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1、HeaderTable_User 1234877395 1761028795 2197798472 HeaderTable_Industry 13020200 看好 餐饮旅游行业 investRatingChange.sa173833545 寻找确定性，在可选与必需的边界 2019 年餐饮旅游行业策略报告 展望； 19 年，对经济的谨慎预期是离不开的话题，而餐饮旅游作为可选消费的重 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 要组成，其与宏观经济、人均收入等预期亦存在强联系，也将构成 19 年行业投 国家/地区 中国/A 股资的最重要变量与标尺。因此，19 年餐饮旅游行业年度策略，我们以对经济的 行
2、业 餐饮旅游谨慎预期为大背景，找寻历史上的相似阶段（11-12/14-15 年，下同），纵向上回 报告发布日期 2018 年 11 月 28 日溯在经济减速的周期中，餐饮旅游行业的基本面及估值表现的变化规律；横向上对比其他消费行业，从时间及弹性的纬度，探讨餐饮旅游的“可选”成色，并对 行业表现 不同子行业加以区分，重点探讨明年行业的可能走向及潜在机会，核心结论如下： 核心观点 30%餐饮旅游沪深300 18 年板块回顾：餐饮旅游整体业绩保持较快增长，弱市中跑赢大盘，相对收 15% 益明显。尽管免税等子行业表现突出，但主要由业绩驱动，估值不升反降仍 0% 处于合理偏低水平；而其余景区等超跌子行业
3、估值已处于历史大底。 回看行业基本面与经济周期：餐饮旅游 “可选”与“必需”的需求边界有 -15% 所漂移。1）餐饮旅游行业基本面与经济周期有一定同步性，但 15 年以来开 -30% 始分化，行业可选性有一定削弱；各子板块龙头凭借更强的壁垒和整合能力， 往往实现逆势增长，与经济周期的相关性相较行业更弱，个体性逻辑影响更策 大。2）在历史经济下行周期中，相较其他消费行业，餐饮行业呈现较强的 资料来源：WIND 略 抗跌性（甚至优于大部分必选消费），旅游有一定可选性但在下行初期表现报 坚挺，体现一定的滞后安全垫，且下行期持续性短，下行后往往出现较强反弹，三年的中周期维度里在可选性之外展现新的需求刚
4、性。3）从子行业角告度看，餐饮及人工景区在历史下行周期基本面表现最为稳定，免税等其次。 回看行业估值与宏观经济：修复机会安全边际并存。1）历史规律来看，餐饮旅游估值波动与其余消费行业相似，但经历过历史低估值区间后，餐饮旅游有望率先估值修复。3）子行业角度看，并无显著结论，免税、餐饮及人工景区由于较好的基本面支撑或一定外延预期，有望体现出更强的抗跌性。 展望 19 年，旅游行业投资策略：拥抱确定性。1）对行业整体我们仍持乐观态度：一方面，来自于历史规律中，经济下行初期整体行业基本面的相对稳健表现；另一方面，来自于行业整体的估值性价比，强势龙头估值合理，超跌品种已位于历史大底且有率先估值修复的机遇
5、 ；2）从各子板块筛选的角度：重点把握、长期拥抱确定性行业中的确定性公司机遇（人工景区、餐饮、免税中具备异地复制、新店/政策拓张标的），适当阶段性布局行业或有波动、但显著超跌、且个股逻辑及催化扎实的部分个股。 投资建议与投资标的 19 年维持行业看好评级，各子行业及个股投资建议如下： 证券分析师 王克宇 1） 免税板块：个性逻辑突出，继续看好独立行情，推荐中国国旅(601888，买入)； 021-63325888-5010 2） 餐饮板块：必选属性预期差大，龙头外延扩张集中迎来机遇期，推荐广州酒 家(603043，买入)，关注全聚德(002186，增持)；3）景区板块：分化继续，人 执业证书
6、编号：S0860518010001 工景区看成长，推荐宋城演艺(300144，买入)、中青旅(600138，买入)，自然景 区看估值修复，推荐三特索道(002159，买入)、黄山旅游(600054，买入)，建议【 关注峨眉山 A(000888，买入)、天目湖(603136，未评级)、曲江文旅(600706， 联系人 董博行 业 未评级)、云南旅游(002059，未评级)等； 4）出境游板块：短期制约因素仍在， 明年看渗透率提升及汇率的边际改善，建议关注众信旅游(002707，未评级)；5）证 酒店板块：行业复苏逻辑后，关注经济型翻牌改造+中端比例提升的 alpha 收益， 徐椰香021-63
