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1、第八章 期货及其套期保值分析,1 期货的含义与功能,一、含义与分类,二、期货的功能,1. 价格发现 2. 规避价格风险 3. 降低交易成本 4. 提供新的投资机会 5. 促进国际经济一体化,三、期货发展的特点,1. 丰富多彩的金融期货发展迅猛 2. 现代套期保值替代了传统的实物交 3. 期货交易全球化和全日化,2 期货交易与期货市场,套期保值者(hedgers) 套利者（arbitragers） 投机者(speculators),一、期货交易中的参与者,1. 最终交易者,2. 期货中介,期货交易所（exchange） 结算所（clearing house） 期货经纪公司 期货交易中介商 交易顾
2、问 经纪人,3. 监管机构,官方期货管理机构期货管理委员会 民间的行业协会组织期货行业协会,二、期货交易流程,图8.1 期货交易流程,1. 流程,2. 保证金,客户保证金 初始保证金(initial margin) 最低保证金(maintenance margin) 结算所保证金 结算保证金(clearing margin) 变动保证金(variation margin),3 套期保值与基差分析,一、卖出套期保值与买入套期保值,1. 卖出套期保值分析,表8.1 卖出套期保值,套期保值后，实际的最终收到的价格为：,（8.1）,2. 买入套期保值分析,表8.2 买入套期保值,买入套期保值实际的最终
3、支付价格为：,（8.2）,1. 基差,(8.3),2. 基差的市场形态,二、基差及其市场形态,图8.2 基差的正常市场形态,图8.3 基差的反向市场形态,三、基差风险,（8.5）,(8.6),(8.7),4 套期保值比率分析,一、方差法,(8.8),(8.9),(8.10),(8.11),令：,则可得：,（812）,(8.13),(8.14),(8.15),(8.16),二、最小二乘法,(8.17),图8.4 现货价格变化与期货价格变化,将回归模型代人(8.11)中，可得,(8.18),最佳套期保值比率：,三、套期保值的效用函数,投资组合的单位期望收益为：,(8.19),(8.20),交易者的
4、效用函数:,(8.21),收益方差由（8.13）式给出:,(8.22),投资者的效用函数:,（8.23）,对（8.23）式求h的偏导:,(8.24),令（8.24）式等于零,(8.25),5 国债期货套期保值实例,(8.28),(8.29),图8.5 市场利率与企业损益,表示贴现率（利率）,(8.30),(8.31),表示单位国债市场价格，则有：,表示单位国债的每期分红,图8.6 卖出国债期货损益,o,图8.7 卖出国债期货与发行企业债券之合成损益,o,o,6 套 利 交 易,一、期货价格的期限结构,(8. 31),(8.32),(8.33),二、跨期套利(跨月套利),表8.3 基差变小时的跨期套利,该套利每手的损益为（不考虑交易费用） ：,R=2.202.30（2.102.35）=0.05,R（2.102.20）（2.302.35）,=0.10（0.05）0.05,表8.4 基差变大时的跨期套利,该套利每手的损益R：,R=2.202.20（2.002.30）= 0.10,R也是表8.4中基差之差的绝对值：,R =0.10（0.20）0.10,跨期套利总结：,当预计基差将缩小时，“开仓”交易的原则是： 买早卖晚；,当预计基差将扩大时，“开仓”交易的原则是： 买晚卖早；,套利利润等于开仓、平仓时基差之差的绝对值。,三、其他套利形式,1. 跨市场套利,2. 跨商品套利,
