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1、紫金矿业集团财务分析案例,2012级会计硕士第一组 王妍 高超 孙小丁 眀昭宇 韩继航,公司简介,紫金矿业为一家大型的从事黄金，铜以及其他有色金属开采和冶炼的企业。公司旗下黄金储备达到1043 吨，年产黄金约30 吨。目前紫金矿业为国内最大的黄金生产商。除黄金以外，公司还生产铜和锌，年产量分别达到8.2 万吨和22.27 万吨，分别列国内第三和第六。2012 年公司黄金生产成本估计为每盎司360-380 美元，为全世界成本最低的黄金生产商之一。,公司简介,目前控股子公司已分布在全国20多个省区和海外7个国家。 2003年12月成功登陆香港股票市场，2008年4月以0.1元人民币面值股票回归A股
2、，开创先河。 2004年12月20日，紫金矿业被列入FTSE矿山指数；2006年3月20日，紫金矿业被纳入道琼斯中国海外50指数。2006年位居福布斯中国顶尖企业排行榜第17位、最具有投资价值的海外上市公司第16位（矿业企业第1位）；2007年位居福布斯中国顶尖企业榜第二位。2007年10月， 国家统计局公布：紫金矿业名列2006年“中国大企业集团竞争力十强”第7位。2008年3月，中国黄金协会授予紫金山金铜矿“中国第一大金矿”称号。,公司简介热点事件,污水渗漏事故：2010年7月3日福建紫金矿业紫金山铜矿湿法厂发生铜酸水渗漏事故，事故造成汀江部分水域严重污染，紫金矿业直至12日才发布公告，瞒
3、报事故9天。“环保门”事件引起巨大影响。 2011年5月3日，紫金矿业发布公告，公司紫金山金铜矿铜矿湿法厂于2010年7月发生污水渗漏事故一案审理终结，公司紫金山金铜矿被判罚金3000万元。,战略分析,行业分析和竞争战略分析。 行业分析：经济特征分析(需求，供给，生产，市场营销，融资) 中国已成为世界上第四大黄金生产国，第三大黄金消费国，但我国人均年黄金消费量仅约0.26克，远远低于0.7克的世界平均水平，这反映出中国黄金投资市场潜力巨大。中国国内的黄金需求一直是以首饰性消费需求为主，每年中国市场销售的黄金大部分是黄金饰品，工业、医疗、科研等行业占消费需求的比重较小。黄金的金融投资需求目前还只
4、是刚刚起步，但近年来增长迅速。出于种种历史和金融体制的原因，中国大陆人均只占有不到4克的黄金;年人均黄金消费量只有0.2 克，并且消费量集中在黄金饰品上，与港台地区和西方国家的水平差距悬殊(阿联酋人均年消费黄金最多达30克)，离印度人均约1克的水平也有很大距离。,行业分析,2007年9月，经国务院同意，中国证监会批准上海期货交易所上市黄金期货。在黄金期货的基础上，一系列衍生产品，包括期权，远期以及近几年异常火热的黄金ETF，甚至更多的创新产品都将逐步推出，进一步加大中国黄金市场的深度和广度。,行业分析,世界黄金协会2月18日发布黄金需求趋势报告称，尽管全球黄金需求在2012年第四季度有所上升，
5、但全年比2011年下降4%，而2010年、2011年则是分别增长了9%和5%。 报告称，2012年，全年黄金供应与2011年水平相当；金饰需求量比2011年下降3%；全年黄金的平均价格为1669美元盎司，增长6%。世界黄金协会投资部董事总经理郭博思指出：“中国和印度仍旧是世界黄金需求大国，领先于其他国家，两国全年黄金需求仍比过去十年间的年平均水平高出30%。”,行业分析,国内几大供应商：中国黄金集团公司，山东招金集团有限公司，山东黄金集团。 行业进出壁垒较高，为垄断竞争的市场结构。行业要求较高的投资成本，先进成熟的技术支持，以及国家法律法规的相关限制，进入有色金属行业有较高的行业壁垒,行业分析
