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1、 3 电信科学技术研究院有限公司 2018 年度第一期中期票据信用评级报告 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 和 2.28 亿元，经营获现能力下滑。 行业竞争激烈，部分板块经营承行业竞争激烈，部分板块经营承压压。消费电子终端芯 片以及教育、 水利、 智慧城市等行业信息化竞争加剧， 部分板块面临转型压力，且部分存货和无形资产受技 术升级等影响存在减值压力。 4 电信科学技术研究院有限公司 2018 年度第一期中期票据信用评级报告 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 声明 一、本次评级
2、为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托 关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联 关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本 次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实 性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评 级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任 何保证。 三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按
3、照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证本 次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部 评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用， 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能 作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的 中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责，
4、亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给 第三方所产生的任何后果承担责任。 七、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债 券存续期内，中诚信国际将按照跟踪评级安排 ，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级， 根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并及时对外公布。 5 电信科学技术研究院有限公司 2018 年度第一期中期票据信用评级报告 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 发行主体概况发行主体概况 电科院成立于1957年， 前身是邮电科学研究院， 是我国第一家从事邮电通信科学技术研究的国家级 科研单
5、位，承担了大量国家和原邮电部的科技攻关 项目。2001年，公司正式转制为中央大型科技企业 集团，划归中央企工委主管，并根据转制要求更名 为电信科学技术研究院；2003年，公司归属国资委 管理，系国资委直属的中央企业之一。2017年12月， 公司完成改制，由全民所有制企业改制为有限责任 公司（国有独资公司） ，企业名称变更为电信科学技 术研究院有限公司。作为国资委管理的一家专门从 事电子信息系统装备开发、生产和销售的大型高科 技中央企业，近年来公司持续获得国有资本注入， 截至2018年3月底， 公司的注册资本为78.00亿元。 目 前电科院与武汉邮电科学研究院（以下简称“武汉 邮科院” ）联合重
6、组事宜已获得国资委批准，重组完 成后公司实际控制人仍将为国资委。 公司的主业范围是信息通信与安全技术、 设备、 软件研发、服务，以及相关产品的生产与销售等领 域。主要的下属企业包括大唐电信科技产业控股有 限公司（以下简称“大唐控股” ） 、大唐电信科技股 份有限公司（以下简称“大唐电信” ，股票代码 600198） 和大唐高鸿数据网络技术股份有限公司 （以 下简称“高鸿股份” ，股票代码000851）等。 截至2017年底， 公司总资产为387.98亿元， 所有 者权益（含少数股东权益，下同）186.32亿元，资产 负债率51.98%；2017年实现营业总收入191.67亿元， 净利润-28.
7、13亿元，经营活动净现金流2.28亿元。 截至2018年3月底，公司总资产为373.28亿元， 所有者权益184.18亿元，资产负债率50.66%；2018 年13月实现营业总收入38.19亿元，净利润-0.93亿 元，经营活动净现金流-18.25亿元。 本期票据概况本期票据概况 公司中期票据注册额度为20亿元，本期拟发行 10亿元，期限为3年。 募集资金用途募集资金用途 公司本期中期票据拟募集资金10亿元，将全部 用于偿还有息债务。 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 在全球经济持续复苏、国内改革效果继续显现 背景下，2018 年中国经济平稳开局。但经济运行结 构性矛盾仍存，内外约束加大，
8、生产需求两端均存 在放缓隐忧，全年下行压力将大于 2017 年。不过， 民间投资回暖及新动能较快发展等因素增强了经济 韧性，中国经济企稳基调并未改变。 图图 1：中国：中国 GDP 增速增速 资料来源：国家统计局 一季度，GDP 同比增长 6.8%，与去年三、四季 度持平，但低于去年同期 0.1 个百分点；名义 GDP 同比增长 10.2%，较去年底回落超过 1 个百分点。 从生产端来看，规模以上工业与制造业增长走势分 化，采暖季环保限产措施结束并没有带动工业增加 值回升，制造业同比走弱。从需求端来看，基建投 资增速同比回落超过 10 个百分点， 制造业投资持续 低迷，房地产投资逆势回升、民间
