四川沱牌舍得集团2018第一期中期票据信用评级报告

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1、 中期票据信用评级报告 四川沱牌舍得集团有限公司 1 四川沱牌舍得集团有限公司 2018 年度第一期中期票据信用评级报告 评级结果： 主体长期信用等级：AA 评级展望：稳定 本期中期票据信用等级：AA 本期中期票据发行额度：5 亿元 本期中期票据期限：5 年 偿还方式：3+2 年（第三年末公司利率选择权 及投资人回售选择权，到期一次还 本） 发行目的：偿还公司债务以及补充公司流动资 金 评级时间：2018 年 8 月 30 日 财务数据 项目项目 2015 年年 2016 年年 2017 年年 18年年6 月月 现金类资产(亿元) 3.53 20.92 27.91 25.57 资产总额(亿元)

2、 53.68 77.72 84.70 87.35 所有者权益(亿元) 21.48 45.96 48.88 50.99 短期债务(亿元) 13.38 18.34 13.89 14.55 长期债务(亿元) 6.10 2.77 7.56 7.54 全部债务(亿元) 19.48 21.11 21.45 22.09 营业收入(亿元) 17.43 18.51 17.99 11.65 利润总额(亿元) 0.48 1.99 2.63 2.66 EBITDA(亿元) 2.00 3.27 3.76 - 经营性净现金流(亿元) 2.63 -5.22 2.45 0.41 营业利润率(%) 29.14 41.44 62

3、.29 54.56 净资产收益率(%) 0.95 2.05 3.75 - 资产负债率(%) 59.98 40.87 42.28 41.63 全部债务资本化比率(%) 47.55 31.47 30.50 30.23 流动比率(%) 120.38 189.57 217.24 211.12 经营现金流动负债比(%) 10.83 -19.22 9.37 - 全部债务/EBITDA(倍) 9.74 6.45 5.70 - EBITDA 利息倍数(倍) 1.90 3.18 5.09 - 注： 1.2018 年上半年财务数据未经审计； 2.其他流动负债及其他应 付款中有息债务计入短期债务及相关指标计算中。

4、分析师 杨晓丽 张豪若 刘祎烜 邮箱： 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层（100022） 网址： 评级观点 联合资信评估有限公司（以下简称“联合 资信” ）对四川沱牌舍得集团有限公司（以下简 称“公司” ）的评级，反映了公司作为国内知名 白酒生产企业之一，在品牌知名度、生产能力、 酿酒技术、基酒存量等方面具有的竞争优势。 2016年公司改制并获股东增资，资本实力显著 提升，在调整营销策略，公司积极推行“渠道 扁平化+精细化”的营销模式，聚焦核心市场， 以及白酒行业景气度回升综合影响下，盈利能 力得

5、以提高。同时，联合资信也关注到，当前 白酒行业竞争日趋激烈， 公司产能利用水平低， 基酒库存对资金形成较大的占用，期间费用对 利润形成侵蚀等因素对公司信用水平可能带来 的不利影响。 未来，随着改制后各项工作的推进，公司 未来收入及利润规模有望进一步提高。联合资 信对公司的评级展望为稳定。 基于对公司主体长期信用状况及本期中期 票据偿还能力的综合评估，联合资信认为，公 司本期中期票据不能偿还的风险低， 安全性高。 优势 1 公司是国内知名的白酒生产企业，酿酒技 术先进，拥有“沱牌” 、 “舍得”两大白酒 知名商标，品牌知名度较高。 2 公司产能规模较大，具备成品酒产能 9 万 千升/年、基酒产能

6、 3 万千升/年。公司高端 陈年老酒储量中国排名第一，为未来中高 端白酒生产奠定了基础。 3 2016 年，公司完成改制增资，获得增资扩 股总价款 27.85 亿元， 资本实力得到显著提 高。改制后，公司积极推行“渠道扁平化+ 精细化”的营销模式，聚焦核心市场，以 及白酒行业景气度回升综合影响下，盈利 中期票据信用评级报告 四川沱牌舍得集团有限公司 2 能力得以提高。 关注 1 国内白酒行业企业众多，市场竞争激烈， 公司面临较为严峻的竞争环境。 2 公司实行改制后，原有经营管理模式发生 改变，可能对其生产经营的稳定性造成一 定影响。 3 公司白酒生产业务产能利用率低，库存基 酒规模较大，对资金