6、,行业中生产者对产品价格的控制能力小。其发展受国内经济发展迅速和国家行业性政策影响和受国际经济形势的影响。有色金属价格的变化不仅受到产品供求的影响，同时国际货币政策的变化也会影响我国国内有色金属的价格。,竞争战略分析利润动因,利润动因： 紫金矿业90%的收入和85%的利润来自于两个性质截然不同的业务：盈利能力较强的黄金和铜矿业务，以及利润率和回报率都很低的冶炼业务。 （1）金价上涨，预计将会进一步拉动紫金矿业黄金生产的利润增长。 （2）中期内铜产品也有可能会替代黄金成为新的利润增长点。目前铜贡献了公司20%的收入和38%的毛利润。不过，目前公司旗下中国第三大铜矿多宝山矿（位于黑龙江）和紫金山矿
7、的铜储量共占到公司总铜储量的50%左右，但是这两大矿的铜产出仅占其铜总产量的10%。中期来看，我们认为紫金山矿和多宝山矿的铜产量将会不断增长，铜产品在业务中的占比将越来越大，这将对公司形成较大利好,竞争战略分析利润动因,（3）冶炼业务方面，黄金和铜需求的上涨，以及我国政府双位数的GDP 增长目标将迫使公司扩张其冶炼产能。 尽管从盈利能力和原材料自给率来看紫金矿业为中国金矿企业中最佳，但是扩张冶炼产能可能会导致公司投资回报率下滑。,风险因素,公司所面临的风险包括： 1）紫金山矿矿石品位低于预期； 2）黄金，铜和锌价格出现波动； 3）人力和原材料成本上涨； 4）环境污染问题。,宏观分析,利好： 除
8、非美国失业率显著改善，美联储持续的量化宽松政策将提振金价。 预计2013 年到2015 年间公司旗下锌矿（三贵口，乌拉根，图瓦，多宝山矿）和铜矿业务的产出将有可能以较快速度增长。 政府已经批准，环境污染事件下被暂停运营的紫金山铜矿冶炼厂恢复运营，这有助降低电解铜的生产成本,宏观分析,利空： 黄金产量的下滑，以及紫金山矿矿石品位的降低，都将压低公司的利润率。 原材料价格和劳工成本的上涨，以及冶炼业务占比的提升，都将影响公司的盈利能力。,竞争能力分析,公司较低的开采成本是最大的竞争优势，但是公司面临着两大不利趋势将有可能最终导致公司失去其低成本竞争优势。 首先，公司旗舰矿产紫金山矿目前剩余储量已不
9、多，根据目前的产量，现有储量理论上仅够维持七到八年的生产。同时，露天矿在开采后期往往成本会上涨，我们认为紫金山矿不会例外。由于公司缺乏规模优势且现有其他金矿的开采成本并不具备竞争力，我们认为一旦紫金山矿资源枯竭，公司将受到极大影响。,竞争能力分析,第二，监管方面的利空也在破坏公司的低成本优势。过去几年里，发生的一系列采矿事故显示公司的废料管理投入不足，我们认为较低的废料管理投入是造成公司低成本的主要原因之一，但我们认为短期内公司的维护成本将会大幅上涨。2012 年，公司投到旗下一家冶炼厂的环保达标工程金额就高达1.28 亿美元（占公司净利润的12%）。,会计分析,以紫金矿业在环境污染事故为例进
10、行环境会计分析,事件概述,2010年7月3日发生污染事件，事故原因：连续降雨造成厂区溶液池区底部黏土层掏空,污水池防渗膜多处开裂,渗漏事故由此发生。 污染水域：9100立方米的污水顺着排洪涵洞流入汀江,导致汀江部分河段污染及大量网箱养鱼死亡。 此后2010年9月再次发生了污染事件。,溃坝事件：2010年9月21日，受台风“凡亚比”带来的罕见特大暴雨影响，茂名市信宜紫金矿业有限公司银岩锡矿高旗岭尾矿库发生溃坝事件，共造成22人死亡，房屋全倒户523户。经查，信宜紫金公司违法违规建设尾矿库、擅自违规进行尾矿库重大设计变更、长期违法违规生产、安全生产管理混乱、各项安全措施不到位、安全生产责任制不落实
11、，对事件发生负有主要责任。,2、紫金矿业的会计处理,在财务报表附注49 条中，企业详列了营业外支出的明细，其中就包括罚款支出和补偿支出两项。另外，在与2009 年营业外支出增长比率的比较中，企业陈述“营业外支出由2009 年的183 659 325 元增加到2010 年的735 305 014 元，增幅300.36%，主要由于捐赠、罚款及补偿支出增加所致”。这说明紫金矿业把当期应该承担的环境恢复成本记入了“营业外支出”账户。在对“其他应付款”科目的披露中，其说明了企业当年的支付情况：“本公司因为7.3 环保事件受到福建省环境保护厅罚款，截至2010 年12 月31 日，尚未支付的金额为人民币2
