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1、建设项目经济评价方法与参数 第三版,财务分析,财务分析：总论,投资主体（决策人）：股东、银行、国家 财务主体（执行人）：企业法人或项目法人 分析对象：实际货币现金流 条件：项目有货币收入 内容：分析项目的生存能力、偿债能力、盈利能力 项目目标：Is the project acceptable in finance depended on the goal of project? 分类：融资前、融资后 分析原理：资金的时间价值 价格体系：市场价格 分析主要工具：Discounted Cash Flow Statement 分析辅助工具：利润表、借款偿还表,财务分析：融资前盈利能力分析,为什么要
2、做融资前分析： 不考虑债务融资成本，考查项目投资是否值得 objective and all-sided view (in the distance), view outside equity, view of all investors “在这两种分析中，撇开融资方式来评价项目的质量才是最重要的” 融资前分析的货币现金流 Cash Inflow: 销售（营业）收入 Cash Outflow: 建设投资（不含建设期利息）,经营成本,流动资金,营业税,所得税 指标： FNPV , FIRR(BIT), FIRR(AIT),财务分析：融资前分析盈利指标,财务净现值是指按照投资者最低可接受的收益率(
3、MARR)或设定的基准收益率ic，将项目计算期内各期净现金流量(cash flow or net cash flow)折现到建设期初的现值之和。以ic为例，其表达式为： n FNPV=(CI-CO)t(1+ic)-t t=1 “0”与“1”之争 式中： CI 现金流入量； CO 现金流出量； (CICO)t 第t期的净现金流量; FNPV0，项目在财务上是可以考虑接受的。,财务分析：融资前分析盈利指标,财务内部收益率FIRR指项目在整个计算期内各期净现金流量现值累计等于零时的折现率。其表达式为： n (CI-CO)t(1+FIRR)-t=0 t=1 判别标准：FIRRFOCCWACCIc或MA
4、RR 融资前分析可用FIRR(BIT) 或 FIRR(AIT) 投资回收期是指以项目的净收益抵偿总投资所需要的时间。一般以年表示，并从项目建设期的启始年算起 n (CI-CO)t=0 此指标为非折现指标 t=1,财务分析：融资后分析,为什么要做融资后分析 View of Investors or Operators or Decision Maker Warranty of Decision Making 融资后分析的内容：生存能力（viability）、偿债能力（debt service）、盈利能力（profitability） 做三部分分析的理由：,财务分析：投资回收的几种情况,FIRR与
5、WACC进行比较，可能出现以下五种情况： I) FIRR WACC。项目所有的成本资本和折旧费，运行和维护成本，财务费用全都能回收，而且会有盈余，项目在财务上有较强的生存能力。 II) FIRR = WACC。项目没有盈余，但是收入足以补偿全部的费用，包括财务费用。 III) 0 0。项目收益足以收回全部的投资、运行和维护成本，在这种情况下不能回收融资成本，仅有通过补贴措施，业主在财务上才能生存。 V) FIRR 0。基本成本不可能回收。如果周转的运行和维护费用能完全回收，资本投资费用也只能部分地回收。,财务分析：融资后分析内容1,基本生存能力分析财务计划现金流量表(不折现) 经营现金流量 投
6、资现金流量 融资现金流量 含股利分配 必须保证累计现金流量不为负 盈利能力权益投资现金流量表（折现） Cash Inflow 销售收入、融资、补贴 Cash Outflow 建设投资、还本付息、经营成本、营业税、所得税 指标：FIRR(AIT) 权益资金V资本金,财务分析：融资后分析内容2,偿债能力分析 表格：借款偿还表，资产负债表（要参考计划现金流量表） 资金来源：利润、折旧、项目范围外其它资金 指标： 利息备付率(ipcr)=EBIT/PI 偿债备付率(dscr)=(EBITDA-T)/PD 资产负债率(asr)=Assets/liability 借款偿还期 T累计还款资金=累计还本付息额
7、,非经营性项目：没有营业收入的,没有营业收入的项目，不进行盈利能力分析，主要考察项目财务生存能力。 此类项目通常需要政府长期补贴才能维持运营，应合理估算项目运营期各年所需的政府补贴数额，并分析政府补贴的可能性与支付能力。 对有债务资金的项目，还应结合借款偿还要求进行财务生存能力分析。,非经营性项目：有营业收入,有营业收入的项目，财务分析应根据收入抵补支出的程度，区别对待。收入补偿费用的顺序应为：补偿生产经营耗费、缴纳流转税、偿还借款利息、计提折旧和偿还借款本金。有营业收入的非经营性项目可分为下列两类： 1) 营业收入在补偿生产经营耗费、缴纳流转税、偿还借款利息、计提折旧和偿还借款本金后尚有盈余
