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1、免责条款免责条款1、本报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议等；2、本报告所引用的受评债券相关资料均由受 评债券发行主体提供或由其公开披露的资料整理，中债资信无法对引用资料的真实性及完整性负责；3、本报告所采用的 评级符号体系根据财政部关于做好2015年地方政府专项债券发行工作的通知确定，不同于中债资信的工商企业评级 符号，仅适用于中债资信针对中国区域（不含港澳台）的信用评级业务，与非依据该区域评级符号体系得出的评级结果 不具有可比性。 地方政府专项债券信用评级地方政府专项债券信用评级 2017 年湖南省本级收费公路专项债券（一期） 年湖南省本级收费公路专项债券（一期） 你你 1 分
2、析师分析师 孙静媛 朱志斌 孟婧婧 孙文韬 电话：010-88090118 邮箱： 市场部市场部 电话：010-88090123 传真：010-88090102 邮箱： 中债资信评估有限责任公司中债资信评估有限责任公司 地址：北京西城区金融大街28号院 盈泰中心2号楼6层（100032） 网站： 评级结论评级结论 中债资信评估有限责任公司（以下简称“中债资信” ） 认为湖南省经济和财政实力较强，政府治理水平较高，2017 年湖南省本级收费公路专项债券（一期）纳入湖南省政府性 基金预算管理，对应项目预期收益对本期债券保障程度较 高，债券的违约风险极低，因此评定本期债券的信用等级为 AAA。 评级
3、观点评级观点 湖南省自然资源，尤其是有色金属资源储量丰富，水 陆空交通综合运输体系完善，经济发展基础较好。湖南省 经济规模较大， 2016 年实现地区生产总值 31,244.70 亿元， 同比增长 7.90%，经济保持较快增长。湖南省产业结构以 第二产业为主，机械制造、有色金属、化工、食品制造、 汽车制造等产业较为发达，支柱产业多元化程度较高，经 济抗风险能力较强；第三产业占比稳定，文化和创意产业 发展较快，未来将成为湖南省经济新的增长点。 湖南省地方一般公共预算收入保持较快增长，但税收 收入占比一般；近年来中央持续给予湖南省较大力度的资 金支持，转移性收入规模较大且逐年增长；湖南省政府性 基
4、金收入规模较大，房地产市场波动可能对基金收入产生 一定影响。未来在“一带一路”倡议及长江经济带战略的 带动下，预计湖南省财政收入仍将保持在较大规模。 湖南省政府债务规模增长较快，但总体风险可控。湖 南省国有资产规模较大，且持有较大规模的上市公司股权 市值，可对全省政府债务周转提供一定的流动性支持。 本期债券的本息偿还资金均为对应收费公路项目收 益，项目预期收益对本期债券保障程度较高，关注预期通 行费及专项收入实现情况。 债券名称债券名称 发行规模发行规模 （亿元）（亿元） 债券债券 期限期限 债项 级别 债项 级别 2017 年湖南省本级收费公路专项债券 （一期）-2017 年湖南省政府专项债
5、券 （六期） 10 7 年 AAA 评级时间：评级时间： 2017 年年 12 月月*日日 2017 年湖南省本级收费公路专项债券（一期）信用评级年湖南省本级收费公路专项债券（一期）信用评级 经济、财政和债务指标经济、财政和债务指标 2014 2015 2016 地区生产总值（亿元） 27,037.32 29,047.21 31,244.70 人均地区生产总值（元）40,271.00 42,968.00 45,931.00 地区生产总值增速（%） 9.50 8.60 7.90 三次产业结构 11.6:46.2:42.2 11.5:44.6:43.9 11.5:42.2:46.3 全省地方一般公