12、0 436 870 元”，表明未支付部分企业将其纳入“其他应付款”。,紫金矿业对该起重大的环境污染事件引起的财务损失的会计处理比较简单直接，即把全部的罚没和赔款计入与企业生产经营无直接关联的营业外支出项目。这说明紫金矿业在“7.3 环保事件”的态度上仍把主要责任归咎于自然灾害，纯粹把它作为一项偶发情况处置。另外，在年报中披露的企业当期的营业外支出涨幅高达300.36%，也暴露了此会计处理方式欠妥。,在年报中，企业在“长期应付款”的明细中揭示了 “矿山生态环境恢复治理保证金”一项，说明紫金矿业在开采矿山时对环保风险具有一定的认识。但是，将2010 年计提的金额与2009 年相比，并没有太大的变动
13、，而2010 年企业经受了两起重大的环境污染事故，依照常理应该大幅增加2010 年的保证金，这反映出紫金矿业对风险的把握不足，或者说没能很好地结合企业的经营环境变化调整会计政策。,所谓环境负债，是指“企业发生的，符合负债的确认标准，并与环境成本相关的义务” 。而环境恢复成本是更细化的环境负债，它指的是企业修复由过去的事项或者交易过程中发生的环境损害而需要支付的未来支出，或者说是对遭受破坏的第三方进行赔付的一种义务。,紫金矿业2008和2009年度的或有事项均为对外提供担保形成的或有负债，而因未决环境诉讼形成的或有负债，仅体现在2010年年报276 751 994元和2O1 1年中期报表32 9
14、21 86972元附注中，均为2O10年“921”溃坝事故引发的未决诉讼。而且紫金矿业均以“常年法律顾问的意见，相关诉讼的情况较为复杂，尚未能最终完成损失核定，所需承担的赔偿数额尚无法估计”为由，只在报表附注中予以披露，而未确认相应或有负债。,财务分析,利润表综合分析,下面针对产生较大变化的项目做简要分析：财务费用增长了160.16%,导致财务费用激增的主要原因是利息支出的增长，而利息支出的增长主要是借款增长导致的借款利息增长，说明企业2011年存在一定的财务风险。,将利润表调整为经营活动产生的现金流量净额为：,其中净利润增长的百分比为20.60%，而调整后的经营活动产生的现金流量净额增长的百
15、分比仅为7.94%。这说明一定比例增长的净利润并不能给企业带来同等规模的现金流量的增长，其净利润很可能有虚增的成分。 所得税上升50%的原因主要是销售收入的上升以及税收优惠政策的到期。,利润表分部分析：,该集团整体毛利率同比下降5个百分点。企业2011年营业收入增长39.33%，但营业成本增长的比重超出了收入增长的比重为50.17%，因此导致营业毛利率下降5%。这说明企业高销售收入背后是更高的成本投入和资源的消耗，主要是冶炼加工业的原材料成本增加。,导致毛利率下降的主要原因是冶炼加工业务的毛利率与2010年相比下降。由此可见紫金矿业今后发展的重点应为那些毛利率高且能持续增长的行业，例如矿产金锭
16、、铜精矿和锌精矿等。,资产负债表综合分析：,从投资或者资产角度进行分析：,紫金矿业2011年总资产增长了36.25%，其中流动资产增长了62.12%，非流动资产增长了25.78%。由此可见造成总资产增长的主要是流动资产的增加，而流动资产的增长中增长的最快的是预付账款、存货和其他流动资产。 其中其他流动资产增长的幅度高达392.91%。造成其他流动资产增长的主要是待抵扣税款的增长（2010年为0、2011年为14281858元），其为企业按照税法规定应交所得税、增值税等的可抵扣金额。因此在应用流动资产进行运营能力分析时应适当考虑其高增长背后的可抵扣税额的影响。,从筹资或权益角度进行分析,紫金矿业2011年负债增长了79.33%，其中流动性负债增长了69.82%，非流动性负债增长了113%。可见流动性负债和非流动性负债的高增长导致了负债的增长。 造成流动负债增加的最主要原因是交易性金融负债的激增，2011年比2010年增长了172415.22%。交易性金融负债主要有黄金租赁（3812933000元）和衍生金融负债（192715
