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1、 中期票据信用评级报告 杭州市地铁集团有限责任公司 1 杭州市地铁集团有限责任公司 2018 年度第三期中期票据信用评级报告 评级结果： 主体长期信用等级：AAA 本期中期票据信用等级：AAA 评级展望：稳定 本期中期票据发行规模：20 亿元 本期中期票据期限：3 年 偿还方式：每年付息一次，到期兑付本金 募集资金用途：用于地铁项目建设 评级时间：2018 年 6 月 19 日 财务数据 项项 目目 2015 年年2016 年年 2017 年年 2018 年年 3 月月 现金类资产（亿元） 39.00 45.97 49.2832.84 资产总额(亿元) 614.63 711.88 924.12
2、947.47 所有者权益(亿元) 344.01 398.73 459.35473.60 短期债务(亿元) 0.80 0.00 0.000.00 长期债务(亿元) 222.93 241.84 294.65304.65 全部债务(亿元) 223.73 241.84 294.65304.65 营业收入(亿元) 18.09 18.41 43.632.27 利润总额(亿元) -3.63 1.74 6.20-0.77 EBITDA(亿元) 6.35 11.01 15.05- 经营性净现金流(亿元) 11.35 5.53 47.98-4.01 营业利润率(%) 6.65 21.61 20.49-24.91
3、净资产收益率(%) -1.06 0.44 1.16- 资产负债率(%) 44.03 43.99 50.2950.01 全部债务资本化比率(%) 39.41 37.75 39.0839.15 流动比率(%) 359.47 194.98 102.5190.76 经营现金流动负债比（%）30.77 8.68 28.97- 全部债务/EBITDA(倍) 35.23 21.96 19.57- 注：2018 年一季度财务数据未经审计。 分析师 周海涵 王 康 邮箱： 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层（1000
4、22） 网址： 评级观点 杭州市地铁集团有限责任公司（以下简称 “杭州地铁”或“公司”）作为杭州市唯一地铁项 目投资建设及运营管理主体，在地铁投资、建 设、运营管理和地铁沿线资源开发方面具有专 营性优势。近年来公司业务持续稳定推进，资 产及权益规模快速增长，并持续获得在资金投 入等方面强有力的外部支持。同时，联合资信 评估有限公司（以下简称“联合资信”）也关注 到地铁项目建设周期长、投资额大，具有较强 的公益性特征；目前公司地铁运营线路较少、 路网效应尚不明显，盈利能力较弱，未来投资 压力大等因素可能对公司信用基本面带来一 定不利影响。 政府对公司的持续资本金支持和对地铁 运营的补亏承诺对公司
5、经营形成了较好的保 障，随着公司地铁线路逐步形成规模运营，公 司整体收入水平和盈利能力有望增长。联合资 信对公司的评级展望为稳定。 基于对公司主体长期信用状况以及本期 中期票据偿还能力的综合分析，联合资信认 为，公司本期中期票据到期不能偿还的风险极 低，安全性极高。 优势 1公司是杭州市地铁投资建设、运营管理和 资源开发的唯一主体， 区域专营优势明显。 2杭州市政府在项目资本金注入、土地成本 返还和运营补亏承诺等方面给予公司大力 支持，对待偿还债券还本付息形成了较好 保障。 关注 1杭州市地铁路网规模效应不明显，单位运 营成本较高，公司盈利能力较弱。 中期票据信用评级报告 杭州市地铁集团有限责
