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1、货币总量不少钱到底去哪儿了作者：袁振喜 时间：2014-03-08 浏览次数：18 次今天，央行行长周小川在参加民建小组联席讨论时表示，目前我国货币总量增长明显快于 GDP 的增长，加上物价因素和人民币杠杆率不断提升，没有多少人真正认为目前货币总量过紧、需要放松。但微观上很多地方觉得钱紧、利率走高。这背后的原因是多方面的。社会上希望推进利率市场化多是希望减少利差、减少银行过高的息差收入，这样的愿望央行完全支持，但实际做起来，在利率市场化初期，利率很可能会走高，在达成新的平衡之后，可能会重新走低。很多改革必然有利弊，有时不能完全免除短期痛苦，要从中期看效果。周小川说，货币总量不少、但微观钱紧，就
2、有人要问是不是有的行业、企业或者政府占多了？他分析说，我国房地产行业，家庭与开发商贷款占银行资产的 20%，国际上很多国家占到了银行资产的 50%，单从这一块看比例不高。但这个占比低也与我国开展商业房地产开发时间不长有关。这一块是不是主因，还得再分析；有人认为存在一些僵尸企业占用了过多货币，从贷款存量和增量两方面来分析，也还不能确定究竟是哪些企业占多了；政府方面，中央政府主要是 1 点几万亿国债，地方政府主要用地方政府融资平台融资 10 点几万亿(10 万亿多)，另外审计署公布银行直接贷款给地方政府有 5 点几万亿(5 万亿多)。这里面到底哪一块占多了，还得再研究。利率水平过高，也有可能是中间
3、环节比如银行等金融机构占多了，但这个环节取决于竞争是不是充分，一般看，目前我国大中城市的银行竞争是十分激烈的，在一些农村等基层竞争不充分，金融机构定价权高一点。也有另外的观点，认为利率水平高是因为我们股权融资太薄弱，企业股权少，融资多走银行渠道，贷款多，在银行眼里就风险溢价高，利率高。周小川进而表示，在利率市场化初期，利率很可能会走高，在达成新的平衡之后，可能会重新走低。很多改革必然有利弊，有时不能完全免除短期痛苦，要从中期看效果。-周四，央行继续通过正回购回笼资金 930 亿元，但银行间市场却宽松得“诡异”：正回购竟然没有带动资金市场价格的明显上扬，相反 7 天隔夜回购利率跌至 2013 年
4、 3 月份以来的最低水平。分析人士在纷纷表示“看不懂”的情况下将这种“诡异”局面归因于 3 月 4 日公布的今年 1 月外汇占款数据以及央行低于预期的对冲回笼力度。930 亿净回笼：资金面冷静周四早间，一位银行间市场交易员在接受第一财经日报记者采访时表示，央行在公开市场进行两个期限、总额共计 930 亿正回购，其中 14 天 430 亿、28 天 500 亿，中标利率分别为 3.8%和 4%。招行分析师刘东亮则认为，“属常规操作，无需惊异”，尽管对央行回笼资金规模无感，但市场的表现却令其困惑。在央行正回购 930 亿之后，银行间市场资金面却显示出极为宽松的局面，作为衡量资金面情况的 7 天回购
5、利率盘中一直在 2.4%横盘震荡，日内跌幅 129 个基点，最终收盘为2.49%，为 2013 年 3 月份以来的最低水平；14 天回购利率下行近 100 基点，以 2.86%收盘。宽松的困惑困惑的不仅是外围的“看客”，就连一线的交易员对此也十分困惑。本报记者在向某交易员交流平台询问资金宽松缘由时，一位交易员也表达了同样的疑问，而另外一位交易员则表示，“只能将这种情况归因于目前正在召开的”。一位固定收益类分析师对第一财经日报记者表示：“从自己设计的模型来看，只能说是外汇占款对资金面的贡献仍在持续发酵，但对于单日资金面如此宽松解释有点牵强，可能是央行回笼资金力度还不够大所致。不过，现在央行的政策
