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1、从本学科出发，应着重选对国民经济具有一定实用价值和理论意义的课题。课题具有先进性，便于研究生提出新见解，特别是博士生必须有创新性的成果从美国风险投资的经验看我国风险投资的制度选择摘 要 美国是世界上风险投资业最发达的国家，几十年风险投资的实践为我国 发展 风险投资业提供了丰富的借鉴经验。通过介绍美国风险投资业的发展，指出发展我国风险投资业的制度建设途径。关键字 风险投资 制度环境 组织模式1 美国风险投资的经验 雄厚的 科技 实力是风险投资发展的基础 加强科技立法。长期以来，美国政府通过国会颁布了各种各样旨在鼓励科技发展的 法律 ，主要有国家 科学 基金法、小 企业 创新发展法、国家竞争力转移
2、法、小企业技术转移法和美国技术转移法等等，这些法案清除了制约科技发展的各种障碍，极大地促进了科技的发展。加大对科技研发的投入。从绝对额上讲，美国的科技 研究 与开发投资规模一直占世界首位，XX年，其投资额达到了640亿美元，占世界科技研发投入的45%，相当于其他西方6大国该项经费的总和。从研发费用占GDP的比例来看，美国同样名列前茅，1993年，美国占%，欧盟国家略高于2%， 中国 仅为%。1.特殊的优惠政策为风险投资的发展提供了良好的环境为了鼓励风险投资的发展，美国实施了一系列的优惠政策。这些政策包括税收上的优惠，如把长期资本收益税的最高税率从%降到了28%，1981年降到了20%； 经济
3、补贴政策，1958年，美国颁布了著名的小企业投资法，确立了小企业投资公司制度；信用担保政策，1953年，美国就成立了小企业管理局，承担对高新技术小企业的银行贷款；融资鼓励政策，1978年，美国劳工部对雇员退休收入保障法中关于养老金投资的“谨慎”条款做出了新的解释，在不危及养老基金整个投资组合安全性的前提下，允许养老基金投资于创业企业发行的股票和投资风险基金；政府采购优惠，美国政府有关法律规定，10万美元以下的政府采购合同要优先考虑中小型企业，并给与价格优惠，其中，中型企业价格优惠幅度在6%以下，小型企业的优惠幅度不得超过12%，同时联邦政府采购合同金额的20%必须给小企业。1.组织模式从风险投
4、资业在美国诞生以来，有限合伙制就在风险投资的组织形式中占据了主导地位。有限合伙制是这样一种制度安排，企业由风险投资家投入资本，风险投资家作为有限合伙人，以其出资额为限对企业承担有限责任，他们的出资额一般占公司资本总额的99%，不参与企业日常的运作管理；普通合伙人出资额占公司资本总额的1%，附带权益一般固定为公司经营收入的20%，直接参与企业的生产管理，收取管理费，一般在企业破产时承担无限责任。除此以外，有限合伙人还对普通合伙人的资金使用方式进行约束：有限合伙通常规定单个投资项目的投资额不得超过筹资总额的一定比例；禁止普通合伙人将风险资金投资于证券市场；禁止普通合伙人为了谋取管理费用而投资于他们
5、自己的子公司；禁止投资于有限合伙人管理的其他投资公司，禁止有限合伙人在没有用完一定比例的前期风险资本时就募集下一期风险资本。同时，对普通合伙人的具体运作也要实行监督，根据有限合伙合同的规定，解决有限合伙合同与章程的修改、提前解散合伙、延长合伙期限、解除或接纳普通合伙人、普通合伙人与有限合伙人的利益冲突等 问题 。有限合伙人可以在合同中提出，普通合伙人必须定期向有限合伙人报告所投资企业的业务进展和变化情况；在一定比例的有限合伙人要求下召开特别会议等等。1.畅通的退出机制 目前 ，风险投资的退出机制主要有企业股票公开上市发行方式，其他风险投资基金收购该创业企业，创业企业创办人、管理者和员工赎回方式
6、退出，或者以创业企业破产清理方式退出。其中以公开上市最为普遍，美国的创业板市场为小企业上市提供了机会。我国风险投资的现状 目前，北京、上海、深圳已成为我国发展高新技术产业宏微观环境最好的三个城市，因此也成为风险投资机构较为集中的地区。三地风险投资发展模式的主要特点是资金来源以国有资产为主。有关资料显示，北京、上海、深圳三地的风险投资机构的组织形式基本是以国有股占控制地位的股份制。风险投资机构的来源以政府财政或国有机构出资为主。 风险投资集中在高新技术产业。目前三个地区高新技术产业发展均已经形成规模，并集中在 电子 信息、生物工程和医药产业、新材料三大产业领域。1998年，北京、深圳高新技术产业
7、产值中的比重分别超过80%、90%，总产值分别达到432亿元、570亿元。上海以集成电路与 计算 机硬件制造、软件开发、信息服务系统 应用 为基本框架，软件业以应用软件和系统集成为重点，1998年实现产值220亿元。北京、深圳的规模相对较小，分别实现产值032万元和12亿元。上海拥有包括新型金属材料、新型无机材料、复合材料、有机高分子材料四大类，24个小类的完整体系，新材料品种约占全国的/，1998年全市新材料领域所创造的产值达200亿元；北京、深圳1998年新材料产值分别占高新技术产业产值的%、3%。我国风险投资业存在的问题 政府主导、官办官营 从上面我国风险投资的现状就可以看出，我国的风险