6、任公司 2 2地铁项目建设周期长，投资规模大，未来 资本支出金额较大，公司面临一定资金压 力。 3公司债务本息偿付有赖于政府的进一步支 持。 中期票据信用评级报告 杭州市地铁集团有限责任公司 3 声声 明明 一、本报告引用的资料主要由杭州市地铁集团有限责任公司（以下简称“该公司”） 提供，联合资信评估有限公司（以下简称“联合资信”）对这些资料的真实性、准确性 和完整性不作任何保证。 二、除因本次评级事项联合资信与该公司构成委托关系外，联合资信、评级人员 与该公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。 三、联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的 评级报告遵
7、循了真实、客观、公正的原则。 四、本报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独 立判断，未因该公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。 五、本报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。 六、本次信用评级结果的有效期为本期债项的存续期；根据跟踪评级的结论，在 有效期内信用等级有可能发生变化。 中期票据信用评级报告 杭州市地铁集团有限责任公司 4 杭州市地铁集团有限责任公司 2018 年度第三期中期票据信用评级报告 一、主体概况 杭州市地铁集团有限责任公司（以下简称 “杭州地铁”或“公司”） 系于 2002 年经杭州市人 民政府批准成立，由杭州市人民政府、杭州
8、市 萧山区人民政府和杭州市余杭区人民政府共 同出资组建，初始注册资本为人民币 1.01 亿 元，是杭州市负责轨道交通工程建设、运营、 管理及其他轨道交通空间资源开发领域的唯 一实施主体。后经多次增资，截至 2018 年 3 月底，公司注册资本 412.65 亿元、实收资本 427.65 亿元，差异系 2018 年 3 月公司收到杭 州市人民政府新增注册资本 15.00 亿元，相关 注册资本工商变更登记手续尚在办理过程中。 公司控股股东和实际控制人均为杭州市人民 政府。 表 1 截至 2018 年 3 月底公司实收资本情况 （单位：亿元、%） 项目项目 金额金额 占比占比 杭州市人民政府 182
9、.58 42.70 杭州市萧山区人民政府 73.41 17.16 国开发展基金有限公司 51.90 12.14 杭州市余杭区人民政府 40.17 9.39 杭州市钱江新城建设管理委员会 28.88 6.75 杭州市经济技术开发区管理委员会 23.68 5.54 杭州市滨江区人民政府 22.94 5.36 杭州之江国家旅游度假区管理委员 会 3.84 0.90 杭州大江东产业集聚区管理委员会 0.25 0.06 合计合计 427.65 100.00 注：占比合计数不一致为四舍五入所致。 资料来源：公司财务报告 公司经营范围：轨道交通建设、营运与管 理，房屋拆迁服务（凭资质经营） ，货物及技 术进
10、出口（法律、行政法规禁止的项目除外， 法律、行政法规限制的项目取得许可后方可经 营） ，建筑工程机械与设备租赁；房屋出租， 国内广告设计、制作、代理、发布。含下属分 支机构的经营范围。 （上述经营范围不含国家 法律法规规定禁止、限制和许可经营的项目。 ） 截至 2018 年 3 月底，公司本部内设综合 管理部、办公室、人力资源部、纪检监察部、 审计部、财务部、综合管理部、经营管理部、 质量安全部等 17 个职能部门；公司合并范围 内共 2 家子公司。 截至 2017 年底，公司资产总额 924.12 亿 元，所有者权益 459.35 亿元（含少数股东权益 21.08 亿元） ；2017 年公司
11、实现营业收入 43.63 亿元，利润总额 6.20 亿元。 截至 2018 年 3 月底， 公司资产总额 947.47 亿元，所有者权益 473.60 亿元（含少数股东权 益 21.10 亿元） ；2018 年 13 月，公司实现营 业收入 2.27 亿元，利润总额-0.77 亿元。 公司注册地址：杭州市下城区庆春路 90 号 14 层；法定代表人：邵剑明。 二、本期中期票据及募投项目概况 1 本期中期票据概况 公司计划于 2018 年注册额度为 120 亿元 的中期票据，本期计划发行金额 20 亿元的杭 州市地铁集团有限责任公司 2018 年度第三期 中期票据（以下简称“本期中期票据”），存