9、投资回暖依旧难 以阻挡投资增速下行趋势；以社会消费品零售总额 计算的消费弱于去年同期； 进口虽然平稳但出口在 3 月份再现负增长，带动一季度出口对经济增长的贡 献率重回负区间；新增社融较去年同期出现明显收 缩，实体经济融资需求现走弱迹象，但一季度资金 面较为宽松，债券融资回暖带动直接融资回升，宏 观控杠杆背景下居民部门人民币贷款同比收缩，居 民部门降杠杆初见成效。从价格水平来看，CPI 虽 然在 2 月份出现较大幅度攀升但 3 月份再次回落， PPI 涨幅持续收缩，通胀担忧减弱。总而言之，一季 度经济开局平稳中隐忧已现，其发展势头值得高度 关注。 后续宏观经济走势面临四方面不确定性。一是 6
10、电信科学技术研究院有限公司 2018 年度第一期中期票据信用评级报告 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 春节假期因素的消退、采暖季限产措施的结束并没 有带动生产如期回升，终端需求回暖存疑，后续工 业增长依然存在不确定性； 二是投资面临多重制约： 地方政府债务监管趋严加压基建投资，制造业投资 面临去产能力度边际减弱和国企去杠杆的双重制 掣，主要由土地购置费带动的房地产投资的快速增 长对 GDP 的拉动作用有限。 三是居民部门杠杆率攀 升、居民收入增长放缓将制约消费增长与升级。四 是出口面临中美贸易冲突加剧、人民币汇率总体上 扬、全球经济回
11、暖势头放缓等多方面挑战。 展望 2018 年，中国宏观经济面临内外“双重约 束”带来的下行压力。从内部环境看，地方政府债 务监管趋严给投资尤其是基建投资带来较大压力。 从外部环境来看，一方面，世界经济复苏势头减弱， 贸易摩擦升级，外部需求下滑，前期外需的改善难 以为继；另一方面，全球资产泡沫同步化，国际金 融风险加大。但值得一提的是，当前我国经济运行 中，民间投资回暖势头明显，新动能持续保持较快 增长，经济增长韧性仍存，中国经济企稳基调仍未 改变。 随着我国经济运行内外环境的变化，宏观调控 政策有所微调，在货币政策稳健中性基调下，今年 以来央行推出 CRA 并两次结构性降准。但稳增长、 防风险
12、“双底线”思维未变，宏观政策“稳中求进” 。 4 月 23 日政治局会议重提扩大内需，以保持宏观经 济平稳运行，为风险防范、结构调整与改革开放提 供良好环境；此次政治局会议还强调了推动信贷、 股市、债市、汇市、楼市健康发展，同时 4 月初召 开的中央财经委首次会议明确“结构性去杠杆”思 路，将地方政府和国有企业去杠杆作为重点，防风 险继续走向纵深，思路进一步清晰；此外，支持海 南建设自由贸易试验区等措施释放了深化改革开放 的强烈信号，对外开放有望获得进一步推进。 中诚信国际认为， 2018 年防风险、 促改革有望 取得进一步突破，社会资源配置将进一步优化，中 国经济增长质量有望得到进一步提升。
13、 行业及区域经济环境行业及区域经济环境 通信设备制造业通信设备制造业 通信设备制造业是电信运营业的上游行业，为 基础电信运营商及内容（应用信息）服务商提供通 信设备和软件系统，为电信业务的终端用户提供手 机、电脑等终端设备，在整个电信产业中起着基础 性作用，对电信行业运行质量和技术水平的影响至 关重要。 图图 2：电信行业产业链结构图：电信行业产业链结构图 资料来源：中诚信国际整理 近年来，我国提出“宽带中国”战略，此后陆 续颁布国务院关于积极推进“互联网+”行动的 指导意见 、 “十三五” 国家战略性新兴产业发展规 划 、 信息通信行业发展规划（20162020 年） ， 等一系列产业政策，
14、推进“三网融合” （即电信网、 广播电视网和互联网通过技术改造，其技术功能趋 于一致，业务范围趋于相同，实现网络互联互通、 资源共享） ，推进“网络强国”策略和第五代移动通 信（5G）及超宽带关键技术研究，启动 5G 商用、 光纤到户和高速光纤网络建设等，这些都为通信及 通信设备行业景气度不断提升提供了政策支持。 2017 年以来，网络提速和普遍服务效果显现， 截至 2018 年 3 月末，移动电话用户总数达到 14.71 亿户，移动宽带用户（即 3G 和 4G 用户）总数达到 11.99 亿户，占移动电话用户的 85.1%；移动电话普 及率达到 105.8 部/百人。固网方面，截至 2018
15、 年 3 月末，互联网宽带接入用户数达到 3.62 亿户，其中 50Mbps 及以上、100Mbps 及以上接入速率的固定 互联网接入用户占比提升较快。无线宽带和固网宽 带的巨大需求，刺激了运营商设备采购量以及其他 相关资本支出保持高位。 中诚信国际注意到，2016 年以来，中国移动、 中国电信基本已实现全国 4G 网络的全覆盖，而中 国联通也对其全国聚焦地区的 4G 网络基本实现了 7 电信科学技术研究院有限公司 2018 年度第一期中期票据信用评级报告 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 全覆盖，同时部分基础设施投资转移到中国铁塔股
16、份有限公司，运营商资本开支规划有所收缩，受此 影响， 2016 年三大运营商计划完成资本开支呈下降 态势。为满足宽带接入的流量和带宽要求同时提高 网络品质，2017 年以来，运营商逐步完善 4G 网络 覆盖深度，不断消除覆盖盲点，移动网络服务质量 和覆盖范围继续提升。2017 年，全国净增移动通信 基站 59.3 万个，总数达 619 万个，是 2012 年的 3 倍。其中 4G 基站净增 65.2 万个，总数达到 328 万 个。2017 年三大运营商计划完成资本开支为 3,100 亿元，较上年下降 13.0%，但下降幅度同比有所缩 小。随着物联网、AR/VR 等技术的进步，数据流量 将增长，未来运营商将在巩固现有 4G 网络的承载 能力以及网络优化升级上仍有一定规模的资本开 支。而 5G 对于传输速度、带宽的需求改变或将刺 激运营商资本开支，预计我国 5G 网络建设总投资 额将高达 1,500 亿美元，