6、真是有些看不懂。”当然也有分析师认为，央行 3 月 4 日公布的外汇占款数据可能为资金面持续宽松提供了支持，但问题在于，1 月份外汇占款数据并不能解释单日资金如此宽松的原因，尤其是在人民币汇率两周内累计贬值超过 1.2%的情况下。3 月 4 日，央行公布 1 月份外汇占款总额 29.07 万亿元，创出自去年 10 月份以来的新高，简单粗略计算的话，外汇占款扣除顺差和 FDI 的差值部分，所谓套利资金大概有 290亿美元(折合 1798 亿元人民币).不过，东莞银行分析师陈龙认为，930 亿的正回购资金规模低于预期，导致资金价格“应声回落”。加上上周正回购 850 亿以及 1080 亿的正回购到
7、期导致的资金投放，本周净回笼资金 700 亿，陈龙此前预期的本周净回笼资金应该在 1000 亿左右。或许这是一个可行的解释角度，毕竟本周因为上周正回购到期产生的 1080 亿资金净投放也已经起到了给资金面注水的作用，加之相对外汇占款规模，央行回笼力度有限，也就是说，放水龙头多过抽水龙头。从春节后公开市场操作来看，加上央行到期逆回购和财政存缴、银行补缴存准等因素，回笼资金规模将近 8000 亿。预期管理自春节之后，市场的流动性就一直处于宽松状态，“暖得让我们这些做债的人出现了牛市幻觉”，一位债券交易员如此自嘲。从控制信贷规模的角度看，市场主流预期是认为偏紧应该是 2014 年的主流，但央行近期的
8、表态却暖意浓浓。央行日前通过新华社表示对当前的流动性状况表示满意。而当前的宽松局面已经超过了很多市场人士的预期。在这种情况下，分析人士直呼：“政策信号不明朗，央行应该是在下一盘很大的棋，意图难测。”在经历了 2008 年金融危机之后，包括美联储和英格兰银行以及欧洲央行都在货币政策执行过程中强调前瞻指引，从而降低市场的不确定性。不过，市场也非常理解央行目前所面临的处境，“一面强调防范金融和债务风险，一面提出保证经济增长底线，特别提到投资仍是稳定经济的关键，防范风险债务就不能过快扩张，保证增长就不能太紧，所以未来的货币政策怎么调整还有待观察。”刘东亮对第一财经日报记者表示。 (第一财经日报)2 月
9、 23 日，记者从中国人民银行获悉，央行行长周小川近日出席二十国(G20)财长和央行行长会议时称，中国政府高度重视经济运行中存在的风险，参照和学习国际经验教训，对“影子银行”实行有效监管。中国“影子银行”总体规模不大，但近期增长较快，正谨慎应对。7%至 8%增长速度适合中国2 月 22 日至 23 日，G20 财长和央行行长会议在澳大利亚悉尼举行。会议主要讨论了当前全球经济形势、长期投资、全面增长战略、国际货币基金组织(IMF)改革、金融部门改革以及国际税收合作等问题，并发表了联合公报。去年我国经济增长有所放缓，GDP 实现同比 7.7%的增幅，略低于近十年以来平均水平；CPI 增长为 2.7
10、%，低于此前预期，特别是与其他新兴市场相比情况较好；新增就业人口为1300 万，也是令人鼓舞的数字；随着结构改革的推进，服务业在 GDP 中权重超过了制造业。“这种趋势是我们所希望的。”周小川称，中国将致力于平衡 GDP 增长、结构改革和稳定之间的关系。7%至 8%的增长速度不仅适合于中国，也有利于促进全球经济增长，使全球环境更可持续。中国经济放缓有三大原因他分析称，中国经济放缓有如下原因：一是许多新的投资涌入基础设施建设项目，可能造成产能下降；二是政府更多鼓励兼顾环境保护，导致生产成本增加，但这也是政府鼓励绿色发展的好迹象；三是一些结构调整和改革有利于增强经济长期基本面，但短期内可能有负面影
11、响。针对部分国家代表提及中国制造业指数下降对全球经济的影响问题，周小川表示，虽然制造业增速放缓对全球经济可能有一定影响，但总体影响有限。面临负债率提升等潜在风险在经济放缓的过程中，我国不可避免地面临“影子银行”、负债率提升等潜在风险。对此，周小川强调，中国政府高度重视经济运行中存在的风险，参照和学习国际经验教训，对“影子银行”实行有效监管。中国“影子银行”总体规模不大，但近期增长较快，正谨慎应对。同时，当前债务占 GDP 比例上升，已经引起政府重视。家庭负债不高，公司债务偏高，高储蓄可能通过商业银行渠道拉动信贷增长和债务上升。对此，中国政府将大力推动资本市场建设和完善，提高直接融资比例，但这将