7、形成较大占用。 4 近三年公司经营活动净现金流规模波动 大；期间费用对利润侵蚀大，费用控制能 力有待提高。 中期票据信用评级报告 四川沱牌舍得集团有限公司 3 声 明 一、本报告引用的资料主要由四川沱牌舍得集团有限公司（以下简称 “该公司”）提供，联合资信评估有限公司（以下简称“联合资信”）对 这些资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。 二、 除因本次评级事项联合资信与该公司构成委托关系外， 联合资信、 评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、 客观、 公正的关联关系。 三、联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保 证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 四、

8、 本报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程 序做出的独立判断， 未因该公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评 级意见。 五、本报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。 六、本次信用评级结果的有效期为本期债项的存续期；根据跟踪评级 的结论，在有效期内信用等级有可能发生变化。 中期票据信用评级报告 四川沱牌舍得集团有限公司 4 四川沱牌舍得集团有限公司 2018 年度第一期中期票据信用评级报告 一、主体概况 四川沱牌舍得集团有限公司 （以下简称 “公 司” ）系经原四川省经贸委批准，由原四川省射 洪沱牌曲酒厂改组，并经射洪县人民政府（以 下简称“射洪县政府” ）授权经营

9、国有资产的国 有独资公司。公司于 1995 年 5 月 28 日取得遂 宁市射洪县工商局核发的 26036056-2 号企业 法人营业执照 ，成立时注册资本为 11380 万 元，全部由射洪县政府出资并实缴。2015 年 11 月，根据射洪县人民政府关于对四川沱牌舍 得集团有限公司进行战略重组的决定（射府发 201424 号） ，射洪县政府、天洋控股集团有限 公司 （以下简称 “天洋集团” ） 及公司签订了 四 川沱牌舍得集团有限公司股权转让及增资扩股 协议和四川沱牌舍得集团有限公司股权转 让及增资扩股协议之补充协议 ， 由射洪县政府 向天洋集团转让其所持有的公司 38.78%国有 股权，同时

10、由天洋集团以现金方式对本公司新 增注册资本 11844 万元， 瑞华会计师事务所 （特 殊普通合伙）于 2016 年 6 月 30 日对增资情况 出具验资报告（瑞华验字201648050002 号） ， 公司股东变更为射洪县政府和天洋集团。完成 股权转让和增资后， 公司注册资本变更为23224 万元。截至 2018 年 6 月底，公司注册资本为 23224 万元，其中天洋集团持有公司 70.00%股 权，射洪县政府持有公司 30.00%股权。周政先 生持有天洋集团 80%股权，公司实际控制人为 周政先生。 截至 2017 年底，公司下设 5 个职能部门， 分别为党群工作中心、风控中心、资产财务

11、中 心、人力资源中心和行政中心。公司设有 7 家 一级子公司和 7 家二级子公司，其中子公司四 川沱牌舍得酒业股份有限公司（以下简称“舍 得酒业” ，截至 2018 年 6 月底，公司持股 29.85%， 无质押） 为上海证券交易所上市公司， 股票简称“舍得酒业” ，股票代码 600702。 公司经营范围包括：粮食收购；制造、销 售：酒类、饮料及包装物，生物制品（有专项 规定的除外） ，玻瓶，生物肥料；批发、零售： 百货、化工产品（不含危险品） 、建筑材料、出 口本企业自产的各类酒、饮料、玻璃制品；进 口本企业所需要的的原辅料、机械设备、仪表、 仪器及零件； 技术咨询与服务， 房地产开发 （以

