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1、- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司基本情况(人民币)公司基本情况(人民币) 项项 目目 201220132014E 2015E2016E 摊薄每股收益(元) 0.010 0.141 0.238 0.496 0.740 每股净资产(元) 3.25 3.34 3.45 3.82 4.43 每股经营性现金流(元) 0.19 0.06 0.14 -0.04 0.05 市盈率(倍) 517.80 55.84 67.56 32.49 21.78 行业优化市盈率(倍) 16.80 31.31 35.13 35.13 35.13 净利润增长率(%) -89.25%1305.22%69.63% 107.
2、91%49.22% 净资产收益率(%) 0.31%4.21%6.91% 12.99%16.71% 总股本(百万股) 220.00 220.00 220.00 220.00 220.00 来源：公司年报、国金证券研究所 积极转型中的智能制造解决方案商 积极转型中的智能制造解决方案商 2014 年年 10 月月 11 日 日 海得控制海得控制 (002184 .SZ) 其它专用设备行业其它专用设备行业 评级：买入评级：买入 维持评级维持评级 公司研究公司研究 投资逻辑投资逻辑 工业工业 4.0 推动制造业向智能化转型推动制造业向智能化转型：2013 年底德国提出工业 4.0 概念，即 以智能制造为
3、主导的第四次工业革命，通过信息通信技术和工业自动化的 深度融合，实现制造业向智能化的转型，“智能工厂”和“智能生产”作 为工业 4.0 的两大主题，将实现生产体系的智能化和生产流程的智能化； 智能机器、智能网络和智能分析是工业智能机器、智能网络和智能分析是工业 4.0 和两化深度融合的核心要素：和两化深度融合的核心要素： 工业 4.0 和我国两化深度融合的目标一致，希望提升工业领域的智能化和信 息化水平升级工业体系，实现工业生产的网络化、智能化、柔性化和服务 化，工业 4.0 和两化深度融合将推动智能机器、工业互联网、工业软件需求 的极具增长； 高度智能化下工控安全推升软硬件国产化需求：高度智
4、能化下工控安全推升软硬件国产化需求：本质上讲，我们认为智能 工厂的核心是工业互联网，智能生产的核心是各种智能机器设备，工控系 统的复杂化、IT 化和通用化加剧了系统的安全隐患，随着信息安全被提升 到国家安全的层面，对工业控制系统的软硬件国产化将更为迫切，而军工 企业的国产化首当其冲 军工 企业的国产化首当其冲； 积极转型中的智能制造解决方案提供商积极转型中的智能制造解决方案提供商： 公司作为国内自动化系统集成领 域具有深厚积累的企业，上市后努力建设自主技术与品牌产品，目前在顶 层工业互联网领域已经完成了自主产品布局工业互联网领域已经完成了自主产品布局，工业服务器、PLC、交换机 等自有产品在
5、2013 年下半年开始放量，公司盈利能力开始反转； 在底层智能机器设备，公司研发的机器视觉软件也已开始给 OEM 厂商提 供，未来可能向伺服器、工业机器人等硬件领域延伸以完成整体的布局， 形成协同效应； 投资建议投资建议 我们预测公司 2014-2016 年实现收入分别为 15.1 亿元、18.5 亿元和 23.0 亿元，实现净利润分别为 0.52 亿元、1.09 亿元和 1.63 亿元，对应 EPS 分 别为 0.238 元、0.496 元和 0.740 元，首次覆盖给予“买入”评级，目标价 21 元； 风险风险 自有品牌产品销售低于预期。 长期竞争力评级：高于行业均值长期竞争力评级：高于行
6、业均值 市价（人民币）：16.11 元 目标（人民币）：21 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 已上市流通 A 股(百万股) 133.08 总市值(百万元) 3,302.20 年内股价最高最低(元) 16.47/6.77 沪深 300 指数 2450.99 中小板综指 7904.18 成交金额（百万元） 6.77 8.77 10.77 12.77 14.77 131008 131227 140327 140623 140912 人民币(元) 0 50 100 150 200 250 300 成交金额海得控制 国金行业沪深300 宋佳 宋佳 分析师 分析师 SAC 执业编号：执业编号
7、：S1130513090002 (8621)60230246 马鹏清 马鹏清 分析师 分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130514080002 (8621)61038324 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司研究 内容目录内容目录 转型中的智能制造解决方案提供商. 3 公司简介 3 智能工厂：自主软硬件产品逐步放量 . 5 智能生产：机器人等执行机构是未来的布局方向 . 7 高度智能化下工控安全推升软硬件国产化需求. 7 盈利预测与估值 8 工业 4.0：工业自动化和信息化的深度融合 10 智能工厂和智能生产是工业 4.0 的两大主题. 10 智能机器、智能网络和智能分析是
8、核心要素 12 附录：三张报表预测摘要 . 14 图表目录图表目录 图表 1：工业自动化体系 . 3 图表 2：业务收入增长. 4 图表 3：分业务收入 4 图表 4：利润构成 5 图表 5：研发费用投入. 5 图表 6：工业以太网 5 图表 7：PLC 市场 . 6 图表 8：中型 PLC 市场份额 6 图表 9：工业以太网交换机市场 7 图表 10：工业安全事件. 8 图表 11：盈利预测 9 图表 12：工业 4.0 小组描绘的第四次工业革命 . 10 图表 13：工业 4.0 和智能工厂. 11 图表 14：工业 4.0 参考架构 11 图表 15：两化融合的 4 个阶段 12 图表
