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1、2015 股市会跌这么惨7 月份注定是股市风雨飘摇的月份。27 日，上证指数暴跌 8.48%至 3725 点，把 7月 9 日国家直接干预市场所托出来的涨幅，打回去了一大半。如此惊心动魄的过山车，重复了 8 年来最大的跌幅。沪深两市的成交量突破 1.3 万亿人民币。我本来以为政府托市可以顶在 4000 点，因为， 这个价位所代表的平均市盈率为 20倍。如果加上中国企业的成长速度，20 倍的市盈率是可取的。现在看来，4000 点也顶不住了。具有代表性的“中国中车”，已经被压低到 16 元一股。27 日，它直接趴下。我估计“中车”的靠普市价应该是 10 元一股，说明市场还有下跌空间。不过，上市的银
2、行股，其市盈率还是很低的，照道理应该可以买入。然而，就算银行的市盈率已经低于 7 倍，为什么还是没有人买？而且，每次大跌，银行还要领跌，这是我意想不到的。这里面还是必须回到股市价值和上市公司的社会责任。如果说，“中车”是因为原来暴涨过猛，必须大幅度回调的话，那么，我们又如何理解银行股的暴跌呢？我认为最少有三个因素促使银行股价下压。首先，是宏观经济的基本面，中国进入“中高速”经济增长“新常态”，加上房地产短期出现结构性过剩，银行赚大钱的时期已经过去；其次，李克强总理一再强调加强市场竞争力，说明金融系统的改革速度必将加快，而对现有银行的竞争压力主要是利率市场化，以及新的中小银行的产生；其三，许多银
3、行从上市以来，运作成本不断提高，而股票分红却没有认真兑现，也就是说，银行赚大钱，股民却得不到相应的回报，所以银行的股票，缺乏诚信度，遭到股民抛弃。股市泡沫的形成与爆破，脱不开群众的心理反应。本轮股灾，最大的问题还是股民非理性炒股的心理太重，监管部门对这种心理形态缺乏基本的了解。官员不看书，不读文章，不相信经济学和社会学，这是问题的所在。针对 2007 年的中国股灾，我与我的博士生 2009 年在 The World Economy (Yao, Shujie; Dan Luo, 2009, The economic psychology of stock market bubbles in Ch
4、ina, The World Economy, 32 (5), 667-91) 发表一篇学术文章，讲的就是 “中国股市泡沫的经济心理学”。如果监管官员认真读这篇文章，就不会出许多不利股市的损招了。就拿“新三版”来说吧，中国的“新三版”有点像英国的 AIM (Alternative Investment Market)，充满了巨大的风险。就算英国这么成熟的股票市场，美国监管部门早在 10 年前，就给它贴上了“Casino (合法赌场)” 的标签。AIM 已经有了 20 年的历史，在该市场上市的 3000 家公司，到目前为止，只有 886家企业真正赚了钱，其它的企业还都长期处于亏损状态。也就是说，
5、像“新三版”和 AIM这样的市场，只适合于那些风投资本，或者是那些有能力可以冒险的股民进入，而不是所有的股民，尤其是那些一点风险意识都没有的股民，进入这样的市场。就在今天英国金融时报的头条，英国媒体强烈谴责英国监管部门为什么让一个叫Gate Venture (GV)的公司在 AIM 挂牌？GV 于 2015 年 3 月 10 日在 AIM 挂牌的股票价格为 10 便士，在不到一个月的时间，也就是今年的 4 月 5 日，价格上涨 15 倍，到今年6 月 23 日，每股价格上涨到了 2 英镑。但是，6 月 23 日，该公司被迫摘牌。GV 的大股东是一个中国人，名字叫 Jun Zhu（我把他翻译成为
6、朱军）。朱军的注册公司在英属维珍岛，是一个神秘的中国商人。而大量购买 GV 股票，并把它的价格推上天的股民，大多是中国人。GV 是一个典型的皮包公司，它的执行董事长是一个叫做 Jeoff Morrow 的英国作曲家，这个公司只靠着两首英语歌曲，加上朱军注入大量的钱，就在 AIM 上面上演一出空手套白狼的大戏。股票在 3 个月之内上涨 20 倍，然后直接被停牌，所有买这些股票的股民，全部赔光。在英国 AIM 上市，并且有中国背景的公司多达 150 家，占整个市场的 5%。而这150 家公司被摘牌的已经很多，包括影响力较大的 Naibu (体育器材)和 Jiashen International
7、(木材门制造商 )等。在国外成熟市场上市的中国“高科技”公司的风险尚且如此之大，在深圳的“新三版”上市的数千家公司，今后有多少要倒闭，我不敢说。我敢说的，就是监管部门不能让中小股民进入这样的市场，而没有任何保护措施。尽管我无法理解为什么股市会这样不堪，我还是认为，市场是不可抗拒的。市场是上亿股民、数千公司、政府、无数金融机构的合力。这种合力，政府只能疏导，不能主导，更不是随心所欲。中国股市从一开始，就有每天 10%的涨停或跌停的规定，就有 A 股不能让外国人炒买炒卖的限制。这是为什么呢？那是因为，中国从一个社会主义计划经济，在向市场经济和自由股市的发展过程中，必然有许多不同于西方自由市场经济的
8、地方。同时，上市公司的绝大部分股票，都是国有企业的股票。国有企业，与纯私有企业有许多不同的地方。私有企业，国家不大可能干预。而国有企业，国家不仅要干预，在市场不好的时候，还要保护。这么一来，股民的利益，往往没有被充分考虑，甚至连考虑都没有。在这样的情况下炒股，股民要冒比西方成熟市场股民更大的风险，因而，炒股多半就是投机，而不是投资。既然是投机，就是买涨杀跌。在牛市的时候，谁都认为自己是最聪明的。但是，这些自认为聪明的股民，谁也不知道，这是大庄家故意推高股市，给后来进入股市的跟风股民，设下深深的陷阱。因为有短期的疯涨，才能吸引许多股民产生一夜暴富的念头，而一旦出现这样的念头，就会义无反顾的把家里
9、的钱全部掏出来，砸入股市。政府监管部门允许融券融资，更是本轮股灾的罪魁祸首，就连许多大庄家，这次也搞砸了。神秘期货交易人刘东自杀，就是一个典型的案例。当股票上升到很高的时候，大庄家，就开始抛卖，上市公司的老总们，也开始大幅度减持而套利。那些傻呼呼的中小股民，还以为是短期回调，不是撤出，还继续买入，结果，赔得更惨，更彻底。这种包装、上市、推高、减持、套利的模式，屡试不爽。有 5%到 10%的人，把钱给赚得盆满钵满，而 90%-95%的人，却赔得很惨。这种事情， 2007 年发生过一次，2015年，再来一次。到目前为止，大约有 70%的股民，已经被惊吓的尿了裤子。这些人现在想到的，不是去赚钱，而是哪怕再配一毛钱，都会心痛的犹如刀割。所以，人气没有了。政府可以让国企不卖股票，可以再注入 1 万亿，但是，沪深两市的市值是近 60 万亿，你拿一万亿，又能救到什么程度？
