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1、 公司债券信用评级报告 泰兴市兴黄综合投资开发有限公司 5 为供给侧结构性改革创造适宜的货币金融环 境。2017 年，央行运用多种货币政策工具“削 峰填谷”，市场资金面呈紧平衡状态；利率水 平稳中有升；M1、M2 增速均有所放缓；社 会融资规模增幅下降，其中人民币贷款仍是 主要融资方式，且占全部社会融资规模增量 的比重（71.2%）也较上年有所提升；人民币 兑美元汇率有所上升，外汇储备规模继续增 长。 三大产业保持平稳增长，产业结构继续 改善。2017 年，我国农业生产形势较好；在 深入推进供给侧结构性改革、推动产业转型 升级以及世界主要经济体持续复苏带动外需 明显回升的背景下，我国工业结构得
2、到进一 步优化，工业生产保持较快增速，工业企业 利润快速增长；服务业保持较快增长，第三 产业对 GDP 增长的贡献率（58.8%）较 2016 年小幅上升，仍是拉动经济增长的重要力量。 固定资产投资增速有所放缓。2017 年， 全国固定资产投资（不含农户）63.2 万亿元， 同比增长 7.2% （实际增长 1.3%） ， 增速较 2016 年下降 0.9 个百分点。其中，民间投资（38.2 万亿元） 同比增长 6.0%， 较 2016 年增幅显著， 主要是由于 2017 年以来有关部门发布多项政 策措施，通过放宽行业准入、简化行政许可 与提高审批服务水平、拓宽民间资本投融资 渠道、 鼓励民间资
3、本参与基建与公用事业 PPP 项目等多种方式激发民间投资活力，推动了 民间投资的增长。具体来看，由于 2017 年以 来国家进一步加强对房地产行业的宏观调 控，房地产开发投资增速（7.0%）呈趋缓态 势；基于基础设施建设投资存在逆周期的特 点以及在经济去杠杆、加强地方政府性债务 风险管控背景下地方政府加大基础设施投资 推高 GDP 的能力受到约束的影响，基础设施 建设投资增速（14.9%）小幅下降；制造业投 资增速（4.8%）小幅上升，且进一步向高新 技术、技术改造等产业转型升级领域倾斜。 居民消费维持较快增长态势。2017 年， 全国社会消费品零售总额 36.6 万亿元，同比 增长 10.2
4、%，较 2016 年小幅回落 0.2 个百分 点。 2017 年， 全国居民人均可支配收入 25974 元，同比名义增长 9.0%，扣除价格因素实际 增长 7.3%，居民收入的持续较快增长是带动 居民部门扩大消费从而拉动经济增长的重要 保证。具体来看，生活日常类消费，如粮油 烟酒、日用品类、服装鞋帽消费仍保持较快 增长；升级类消费品，如通信器材类、文化 办公用品类、家用电器和音响器材类消费均 保持较高增速；网络销售继续保持高增长态 势。 进出口大幅改善。2017 年，在世界主要 经济体持续复苏的带动下，外部需求较 2016 年明显回暖，加上国内经济运行稳中向好、 大宗商品价格持续反弹等因素共同
5、带动了进 出口的增长。2017 年，我国货物贸易进出口 总值 27.8 万亿元，同比增加 14.2%，增速较 2016 年大幅增长。具体来看，出口总值（15.3 万亿元）和进口总值（12.5 万亿元）同比分 别增长 10.8%和 18.7%，较 2016 年均大幅上 涨。贸易顺差 2.9 万亿元，较 2016 年有所减 少。从贸易方式来看，2017 年，一般贸易进 出口占我国进出口总额的比重（56.3%）较 2016 年提高 1.3 个百分点，占比仍然最高。 从国别来看，2017 年，我国对美国、欧盟和 东盟进出口分别增长 15.2%、 15.5%和 16.6%， 增速较 2016 年大幅提升
