第五章 金融衍生工具第一节 金融衍生工具概述 一、金融衍生工具的概念和特征 1．金融衍生工具的概念（掌握） 金融衍生工具又称金融衍生产品，指建立在基础产品或基础变量之上，其价格取决于基础金融产品的价格（或数值）变动的派生金融产品基础产品是一个相对的概念，不仅包括现货金融产品，也包括金融衍生工具 衍生工具具有强大的构造特性，不但可以用衍生工具合成新的衍生品，还可以复制出几乎所有的基础产品 根据我国《企业会计准则第22号——金融工具确认和计量》的规定，衍生工具包括远期合同、期货合同、互换和期权，以及具有远期合同、期货合同、互换和期权中一种或一种以上特征的工具2．金融衍生工具的基本特征（掌握）（四个基本特征必须记住） （1）跨期性 （2）杠杆性 （3）联动性 （4）不确定性或高风险性 国际证监会组织认为除了价格具有不确定性外，金融衍生工具还伴随着以下几种风险： ①交易中对方违约，没有履行所作承诺造成损失的信用风险； ②因资产或指数价格不利变动可能带来损失的市场风险； ③因市场缺乏交易对手而导致投资者不能平仓或变现所带来的流动性风险； ④因交易对手无法按时付款或交割可能带来的结算风险； ⑤因交易或管理人员的人为错误或系统故障、控制失灵而造成的操作风险； ⑥因合约不符合所在国法律，无法履行或合约条款遗漏及模糊导致的法律风险。
二、金融衍生工具的分类（掌握） 1．按产品形态分类 （1）独立衍生工具本身即为独立存在的金融合约，如期权合约、期货合约或者互换交易合约等 （2）嵌入式衍生工具嵌入式衍生工具使主合同的部分或全部现金流量将按照特定利率、金融工具价格、汇率、价格或利率指数、信用等级或信用指数，或类似变量的变动而发生调整，例如目前公司债券条款中包含的赎回条款、返售条款、转股条款、重设条款等 嵌入衍生工具与主合同构成混合工具，如可转换公司债券等 2．按照交易场所分类 （1）交易所交易的衍生工具这是指在有组织的交易所上市交易的衍生工具，例如在股票交易所交易的股票期权产品，在期货交易所和专门的期权交易所交易的各类期货合约、期权合约等 （2）OTC交易的衍生工具这是指通过各种通讯方式，不通过集中的交易所，实行分散的、一对一交易的衍生工具，例如金融机构之间、金融机构与大规模交易者之间进行的各类互换交易和信用衍生品交易3．按照基础工具种类分类 （1）股权类产品的衍生工具指以股票或股票指数为基础工具的金融衍生工具，主要包括股票期货、股票期权、股票指数期货、股票指数期权以及上述合约的混合交易合约 （2）货币衍生工具。
指以各种货币作为基础工具的金融衍生工具，主要包括远期外汇合约、货币期货、货币期权、货币互换以及上述合约的混合交易合约 （3）利率衍生工具指以利率或利率的载体为基础工具的金融衍生工具，主要包括远期利率协议、利率期货、利率期权、利率互换以及上述合约的混合交易合约 （4）信用衍生工具指以基础产品所蕴含的信用风险或违约风险为基础变量的金融衍生工具，用于转移或防范信用风险，是20世纪90年代以来发展最为迅速的一类衍生产品，主要包括信用互换、信用联结票据等 （5）其他衍生工具除以上四类金融衍生工具之外，还有相当数量金融衍生工具是在非金融变量的基础上开发的，例如用于管理气温变化风险的天气期货、管理政治风险的政治期货、管理巨灾风险的巨灾衍生产品等4．按照金融衍生工具自身交易的方法及特点分类（五种分类需记住） （1）金融远期合约指交易双方在场外市场上通过协商，按约定价格（称为“远期价格”）在约定的未来日期（交割日）买卖某种标的金融资产（或金融变量）的合约金融远期合约规定了将来交割的资产、交割的日期、交割的价格和数量，合约条款根据双方需求协商确定金融远期合约主要包括远期利率协议、远期外汇合约和远期股票合约。
