APM蓝海先行者，云时代扶摇直上

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1、证券研究报告 调研最前线 证券研究报告 调研最前线 基调网络（832015.OC）：APM 蓝海先行者，云时代扶摇直上 2017 年 7 月 27 日 温朝会（分析师） 魏也娜（研究助理） 电话： 020-88836105 执业编号： A1310517050002 A1310116100001 邮箱： 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告第 8 页共 27 页 【公司概况：国内领先的应用性能管理服务商】 基调网络成立于 2007 年 3 月，主营业务为向企业客户提供网站监测及优化部署、移动 App 应用性能监测及优化、服务器端性能监测解决方案，是 AWS 首批合作伙伴。2015 年 2 月

2、登陆新三板，同年作为中国唯一一家入选厂商登上 Gartner Magic Quadrant for Application Performance Monitoring Suites，2017 年 6 月进入新三板创新层。 【行业概况：APM 蓝海市场未来可期】 （1） 他山之石：从海外 APM 发展历程来看，对用户视角关注的提升及应用架构复杂性增加是主要驱动力，同时 APM SaaS 化以及新的探针技术大幅降低了部署 APM 解决方案的成本与周期，充分释放了市场的需求。Gartner 数据显示 2016 年全球 APM 市场规模达到 29.34 亿美元，同比增长 13%。全球方面，美国市场份

3、额达 60.03%，领跑全球。目前全球市场主 要 供 应 商 竞 争 策 略 各 有 不 同 ， 其 中 以 New Relic 、AppDynamics 为代表的 SaaS 模式高速增长。 （2） 国内市场：我国云计算尚属蓝海市场，未来可期。我们认为当前国内 APM 市场面临战略机遇期，主要原因在于（1）国内云计算落后海外 2-3 年，未来 2-3 年随着云计算的发展， IT 系统复杂性提升带动 APM 需求增长。与此同时 SaaS 模式提升 APM 产品的使用性能，降低部署的成本与周期，进一步推动市场增长；（2）海外 APM 领域企业营收规模超亿美元有 7家，目前国内APM龙头基调网络市场

4、2016年营业收入仅1.38 亿元，尚存在较大差距。 【核心竞争力】 （1） 技术优势：创新研发实力强，研发投入高。拥有自主创新的核心技术：国内率先支持 Firefox 浏览器监测、Firefox 事务流程监测，在全站溯源技术上处于领先地位。研发成果显著；实力强大的研发团队；研发投入高研发投入持续维持在较高水平。 （2） 产品系列完备：听云 App、听云 NetWork、听云 Server 覆盖最终用户端到服务器端整个网络链路上的所有性能环节，包括浏览器、DNS、骨干网络、CDN、云服务、服务器，可实现监测、分析及职能调度，产品系列完备。同时，公司在售后支持环节采用销售人员、工程师 1:1 配

5、比，实现强有力的客户支持。 （3） 经验优势：公司为全球超过 2000 家客户提供互联网应用性能监测及优化服务。 【公司战略规划】 板做 基调网络公司数据 收盘价（元） 总股本（万股） 5140.00 流通股本（万股） 2709.58 总市值（亿元） 13.36 流通市值（亿元） 7.04 净资产（万元） 6020.35 总资产（万元） 10101.03 每股净资产（元） 1.18 广证恒生做中国新三板研究极客 未来公司将持续完善相关产品功能，具体而言：1）对现有产品不断升级迭代，完善和丰富产品功能；2）积极布局大数据和业务分析相关产品。 未来公司将持续强化营销能力建设，具体而言：1）通过完善

6、的售后服务和咨询服务提升用户满意度，从而提高续约率； 2）深挖老客户需求，实现老客户的增量续约；3）持续在金融、汽车等优质垂直行业投入，加大市场开拓力度；4）启动渠道计划。 【公司财务数据解析】 2014-2016 年，公司分别实现营业收入 5715.57 万元、7315.71 万元、13821.85 万元，营业收入的同比增长率分别为 25.83%、28.00%和 88.93%，实现归母净利润 563.06 万元、-2050.19 万元、-871.94 万元。 不考虑并购等因素，我们预测 2017-2019 年公司营收分别为2.00 亿元、2.81 亿元、3.89 亿元，同比增长率分别为 44

7、.85%、40.38%、38.50%；净利润分别为 235 万元、1272 万元、2838 万元，盈利有望转正，此后同比增长 440.21%及 123.12%，对应每股收益分别为 0.05 元，0.25 元、0.55 元。 【风险提示】 市场教育需要大量投入；公司目前净利润及经营现金流为负。 目录 1. 公司简介：国内应用性能管理领军企业42. 行业概况：应用性能管理尚处于蓝海市场72.1 他山之石：从全球市场看 APM 驱动力及竞争关键要素72.2 国内市场：我国云计算尚属蓝海市场，未来可期152.2.1 国内云计算高速发展推动 IT 架构复杂化162.2.2 国内互联网企业市值超过美国，A

8、PM 厂商占有率低173. 核心竞争力：技术、产品位居行业前列183.1. 技术优势：创新研发实力强，研发投入高183.2 产品优势：全网络链路解决方案193.3 经验优势：服务全球超 2000 家客户194. 公司战略规划204.1 持续完善相关产品功能204.2 强化营销能力建设205. 财务数据简析及预测215.1 财务报表简析215.2 财务报表预测226、风险提示22 1. 公司简介：国内应用性能管理领军企业 基调网络成立于 2007 年 3 月，主营业务为向企业客户提供网站监测及优化部署、移动App 应用性能监测及优化、服务器端性能监测解决方案，是 AWS 首批合作伙伴。2015