6、共预算 收入（亿元） 2,262.80 2,515.40 2,697.90 其中：省本级（亿元） 342.40 389.90 423.00 全省政府基金收入 （亿元） 1,425.60 1,173.00 1,042.90 其中：省本级（亿元） 184.40 159.90 156.90 全省国有资本经营收入 （亿元） 24.20 27.31 28.60 全省政府债务（亿元） 6,267.29 6,152.22 6,752.96 资料来源：湖南省统计年鉴、统计公报、财政预 （决）算执行报告、 湖南省财 政厅提供 注：指标计算公式详见附件五 1 地方政府专项债券信用评级地方政府专项债券信用评级 20
7、17 年湖南省本级收费公路专项债券（一期）年湖南省本级收费公路专项债券（一期） 一、宏观经济环境分析一、宏观经济环境分析 中国经济已进入“新常态” ，供给侧结构性改革继续深化中国经济已进入“新常态” ，供给侧结构性改革继续深化，在此背景下，全国财政收入增速将保持中低，在此背景下，全国财政收入增速将保持中低 速增长，地区间增速分化将趋于明显，土地出让收入波动将加大；速增长，地区间增速分化将趋于明显，土地出让收入波动将加大；政府债务管理改革持续深化，整体政府债务管理改革持续深化，整体 债务风险可控债务风险可控 经济经济发展进入“发展进入“新常态新常态” 。在世界经济周期、库存周期、新产业培育周期以
8、及宏观经济政策再定位 等综合因素的作用下， 2016年国内经济继续探底， 全年实现国内生产总值744,127亿元， 同比增长6.70%， 较上年增速回落 0.20 个百分点，经济已经进入“新常态” ，政府对经济增长放缓的容忍度提高。2017 年前三季度，国内生产总值同比增长 6.9%，保持中高速增长。未来，从“三驾马车”看，固定资产投 资方面，在房地产调控政策影响下，房地产投资大概率将呈现振荡走弱态势。受企业利润上升、产能周 期的见底反弹、重点行业的产能利用率改善、国内外需求复苏等因素拉动，制造业投资好于年初预期。 而受财政空间趋紧、地方政府举债融资监管趋严、PPP 拉动作用趋缓等因素的影响，
9、基建投资项目在资 金面上存在不确定性，基建投资增速放缓的概率较大；消费方面，经济下行压力下城镇居民收入增长缓 慢，需求对消费的拉动不足，短期内消费增长或将维持相对稳定；出口方面，随着全球贸易的温和复苏 及人民币有效汇率的贬值，将在一定程度上刺激出口的增长，净出口对 GDP 增长的拉动作用将有所提 高。从改革和政策红利来看，国企改革将通过混合所有制、国有资本投资公司、国有资本运营平台等一 系列制度安排提高国企运营效率和利润率；政府简政放权，将会提高宏观经济运行效率，激发创新和创 业热情；加快推进自贸区战略，建设“一带一路”的战略支点和经济“桥头堡” ，将加快区域内经济一 体化，使得经济增长的质量
10、和效益提高，新动能不断成长。 图图 1：2010 年以来年以来“三驾马车三驾马车”对经济增长拉动作用对经济增长拉动作用 图图 2：2010 年以来全国年以来全国 GDP 和财政收入增速和财政收入增速 数据来源：Wind 资讯，中债资信整理 数据来源：Wind 资讯，中债资信整理 财政收入财政收入增速持续放缓增速持续放缓，地区间增速分化将趋于明显，土地出让收入波动加大。，地区间增速分化将趋于明显，土地出让收入波动加大。财政收入增速与 宏观经济增速变动相关性较高， 受中国宏观经济增长放缓的影响， 近年财政收入增速呈现放缓趋势。 2016 年受全社会固定资产投资、规模以上工业增加值等增幅回落、结构性
11、减税政策等因素影响，全国一般公 共预算收入增速下滑至 4.5%，财政收入增速继续下探，较 2015 年同期回落 1.3 个百分点。其中，中央 2 地方政府专项债券信用评级地方政府专项债券信用评级 2017 年湖南省本级收费公路专项债券（一期）年湖南省本级收费公路专项债券（一期） 一般公共预算收入同口径增长 1.2%，地方一般公共预算收入（本级）同口径增长 7.4%。同时，政府性 基金收入中土地出让收入占比较高，近年来波动较大。20142016 年，国有土地使用权出让收入分别为 4.05 万亿元、3.08 万亿元和 3.75 万亿元，增速分别为 5.74%、-21.40%和 15.10%。201