12、 上经营范围中依法须经批准的项目，经相关部 门批准后方可开展经营活动） 。 截至 2017 年底，公司合并资产总额为 84.70 亿元，所有者权益合计为 48.88 亿元（其 中少数股东权益 19.12 亿元）。2017 年，公司 实现营业收入 17.99 亿元，利润总额 2.63 亿 元。 截至 2018 年 6 月底， 公司合并资产总额为 87.35 亿元，所有者权益合计为 50.99 亿元（其 中少数股东权益 20.52 亿元） 。 2018 年 16 月， 公司实现营业收入 11.65 亿元，利润总额 2.66 亿元。 公司注册地址：四川省射洪县沱牌镇沱牌 大道999号；法定代表人：刘

13、力。 二、本期中期票据概况 公司拟于 2018 年注册额度为 10 亿元的中 期票据。公司计划发行 2018 年度第一期中期票 据（以下简称“本期中期票据” ） ，发行额度为 5 亿元；单利按年计息，不计复利；到期一次还 本付息。本期中期票据期限 3+2 年（第 3 年末 公司利率选择权及投资人回售选择权，到期一 次还本） ，无担保。 本期中期票据在存续期内前3年票面利率 根据簿记建档结果确定，在本期中期票据存续 中期票据信用评级报告 四川沱牌舍得集团有限公司 5 期内前3年固定不变， 在本期中期票据存续期的 第3年末，公司可选择调整票面利率，第4年和 第5年票面年利率为本期中期票据存续期前3

14、年 票面年利率加或减公司提升或降低的基点，在 本期中期票据存续期后2年固定不变。 本期中期 票据采用单利按年计息，不计复利，逾期不另 计利息（不超过5年） 。 利率选择权方面，公司有权决定在本期中 期票据存续期的第3年末调整本期中期票据后2 年的票面利率，调整后的票面年利率为本期中 期票据存续期前3年票面年利率加或减发行人 提升或降低的基点。 公司将于本期中期票据第3 个计息年度付息日前的第10个工作日刊登关于 是否调整本期中期票据票面利率以及调整幅度 的公告。 回售选择权方面，公司作出关于是否调整 本期中期票据票面利率及调整幅度的公告后， 投资者有权选择在投资者回售登记期内进行登 记，将持有

15、的本期中期票据按面值全部或部分 回售给公司，或选择继续持有本期中期票据。 投资者选择将持有的本期中期票据全部或部分 回售给公司， 须于公司调整票面利率公告日起 5 个工作日内进行登记；若投资者未做登记，则 视为继续持有本期票据并接受上述调整。 本期中期票据募集资金中 4.60 亿元将用于 偿还公司债务，0.40 亿元用来补充公司流动资 金。 三、宏观经济和政策环境 2017年，世界主要经济体仍维持复苏态 势，为中国经济稳中向好发展提供了良好的国 际环境，加上供给侧结构性改革成效逐步显 现，2017年中国经济运行总体稳中向好、好于 预期。 2017年， 中国国内生产总值 （GDP） 82.8 万

16、亿元，同比实际增长6.9%，经济增速自2011 年以来首次回升。具体来看，西部地区经济增 速引领全国，山西、辽宁等地区有所好转；产 业结构持续改善；固定资产投资增速有所放 缓， 居民消费平稳较快增长， 进出口大幅改善； 全国居民消费价格指数（CPI）有所回落，工 业生产者出厂价格指数（PPI）和工业生产者 购进价格指数（PPIRM）涨幅较大；制造业采 购经理人指数（制造业PMI）和非制造业商务 活动指数（非制造业PMI）均小幅上升；就业 形势良好。 积极的财政政策协调经济增长与风险防 范。2017年，全国一般公共预算收入和支出分 别为17.3万亿元和20.3万亿元，支出同比增幅 （7.7%）和收入同比增幅（7.4%）均较2016 年有所上升，财政赤字（3.1万亿元）较2016 年继续扩大，财政收入增长较快且支出继续向 民生领域倾斜；进行税制改革和定向降税，减 轻相关企业负担；进一步规范地方政府