广州越秀集团有限公司2018年度第六期中期票据信用评级报告

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1、 广州越秀集团有限公司 2018 年度第六期中期票据信用评级报告 3 经营活动净现金流（亿元） -2.06 -39.05 73.50 营业毛利率（%） 100.00 100.00 100.00 总资产收益率（%） 3.80 1.96 0.58 资产负债率（%） 70.13 73.34 83.03 总资本化比率（%） 68.27 72.46 76.55 总债务/EBITDA（X） 18.96 36.21 115.87 EBITDA 利息倍数（X） 1.62 0.60 0.25 注：1、公司各期财务报表均执行新会计准则；2、中诚信国际合并口径总 债务包括长期应付款、其他非流动负债、其他应付款和其

2、他流动负债中有 息负债；母公司口径总债务包括其他流动负债中有息负债。 分析师分析师 项目负责人：陆静怡 项目组成员：汪莹莹 电话：(010）66428877 传真：(010）66426100 2018 年年 9 月月 30 日日 升，资产负债率快速上升至高位。 广州越秀集团有限公司 2018 年度第六期中期票据信用评级报告 4 声明 一、本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托 关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联 关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本 次评级行为独立、

3、客观、公正的关联关系。 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实 性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评 级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任 何保证。 三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按 照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本 次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部 评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方

4、组织或个人的干预和影响。 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用， 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能 作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的 中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给 第三方所产生的任何后果承担责任。 七、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债 券存续期内，中诚信国际将按照跟踪评级安排 ，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级， 根据跟踪评级

5、情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并及时对外公布。 5 广州越秀集团有限公司 2018 年度第六期中期票据信用评级报告 发行发行主体主体概况概况 广州越秀集团有限公司成立于2009年12月，初 始注册资本10,000万元；广州市人民政府系公司的 唯一出资人，并授权广州市人民政府国有资产监督 管理委员会（以下简称“广州市国资委”）履行出资 人职责。 根据广州市国资委 关于越秀企业 （集团） 有限公司股权调整问题的批复 （ 穗国资批 2009144号文） ，越秀企业（集团）有限公司的全 部股权划转至公司名下，形成资本公积82.77亿元。 经过2010年9月、2010年10月和2011年6

6、月的三次增 资，截至2011年6月末，公司注册资本为53.00亿元。 根据广州市国资委关于理顺越秀集团穗港两地资 产产权关系相关事项的批复 （穗国资批2011154 号文） ，以2010年12月31日为划转基准日，广州市 人民政府将持有的广州越秀企业集团有限公司（以 下简称“广州越企” ）100%国有产权无偿划转至公 司。后经过多次增资，截至2017年末，公司注册资 本和实收资本均增至112.69亿元。 公司主营业务包括金融业务，房地产开发销售 和物业经营以及高速公路及桥梁的投资、经营和管 理等。经过多年发展，公司已形成地产、 交通基建、 金融等板块多元化发展的业务格局。 截至2017年末，公

7、司总资产为4,295.64亿元， 所有者权益合计为658.70亿元，资产负债率为 84.67%； 2017年， 公司实现营业总收入372.68亿元， 净利润38.43亿元，经营活动净现金流-7.61亿元。 本期中期票据概况本期中期票据概况 发行条款发行条款 本期中期票据注册额度人民币 45 亿元，发行 规模为 15 亿元，按面值发行，发行期限为 3+N 年， 于公司依照发行条款的约定赎回之前长期存续，并 在公司依据发行条款的约定赎回时到期。本期中期 票据的本金和利息在破产清算时的清偿顺序等同 于公司所有其他待偿还债务融资工具。 本期中期票据前 3 个计息年度的票面利率将 通过簿记建档/招标方式

8、确定， 在前 3 个计息年度内 保持不变；自第 4 个计息年度起，每 3 年重置一次 票面利率。票面利率重置日为首个票面利率重置日 起每满 3 年的各日（如遇法定节假日，则顺延至其 后的一个工作日，顺延期间不另计息） 。前 3 个计 息年度的票面利率为初始基准利率加上初始利差； 如果公司不行使赎回权，则从第 4 个计息年度开始 票面利率调整为当期基准利率加上初始利差再加 上 300 个基点， 在之后的 3 个计息年度内保持不变。 此后每 3 年重置票面利率以当期基准利率加上初始 利差再加上 300 个基点确定。初始利差为票面利率 与初始基准利率之间的差值。除非发生强制付息事 件，本期永续票据的

9、每个付息日，公司可自行选择 将当期利息以及按照本条款已经递延的所有利息 及其孳息推迟至下一个付息日支付，且不受到任何 递延支付利息次数的限制；前述利息递延不构成公 司未能按照约定足额支付利息。每笔递延利息在递 延期间应按当期票面利率累计计息。如公司选择利 息递延支付，则于付息日前十个工作日，由公司通 过交易商协会认可的网站披露利息递延支付公 告 。付息日前 12 个月内，发生以下事件的，应当 在事项发生之日起两个工作日内，通过交易商协会 认可的网站及时披露，明确该事件已触发强制付息 条件，且公司（本部）不得递延支付当期利息以及 按照本条款已经递延的所有利息及其孳息： （1）向 普通股股东分红（