（2）金融期货指以金融工具（或金融变量）为基础工具的期货交易主要包括货币期货、利率期货、股票指数期货和股票期货4种 （3）金融期权指合约买方向卖方支付一定费用（称为“期权费”或“期权价格”），在约定日期内（或约定日期）享有按事先确定的价格向合约卖方买卖某种金融工具的权利的契约包括现货期权和期货期权两大类 （4）金融互换指两个或两个以上的当事人按共同商定的条件，在约定的时间内定期交换现金流的金融交易可分为货币互换、利率互换、股权互换、信用违约互换等类别 （5）结构化金融衍生工具典型代表有：在股票交易所交易的各类结构化票据、目前我国各家商业银行推广的挂钩不同标的资产的理财产品三、金融衍生工具的产生与发展动因（了解） 1．金融衍生工具产生的最基本原因是避险 2．20世纪80年代以来的金融自由化进一步推动了金融衍生工具的发展 金融自由化是指政府或有关监管当局对限制金融体系的现行法令、规则、条例及行政管制予以取消或放松，以形成一个较宽松、自由、更符合市场运行机制的新的金融体制 3．金融机构的利润驱动是金融衍生工具产生和迅速发展的又一重要原因 金融中介机构积极参与金融衍生工具的发展主要有两方面原因：①金融衍生工具业务属于表外业务，既不影响资产负债表状况，又能带来手续费等项收入；②金融机构可以利用自身在金融衍生工具方面的优势，直接进行自营交易，扩大利润来源。
4．新技术革命为金融衍生工具的产生与发展提供了物质基础与手段第二节 金融远期、期货与互换 一、现货交易、远期交易与期货交易（掌握） 1．现货交易特征是“一手交钱，一手交货”，即以现款买现货方式进行交易 2．远期交易双方约定在未来某时刻（或时间段内）按照现在确定的价格进行交易 3．期货交易期货交易是指交易双方在集中的交易所市场以公开竞价方式所进行的标准化期货合约的交易 二、金融远期合约与远期合约市场 1．金融远期合约的概念（掌握） 金融远期合约是最基础的金融衍生产品，是交易双方在场外市场上通过协商，按约定价格（称为“远期价格”）在约定的未来日期（交割日）买卖某种标的金融资产（或金融变量）的合约 2．金融远期合约的类型（掌握） 根据基础资产划分，常见的金融远期合约包括四大类： （1）股权类资产的远期合约包括单个股票的远期合约、一篮子股票的远期合约和股票价格指数的远期合约三个子类； （2）债权类资产的远期合约主要包括定期存款单、短期债券、长期债券、商业票据等固定收益证券的远期合约； （3）远期利率协议指按照约定的名义本金，交易双方在约定的未来日期交换支付浮动利率和固定利率的远期协议； （4）远期汇率协议。
指按照约定的汇率，交易双方在约定未来日期买卖约定数量的某种外币的远期协议3．现阶段银行间债券市场远期交易、远期利率协议以及境外人民币NDF的基本情况（了解） （1）银行间债券市场远期交易 债券远期交易在全国银行间同业拆借中心进行，中心为市场参与者债券远期交易提供报价、交易和信息服务，并接受中国人民银行的监管交易者可通过专线交易系统进行电子交易，也可以通过、等方式自行询价，确定交易 （2）远期利率协议 远期利率协议是指交易双方约定在未来某一日、交换协议期间内，在一定名义本金基础上分别以合同利率和参考利率计算的利息的金融合约其中，远期利率协议的买方支付以合同利率计算的利息，卖方支付以参考利率计算的利息 远期利率协议的参考利率应为经中国人民银行授权的全国银行间同业拆借中心等机构发布的银行间市场具有基准性质的市场利率或中国人民银行公布的基准利率，具体由交易双方共同约定自2007年11月以来，人民币远期利率协议的参考利率均为3个月期上海银行间同业拆借利率（Shibor） （3）境外人民币NDF 目前，在新加坡、我国香港等地广泛存在着不交割的人民币远期交易（人民币NDFs），为证券市场上从事跨境交易的投资者提供了规避汇率风险的有效手段。
