盐城市交通控股集团有限公司2018年主体评级报告

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1、 中期票据信用评级报告 盐城市交通控股集团有限公司 1 盐城市交通控股集团有限公司 2018 年度第一期中期票据信用评级报告 评级结果： 主体长期信用等级：AA+ 本期中期票据信用等级：AA+ 评级展望：稳定 本期中期票据发行规模：8 亿元 本期中期票据期限：赎回前长期存续 偿还方式：第 5 个和其后每个付息日，公司可 按面值加应付利息赎回本期中期票 据 募集资金用途：偿还金融机构借款 评级时间：2018 年 8 月 27 日 财务数据 项目项目 2015年年 2016年年 2017年年 2018年年 3月月 现金类资产(亿元) 21.38 18.53 21.17 28.49 资产总额(亿元)

2、 191.89 223.27 263.17 283.19 所有者权益(亿元) 87.63 91.47 93.99 99.16 短期债务(亿元) 11.17 9.28 9.18 19.18 长期债务(亿元) 76.59 111.76 146.68 154.66 全部债务(亿元) 87.76 121.04 155.86 173.84 营业收入(亿元) 10.72 12.60 13.92 5.17 利润总额 (亿元) 4.96 4.88 8.93 6.91 EBITDA(亿元) 5.00 4.99 9.06 - 经营性净现金流(亿元) 1.61 5.78 0.75 4.85 营业利润率(%) 36.

3、05 11.22 32.69 8.82 净资产收益率(%) 4.23 4.35 7.07 - 资产负债率(%) 54.33 59.03 64.28 64.98 全部债务资本化比率(%) 50.04 56.96 62.38 63.68 流动比率(%) 211.10 411.01 720.74 588.28 经营现金流动负债比(%) 3.51 22.23 4.07 - EBITDA 利息倍数(倍) 3.15 5.06 1.16 - 全部债务/EBITDA(倍) 17.55 24.23 17.20 - 注：1 其他应付款中有息部分已计入长期债务； 2.2018 年一季度合并报表未经审计。 分析师 历

4、 剑 马玉丹 邮箱： 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层（100022） 网址： 评级观点 盐城市交通控股集团有限公司（以下简称 “公司”）是盐城市主要的交通基础设施建设 和土地整理开发主体。公司在区域内行业地位 突出，在股权划入、土地出让金返还、财政补 贴、债务置换等方面得到盐城市政府和交通运 输局的大力支持。联合资信评估有限公司（以 下简称“联合资信”）同时关注到，公司债务 负担较重、外部融资压力较大及利润总额受土 地资产公允价值收益变动影响大等因素给公司 信用水平带来的不利影响。 “十三五”期

5、间，盐城市计划打造全要素 现代化综合交通体系，积极构建以高铁、空港、 海港为标志的区域对外交通大通道，为公司提 供了广阔的发展空间。未来，公司在开展交通 基础设施投资建设主营业务的同时，将积极开 发交通关联产业， 为公司可持续发展奠定基础。 联合资信对公司的评级展望为稳定。 本期中期票据具有公司可赎回权、票面利 率重置及利息递延累计等特点，联合资信通过 对相关条款的分析，认为本期中期票据在清偿 顺序上等同于其他普通债券/债务工具，同时， 赎回条款设置使本期中期票据不赎回可能性较 小。 基于对公司主体长期信用状况以及本期中 期票据偿还能力的综合评估，联合资信认为， 公司本期中期票据到期不能偿还的

6、风险很低。 优势 1 盐城市工业基础和区域经济实力较强， “十 三五”期间，盐城市计划打造全要素现代 化综合交通体系，积极构建以高铁、空港、 海港为标志的区域对外交通大通道，为公 司提供了广阔的发展空间。 2 公司是盐城市重要的交通基础设施建设投 中期票据信用评级报告 盐城市交通控股集团有限公司 2 资主体并开展土地整理业务，在区域内交 通基建领域具有重要地位。 3 公司在股权划入、土地出让金返还、财政 补贴等方面得到盐城市政府和盐城市交通 运输局的大力支持。 关注 4 公司快速路网工程及棚户区改造项目投资 规模较大，未来投资回收情况值得关注。 5 公司基础设施建设成本投入对资金形成较 大占用

