《s11财务管理k》ppt课件

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1、第四章 企业投资管理（1）,学习目标 投资的意义、投资的分类以及投资管理的基本要求 现金流量的概念和构成，现金流量的计算方法 各种投资决策指标的概念、计算方法、决策规则和优缺点,第一节 投资管理概述,投资的意义,投资是指投放财力于一定对象，以期望在未来获取一定利润的经济行为。,投资的分类 直接投资与间接投资,短期投资与长期投资,对内投资与对外投资,初始投资与后续投资,投资管理的基本要求 认真进行市场调查，及时捕捉投资机会 建立科学的投资决策程序，认真进行投资项目的可行性分析 及时足额地筹集资金，保证投资项目的资金供应 认真分析风险和收益的关系，适当控制企业的投资风险,第二节 投资决策中的现金流

2、量,现金流量的概念 企业投资中的现金流量是指与投资决策相关的现金流入和流出的数量。 沉没成本 已经发生的成本 沉没成本已成既定事实，不可能因为投资决策而发生改变，因此属于无关成本，在决策中不予考虑,机会成本 因为选择某个投资方案而丧失的其他收益机会。 当存在多个投资机会而资源又有限时，选择一个投资机会就意味着丧失其他投资机会可能带来的收益，该收益的丧失是由投资决策引起的，因此属于决策相关成本 交叉影响 投资决策中现金流量的计算一定是建立在税后的基础之上的。,现金流量的构成,营业现金流量 某年营业现金流量=该年现金流入-该年现金流出 =营业收入-付现成本-所得税(4-1) =营业收入-（总成本-

3、折旧）-所得税 =税后净利润+折旧(4-2) =营业收入x(1-税率）-付现成本x（1-税率）+折旧x税率（4-3）,例：某公司拟拓展业务，该项目需投资200000元购买设 备，使用寿命为5年，采用直线法折旧，5年后设备有残 值收入20000元。5年中每年销售收入为150000元，付现 成本第1年为45000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加 修理费2000元，另需垫支流动资金20000元。假设公司 所得税税率为25%，试计算该项目的现金流量。 思路：项目的现金流量由三部分构成，初始现金流量、营业现金 流量和终结现金流量。,（1）初始现金流量： 固定资产投资：200000元 垫支流动资金：200

4、00元 （2）营业现金流量 销售收入150000元 付现成本：第1年为45000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费2000元 折旧：（200000-20000）/5=36000（元） 所得税=税前利润*税率=（收入-付现成本-折旧）*25% （3）终结时现金净流量 固定资产残值：20000元 回收流动资金：20000元,投资项目初始现金流量表,项目营业现金流量表,项目终结时现金流量表,整个项目期间现金流量表,练习题：AS公司正在考虑开发一种新产品。假定该产品行销期估计为5年，5年后停产。生产该产品所获得的收入和需要的成本等有关资料如下所示： 投资购入机器设备 100000元 投产需垫支流动

5、资本 50000元 每年的销售收入 80000元 每年的材料、人工等付现成本 50000元 前4年每年的设备维修费 2000元 5年后设备的残值 10000元 假定该项新产品所得税税率为40%。计算项目各年的现金净流量,投资决策中使用现金流量的原因 利润与现金流量的差异确定收益原则不同 利润：权责发生制； 现金流量：收付实现制 购置固定资产要支付大量现金，但不计入成本； 将固定资产价值以折旧方式计入成本时，却不需支付现金； 计算利润时，不考虑垫支的流动资金的数量和回收时间；此外，只要销售成立就确认为当期收入，尽管有一部分收入未能实现收入。,采用现金流量指标更客观。 利润在各年的分布在一定程度上