8、投资业还主要是由政府牵头，各个风险投资机构还是国有股占主导地位，缺乏广泛的资金来源，而且，我国的国有企业改革尚在进行中，这种国有国营的方式势必会造成所有者缺位，对企业家也缺乏相应的激励措施。80%的资金来自政府部门，在具体运营过程中缺乏适应市场变化的灵活性和透明度，投资效率低下，不能形成应有的示范效应。实践也证明，由政府主办风险投资运作违背了风险投资的本质，是缺乏生命力的。3.风险资本规模小、资金实力弱我国风险投资的资金来源主要是政府出资，民间资本没有完全调动起来。国内风险资本总额才9亿多美元，而实际上能投入项目的资金才有1亿美元左右，每个风险投资基金的规模不如美国平均单个风险基金的1/8。一
9、些风险投资公司只有几千万的资金，只能支持一些规模小的、短平快的项目。由于以上原因，我国风险投资不具备长期资金支持，抗风险能力低。3.缺乏风险投资健康 发展 的 法律 环境美国风险投资健康发展的得益于有限合伙制这种制度安排，而在我国，公司法对有限合伙制没有明确规定，也缺乏对有限合伙制明确规范的法律条文。这使得有限合伙制的发展受到法律的限制。另外，公司法中对无形资产入股的限制过于严格，而且对无形资产的界定也不够清晰，这就限制了用无形资产入股的可能性，而且也使得普通合伙人因为资金的缺乏而丧失从事风险投资的机会。3.缺乏畅通的退出渠道风险投资一般 企业 的存续期是10年左右，当企业产品进入成熟阶段，就
10、要与传统的企业靠拢，风险资本就要退出，因此，一个完善的退出机制是很必要的。从美国的经验看，畅通的退出渠道是风险资本发展的一个重要因素。而在我国，二板市场还有待发展。企业上市门槛过高，审批程序繁琐，使得创业企业很难通过上市来达到风险资本退出的目的。发展我国风险投资的制度环境建设 法律环境的建设 有限合伙制这一制度安排极大地促进了美国风险投资业的发展，而我国在法律上对有限合伙还有一定的限制。因此，应该加紧出台针对有限合伙的法律，严格规定风险投资基金的性质、经营目标、投资方式、投资方向等。修改保险法，使现有的保险公司可以便利地开展风险投资保险与技术转让的保险业务，放宽保险基金使用限制，使其可以投资于
11、风险投资基金。4.市场体系的构建在风险投资过程中,存在三大市场主体参与者,即风险投资者、风险投资公司和风险企业。由于大量微观参与者的分散性,投资者很难直接对风险投资公司进行正确的评价。同样,风险投资公司亦很难直接对项目和风险企业进行系统的全面评估。因而,三者之间不能紧密联系,导致那些具有很好风险项目的企业得不到风险资本的支持。这在客观上产生了风险投资对 社会 中介信息服务系统的需求,以便建立各市场参与者之间的信息沟通渠道。因此,风险投资离不开完善的中介组织服务系统。风险投资必需的中介服务系统主要包括技术评估、市场评估、产业价值评估、资信评估、法律评估、信息咨询等。4.税收优惠税收优惠的方式有减
12、免投资者的税负、减免风险投资公司的税负和减免风险企业特别是高新技术企业的税负。借鉴其他国家的经验，我国政府现阶段应重点考虑以下几种方式：降低风险企业所得税，在创业初期可以免征所得税；对风险投资企业的股权转让只征收印花税；对专门投资于风险企业的风险投资积极免征所得税，风险投资机构与高新技术企业也可以享受同样的待遇。4.融资渠道针对我国风险投资资本额小，缺乏长期风险承受能力的状况，借鉴国外的经验，我国可采取以下措施： 放松对养老基金的控制，允许其在进行严格的市场调查后投资于风险企业。 加强政府扶持，由于风险投资在初创期所需的资金量大，失败概率高，因此，国家应在种子期进行资金扶持，这种扶持的对象主要
13、是那些具有很大的长期发展潜力、但由于风险较大而尚未引起私营部门充分认识的 科技 型企业。 引进国际风险资本在我国进行投资。风险投资的成功率比较低，如果我国的风险投资只建立在内资的基础上，一旦失败，就会对风险投资的发展起到很大的阻碍作用。引进国外资金，一方面带来国际标准化的运作模式，另一方面也带来了丰富的资金来源。 积极吸引民间资本参与风险投资。 目前 ，我国的居民存款每年仍以很大的速度增加。这是一个巨大的资金来源。吸引私营企业参与到风险投资中来，制定优惠的政策和防范风险的机制。 参考 文献 1 王松奇,丁蕊.创业投资企业的组织形式与代理成本J. 金融 研究 ,XX(12)戴国强.风险投资：美国风险投资经验及启示J. 经济 体制改革，XX(2)曾广波,蓝甲云,彭福扬等.风险投资发展与环境支持体系J.财经 理论 与实践，XX(1) 课题份量和难易程度要恰当，博士生能在二年内作出结果，硕士生能在一年内作出结果，特别是对实验条件等要有恰当的估计。