12、续 期限为 3 年。每年付息一次，到期一次性兑付 本金。本期中期票据募集资金 20 亿元拟全部 用于杭州地铁 1 号线三期、 7 号线和 10 号线一 期的项目建设。 2 本期债中期票据投项目情况 地铁地铁1号线三期工程号线三期工程 地铁1号线三期工程起于下沙江滨，止于 中期票据信用评级报告 杭州市地铁集团有限责任公司 5 萧山机场,线路长11.5公里，设站4座，新设停 车场1处，主变电所1座，控制中心与地铁1号 线工程合建。全线土建建构抗震设防烈度为7 度，地下车站和区间按六级人防设计，地下车 站及通道防水等级为一级，风道和区间隧道防 水等级为二级。工程预算总投资为77.96亿元。 其中资本
13、金投入54.57亿元、项目融资投入 23.39亿元。项目主体建设期为2017年2022年 。 截至2018年3月底，地铁1号线三期工程已 完成投资8.94亿元。该项目在立项规划、土地 、环评等方面符合法律法规的相关规定，已取 得发改基础 【2016】 2639号、 浙发改交通 【2017 】425号号规划批复、环审【2016】81号、杭 环函【2017】243号环评批复、国土资预审字 【2017】72号用地批复。 地铁地铁7号线工程号线工程 地铁7号线工程起于吴山广场，止于江东 二路,线路长45公里，设站22座，新建江东三路 主变电所，控制中心共享七甲河控制中心。全 线土建建构抗震设防烈度为7
14、度，地下车站和 区间按六级人防设计，地下车站及通道防水等 级为一级，风道和区间隧道防水等级为二级。 工程预算总投资为289.97亿元。其中资本金投 入86.99亿元、项目融资投入202.98亿元。地铁 7号线工程项目主体建设期为20172021年。 截至2018年3月底，地铁7号线工程已完成 投资33.02亿元。该项目在立项规划、土地、环 评等方面符合法律法规的相关规定，已取得发 改基础【2016】2639号、浙发改交通【2017】 425号规划批复、环审【2016】81号环评批复 、国土资预审字【2017】110号用地批复。 地铁地铁10号线一期工程号线一期工程 地铁 10 号线一期工程起于
15、浙大，止于新 兴路,线路长 15.9 公里，设站 12 座，设置仁和 车辆段 1 座，新设主变电所 1 座，控制中心利 用既有七堡控制中心。全线土建建构抗震设防 烈度为7度， 地下车站和区间按六级人防设计， 地下车站及通道防水等级为一级，风道和区间 隧道防水等级为二级。工程预算总投资为 131.09 亿元。其中资本金投入 39.33 亿元、项 目融资投入 91.76 亿元。 地铁 10 号线一期工程 项目主体建设期为 20182022 年。 截至2018年3月底，地铁10号线一期工程 已完成投资4.80亿元。该项目在立项规划、土 地、环评等方面符合法律法规的相关规定，已 取得发改基础【2016
16、】2639号、浙发改交通 【2017】425号规划批复、环审【2016】81号 环评批复、国土资预审字【2017】112号用地 批复。 三、宏观经济和政策环境 2017 年，世界主要经济体仍维持复苏态 势，为我国经济稳中向好发展提供了良好的 国际环境，加上供给侧结构性改革成效逐步 显现，2017 年我国经济运行总体稳中向好、 好于预期。 2017 年， 我国国内生产总值 （GDP） 82.8 万亿元，同比实际增长 6.9%，经济增速 自 2011 年以来首次回升。具体来看，西部地 区经济增速引领全国，山西、辽宁等地区有 所好转；产业结构持续改善；固定资产投资 增速有所放缓，居民消费平稳较快增长，进 出口大幅改善； 全国居民消费价格指数 （CPI） 有所回落，工业生产者出厂价格指数（PPI） 和工业生产者购进价格指数（PPIRM）涨幅 较大；制造业采购经理人指数（制造业 PMI） 和非制造业商务活动指数（非制造业 PMI） 均小幅上升；就业形势良好。 积极的财政政策协调经济增