7、325888 -6129 券研 推荐锦江股份(600754，买入)、首旅酒店(600258，买入)。 究 风险提示 报 告 宏观经济下行（PPI、PMI）/自然灾害等/新店、异地复制等外延不及预期 】东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将 要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的
8、投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 餐饮旅游策略报告 寻找确定性，在可选与必需的边界 目 录 一、18 年板块行情总结：相对收益突出，弱市中优秀业绩的防御性凸显 . 5 1. 18 年行业行情总结：弱市中跑赢大盘 . 5 2. 18 年行情分析：业绩驱动强势子行业行情，板块整体估值仍有性价比 . 6 二、行业历史回顾：对经济的谨慎预期下，如何看待餐饮旅游板块价值？ . 7 1. 相似的历史：11-12 年，14-15 年 . 8 2. 板块基本面与宏观经济：历史增速有一定同步性，但 15 年起分化开始显现 . 8 3. 板块上市
9、公司基本面与宏观经济：历史相关性较弱，经济周期外的个性逻辑影响较大 . 9 4. 餐饮旅游板块相比其他消费行业：餐饮的必选性被忽视，旅游存在一定的可选性但有明显的滞后安全期、且必选性在逐步增强 . 11 5. 经济周期中的估值表现：餐饮旅游总体与其他消费板块同步，但估值复苏来得更早 . 12 6. 当经济的谨慎预期充分反映，餐饮旅游的弹性如何？ . 13 三、子板块比较：餐饮旅游板块中，哪些子行业在经济下行中表现更佳？ . 14 1. 营收/净利比较：人工景区及餐饮行业最为稳定 . 14 2. 经济周期中的估值表现：无显著性结论 . 15 四、19 年餐饮旅游行业投资策略与展望 . 16 五、
10、19 年餐饮旅游各子行业投资展望 . 18 1. 免税板块：个性逻辑突出，继续看好独立行情！ . 18 1.1 规模+垄断优势下，经营效率及盈利能力的长足提升 19 1.2 政策大力支持下，行业规模翻番以上的机遇 19 1.3 风险指标：经济下行，奢侈品行业的需求减弱带来的行业增速中枢下移？ 20 2. 餐饮板块：必选属性预期差大，龙头外延扩张集中迎来机遇期 . 21 2.1 行业中长期逻辑：城镇化推动下的连锁化率持续提升 22 2.2 中短期看点：龙头纷纷重回门店外延扩张的快车道，值得关注！ 23 2.3 19 年有望成为外延扩张的机遇期，重点关注拓展确定性强的公司 24 3. 景区板块：分
11、化继续，人工景区看成长，自然景区看估值修复 . 25 3.1 人工景区：客流稳固保障内生、外延带来更大超预期空间 26 3.2 自然景区：门票降价利空出尽，关注估值修复机会 27 4. 酒店板块：行业复苏逻辑之后，关注经济型翻牌改造+中端比例提升的 alpha 收益 . 31 4.1 行业复苏已持续两年，revpar 增速及行业 beta 效率有所放缓 31 4.2 19 年重点关注 alpha 收益：经济型翻牌+中端比例提升的主动管理 32 4.3 龙头估值处在历史低位，布局性价比高 34 4.4 风险指标：PMI 具备风险预示作用 34 5. 出境游板块：短期制约因素仍在，明年看渗透率提升及汇率的边际改善 . 35 投资建议 . 38 风险提示 . 38 图表目录 图 1：沪深 300 与餐饮旅游板块指数（截至 10 月 31 日） . 5 图 2：沪深 300 与餐饮旅游板块年涨跌幅（截至 10 月 31 日） . 5 表 1：旅游餐饮板块涨幅前十（截至 10 月 31 日） . 5 图 3：餐饮旅游板块个股年初至今涨跌情况（截至 10 月 31 日） . 6 图 4：板块