6、；随着“一带一路”战 略的深入推进，我国对哈萨克斯坦、俄罗斯、 波兰等部分一带一路沿线国家进出口保持快 速增长。从产品结构来看，机电产品、传统 劳动密集型产品仍为出口主力，进口方面主 要以能源、原材料为主。 展望 2018 年，全球经济有望维持复苏态 势，这将对我国的进出口贸易继续构成利好， 但主要经济体流动性趋紧以及潜在的贸易保 护主义风险将会使我国经济增长与结构改革 面临挑战。在此背景下，我国将继续实施积 极的财政政策和稳健中性的货币政策，深入 公司债券信用评级报告 泰兴市兴黄综合投资开发有限公司 6 推进供给侧结构性改革，深化国资国企、金 融体制等基础性关键领域改革，坚决打好重 大风险防
7、范化解、精准脱贫、污染防治三大 攻坚战，促进经济高质量发展，2018 年经济 运行有望维持向好态势。具体来看，固定资 产投资将呈现缓中趋稳态势。其中，基于当 前经济稳中向好加上政府性债务风险管控的 加强，2018 年地方政府大力推动基础设施建 设的动力和能力都将有所减弱，基础设施建 设投资增速或将小幅回落；在高端领域制造 业投资的拉动下，制造业投资仍将保持较快 增长；当前房地产市场的持续调控、房企融 资受限等因素对房地产投资的负面影响仍将 持续，房地产投资增速或将有所回落。在国 家强调消费对经济发展的基础性作用以及居 民收入持续增长的背景下，居民消费将保持 平稳较快增长；对外贸易有望保持较好增
8、长 态势，调结构、扩大进口或将成为外贸发展 的重点内容，全球经济复苏不确定性、贸易 保护主义以及 2017 年进出口额基数较高等因 素或导致 2018 年我国进出口增速将有所放 缓。此外，物价水平或将出现小幅上升，失 业率总体将保持稳定，预计全年经济增速在 6.5%左右。 四、行业及区域经济环境 1. 行业概况 城市基础设施建设是围绕改善城市人居 环境、增强城市综合承载能力、提高城市运行 效率开展的基础设施建设，包括机场、地铁、 公共汽车、轻轨等城市交通设施建设，市内道 路、桥梁、高架路、人行天桥等路网建设，城 市供水、供电、供气、电信、污水处理、园林 绿化、环境卫生等公用事业建设等领域。城市
9、 基础设施建设是国民经济可持续发展的重要 基础，对于促进国民经济及地区经济快速健康 发展、 改善投资环境、 强化城市综合服务功能、 加强区域交流与协作等有着积极的作用，其发 展一直受到中央和地方各级政府的高度重视。 地方政府是城市基础设施建设的主要投 资者，但在其用于城市基础设施建设的财政资 金无法满足人民生活水平提升对基础设施建 设需求以及固定资产投资作为拉动经济增长 的重要因素的背景下，地方政府基础设施建设 融资平台应运而生。在宽松的平台融资环境及 4 万亿投资刺激下，由地方政府主导融资平台 负责实施的城市基础设施建设投资过热，导致 地方政府隐性债务规模快速攀升。为了正确处 理政府融资平台
10、带来的潜在财务风险和金融 风险，国家通过对融资平台及其债务的清理、 规范融资平台债券发行标准、对融资平台实施 差异化的信贷政策等，从而约束地方政府及其 融资平台的政府性债务规模的无序扩张。特别 是随着关于加强地方政府性债务管理的意 见 （国发【2014】43 号，以下简称“43 号 文”）的颁布，城投公司的融资职能逐渐剥 离，仅作为地方政府基础设施建设运营主体， 在未来较长时间内仍将是中国基础设施建设 的重要载体。 2. 行业政策 在 2014 年发布的43 号文的背景下， 财政部通过地方政府存量债务纳入预算管理 清理甄别办法 （财预【2014】351 号）对 2014 年底地方政府存量债务进
11、行了清理、甄别明确 了全国地方性债务，并通过推行政府债务置换 的方式使城投公司债务与地方政府性债务逐 步分离。此后，国家出台了多项政策进一步加 强了地方政府债务管理，弱化了城投企业与地 方政府信用关联性， 已被认定为政府债务的城 投债短期内存在提前置换的可能性，而未被 认定为政府债务的以及新增的城投债将主要 依靠企业自身经营能力偿还。 2017 年以来，地方债务管理改革持续深 化，中共中央办公厅及财政部等部委多次发 文并召开会议，不断重申43 号文精神， 坚决执行剥离融资平台的政府融资职能，建立 公司债券信用评级报告 泰兴市兴黄综合投资开发有限公司 7 以一般债券和土储专项债、收费公路专项债等
