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1、 中期票据信用评级报告 长春城投建设投资（集团）有限公司 1 长春城投建设投资（集团）有限公司 2018 年度第一期中期票据信用评级报告 评级结果： 主体长期信用等级：AA+ 本期中期票据信用等级：AA+ 评级展望：稳定 本期中期票据发行规模：5 亿元 本期中期票据期限：赎回前长期存续 偿还方式： 按年付息， 在第 3 个和其后每个付 息日，公司有权按面值加应付利息 赎回本期中期票据 募集资金用途： 全部用于偿还公司本部及子公 司金融机构借款 评级时间：2017 年 7 月 31 日 财务数据 项目 项目 2014 年年 2015 年年 2016 年年 2017年年 3 月月 现金类资产(亿元
2、) 65.45 72.31 77.5264.65 资产总额(亿元) 800.77 861.71 980.60976.05 所有者权益(亿元) 500.02 506.87 513.69515.73 短期债务(亿元） 80.61 98.59 105.81106.85 长期债务(亿元) 175.52 221.55 281.97274.37 全部债务(亿元) 256.13 320.14 387.78381.22 营业收入(亿元) 33.13 31.11 21.105.43 利润总额(亿元) 10.86 9.19 9.112.73 EBITDA(亿元) 12.99 11.33 11.28- 经营性净现金
3、流(亿元) 10.15 24.82 19.8211.43 营业利润率(%) 36.06 30.56 10.4017.90 净资产收益率(%) 1.62 1.35 1.33- 资产负债率(%) 37.56 41.18 47.6147.16 全部债务资本化比率(%) 33.87 38.71 43.0242.50 流动比率(%) 300.31 347.22 313.83309.34 经营现金流动负债比(%) 8.81 21.10 11.77- 全部债务/EBITDA(倍) 19.72 28.26 34.38- 注：1、2017 年一季度财务数据未经审计；2、已将长期应付款中有 息部分计入全部债务。
4、评级观点 长春城投建设投资（集团）有限公司（以 下简称“公司”）作为长春市基础设施建设 的重要主体之一，在长春市的城市开发建设 中发挥重要作用，公司在资本金注入、资产 划拨、政府补助等方面获得了股东和地方政 府有力支持，公司工程施工收入规模大，管 网资产给公司带来稳定的收入。同时联合资 信评估有限公司（以下简称“联合资信”） 也关注到资产整体流动性弱、公司债务规模 快速增长、存在一定短期支付压力、未来投 资支出压力大等因素给公司信用水平造成的 不利影响。 近年来，长春市基础设施建设投资力度 大，随着公司投资建设项目的不断推进，公 司业务有望稳定发展。联合资信对公司的评 级展望为稳定。 本期中期
5、票据具有公司可赎回权、票面 利率重置及利息递延累积等特点，联合资信 通过对相关条款的分析，认为本期中期票据 在清偿顺序等同于其他普通债券/债务工具， 同时，赎回和票面利率重置条款设置使本期 中期票据不赎回的可能性较小。 基于对公司主体长期信用状况以及本期 中期票据偿还能力的综合评估，联合资信认 为，本期中期票据到期不能偿还的风险很低， 安全性很高。 优势 1 近年来，长春市基础设施投资建设力度 大，为公司发展提供了较好的外部环境。 2 公司在资本金注入、资产划拨、政府补助 等方面得到了股东和地方政府有力支持。 3 公司经营活动现金流净额和 EBITDA 对本 期中期票据覆盖程度好。 中期票据信
6、用评级报告 长春城投建设投资（集团）有限公司 2 分析师 文 中 陈 楠 邮箱： 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层（100022） 网址： 关注 1 公司资产中具有公益属性的市政道路资 产规模较大；公司土地使用权抵押比例 高，资产整体流动性弱。 2 公司其他应收款中与长春市建委的往来 款规模较大且持续增长，对资金占用严 重，整体资产质量一般。 3 公司债务规模快速增长，债务偿还对外部 融资依赖程度高；现金类资产不能覆盖短 期债务，公司存在一定短期支付压力。 4 公司在建及拟建项目投资规模大，对外融
