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1、试水资产证券化 拓宽融资渠道一、城投公司资产证券化融资业务概述（一）资产证券化定义资产证券化（ABS）是指企业或金融机构将其能产生现金收益的资产加以组合，出售给特殊目的载体（SPV） ，然后由特殊目的载体创立一种以该基础资产产生的现金流为支持的证券产品，并将此证券产品出售给投资者的过程。（二）资产证券化运作流程资产证券化作为一种新型的金融工具，具有比传统融资方式更为经济的优点，但其交易的组织结构也要复杂得多，一般来说，资产证券化运作中所涉及的主要参与者包括：发起人、财务顾问、特殊目的载体（SPV） 、承销商、信用增级机构、信用评级机构、律师事务所、会计师事务所、评估机构、服务商、托管人、投资者
2、等。图 1 是资产证券化的交易结构和运作流程图。发 起 人发 起 人S P VS P V投 资 者投 资 者资 产 使 用 者资 产 使 用 者担 保 机 构担 保 机 构会 计 师 事 务 所会 计 师 事 务 所律 师 事 务 所律 师 事 务 所增 信 评 级 机 构增 信 评 级 机 构证 券 承 销 商证 券 承 销 商收 费合 同资 产 购买 合 同还 本 付息 合 同承 销 合 同担 保 合 同会 计 事 务 合 同法 律 事 务 合 同信 用 评 级 合 同认 购 资 金证 券 发行 收 入资 产 出售 收 入服 务 商服 务 商托 管 人托 管 人资 产收 费资 产收 费本
3、息偿 付服 务合 同托 管合 同现 金 流 方 向合 同 关 系图 1：资产证券化交易结构和运作流程图一个完整的资产证券化交易通常包含以下八个步骤：（1）构建资产池。发起人选择拟证券化的基础资产，通过捆绑组合构建资产池。这些资产通常是基于基础合同产生的稳定可预测的现金流，比如银行信贷合同、销售合同、服务合同、BT 合同等。（2）设立特殊目的载体（SPV） 。（3）发起人将资产组合转移给 SPV，实现资产的真实出售。（4）资产证券化产品交易结构设计。交易结构设计是整个资产证券化过程中，最重要也是最复杂的部分。一方面需要设计产品的期限、规模、本息偿付安排、增信方式等关键要素，这些关键要素设计是否合
4、理将直接影响到市场的接受程度和融资成本的大小；另一方面需要筛选会计师事务所、评级机构、券商等中介机构，合适的中介机构将有利于加快整个资产证券化的进程。（5）对资产支持证券进行信用增级。（6）评级机构进行信用评级。（7）证券销售。（8）现金流管理及偿付。SPV 要聘请专门的服务商来对资产池进行管理，一般地，发起人会担任服务商。（三）资产证券化在中国的实践企业资产证券化业务，是指以特定基础资产或资产组合所产生的现金流为偿付支持，通过结构化方式进行信用增级，在此基础上发行资产支持证券的业务活动。早在 2005 年，证监会就开始证券化业务的试点，但由于国内相关制度环境缺乏等原因，在经过 2005 年底
5、到 2006 年中期的密集发行后逐渐被市场边缘化。2011 年 8 月远东二期专项资产管理计划发行成功，企业资产证券化的监管闸门打开。2013 年 3 月 15 日证监会公布证券公司资产证券化业务管理规定 （证监会公告201316 号） ，意味着企业资产证券化业务由试点业务开始转为常规业务，这也为企业资产证券化业务的顺利开展提供了进一步的制度保障。从试点发展至今，通过券商已经成功设立 15 只专项资产管理计划，其中 8 只涉及城市基础设施领域，基础资产包括高速公路收费权、污水处理收费权、BT 项目合同债权等。二、城投公司资产证券化融资优势与城投公司其他直接债务融资方式比较，资产证券化主要表现出
6、以下优势：（一）融资门槛低资产证券化对融资主体（发起人）并没有具体的要求，即使信用级别不高，只要有优质资产可以带来稳定可预测的现金流，就可以发行资产证券化产品，并且发行规模不受净资产规模 40%的限制。（二）发行利率较低从现有的发行案例来看，资产证券化产品发行利率明显低于同期银行贷款利率和企业债券融资利率，这主要是因为基础资产稳定的现金流使证券产品能够获得比发起人本身更高的信用评级。而与中票和短融相比，利率稍高，那是因为当前的资产证券化产品均为非公开发行，需要对流动性风险进行一定的补偿。（三）操作简便，审批快相比其他债务融资工具，资产证券化产品在申报材料制作、项目审批、发行和运作上，都更加简便