6、要受折旧方法、费用摊配方法等人为因素的影响，而现金流的分布却不受或相对少受这些人为因素的影响。 在投资决策分析中现金流动状况往往比盈亏状况更重要。 只有实际收到的现金才能用于公司的再投资； 预防“黑字破产” 采用现金流量有利于科学地考虑资金时间价值因素,第三节 投资决策指标,对投资项目进行分析评价的指标： 非贴现现金流方法：不考虑货币时间价值因素的各种评价方法，如投资回收期，平均报酬率。 贴现现金流方法：要考虑货币的时间价值因素，如净现值，获利指数，内部收益率等。,非贴现现金流量指标 投资回收期 投资回收期（PP：payback period）是指收回初始投资所需要的时间。 如果每年净现金流量

7、（NCF）相等，则,如果每年的NCF不相等，假设投资额在第n和第n+1年之间收回，那么,例：某项目逐年投资回收情况如下表,PP=3+26600/75400=3.35（年）,投资回收期法决策规则： 将各方案的投资回收期指标与基准投资回收期指标对比，小于或等于基准投资回收期的方案是可行方案，投资回收期最短的方案是最佳方案 投资回收期的优点: 计算简单，指标含义清楚，容易理解，能鼓励投资者尽快收回投资，避免投资风险。,投资回收期的缺点: 没有考虑货币的时间价值，人为地缩短了投资项目的回收期限； 需要人为确定基准投资回收期； 忽略了不同投资项目超过投资回收期以后的现金净流量的差别，影响了决策的准确性。

8、,例：A、B两个方案的预计现金流量如下表(单位：元),两个方案的投资回收期都是3年，但是B方案显然优于A方案。,平均报酬率(ARR: average rate of return) 投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率。 例：某项目期间预计现金流量情况如下表，计算其ARR,平均报酬率决策规则 只有高于事先确定的必要报酬率的方案才能过，投资报酬率越高越好；在多方案互斥选择中，选用投资报酬率最高的方案。 平均报酬率优点 简单明了，易于理解和掌握 考虑了投资项目整个寿命期内的现金流量 平均报酬率缺点 没有考虑货币的时间价值； 需要人为确定必要报酬率。,贴现现金流量指标 净现值（NPV: net pr

9、esent value） 从项目开始到项目寿命终结，所有现金流量的现值之和。 注：k为贴现率（资金成本或企业要求的必要报酬率）,NPV计算步骤： 计算每年的NCF； 将每年的NCF利用复利现值系数折算成现值，然后加总，形成未来报酬的总现值；,例：已知某项目期内的NCF情况如下表所示 假设资金成本为10%，求该项目的净现值。,NPV决策规则： 对于单一方案，如果投资方案的NPV大0，则方案可行，小于0是不可行方案。 对于多个被选方案的互斥选择中，选用净现值最大的方案。 采用NPV的关键是合理确定贴现率 投资项目的资金成本； 投资的机会成本或行业平均收益率； 在不同阶段采用不同的贴现率。,NPV的

10、优点： 考虑了资金的时间价值； 考虑了投资风险性，风险越大的项目，选择的贴现率越高。 NPV的缺点： 不便于直接评价原始投资额不同的互斥型方案 ； 贴现率不易明确取得，且贴现率的高低对方案的选择影响重大。,获利指数（PI: profitability index） 投资项目投入使用后的现金流量现值之和与初始投资额之比 注：C为各年投资额的现值之和，i为项目投入使用的年份,例1：已知某项目期内的NCF情况如下表所示 假设资金成本为10%，求该项目的获利指数。,例2:某固定资产项目需在建设起点一次投入资本210万元，建设期为2年，第二年年末完工，并于完工后投入流动资本30万元。预计该固定资产投产后

11、，各年的现金流量如下表所示（单位：万元）。若该项目的资本成本率为10%，计算项目的获利指数。,PI的决策规则： 对于单一方案，如果投资方案的PI大于1，则方案可行，小于1是不可行方案。 对于多个被选方案的互斥选择中，选用PI最大的方案。 PI的优缺点与NPV一致。,内部报酬率(IRR: internal rate of return) 又称内含报酬率，它是使投资方案的净现值为零的贴现率。,IRR计算步骤： 预先估计一个贴现率，并按此贴现率计算NPV； 如果计算出的NPV大于零，表明预估的贴现率小于该项目的IRR，应提高贴现率，再进行计算；如果计算出的NPV小于零，表明预估的贴现率大于该项目的I