三、金融期货合约与金融期货市场 1．金融期货的定义和特征（掌握） （1）金融期货是期货交易的一种 期货交易是指交易双方在集中的交易所市场以公开竞价方式所进行的期货合约的交易而期货合约则是由交易双方订立的、约定在未来某日期按成交时约定的价格交割一定数量的某种商品的标准化协议 金融期货是以金融工具（或金融变量）为基础工具的期货交易2）金融期货交易与金融现货交易的区别表5-1 金融期货交易与金融现货交易的区别,（3）金融期货交易与远期交易的主要区别表5-2 金融期货交易与远期交易的主要区别,2．金融期货的主要交易制度（掌握） （1）集中交易制度 金融期货在期货交易所或证券交易所进行集中交易期货交易所是专门进行期货合约买卖的场所，是期货市场的核心，承担着组织、监督期货交易的重要职能 （2）标准化的期货合约和对冲机制 期货合约设计成标准化的合约是为了便于交易双方在合约到期前分别做一笔相反的交易进行对冲，从而避免实物交收实际上绝大多数的期货合约并不进行实物交割，通常在到期日之前即已平仓 （3）保证金及其杠杆作用 为了控制期货交易的风险和提高效率，期货交易所的会员经纪公司必须向交易所或结算所缴纳结算保证金，而期货交易双方在成交后都要通过经纪人向交易所或结算所缴纳一定数量的保证金。
由于期货交易的保证金比率很低，因此有高度的杠杆作用 （4）结算所和无负债结算制度 结算所是期货交易的专门清算机构，通常附属于交易所，但又以独立的公司形式组建 结算所实行无负债的每日结算制度，又称逐日盯市制度，就是以每种期货合约在交易日收盘前规定时间内的平均成交价作为当日结算价，与每笔交易成交时的价格作对照，计算每个结算所会员账户的浮动盈亏，进行随市清算5）限仓制度 限仓制度是交易所为了防止市场风险过度集中和防范操纵市场的行为，而对交易者持仓数量加以限制的制度 （6）大户报告制度 大户报告制度是交易所建立限仓制度后，当会员或客户的持仓量达到交易所规定的数量时，必须向交易所申报有关开户、交易、资金来源、交易动机等情况，以便交易所审查大户是否有过度投机和操纵市场行为，并判断大户的交易风险状况的风险控制制度 （7）每日价格波动限制及断路器规则 ①交易所对每个交易时段允许的最大波动范围作出规定，一日达到涨（跌）幅限制，则高于（低于）该价格的买入（卖出）委托无效； ②交易规定一系列涨跌幅限制，达到这些限幅之后交易暂停，十余分钟后再恢复交易 除上述常规制度之外，期货交易所还规定了强行平仓、强制减仓、临时调整保证金比例（金额）等交易规则。
3．金融期货的种类（掌握） 按基础工具划分，金融期货主要有三种类型：外汇期货、利率期货、股权类期货 （1）外汇期货 又称货币期货，是以外汇为基础工具的期货合约，是金融期货中最先产生的品种，主要用于规避外汇风险外汇期货交易在20世纪70年代由芝加哥商业交易所率先推出 （2）利率期货 利率期货的基础资产是一定数量的与利率相关的某种金融工具，主要是各类固定收益金融工具利率期货主要是为了规避利率风险而产生的1975年10月，利率期货产生于美国芝加哥期货交易所（CBOT） 利率期货品种： ①债券期货以国债期货为主的债券期货是各主要交易所最重要的利率期货品种 ②主要参考利率期货在国际金融市场上，存在若干重要的参考利率，它们是市场利率水平的重要指标，同时也是金融机构制定利率政策和设计金融工具的主要依据除国债利率外，常见的参考利率包括伦敦银行间同业拆放利率（Libor、香港银行间同业拆放利率（Hibor）、欧洲美元定期存款单利率、联邦基金利率等 注意：三个月期欧洲美元期货属于利率期货3）股权类期货 股权类期货是以单只股票、股票组合或者股票价格指数为基础资产的期货合约 ①股票价格指数期货。
指以股票价格指数为基础变量的期货交易，是为适应人们控制股市风险，尤其是系统性风险的需要而产生的股票价格指数期货的交易单位等于基础指数的数值与交易所规定的每点价值之乘积，采用现金结算 1982年，美国堪萨斯期货交易所（KCBT）首先推出价值线指数期货 ②单只股票期货指以单只股票作为基础工具的期货，买卖双方约定，以约定的价格在合约到期日买卖规定数量的股票 ③股票组合的期货指以标准化的股票组合为基础资产的金融期货，芝加哥商业交易所（CME）基于美国证券交易所的交易所交易基金（ETF）的期货最具代表性。