7、 资压力大。 5 本期中期票据具有公司可赎回权、票面利 率重置及利息递延累积等特点。 中期票据信用评级报告 长春城投建设投资（集团）有限公司 3 声 明 一、本报告引用的资料主要由长春城投建设投资（集团）有限公司 （以下简称“该公司”）提供，联合资信评估有限公司（以下简称“联 合资信”）对这些资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。 二、除因本次评级事项联合资信与该公司构成委托关系外，联合资 信、评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关 联关系。 三、联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由 保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 四、本报告的评级
8、结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和 程序做出的独立判断，未因该公司和其他任何组织或个人的不当影响改 变评级意见。 五、本报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。 六、本次信用评级结果的有效期为本期债项的存续期；根据跟踪评 级的结论，在有效期内信用等级有可能发生变化。 中期票据信用评级报告 长春城投建设投资（集团）有限公司 4 长春城投建设投资（集团）有限公司 2018 年度第一期中期票据信用评级报告 一、主体概况 长春城投建设投资（集团）有限公司（以 下简称“公司”）是由长春市住房保障和房 地产管理局 （以下简称 “长春市住房管理局” ） 出资，于 2011 年 12 月 2
9、9 日成立的国有独资 公司。2012 年 6 月 11 日，根据公司出资人决 议，决定将长春市住房管理局持有公司的 100%股份全部转让给长春市城乡建设委员会 （以下简称“长春市建委”）。经多次股权 变更，截至 2017 年 3 月底，公司实收资本 51 亿元，城发控股公司持股 50.98%，长春市建 委持股 49.02%；公司控股股东城发控股公司 系长春市国资委全额出资设立的企业，公司 实际控制人为长春市国资委。 公司经营范围：（受长春市人民政府委 托）经营城市基础设施、保障性住房开发建 设、城市基础设施投资建设、土地收储（一 级整理）、污水处理及再生利用；房屋租赁 （法律、法规和国务院决定
10、禁止的项目，不 得经营；许可经营项目凭有效许可证或批准 文件并在其核准的期限和范围内经营；一般 经营项目可自主选择经营）。 截至 2017 年 3 月底，公司纳入合并范围 的子公司 14 家；公司本部设有办公室、项目 计划部、财务部、战略投融资部和工程与技 术管理部等 9 个职能部门。 截至 2016 年底，公司合并资产总额为 980.60 亿元，所有者权益合计为 513.69 亿元 （其中少数股东权益 1.42 亿元）；2016 年， 公司实现营业收入 21.10 亿元， 利润总额 9.11 亿元。 截至 2017 年 3 月底，公司合并资产总额 为 976.05 亿元，所有者权益合计为 5
11、15.73 亿 元（其中少数股东权益 1.42 亿元）；2017 年 13 月，公司实现营业收入 5.43 亿元，利润 总额 2.73 亿元。 公司注册地址：长春市二道区东环城路 3000 号 106 室；法定代表人：曹文生。 二、本期中期票据概况 公司于 2017 年注册了额度为 20.00 亿元 的中期票据，现公司计划发行 2018 年度第一 期中期票据（以下简称“本期中期票据”）， 发行规模为 5.00 亿元。本期中期票据募集资 金全部用于偿还公司本部及子公司金融机构 借款。 本期中期票据为可续期中期票据，在条 款设置上有别于普通中期票据，具有一定特 殊性。 票据期限及赎回条款 票据期限
