（万股）持股数（万股） 发行前比例发行前比例 发行后比例发行后比例 长海县獐子岛投资发展中心长海县獐子岛投资发展中心 5390.48 63.57% 47.66% 长海县獐子岛褡裢经济发展中心长海县獐子岛褡裢经济发展中心 854.78 10.08% 7.56% 吴厚刚（董事长、总经理）吴厚刚（董事长、总经理） 848.00 10.00% 7.50% 长海县獐子岛大耗经济发展中心长海县獐子岛大耗经济发展中心 824.26 9.72% 7.29% 长海县獐子岛小耗经济发展中心长海
9、县獐子岛小耗经济发展中心 557.14 6.57% 4.93% 周延军（董事、专业技术总监）周延军（董事、专业技术总监） 5.34 0.07% 0.05% 本次发行本次发行 2830.00 0 25.02% 合计合计 11310 100% 100% 数据来源：招股说明书，国泰君安证券研究所 公司现为“农业产业化国家重点龙头企业” 、 “国家级企业技术中心” ；公司主导产品目 前已取得了“无公害食品” 、 “AA 级绿色食品” 、 “有机食品”等国内食品安全方面的 三大主要认证，并被认定为“原产地标记产品” ；公司“獐子岛”牌商标被认定为“中 国驰名商标” 。 公司业务范围涉及 4 个领域， “
10、养殖业+加工业”一直是公司的主要收入来源，近三年 主营业务利润当中 98%以上都来自“养殖业+加工业” 。截至 2006 年 6 月 30 日，獐子 岛总资产 8.76 亿元、净资产 2.96 亿元，1H06 实现收入 2.8 亿元，净利润 8100 万元。 图图 1：主营业务收入（百万元）：主营业务收入（百万元） 图图 2：主营业务利润构成：主营业务利润构成 050100 150 200 250 300 350 400 450 500 550 2003 2004 2005 1H06 养殖业加工业交通运输业餐饮服务业 0%20%40%60%80%100% 2003 2004 2005 1H06
11、 养殖业加工业交通运输业餐饮服务业 数据来源：招股说明书，国泰君安证券研究所 数据来源：招股说明书，国泰君安证券研究所 獐子岛主业以养殖、加工 为主，是国内最大的海水 养殖企业之一。本次发行 獐子岛主业以养殖、加工 为主，是国内最大的海水 养殖企业之一。本次发行 2830 万股，占发行后总股 本的 万股，占发行后总股 本的 25.02%。 獐子岛獐子岛() 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 11 2. 行业发展：海水养殖业前景广阔行业发展：海水养殖业前景广阔 水产品是人类膳食结构中蛋白质的主要来源之一，随着人均收入水平的提高，人们对 动物蛋白摄入量的需
12、求持续提高。因此，对水产品的需求增长是一个长期过程。在中 国经济持续增长、人均收入增加的背景下，这一趋势是比较清晰的。 尽管受到文化、口味、饮食习惯等因素影响，对海水产品的消费需求主要来自沿海地 区。不过，这些地区经济发达、人口密集，对海水产品等高档消费品的需求量大且持 续增长。近年来， “禽流感” 、 “口蹄疫”等疫情的爆发使食品安全日益受到重视，海水 产品在食品安全方面的优势很明显，再加上其“高蛋白、低脂、低胆固醇”的健康特 性，市场成长空间巨大。 以往海水产品供给主要来源于捕捞。不过，野生资源有限且再生速度慢，无法满足快 速增长的需求。近年来国家对野生捕捞限制逐步增多，捕捞量停滞不前。出
13、于保护生 态平衡的考虑，水产养殖成为水产品供应的主要来源已是大势所趋。 一直以来，我国水产品消费中，淡水产品与海水产品各占半壁江山，海水产品比例略 高。就海水产品而言，随着持续大规模的捕捞，野生资源逐步枯竭，客观上有寻找替 代供应源的需求，加上国外的优质苗种、养殖技术不断引进我国，海水产品人工养殖 正处在蓬勃发展的阶段。统计数据显示，随着海水养殖规模的扩大，海水产品中人工 养殖的比例不断提高，2004 年已经达到 47.6%。 图图 2：我国水产品总产量（万吨）：我国水产品总产量（万吨） 图图 3：我国水产品供应结构：我国水产品供应结构 0 1000 2000 3000 4000 5000 6
14、000 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 捕捞养殖 0% 20% 40% 60% 80% 100% 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 捕捞养殖 数据来源：中国统计年鉴 2005，国泰君安证券研究所。 数据来源：中国统计年鉴 2005，国泰君安证券研究所。 图图 5：水产品产量增长速度（：水产品产量增长速度（%） 图图 6：海水产品产量构成：海水产品产量构成 0 2
15、4 6 8 10 12 14 19971998199920002001200220032004 总产量海水产品 淡水产品海水养殖 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 19971998199920002001200220032004 天然生产人工养殖 数据来源：中国统计年鉴 2005，国泰君安证券研究所 数据来源：中国统计年鉴 2005，国泰君安证券研究所 海水产品需求巨大，但野 生资源有限，通过养殖来 满足对海水产品的需求已 是大势所趋，海水养殖业 蓬勃发展、前景广阔。 海水产品需求巨大，但野 生资源有限，通过养殖来 满足对海水产品的需求已
16、是大势所趋，海水养殖业 蓬勃发展、前景广阔。 獐子岛獐子岛() 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 11 3. 公司竞争优势公司竞争优势 3.1. 独特的海域资源 独特的海域资源 獐子岛位于黄海北部外长山列岛的南端，距离大连市 56 海里（103 公里） ，周围海域 属于国家海洋局界定的情节海域。海域内水流畅通，营养盐类丰富，海水理化条件、 水温等条件适合大面积开展底播增殖。以公司的主要产品虾夷扇贝为例，国内只有大 连长海、山东长岛部分海域适合大规模养殖。公司以底播方式为主养殖的虾夷扇贝、 刺参、皱纹盘鲍属于高档海水产品，近年来价格呈现上升趋势，形成了“资源产品 价格”的良性互动。 3.2. 高端的海珍品养殖基地 高端的海珍品养殖基地 公司以底播增殖方式养殖的虾夷扇贝、刺参、
