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1、第七章 资本成本和资本结构,第一节 资本成本,一、资本成本概述1、资本成本的概念公司可以从现有资产获得的，符合投资人期望的最小收益率。2、决定资本成本高低的因素总体经济环境证券市场条件企业内部的经营和融资状况项目融资规模,二、个别资本成本（一）债务资本成本1、 简单债务的税前成本假设前提没有所得税和发行费、按平价发行的具有固定偿还期和偿还本金的债务。计算方法：差值法P0：债券发行价格或借款的金额Pi：本金偿还金额和时间Ii：债务约定的利息n：债务的期限Kd即债务的成本，用插值法求解。,2、含有手续费的税前债务成本F：发行费用占债务发行价格的百分比3、含有手续费的税后债务成本t：所得税税率Kdt
2、：税后的债务成本，用插值法求解。4、折价与溢价发行的债务成本假设前提：含有手续费、存在所得税计算方法P即为债券的实际发行价格,（二）留存收益成本1、股利增长模型法Ks：留存收益的成本D1：预期年的股利额P0：普通股市价G：普通股利年增长率2、资本资产定价模型法Rf：无风险报酬率：股票的贝塔系数Rm：平均风险股票必要报酬率3、风险溢价法Kdt：税后债务成本RPc：股东比债权人承担更大风险所要求的风险 溢价。一般认为普通股风险溢价，相对于其债券而言，大约为35。,（三）普通股成本固定成长股票价值评估：推出普通股成本：如果考虑筹资费用：式中：Knc：普通股成本 D1：预期年股利 P0：普通股市价 F
3、：普通股筹资费用率 G：普通股利年增长率,三、加权平均资本成本1、计算方法以各种资本占全部资本的比重为权重，对个别资本成本进行加权平均确定式中：Kw：加权平均资本成本 Kj：第j种个别资本成本 Wj：第j种个别资本占全部资本的比重2、权重的确定按账面价值确定按市场价值确定按目标价值确定,第二节 财务杠杆,一、经营风险和财务风险（一）经营风险：企业未使用债务时的经营内在风险，其主要影响因素：1、产品需求2、产品售价3、产品成本4、调整价格的能力5、固定成本的比重（二）财务风险全部资本中债务资本比率的变化带来的风险,二、经营杠杆系数1、定义：经营杠杆：在某一固定成本比重的作用下，销售量变动对利润产
4、生的作用。经营杠杆系数：企业计算利息和所得税之前的盈余（简称息前税前盈余、息税前盈余、息税前利润）变动率愚销售量变动率之间的比率；2、计算：式中：DOL：经营杠杆系数 EBIT：息税前盈余变动额 EBIT:变动前息税前盈余 Q：销售变动量 Q：变动前销售量,销售量为Q时的经营杠杆系数式中：DOLq：销售量为Q时的经营杠杆系数； P：产品单位销售价格 V：产品单位变动成本 F：总固定成本销售额为S时的经营杠杆系数式中：DOLs：销售额为S时的经营杠杆系数 S：销售额 VC：变动成本总额,例题：某企业生产A产品，固定成本为60万元，变动成本率为40，当企业的销售额分别为400万元、200万元、10
5、0万元时，经营杠杆系数分别为多少？3、结论固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售额增长（减少）所引起利润增长（减少）的幅度。固定成本不变的情况下，销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险越小。反之亦然。企业降低经营杠杆系数的方法：增加销售额、降低产品单位变动成本、降低固定成本比重。,三、财务杠杆系数1、定义：企业每股收益变动率与息税前盈余之间的比率。2、计算基本公式：式中：DFL：财务杠杆系数 EPS：普通股每股收益变动额 EPS：变动前的普通股每股收益 EBIT：息税前盈余变动额 EBIT：变动前的息税前盈余常用公式：式中：I：债务利息3、说明财务杠杆溪水表明的是息税前盈余变动所引起的每
6、股收益的变动幅度在资本总额、息税前盈余相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越高，财务风险越大，但预期每股收益也会越高。,四、总杠杆系数1、计算2、总杠杆系数的意义能够估计出销售变动对每股收益造成的影响为了达到某一总杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆有很多不同组合。,第三节 资本结构,一、资本结构原理1、净收益理论负债可以降低企业的资本成本，负债程度越高，企业的价值越大。2、营业收益理论不论财务杠杆如何变化，企业加权平均资产成本都是固定的，因而企业的价值也是固定不变的。推论：决定公司价值的是营业收益，不存在最佳资本结构。3、传统理论企业利用财务杠杆会导致权益成本的上升，但在一定程度内还不能完全抵销
7、利用成本率低的债务所获得的好处，因此会使加权平均成本下降，企业价值上升。推论：加权平均资本成本从下降变为上升的转折点，为企业最佳资本结构。4、权衡理论税负利益破产成本的权衡,二、资本结构的管理（一）融资的每股收益分析1、每股收益的计算合理资本结构的评价：使每股收益提高计算公式式中：S：销售额 VC：变动成本 F：固定成本 I：债务利息 T：所得税税率 N：流通在外的普通股股数 EBIT：息钱税前盈余每股收益的影响因素：资本结构、销售水平,2、每股收益的无差别点定义：每股收益不受融资方式影响的销售水平计算：采用负债融资时的每股收益EPS1：采用权益融资时的每股收益EPS2：在每股收益无差别点上，无论采用权益融资还是负债融资，每股收益都相等。此时EPS1=EPS2；求解S值。判断：如果销售额低于每股收益无差别点，采取权益筹资；如果销售额高于每股收益无差别点，采取负债筹资。缺点：没有考虑风险因素,（二）最佳资本结构1、最佳资本结构的判断：使公司的总价值最高的资本结构，而不一定是使公司每股收益最大的资本结构。同时，在公司总价值最大的资本结构下，公司的资本成本也最低。2、公司总价值的确定式中：V：公司总价值 S：公司股票总价值 B：债券的价值,
