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1、2018 年 12 月 13 日通信行业 天线射频篇：创新变革，再度起航 5G系列深度报告之二行业深度无线侧是 5G 投资重要组成部分，产业链处于触底回升的节点 信息消费升级，万物互联和政策推动是 5G 发展的三大重要驱动力。5G 推动现有通信网络升级和换代，产业整体投资额相比 4G 显著提升。国内 5G 网络投资有望突破 1.2 万亿元，相比 4G 网络投资增长 50%以上。无线侧（包括设备、天线和射频器件）是运营商资本开支的重要组成部分，占网络投资 60%左右，技术的更迭使得天线和射频器件在无线侧价值量占比提升。在近年运营商投资过渡期内，无线侧产业链相关公司业绩承压明显。展望后续，中国三大
2、运营商计划 2020 年实现 5G 商用，5G 建设将推动运营商资本开支进入上行通道，无线侧作为重点投入方向有望充分受益。基站天线和射频产业链景气度迎来触底回升的节点。 基站天线市场“量价齐升”，国内厂商迎重要发展机遇 从全球范围来看，部分发展中国家地区 4G 基础设施尚不完善，4G 建网处于前周期阶段，对基站天线的需求依然强劲。受国内运营商过渡期内投资放缓的影响，资本、技术实力和成本控制能力较弱的天线厂商在激烈的竞争中逐步退出，产能向头部厂商集中的趋势增强。头部天线厂商经历多年快速发展，目前在全球市场上已占据主导地位，短中期有望充分受益于海外发展中国家地区 4G 建设。中长期来看，通信技术的
3、演进推动基站天线和射频产业持续成长。一方面，5G 频段上移使得单基站覆盖面积减小，基站数量相比 4G 时代大幅增长。另一方面，5G 基站天线向有源化、小型化和一体化演进，天线价值量有所提升。5G 基站天线市场呈现“量价齐升”的趋势，市场规模相比 4G 基站天线显著提升。市场规模的扩张为天线和射频产业链厂商带来巨大发展机遇。 买入（维持） 分析师 刘凯 (执业证书编号：S0930517100002) 021-52523849 石崎良 (执业证书编号：S0930518070005) 021-52523856 杨明辉（执业证书编号：S0930518010002） 0755-23945524 付
4、天姿 (执业证书编号：S0930517040002) CFA，FRM 021-52523692 联系人吴希凯 冷玥 行业与上证指数对比图 看好与设备商深度合作的天线厂商发展潜力，关注小基站、滤波器和速建设，小基站天线市场规模有望达到百亿级规模，相比 4G 存在巨大的增量空间，建议关注：京信通信（2342.HK）；（3）滤波器&PCB：5G 时代小型金属滤波器和陶瓷滤波器有望成为滤波器重要备选方案，建议关注：东山精密（002384）和摩比发展（0497.HK）。5G 技术的升级将带来高频高速 PCB 的用量和价值量提升，建议关注：深南电路（002916）和景旺电子（603228）。 资料来
5、源：Wind 相关研报 5G：元年开启，万物互联5G 系列深度报告之一 2018-11-28 -50%-33%-15%3%20%09-1712-1704-1807-18通信行业沪深300PCB 领域投资机会 推荐：通宇通讯（002792），关注：京信通信（2342.HK）。（1）天线有源化推动基站 RRU 有源器件、射频和无源天线部分逐步整合，天线厂商基于自身在天线行业的积累与设备商的合作研发有利于占据竞争优势，推荐：通宇通讯（002792），建议关注：世嘉科技（002796）、鸿博股份（002229）和摩比发展（0497.HK）; （2）超密集组网推动小基站快风险分析：牌照发放不及预期、贸易
6、摩擦升级、资本开支增速放缓 股价证券代码 公司名称 （元） EPS（元） PE（X） 投资评级 17A 18E 19E 17A 18E 19E 002792 通宇通讯 29.00 0.49 59 增持 资料来源：Wind、光大证券研究所预测 注：股价为 2018 年 12 月 12 日收盘价-1-敬请参阅最后一页特别声明 证券研究报告2018-12-13 通信行业 投资聚焦 研究背景 5G 商用节点临近，整体投资额相比 4G 有较大提升。参考赛迪顾问数据，我们预计中国 5G 网络投资有望突破 1.2 万亿元，远高于 4G 投资金额（约 8000 亿元）。无线侧（包括设备、天线和射频器件）是运营