7、，降低了资产流动性，公司整体资 产质量一般。 6 近年来，受快速路网及棚户区改造项目投 入增加影响，公司债务规模快速增长，有 息债务规模较大，债务负担较重。未来， 上述项目仍需较大投入，公司存在较大的 对外融资压力。 7 公司利润总额受土地资产公允价值变动影 响大，整体盈利能力一般。 8 本期中期票据具有公司可赎回权、票面利 率重置及利息递延累积等特点，一旦出现 递延，累积利息支出将大于普通债券分期 支付压力。 中期票据信用评级报告 盐城市交通控股集团有限公司 3 声 明 一、本报告引用的资料主要由盐城市交通控股集团有限公司（以下简 称“该公司”）提供，联合资信评估有限公司（以下简称“联合资信

8、”） 对这些资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。 二、 除因本次评级事项联合资信与该公司构成委托关系外， 联合资信、 评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、 客观、 公正的关联关系。 三、联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保 证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 四、 本报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程 序做出的独立判断， 未因该公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评 级意见。 五、本报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。 六、本次信用评级结果的有效期为本期债项的存续期；根据跟踪评级 的结论，在有效期内信用等级有可

9、能发生变化。 中期票据信用评级报告 盐城市交通控股集团有限公司 4 盐城市交通控股集团有限公司 2018 年度第一期中期票据信用评级报告 一、主体概况 盐城市交通控股集团有限公司（以下简称 “公司”） 系经盐城市人民政府 “盐政发 【2001】 172 号”及盐城市人民政府国有资产监督管理 委员会（以下简称“盐城市国资委”）“盐资 委复【2001】1 号文”批准成立，初始注册资 本 16467 万元，由盐城市人民政府出资。后经 增资及重组，截至 2018 年 3 月底，公司注册资 本和实收资本为 30 亿元， 盐城市国资委系唯一 股东及实际控制人。 公司经营范围：政府授权的国有资产和国 有股权

10、的投资、经营、管理及资本运作；房屋 建筑、港口基础设施、交通基础设施的投资、 建设、管理；对运输业、制造业、广告业、餐 饮酒店业、旅游业的投资（依法须经批准的项 目,经相关部门批准后方可开展经营活动）。 截至 2018 年 3 月底， 公司本部内设综合办 公室、党群工作部、审计监察部、财务部、融 资部、人力资源部、企业管理部、法律事务部、 投资发展部及工程管理部 10 个职能部门， 合并 范围内共有 35 家子公司。 截至 2017 年底，公司资产总额 263.17 亿 元，所有者权益为 93.99 亿元（含少数股东权 益 13.40 亿元）；2017 年，公司实现营业收入 13.92 亿元，

11、利润总额 8.93 亿元。 截至 2018 年 3 月底， 公司资产总额 283.19 亿元，所有者权益 99.16 亿元（其中少数股东 权益 13.45 亿元）；2018 年 13 月，公司实现 营业收入 5.17 亿元，利润总额 6.91 亿元。 公司注册地址：盐城市平安路 5 号；法定 代表人：周正雄。 二、本期中期票据概况 公司计划于 2018 年注册 20 亿元可续期中 期票据， 本期计划发行 2018 年度第一期中期票 据（以下简称“本期中期票据”）8 亿元，在 赎回前长期存续，募集资金计划用于偿还金融 机构借款。 本期中期票据为可续期中期票据，在条款 设置上区别于普通中期票据，