12、 专项债券为主的地方政府举债融资机制， 并多 次强调硬化地方政府预算约束， 规范举债融资 行为；坚决遏制隐性债务增量，决不允许新增 各类隐性债务。此外，政府也通过出台相应政 策鼓励城投企业作为政府方合法合规与社会 资本合作，PPP 项目公司、项目公司股东及其 他主体（如融资债权人、承包商等）可以收益 权、合同债权等作为基础资产，发行资产证券 化产品等支持重点领域投资项目通过债券市 场筹措资金，从而为城投公司债券市场融资提 供有利的政策环境以支持城投企业的转型升 级。 表 3 2017 年以来与城投企业相关的主要政策 发布时间发布时间 文件名称文件名称 主要内容主要内容 2017 年 4 月 关
13、于进一步规范地方政府 举债融资行为的通知财预 【2017】50 号文 提出全面组织开展地方政府融资担保清理整改工作，推动融资平台公司市场化转型， 规范 PPP 合作行为，再次明确 43 号文内容。 2017 年 5 月 关于坚决制止地方政府以 购买服务名义违法违规融资 的通知财预（ 【2017】87 号 文 规范政府购买服务管理，制止地方政府违法违规举债融资。明确指导性目录的负面清 单： （1）货物（原材料、燃料设备等） （2）建设工程新改扩建（3）基础设施建设（4） 土地储备前期开发、农田水利等建设工程（5）融资服务或金融服务，棚改和异地搬迁 除外；明确先预算后购买的原则； 2017 年 6
14、 月 关于规范开展政府和社会 资本合作项目资产证券化有 关事宜的通知 （财金 【2017】 55 号） PPP 项目公司、项目公司股东及其他主体（如融资债权人、承包商等）可以收益权、 合同债权等作为基础资产，发行资产证券化产品 2017 年 6 月 关于试点发展项目收益与 融资自求平衡的地方政府专 项债券品种的通知财预 【2017】89 号文 （1）项目收益专项债主要用于有一定收益的公益性项目，如土地储备、政府收费公路 等，在发行上需严格对应项目，偿还资金也来源于对应项目产生的政府性基金或专项 收入，不得通过其他项目对应的收益偿还。 （2）项目收益债应在国务院批准的本地区 专项债务限额内统筹安
15、排， 包括当年新增专项债务限额、 上年末余额低于限额部分。（3） 项目收益专项债严格对应项目发行，还款资金也有对应的项目进行支付。 2017 年 7 月 全国金融工作会议 各级地方党委和政府要树立正确政绩观，严控地方政府债务增量，终身问责，倒查责 任。要坚决整治严重干扰金融市场秩序的行为，严格规范金融市场交易行为，规范金 融综合经营和产融结合，加强互联网金融监管，强化金融机构防范风险主体责任。 2017 年 11 月 关于规范政府和社会资本 合作（PPP）综合信息平台项 目库管理的通知财办金 【2017】92 号 对已入库和新增的 PPP 项目，实施负面清单管理，各省级财政部门应于 2018
16、年 3 月 31 日前完成本地区项目管理库集中清理工作逾期未完成整改或整改不到位的，将暂停 该地区新项目入库直至整改完成。 2017 年 12 月 坚决制止地方政府违法违 规举债遏制隐性债务增量情 况的报告 推进地方政府专项债券改革，开好规范举债的“前门”，建立地方政府债务应急处置机 制 2018 年 2 月 关于进一步增强企业债券 服务实体经济能力严格防范 地方债务风险的通知 发改办 财金【2018】194 号 城投企业应主动声明不承担政府融资职能，发行债券不涉及新增地方政府债务；评级 机构应基于企业财务和项目信息等开展评级工作，不能将企业信用与地方信用挂钩。 2018 年 2 月 关于做好 2018 年地方政府 债务管理工作的通知财预 【2018】34 号 强调举债的方式和责任并要求地方政府举债要与偿还能力相匹配明确了举债管理的五 个方面，包括合理确定分地区地方政府债务限额、加快地方政府债务限额下达进度、 用好地方政府债务限额、落实全面实施绩效管理要求和推进地方政府债务领域信息公 开。 2018 年 3 月 关于规范金融企业对