12、7 年前三季度全 国累计实现一般公共预算收入 13.41 万亿元，同比增长 9.7%，较 2016 年全年增速（4.5%）上升 5.2 个 百分点；其中，中央及地方一般公共预算收入分别同比增长 9.4%和 10%。2017 年以来，房企普遍形成 了扩张战略共识，最终在库存周期的影响下房企的购地需求上升。在此背景下，2017 年前三季度，全 国实现政府性基金收入 38,545 亿元，同比增长 33.3%；国有土地出让收入实现快速增长收入规模达 32,031 亿元，同比增长 39.4%。长期看，随着 2013 年以来我国适龄购房人口数量逐步见顶，未来我国 购房需求量亦将放缓，土地出让市场收缩的趋势
13、将不可避免，土地出让收入波动将加大。由于区域经济 发展水平不一和财政收入结构存在差异， 不同地区经济和财政收入增速也存在分化。 以周期性行业为主 的地区受宏观经济周期影响较大，比如以钢铁、有色金属、化工、水泥、工程机械、装备制造等周期性 行业为支柱产业的地区， 其地区经济和财政收入增速仍将放缓。 以三线及以下城市为主的中西部省份和 东北三省，其房地产市场仍整体面临较大的去化压力，政府性基金收入增长仍将承压，未来其综合财力 也将呈现波动。 表表 1：近期中央出台的与宏观经济调控和政府债务管理相关的政策文件：近期中央出台的与宏观经济调控和政府债务管理相关的政策文件 发布时间发布时间 政策名称政策名
14、称 政策主要内容政策主要内容 2016 年 1 月 关于做好 2016 年地方政府债券发行工 作的通知 （财库【2016】22 号） 对债券发行实施限额管理，扩大地方债置换范围，合理把控 发行节奏，重视信用评级、完善信息披露 2016 年 3 月 中华人民共和国国民经济和社会发展第 十三个五年规划纲要 经济保持中高速增长，到 2020 年国内生产总值和城乡居民人 均收入比 2010 年翻一番；消费对经济增长贡献将继续加大， 投资效率和企业效率明显上升 2016 年 11 月 关于印发地方政府性债务风险应急处 置预案的通知 （国办函【2016】88 号） 重申地方政府债务口径，明确各类政府性债务
15、处置原则，强 调中央不救助，必要时实行财政重整，严格责任追究机制 2016 年 11 月 关于印发的通知 （财预【2016】152 号） 提出各类政府性债务分类处置措施，明确地方政府偿债责任， 实现债权人、债务人依法分担债务风险 2016 年 11 月 地方政府一般债务预算管理办法 （财 预【2016】154 号）和地方政府专项债 务预算管理办法 （财预【2016】155 号） 地方政府债务“借、用、还”全面纳入预算管理；一般债务 和专项债务分类纳入预算管理；非政府债券形式存量债务在 规定期限内不同意置换，则不再计入地方政府债务 2016 年 12 月 关于印发 的通知 （财预【2016】17
16、5 号） 实施财政部专员办对所在地方政府债务限额管理、预算管理、 风险预警、应急处置，以及地方政府和融资平台公司融资行 为等的日常监督，并将监督意见报送财政部 2017 年 2 月 关于做好 2017 年地方政府债券发行工 作的通知 （财库【2017】59 号） 合理制定债券发行计划，均衡债券发行节奏；不断提高地方 债发行市场化水平；进一步促进投资主体多元化，改善二级 市场流动性 2017 年 5 月 关于进一步规范地方政府举债融资行 为的通知 （财预【2017】50 号） 从清理整改地方政府违规担保、强化城投企业融资管理、规 范 PPP 运作模式、健全地方政府融资机制、建立跨部门联合 监测机制和推进地方政府信息公开六个方面规范地方政府举 债融资行为 3 地方政府专项债券信用评级地方政府专项债券信用评级 2017 年湖南省本级收费公路专项债券（一期）年湖南省本级收费公路专项