12、具有一定特殊性。 债券期限及赎回条款 债券期限及赎回条款 在赎回权方面，本期中期票据于公司依照 发行条款的约定赎回之前长期存续，并在公司 依据发行条款的约定赎回时到期。公司有权选 择在本期中期票据第 5 个和其后每个付息日按 面值加应付利息（包括所有递延支付的利息） 赎回本期中期票据。如在前述赎回权条款规定 的时间，公司决定行使赎回权，则于赎回日前 一个月，由公司按照有关规定在主管部门指定 的信息披露媒体上刊登提前赎回公告，并 由上海清算所代理完成赎回工作。 票面利率及其重置 票面利率及其重置 在利率方面，本期中期票据采用固定利率 计息，单利按年计息，前 5 个计息年度的票面 利率将通过簿记建

13、档、集中配售方式确定，在 前 5 个计息年度内保持不变。如果公司不行使 赎回权，则自第 6 个计息年度起，票面利率每 5 年重置一次，每次利率重置后，票面利率将 在前一期票面利率的基础上上调 300BP。 递延利息支付 递延利息支付 在递延利息支付方面，本期中期票据具有 递延支付利息条款。条款规定除非发生强制付 息事件，本期中期票据的每个付息日，公司可 自行选择将当期利息以及按照本条款已经递延 的所有利息及其孳息推迟至下一个付息日支 付，且不受到任何递延支付利息次数的限制； 前述利息递延不构成公司未能按照约定足额支 付利息，每笔递延利息在递延期间应按当期票 面利率累计计息。如果公司在某个付息日

14、选择 将当期利息以及按照本条款已经递延的所有利 中期票据信用评级报告 盐城市交通控股集团有限公司 5 息及其孳息推迟至下一个付息日支付，则自下 一计息年度起，本期中期票据的票面利率将在 上一计息年度基础上再上调 300 基点，直至已 递延利息及其孳息全部清偿完毕。强制付息事 件指付息日前 12 个月内公司发生的以下事件： （1）向普通股股东分红；（2）减少注册资本。 清偿顺序 清偿顺序 在清偿顺序方面，本期中期票据的本金及 利息在破产清算时的清偿顺序等同于公司其他 待偿还债务融资工具。 基于以上条款，可得出如下结论： （1） 本期中期票据的本金及利息在破产清 算时的清偿顺序等同于公司其他待偿还

15、债务融 资工具。从清偿顺序角度分析，本期中期票据 与其他债务融资工具清偿顺序一致。 （2）本期中期票据如不赎回，从第 6 个计 息年开始每 5 年重置票面利率在前一期票面利 率的基础上再加 300BP。 从票面利率角度分析， 本期中期票据公司在赎回日具有赎回权，重置 票面利率调整幅度较大，公司选择赎回的可能 性较大。 （3）本期中期票据如发生利息递延，每笔 递延利息在递延期间应按当期票面利率累计计 息。如果公司在某个付息日选择将当期利息以 及按照本条款已经递延的所有利息及其孳息推 迟至下一个付息日支付， 则自下一计息年度起， 本期中期票据的票面利率将在上一计息年度基 础上再上调 300 基点，

16、直至已递延利息及其孳 息全部清偿完毕。从成本角度分析，本期中期 票据递延利息的重置利率调整幅度大，公司递 延利息支付可能性小。 综上分析，本期中期票据具有公司可赎回 权、票面利率重置及利息递延累计等特点，联 合资信通过对相关条款的分析，认为本期中期 票据清偿顺序等同于其他普通债券/债务工具， 同时，赎回日设置和利息支付条款设置使本期 中期票据不赎回和递延支付利息的可能性较 小。 三、宏观经济和政策环境 2017年， 世界主要经济体仍维持复苏态势， 为中国经济稳中向好发展提供了良好的国际环 境， 加上供给侧结构性改革成效逐步显现， 2017 年中国经济运行总体稳中向好、 好于预期。 2017 年，中国国内生产总值（GDP）82.8 万亿元， 同比实际增长 6.9%，经济增速自 2011 年以来 首次回升。具体来看，西部地区经济增速引领 全国，山西、辽宁等地区有所好转；产业结构 持续改善；固定资产投资增速有所放缓，居民 消费平稳较快增长，进出口大幅改善；全国