9、年 6 月登陆新三板，同年作为中国唯一一家入选厂商登上 GartnerMagic Quadrant for Application Performance Monitoring Suites，2017 年 6 月进入新三板创新层。公司的客户主要包括门户网站、流媒体网站、电子商务网站、网络游戏网站等互联网企业以及政府、金融、电信运营商等行业。2016 年实现营业收入 1.38 亿元，同比增长 88.93%，实现扣非后归母净利润-811.39 万元，亏损有所缩窄。 公司传统业务为拨测，2013 年开始向 APM 业务转型，目前产品包括听云 NetWork、听云 App、听云 Browser 及听云

10、 Server、听云 Sys。 图表 1 公司业务包括五大产品线 产品 产品内容 产品特点 听云平台（SaaS） 听云NetWork 页面监测：监测端浏览器对指定网页 URL 的访问 Ping 监测：监测端发起对目标主机的 Ping 监测事务流程监测：对网站的关键流程步骤进行监测文件下载：对单一文件下载进行监测流媒体监测：对流媒体网站视频文件的播放进行监测私有协议监测：支持除标准的 HTTP 和流媒体协议之外的各类网络协议 听云 App 真实用户监测：采集真实用户移动设备上的应用性能交互性能跟踪分析：可跟踪移动设备端 App 用户屏幕操作时的交互性能 代码级定位：统计多种错误类型，直观定位到具

11、体报错 URL、以及崩溃时的堆栈信息开放接口：通过 API，开发者可以自行定制性能数据的展示方式深入追踪崩溃及错误：可深入追踪 HTTP 错误、网络错误和崩溃的原因缩短迭代时间：通过植入探针主动探测移动应用性能 听云Browser 真实：全样本真实网站及移动网站监测全面：分析浏览器版本差异，提高网页浏览器兼容性灵活：支持页面聚合、别名设置和自定义性能指标详细：慢页面追踪数据详细记录了页面 TCP 建连、首包及剩余包等所需时间多样：支持区域、运营商和接入方式等多个维度的分析组合 听云 Server 轻量：3 分钟部署至应用服务器安全：探针以独立进程或线程存在，不会对应用造成影响精准：代码级快速定

12、位问题稳定：仅在必要的位置进行嵌码全面：全面覆盖应用代码、关系型数据库、NoSQL、外部服务和服务器本身 听云 Sys 系统资源占用小: CPU 使用1%/内存使用20MB/带宽消耗100Kb 监测服务器状态：CPU/硬盘/网络 IO/内存使用率/磁盘 IO 实时性能警报：实时短信和邮件报警、自定义警报阈值、自定义警报策略 数据来源：公司官网、广证恒生 目前公司实际控制人陈麒麟先生总计持股 28.36%，其中直接持股 23.48%，通过持股平台北京云广投资间接持股 4.88%，2014 年公司实施了员工持股计划，目前高管团队（除实际控制人）合计持股 34.14%。 图表 4 目前公司股权较为分

13、散，与科技公司人才特点有关 数据来源：公司公告、广证恒生（截止 2016 年 12 月 31 日） 2. 行业概况：应用性能管理尚处于蓝海市场 应用性能管理（Application Performance Management，APM）是指对企业的关键业务应用进行监测、优化，提高企业应用的可靠性和质量，保证用户使用体验，降低 IT 总拥有成本 (TCO)。Gartner 认为 APM 产品必须包括三大功能维度（1）数字体验监测。这与数字终端（人或机器）体验的应用性能监控及可用性相关，这一领域的工作包括网络及移动终端真实用户监控（UTM）和合成事务监控（STM）；（2）应用发现、跟踪及诊断。应用

14、发现、跟踪及诊断是设计用来理解应用服务器之间关系的一系列过程，绘制节点之间的映射，以对这些工具及其他主机资源进行深度监测，它合并了三个原先分开的维度（应用程序拓扑发现和可视化、用户定义事务分析以及应用程序组件深潜），这三个维度主要聚焦于问题修正，彼此相关；（3）应用分析。允许自动检测 HTTP / s 事件性能异常的源（或根本原因）。APM 能够对整个企业的 IT 系统各个层面进行集中的性能监控，并对有可能出现的性能问题进行及时、准确的分析和处理，是一个主动式性能管理方案。 图表 应用性能管理是一个主动式性能管理方案 数据来源：MBAlib、广证恒生 2.1 他山之石：从全球市场看 APM 驱

15、动力及竞争关键要素 全球 APM 行业起步于 20 世纪 90 年代，其发展历程可分为三个阶段： 第一阶段以网络监控基础设施为主，网络基础设施的水平普遍比较差，而网络基础设施的性能直接决定了应用的运行速度，所以这个时期的应用性能管理主要集中在对网络基础设施的监控管理上，比如主要监控主机的 CPU 使用率、I/O、内存资源、网速等等。这个阶段应用性能管理主要以各类网络管理系统（NMS）和各种系统监控工具为代表，主要功能包括系统监视、显示网络拓扑图、端口状态监视与分析、网络性能与状态的图表分析和简化网络设备管理等。 第二阶段以监控各种基础组件为主，随着互联网的快速发展，这一时期的应用变得愈来愈复杂。