10、依财政部规定要求上交国有资本 收益事项除外） ； （2）减少注册资本。公司（本部） 有递延支付利息的情形时，在已递延利息及其孳息 全部清偿完毕之前，不得从事下列行为： （1）向普 通股股东分红（依财政部规定要求上交国有资本收 益事项除外） ； （2）减少注册资本。本期中期票据 每次付息日前 5 个工作日，由公司按照有关规定在 主管部门指定的信息披露平台上刊登付息公告 ， 并在付息日按票面利率由上海清算所代理完成付 息工作。如果发生强制付息事件时公司仍未付息， 或公司违反利息递延下的限制事项，将启动投资者 保护机制。 每个票面利率重置日为赎回日，每个赎回日， 公司有权按面值加应付利息（包括所有递

11、延支付的 6 广州越秀集团有限公司 2018 年度第六期中期票据信用评级报告 利息及其孳息）赎回本期中期票据。如在前述赎回 权条款规定的时间，公司决定行使赎回权，则于赎 回日前一个月，由公司通过交易商协会认可的网站 披露提前赎回公告 ，并由上海清算所代理完成 赎回工作；如公司不行使赎回权，则于付息日前一 个月，由公司通过交易商协会认可的网站披露本期 债券票面利率以及调整幅度的公告。 募集资金用途募集资金用途 本期中期票据拟募集资金 15 亿元，全部用于 偿还公司本部到期的超短期融资券。 宏观经宏观经济和政策环境济和政策环境 2018 年上半年，中国经济面临外部贸易战、内 部去杠杆双重挑战，下

12、行压力有所显现。GDP 同比 增长 6.8%，较去年同期和去年底均回落 0.1 个百分 点，名义 GDP 跌破 10%。但 GDP 增速下行较为有 限，经济仍具备较强韧性。下半年贸易战不确定性 仍在， 内外需求继续放缓， 稳增长压力进一步加大， 但受国内宏观政策边际调整、经济转型升级影响， 下行幅度或有限，预计全年 GDP 增长 6.66.7%。 图图 1：中国：中国 GDP 增速增速 资料来源：国家统计局 上半年宏观数据喜忧参半。一方面，经济面临 内外需求放缓，信用风险抬升等压力： “结构性去 杠杆”下基建投资、国有企业投资等政策性投资大 幅下行带动投资持续回落；以美元计价的出口增长 较快，

13、但受人民币汇率宽幅波动影响，与以人民币 计价的出口走势分化，仅以美元计价考量出口存在 高估，并且贸易摩擦常态化等因素加大了出口继续 改善不确定性；此外，金融严监管下流动性压力加 大，信用违约事件明显增多。另一方面，经济运行 中积极因素仍存：经济结构调整持续，第三产业增 长继续快于第二产业，消费对经济增长贡献率高位 上行；新动能增长较快，对经济增长贡献提升；规 模以上工业和制造业稳中趋缓态势未改；民间投资 回暖，制造业投资企稳运行；虽然以社会消费品零 售总额为代表的消费个位数运行，但如果将服务消 费考虑在内，消费整体依然稳健；通胀水平可控， CPI 平稳运行，PPI 虽同比回落明显但无通缩压力。

14、 贸易摩擦是今年以来中国经济面临的最大的 外部不确定因素。贸易战后续发展存在很大不确定 性，这容易对投资者情绪造成扰动，加剧金融市场 波动；同时，贸易战暴露了我国高科技产业发展的 不足， 其对相关产业链的影响需要高度关注； 此外， 贸易战也增加了外部环境不确定性，有可能制约我 国经济增长和去杠杆进程。 从国内政策环境看，今年以来中央召开的历次 会议都对防风险、降杠杆予以重点强调，防风险仍 是政府工作重心。 但近期以来， 随着内外环境变化， 宏观经济政策边际调整， 重心由 “去杠杆” 转向 “稳 杠杆” 。上半年货币政策由 2017 年的“紧货币”转 向“稳货币” ，又进一步向结构性宽松过渡，预

15、计 下半年在“保持流动性合理充裕”基调下，货币政 策将维持稳健中性、边际宽松，一方面继续结构性 降准为实体经济融资提供便利，另一方面上调政策 利率避免中美利差持续收窄加大资本外流压力；同 时，在货币政策受到掣肘背景下，财政政策有望成 为调整重点， 财政支出力度将加大； 从监管政策看， 严监管趋势未改，但资管新规实施细则出台降低了 政策不确定性，未来将更注重节奏和力度的把握， 着力避免“处置风险的风险” 。 在经济韧性犹存、政策边际调整下，中国经济 宏观风险依然可控，但短期仍需关注近期以来经济 环境和政策变化可能带来的结构性风险：一方面， 资金流向实体经济渠道仍未通畅，货币政策边际宽 松有可能加

16、剧金融杠杆反弹压力；另一方面，货币 政策调整虽有望降低企业融资成本，但中小企业和 7 广州越秀集团有限公司 2018 年度第六期中期票据信用评级报告 民企融资难问题难解，信用风险仍存；再次，人民 币汇率虽然长期不具备贬值基础，但短期贬值压力 并未根除，仍需警惕人民币汇率短期内剧烈波动。 中诚信国际认为，内外需求同步放缓加大了下 半年中国经济下行压力。但是，经济结构调整转型 提升了经济增长质量，生产企稳运行、消费总体稳 健、民间投资回暖、新动能快速增长都对经济形成 一定支撑，经济下行幅度依然有限。 行业行业分析分析 房地产行业房地产行业 从房地产销售情况来看，2015 年以来，随着一 系列扶持购房需求政策的陆续推出以及央行的连 续降息，市场需求开始逐步释放，房地产市场需求 转暖，全国商品房销售金额和销售面积同比增速分