7、。如资产证券化产品审批时间大约在 2 个月左右，明显快于企业债券。（四）期限灵活资产证券化产品发行期限，主要根据基础资产及其收益情况、融资用途而定，可以设计为 1-5 年不等，期限上比较灵活。（五）募集资金用途不受限制，信息披露要求低资产证券化融资资金可以用于生产经营，也可以用于偿还银行贷款，资金用途不受监管部门限制。通过非公开方式发行城建资产证券化产品，使得信息披露要求和披露成本低于其他融资工具。（六）政策支持企业资产证券化业务经过近 6 年的停滞后，监管闸门终于重启，并且开始由试点业务转为常规业务，资产证券化业务将是证券监管部门力推的金融创新产品。三、城投公司资产证券化融资意义（一）城市基
8、础设施建设资金需求大，资产证券化能够缓解融资压力城投公司承担着城市基础设施建设的任务，由于前几年大行举债建设，均已逐渐进入还债高峰期，而未来的建设投资任务仍会继续加大，资金缺口逐渐拉大。在市财政资金缺乏，银行信贷资金收紧，其他融资渠道严格受限的情况下，城投公司通过资产证券化进行融资创新，能够很大程度上缓解资金压力。（二）资产证券化有利于公司拓宽融资渠道，降低融资成本资产证券化作为一种创新型金融工具，为企业提供了一条新的融资思路。从现有的发行案例来看，资产证券化产品发行利率明显低于同期银行贷款利率和企业债券融资利率，这是因为证券化产品的融资成本主要取决于基础资产，不受公司净资产规模和整体信用状况
9、的影响，只要基础资产质量好，能够产生稳定可预测的现金流，证券化产品往往能获得比融资主体更高的信用评级。（三）资产证券化有利于公司盘活存量资产，提高基础资产的运行效率经过多年的投资建设，城投公司都积累了大量的存量资产，如果通过资产证券化对已经固化在基础设施的资金予以释放，不仅形成新的融资渠道，实现国有资产的保值增值，也有利于基础资产的规范运作，提高公司经济效益。（四）资产证券化有利于改善公司财务结构，降低流动性风险资产证券化使物化资本变为货币资本，能够改善公司资产质量和财务结构。同时，由于资产证券化有一定信息披露和监管要求，通过资产证券化可以帮助企业建立规范的应收账款偿还机制，提高企业流动性管理
10、能力。四、城投公司资产证券化融资的可行性（一）城投公司拥有大量的可证券化资产只要资产能够产生稳定的可预测的现金流，就可以用于资产证券化。城投公司可选的证券化基础资产主要包含两类：一类是债权类资产，如 BT 合同债权、应收账款债权等；另一类是收益权类资产，如自来水、燃气、污水处理等公共事业收入、公共交通收入、高速公路收费权、经营性景点门票收入等。（二）城建资产证券化已有较多的实践案例从境外资产证券化开始起算，我国对资产证券化业务的研究和探索已达 15 年之久，尤其是城市基础设施领域的资产证券化业务，无论是在基础资产的选择，还是交易结构的设计方面，都积累了一系列的实践经验。据统计，在券商发行的资产
11、证券化产品中,其中一半以上涉及城市基础设施领域，基础资产包括高速公路收费权、污水处理收费权、BT 项目合同债权等。（三）企业资产证券化相关政策逐步完善，且监管部门鼓励进行融资创新随着证券化试点的推进和研究的深入，资产证券化业务相关的政策也逐步完善，2013年 3 月 15 日证监会公布证券公司资产证券化业务管理规定 ，意味着企业资产证券化业务由试点业务开始转为常规业务，这也为资产证券化业务的顺利开展提供了制度保障。未来资产证券化业务也是证券监管部门力推的金融创新产品。（四）资产证券化产品流动性将会大大得到改善过去企业资产证券化业务停滞的很大一个原因就是产品缺乏流动性，随着资产证券化业务由试点转为常规业务，资产支持证券除了在证券交易所流转外，还可以在中国证券业协会机构间报价与转让系统、证券公司柜台交易市场以及中国证监会认可的其他交易场所进行转让，此外，还允许证券公司可以为资产支持证券提供双边报价服务。可以预见，资产支持证券流动性将会大大得到改善。另外，在当前资本市场债券类产品缺乏的情况下，资产支持证券对银行理财产品，券商、保险等资管业务都具有较大吸引力。