9、16：工业自动化控制网络 13 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司研究 转型中的智能制造解决方案提供商转型中的智能制造解决方案提供商 公司简介公司简介 海得控制成立于 1994 年，2007 年上市时公司的主营业务为工业自动化行 业的系统集成与产品分销业务，主要为电力、市政、交通及机械制造行业 提供自动化解决方案； 工业自动化包括单机自动化系统、工业生产过程自动化系统和工业管理自 动化系统，其中前两者理解为生产的自动化，后者理解为生产管理的自动 化，生产自动化主要涉及智能控制技术，而生产管理自动化主要是计算 机、网络技术； 无论是分销业务还是系统集成业务，主要的硬件产品都是来自于国际知
10、名 品牌 无论是分销业务还是系统集成业务，主要的硬件产品都是来自于国际知名 品牌，如施耐德、Omron、ABB、GE、赫斯曼等，在生产管理自动化系 统集成领域，公司曾创造了国内多个第一 在生产管理自动化系 统集成领域，公司曾创造了国内多个第一，如三峡工程的辅机程控系统、 秦山核电站二期工程核燃料装卸控制系统、大亚湾核废料装卸输送电器控 制系统、国内第一个实验型快堆监控系统等，在生产的自动化系统集成领 域，公司也为设备制造商提供如空调电气控制系统、电梯电气控制系统、 冻干药品生产线自动控制系统、多晶硅铸锭路自动化控制系统等； 图表图表1：工业自动化体系：工业自动化体系 来源：公开资料，国金证券研
11、究所 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司研究 工业自动化分销和集成市场充分竞争，由于集成商开发的软件产品、信息 系统等客户个性化需求较强，不能复制使用，增加了开发成本，加上国内 系统集成商都是采购品牌硬件，因此系统集成商盈利能力低下，作为一个 并非以成本控制见长的企业，公司积极谋划转型，自上市开始，努力建设 自主技术与品牌产品，谋求实现系统解决方案+自有核心技术+自有产品的 业务架构； 通过多年持续的研发，公司开发出了具有自主知识产权的模块式中型 PLC、视觉识别系统、NetSCADA 监控软件及行业 MES 制造执行软件， 容错服务器、风电变流器、能量回馈装置等产品； 2013 年公
12、司实现净利润年公司实现净利润 3093 万元，从利润构成看，子公司海得新能源、 海得电气、海得软件是公司利润的主要来源： 万元，从利润构成看，子公司海得新能源、 海得电气、海得软件是公司利润的主要来源： 海得新能源成立于 2009 年，主要从事风电变流器、能量回馈单元的 研发制造，是目前国内较为领先的等点变流器生产厂商，2013 年实现 销售 1.15 亿元，净利润 1140 万元，我们认为随着风电行业的复苏以 及过去 5 年装机的过保，公司风电业务在未来两年仍然将保持较高的 增速； 海得电气主要从事工业自动化产品的分销业务，由海得控制和全球电 气分销行业的领先企业法国 Sonepar 合资成
13、立，其中海得控制持有 51%的股份，从历史来看，海得电气的收入和利润较为稳定，2013 年 实现营收 8 亿元，净利润 1200 万元，为上市公司贡献净利润 616 万 元，我们认为在公司剥离该业务前，每年贡献的业绩将基本保持稳 定； 图表图表2：业务收入增长：业务收入增长 图表图表3：分业务收入：分业务收入 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 营业收入增速 -20% -10%
14、0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 产品分销业务(百万元)系统集成业务(百万元) 产品分销增速系统集成增速 来源：公司公告，国金证券研究所 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司研究 智能工厂：自主软硬件产品逐步放量智能工厂：自主软硬件产品逐步放量 作为系统集成商，公司以往的业务主要集中在电力、冶金、 港口起重等监 控和控制系统，2011 开始特别是日本核电事故导致国内核电建设中止以 后，公司业务开始由泛行
15、业的转型到制造业，聚焦在光伏、LED、制药机 械、食品包装，软件是公司的核心，公司提供视觉识别系统、软件是公司的核心，公司提供视觉识别系统、NetSCADA 监控软件及行业监控软件及行业 MES 制造执行软件等；制造执行软件等； 工业工业 4.0 的顶层为智能工业互联网，从硬件架构看，其核心为软件的顶层为智能工业互联网，从硬件架构看，其核心为软件+服务 器 服务 器+交换机交换机+PLC：随着技术的发展，车间控制层从单机自动化时代过渡到 工厂自动化，工业现场所有设备和控制装置必须有一种双向互联的通信技 术链接到一起，实现智能化仪器仪表、控制器、执行机构等设备的通信和 信息传递，一个完整的自动化
16、生产线包括 PLC、系统控制软件、工业机器 人等，这些组成部分需要工业以太网相联，构成基本的控制网络； 公司从公司从 2009 年开始研发工业以太网的核心硬件产品，目前冗余服务器、 交换机、 年开始研发工业以太网的核心硬件产品，目前冗余服务器、 交换机、PLC 产品开始逐步放量，产品开始逐步放量，2013 年和年和 2014 年上半年公司工业控 制和通信产品销售同比增长分别为 年上半年公司工业控 制和通信产品销售同比增长分别为 230%和和 288%： 2009 年 5 月海控制正式推出自主品牌 Hi-SCOM 海斯科工业网络产 品，涵盖工业以太网交换机、网络管理软件、光纤收发器及无线产 品，作为国内领先的系统集成商，公司此前主要采购和代理赫斯曼的 图表图表4：利润构成：利润构成 图表图表5：研发费用投入：研发费用投入 海得电气 20% 海得软件 22% 海得新能源 37% 海得控制系统 6% 其他 15% 0.0% 0.5%