7、商资本开支的重要组成部分，占网络投资 60%左右，技术的更迭使得天线和射频器件在无线侧价值量占比提升。近年来，运营商投资放缓导致无线侧产业链相关公司业绩承压明显，但展望后续，随着中国三大运营商计划 2020 年实现 5G 商用，通信产业投资有望进入上行通道。无线侧作为重点投入方向有望充分受益，天线和射频产业链景气度迎来触底回升的节点。 创新之处 （1） 分别从消费端和工业端对于高速率、低时延和广覆盖的网络 需求论证 5G 建设组网的迫切性和确定性，并提出随着 5G 商用临近，运营商资本开支有望回暖，天线&射频产业处于触底回升的节点； （2） 论证 5G 基站天线将迎来“量价齐升”的局面；提出国
8、内天线厂商短中期受益于国内4G深度覆盖和海外发展中国家地区4G建设，以及中长期受益于 5G 建设的成长逻辑；论述小基站天线将成为 5G 时代重要增量点； （3） 发掘5G时代天线技术演进带来的天线行业细分子板块（小基站、滤波器和 PCB）的投资机遇，并测算相关子板块市场规模。 投资观点 （1） 基站天线：天线有源化推动基站 RRU 有源器件、射频和无源天线部分将逐步整合。由于有源部分技术壁垒和价值量相对较高，而且设备商长期处于主导地位，天线厂商基于自身在天线行业的积累与设备商的合作研发有利于占据竞争优势。推荐具有天线自主研发能力，深化与设备商合作拓展 5G 市场的天线厂商通宇通讯（002792
9、）;关注世嘉科技（002796）、鸿博股份（002229）和摩比发展（0497.HK）。 （2） 小基站：超密集组网推动小基站快速建设，我们预计 5G 时代国内小基站总规模有望达到 800-1000 万座，按 500-1000 元/座单价预计，小基站天线市场规模有望达到百亿级规模，相比 4G 存在巨大的增量空间，关注京信通信（2342.HK）。 （3） 滤波器&PCB：Massive MIMO 技术逐步应用于 5G 天线中，天线结构和材料相比 4G 显著变化，其中滤波器和 PCB 变化较为明显。1）滤波器： 4G 天线采用金属腔体滤波器为主，Massive MIMO 对大规模天线集成化和小基站
10、的大规模铺设的要求促使滤波器向小型化和集成化方向演进。建议关注：东山精密（002384）、摩比发展（0497.HK）和灿勤科技（未上市）。 2）PCB：通信行业是 PCB 最重要的下游应用领域，4G PCB 用量较小，且高频高速板用量较少，5G 技术的升级将带来 PCB 的用量和价值量提升，建议关注：深南电路（002916）和景旺电子（603228）。 国投瑞银 目 录 1、 5G 商用临近，天线&射频产业链处于触底回升的节点 . 6 1.1、 信息消费升级、万物互联和政策推动是 5G 三大重要驱动力 . 6 1.2、 无线侧是 5G 投资的重点，天线&射频产业链处于触底回升的节点 . 12
11、2、 基站天线“量价齐升，天线厂商迎重要发展机遇” . 13 2.1、 5G 助力天线技术升级，基站天线“量价齐升” . 13 2.2、 产能向头部厂商聚集，国内天线龙头受益海外 4G 建设 . 17 2.3、 天线有源化大势所趋，与主设备商深度合作奠定竞争优势 . 20 2.4、 超密集组网下小基站成为重要的增量点 . 22 2.5、 5G 时代再度起航，天线厂商迎来触底反弹节点 . 23 3、 5G 天线结构演变，滤波器和 PCB 成长空间逐步打开 . 25 3.1、 滤波器：陶瓷/小型金属腔体滤波器将成为 5G 天馈系统的主流方案 . 25 3.2、 PCB：通信行业 PCB 占比最大，5G 拉动高频 PCB 需求 . 27 4、 投资建议：看好与设备商深度合作的天线厂商，关注小基站、滤波器和 PCB 领域投资机会 . 29 5、 风险分析 . 31 6、 重点公司介绍 . 31 6.1、 通宇通讯（002792）：深耕国内基站天线行业，5G 时代蓄势待发 . 31 6.2、 京信通信（2342.HK）：天线业务逐步走出谷底，小基站布局领先 .