12、及赎回条款 本期中期票据于公司依照发行条款的约 定赎回之前长期存续，并在公司依据发行条 款的约定赎回时到期。在本期中期票据存续 的第 3 个和其后每个付息日，公司有权按面 值加应付利息（包括所有递延支付的利息及 孽息）赎回本期中期票据。若公司决定行使 赎回权，则于赎回前一个月，由公司按照有 关规定在主管部门指定的信息披露媒体上刊 登提前赎回公告，并由上海清算所代理 完成赎回工作。 票面利率与票面利率重置 票面利率与票面利率重置 本期中期票据采用固定利率，并按年支 付利息，在每个付息日前 5 个工作日，由公 司按有关规定在指定的信息披露媒体上刊登 付息公告，并在付息日按票面利率由上 海清算所代理
13、完成付息工作。在本期中期票 据前 3 个计息年度的票面利率为初始基准利 中期票据信用评级报告 长春城投建设投资（集团）有限公司 5 率1加上初始利差；初始利差为票面利率与初 始基准利率之间的差值。如果公司在本期中 期票据第 3 个付息日不行使赎回权， 则从第 4 个计息年度开始票面利率调整为当期基准利 率加上初始利差再加上 300 个基点， 并在第 4 个计息年度至第 6 个计息年度内保持不变。 此后每 3 年重置票面利率以当期基准利率加 上初始利差再加上 300 个基点确定。 清偿顺序清偿顺序 本期中期票据的本金及利息在破产清算 时的清偿顺序等同于公司其他待偿还债务融 资工具。 递延利息支付
14、条款 递延利息支付条款 在递延利息支付方面，除非发生强制付 息事件，本期中期票据的每个付息日，公司 可自行选择将当期利息以及按照本条款已经 递延的所有利息及其孳息推迟至下一个付息 日支付，且不受到任何递延支付利息次数的 限制；前述利息递延不构成公司的违约事件。 每笔递延利息在递延期间应按当期票面利率 累计计息。强制付息事件：付息日前 12 个月 内，发生以下事件的，公司不得递延当期利 息以及已经递延的所有利息及其孳息：（1） 向普通股股东分红；（2）减少注册资本。如 果公司发生强制付息事件时仍未付息，或公 司违反利息递延下的限制事项，本期中期票 据的主承销商将召集持有人会议，由持有人 会议达成
15、相关决议。 基于以上条款，可得出以下结论： （1）本期中期票据的本金及利息在破产 清算时的清偿顺序等同于公司其他待偿还债 务融资工具。从清偿顺序角度分析，本期中 期票据与其他债务融资工具清偿顺序一致。 （2）本期中期票据如不赎回，自第 4 个 计息年度起，票面利率调整为当期基准利率 加上初始利差再加上 300 个基点（从债券市 1初始基准利率为簿记建档日前 5 个工作日中国债券信息网 （）（或中央国债登记结算有限责任公司 认可的其他网站）公布的中债银行间固定利率国债收益率曲线 中，待偿期为 5 年的国债收益率算术平均值（四舍五入计算到 0.01%）。 场看，信用等级为 AA+和 AA 的公司债
16、券之 间的票面利率极差小于 300 个基点）。从票 面利率角度分析，本期中期票据公司在赎回 日具有赎回权，重置票面利率调整幅度较大， 公司选择赎回的可能性大。 综合以上分析，本期中期票据具有发行 人可赎回权、票面利率重置及利息递延累积 等特点，联合资信通过对相关条款的分析， 认为本期中期票据清偿顺序等同于其他普通 债券/债务工具，同时，赎回和票面利率重置 条款设置使本期中期票据不赎回的可能性较 小。 三、宏观经济和政策环境 2016 年， 全球经济维持了缓慢复苏态势。 在相对复杂的国际政治经济环境下，中国实 施积极的财政政策，实际财政赤字率 3.8%， 为 2003 年以来的最高值；稳健的货币政策更 趋灵活适度，央行下调人民币存款准备金率 0.5 个百分点，并运用多种货币政策工具，引 导货币信贷及社会融资规模合理增长，市场 资金面保持适度宽松，人民币汇率贬值压力 边际减弱。上述政策对经济平稳增