12、RR，应降低贴现率，再进行计算。如此反复计算，找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率； 根据上述两个相邻贴现率再用插值法计算IRR。,例：现有两个互斥投资项目，现金流量如下表（单位：万元），计算两个项目的内部收益率,项目A：,由上表可知，IRR介于22%和26%之间。,利用三角形相似原理，用插值法计算如下：,项目B：,由上表可知，IRR介于20%和22%之间。,利用三角形相似原理，用插值法计算如下：,IRR决策规则： 对于单一方案，如果投资方案的IRR大于要求收益率，则方案可行，小于要求收益率是不可行方案。 对于多个被选方案的互斥选择，则慎用。 IRR的优点： 考虑了货币时间价值，能直

13、接反映投资项目的实际投资报酬水平。 IRR的缺点： 该指标的计算过程比较复杂，有时可能出现多个IRR，难以进行决策 。,指标的对比分析 净现值与获利指数 在一个备选方案的采纳与否的决策中，二者的结论总是一致的 在多个备选方案的互斥抉择中，当不同方案的初始投资规模不同时，二者的结论可能不一致,例：两个互斥投资项目甲和乙现金流量情况如下表（单位：万元）。若企业的资金成本为10%，分别采用净现值和获利指数做出投资决策,净现值 NPV甲=2.746（万元） NPV乙=6.148（万元） NPV甲NPV乙 采用净现值，应选择乙项目,获利指数 PI甲=1.14 PI乙=1.06 PI甲PI乙 采用获利指数

14、，应选择甲项目,思考：为什么两种方法的结论不一致呢？,净现值与内部收益率 在一个备选方案的采纳与否的决策中，二者的结论总是一致的 在多个备选方案的互斥抉择中，二者的结论可能不一致,各方案的初始投资规模不同 例：现有两个互斥投资项目，现金流量如下表所示 若企业的资金成本为10%，分别采用净现值指标和内部报酬率做出投资决策,净现值 NPV甲=2.746（万元） NPV乙=6.148（万元） NPV甲NPV乙 采用净现值，应选择乙项目,内部收益率 IRR甲=15.24% IRR乙=12.39% IRR甲IRR乙 采用内部收益率，应选择甲项目,净现值 NPV甲=2.746（万元） NPV乙=6.148

15、（万元） NPV甲NPV乙 采用净现值，应选择乙项目,内部收益率 IRR甲=15.24% IRR乙=12.39% IRR甲IRR乙 采用内部收益率，应选择甲项目,思考：为什么两种方法的结论不一致呢？,各方案现金流量发生时间不一致时 例：现有两个互斥投资项目，现金流量如下表（单位：万元），若企业的资金成本为10%，分别采用净现值指标和内部报酬率做出投资决策,净现值 NPVA=29.06（万元） NPVB=29.79（万元） NPVANPVB 采用净现值，应选择B项目,内部收益率 IRRA=24.06% IRRB=21.05% IRRAIRRB 采用内部收益率，应选择A项目,净现值 NPVA=29.06（万元） NPVB=27.79（万元） NPVANPVB 采用净现值，应选择A项目,内部收益率 IRRA=24.06% IRRB=21.05% IRRAIRRB 采用内部收益率，应选择B项目,思考：为什么两种方法的结论不一致呢？,不同贴现率下AB两个项目的净现值,贴现现金流指标的选择 一个备选方案的采纳与否决策中，净现值、获利指数和内部报酬率结论一致 多个备选方案互斥的抉择中 投资规模,现金流入不一致 NPV与PI的假设 IRR的假设,只要资金没有限量，NPV是最优的互斥选择决策指标,相对合理,