8、，表明项目在财务上有盈利能力和生存能力，其财务分析方法与一般项目基本相同。 2) 对一定时期内收入不足以补偿全部成本费用，但通过在运行期内逐步提高价格（收费）水平，可实现其设定的补偿生产经营耗费、缴纳流转税、偿还借款利息、计提折旧、偿还借款本金的目标，并预期在中、长期产生盈余的项目，可只进行偿债能力分析和财务生存能力分析。由于项目运营前期需要政府在一定时期内给予补贴，以维持运营，因此应估算各年所需的政府补贴数额，并分析政府在一定时期内可能提供财政补贴的能力。,融资分析：融资主体,既有法人融资 企业发起并组织 资金来源既有企业的资产、新权益与债务资金 企业的资产与信用是债务的担保 整个企业的盈利
9、还贷 企业承担融资责任与风险,新设法人融资 项目发起人组织新企业 资金来源是股本资金与借贷资金 项目资产、未来收益和权益是债务担保 项目的盈利还贷 项目公司承担融资责任与风险,融资分析：资金分类,资本金 债务资金 准股本资金 企业资产,融资分析：资本金来源,既有法人融资方式 部分企业资产（含现金、可变现的资产、所有者权益） 原有股东增资扩股 吸收新股东投资 发行股票 政府财政性资金,新设法人融资方式 股东投资 发行股票 政府财政性资金,融资分析：资本金比例,项目类型（项目目的） 公共产品：项目要保证every one can obtain freely 准公共产品：低收入人群obtainabl
10、e and affordable低价格、低收益 竞争性产品：项目以获取最高的利益为目的,资本金比例 国有，高比例的政府财政支出、国债为资本金 国有，一定比例的政府投资为资本金 私有，以最低的资本金出资比例获取最高的资本金收益,融资分析：债务资金来源,商业银行贷款 政策性银行贷款 外国政府贷款 国际金融机构贷款 出口信贷 银团贷款 企业债券 国际债券 融资租赁等,融资分析：准股本资金,优先股股票preference stock资本金 可转换债券未兑换前债务，兑换后权益 次级(夹层)资金(mezzanine capital),融资分析：企业资产,可用于投资的资产 企业的货币资金 企业资产变现 企业
11、资产经营权变现 直接使用企业的非现金资产,融资分析：优化与可靠性,融资方案优化： 条件：投资资金总量有约束 目的：最低资金成本（WACC） 方法：试算法与线性规划 外生变量：利率、借款期、宽限期 可靠性分析：防范融资风险 资本金的可靠性 企业资产的可靠性 债务资金的可靠性 利率、汇率风险,融资分析：资金成本,权益资金成本 资本资产定价模型：Ke=Rf+(Rm-Rf) 股利增长模型：Ke=G+D/P 债务资金成本 利息与融资费用： Kl 加权平均资金成本 K=WeKe+WlKl,财务分析 V 融资分析,财务分析与融资分析不可分割 财务分析与融资分析互相依存 融资分析是找钱，财务分析是赚钱 优化融
12、资方案要靠财务指标检验 提高财务收益率要靠降低融资成本 财务分析与融资分析可以形成线性规划 融资分析与财务分析是一个反馈循环的过程 鸡生蛋? 蛋生鸡? 流程图,改扩建项目：特点,项目是既有企业的一个有机组成部分； 项目投资主体是既有企业，投资决策者是既有法人 项目的融资主体是既有企业，债务担保是既有企业的信用，银行信贷的债务人是既有法人，项目还款的主体是既有企业； 项目要利用既有企业的部分或全部有形与无形资产，且这部分资产不发生产权转移； 建设期内生产（运营）与建设一般同时进行。,改扩建项目：范围,范围界定 二版：改扩建范围内、改扩建范围外 财务分析：直接影响范围（一般只含范围内，不含范围外）
13、 经济分析：直接影响与间接影响（外部效果）,改扩建项目：费用与效益,有项目； 无项目； 现状(baseline, benchmark)，是一个时点数 新增=有项目-现状； 增量=有项目-无项目。,改扩建项目：二个层次分析,项目层次 增量盈利能力； “有项目”情况的偿债能力；若“有项目”情况还款资金不足，既有企业对项目还款资金支持程度； “有项目”的财务可持续能力。,企业层次 以往和今后的财务状况： 企业资产情况 资产负债结构 融资能力 发展能力 资源利用优化的必要性 生产与销售情况 企业的信用等 有条件时要分析既有企业包括项目债务在内的还款能力及还款计划。,改扩建项目：投资决策,项目层次 项目本身的盈利能力、偿债能力（含既有企业向项目提供的还贷资金）、财务可持续能力,企业层次 计算项目实施后既有企业的营业收入、营业税金及附加、利润总额、税后利润和净现值等指标的“新增”数据及相关增长率，估算项目投资活动对既有企业绩效的贡献,改扩建项目：简化处理,项目的投入和产出与既有企业的生产经营活动相对独立； 以增加产出为目的的项目，增量产出占既有企业产出比例较小的情况； 利用既有企业的固定资产量与新增量相比较小的情况； 其他可简化的情况。 新建项目是改扩建项目的一个特例,Any Question?,