12、是长期工作。(上海证券报)3 月 5 日，国务院总理李克强在政府工作报告中指出，2014 年重点工作之一有关深化金融体制改革方面，包括继续推进利率市场化，扩大金融机构利率自主定价权。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，扩大汇率双向浮动区间。“扩大金融机构利率自主定价权，是利率市场化的方向；而扩大汇率双向浮动区间是人民币国际化或市场化的重要步骤，有利于增强人民币汇率市场定价的基础。个人认为，今年的双向浮动应该能在二季度或三季度实现，区间或扩大至 2%3%。”东莞银行金融市场分析师陈龙告诉每日经济新闻记者。中国银行国际金融研究所宏观经济研究主管温彬则称，预计央行将采取“小步快跑”方式有序扩大
13、人民币汇率浮动区间，二季度央行或将浮动区间扩大至 1.5%，在未来 12 年内逐步扩大至 3%。提高银行自主定价能力去年 7 月，央行全面放开金融机构贷款利率管制，取消金融机构贷款利率 0.7 倍的下限，这意味着中国利率市场化改革迈出了重要一步。昨日，李克强总理在政府工作报告中提出“继续推进利率市场化，扩大金融机构利率自主定价权”。“利率市场化的核心也是难点，就是商业银行定价能力的提升，它不仅对金融机构的资产负债管理水平提出了更高的要求，更是对风险管理能力提出了更大的挑战。金融机构利率自主定价权扩大的过程也是利率市场化推进的过程。”温彬向每日经济新闻记者指出。温彬表示，目前，金融机构利率自主定
14、价权包括贷款定价和存款定价两个部分：就贷款而言，虽然商业银行已可以在基准利率基础上自由浮动定价，但基准利率仍有较强指导作用，要提高商业银行贷款利率定价的自主性，需尽快完善国债收益率曲线，明确其在中长期贷款利率定价中的基础地位。存款方面，一方面可继续提高存款利率上浮区间；另一方面增加商业银行负债市场化定价的比重。陈龙预计，今年会在一定范围内扩大金融机构利率自主定价权。1 月份，监管层下发了金融机构合格审慎评估办法，就是允许合格审慎机构参与评估并加入贷款利率市场化报价平台，而大行也已经借道互联网金融及时推出各种产品，实际上已部分实现了存款利率市场化。国际问题专家赵庆明也指出，去年央行放开了贷款利率
15、管制，但定价权和定价能力是不足的，而扩大金融机构利率自主定价权，有利于提高银行自主定价的能力以及培养市场价格发现的功能。人民币汇率浮动区间或扩大2 月以来，人民币出现大幅贬值，不少市场人士指出，监管层在为扩大人民币汇率浮动区间作准备。“人民币汇率形成机制包括中间价确定和浮动区间两个部分。央行可通过这两重手段实现汇率稳定的目标。对中间价改革而言，扩大浮动区间相对容易，该区间已由汇改初期的正负千分之三扩大到千分之五，再到目前的 1%，从人民币对美元汇率实际走势看，触及1%上下限的交易日很少，因此适时扩大浮动区间不仅不会造成汇率的剧烈波动，而且可以更有效地反映市场供求关系，也有利于在中间价定价机制不
16、变的前提下，发挥市场力量影响中间价的确定。”温彬指出。温彬指出，预计央行将采取“小步快跑”有序扩大人民币汇率浮动区间，二季度央行或将浮动区间扩大至 1.5%，在未来 12 年内，逐步扩大至 3%。陈龙也告诉每日经济新闻记者，扩大汇率双向浮动区间是人民币国际化或市场化的重要步骤，不仅有利于增强人民币汇率市场定价的基础，也有利于打破人民币单边升值预期，控制短线资金。另外，当前人民币走贬正是服务于国内货币政策和人民币国际化的先导动作，汇率双向浮动应该能在二季度或三季度实现，区间或扩大至 2%3%。赵庆明则指出，如果是单纯地扩大一天内的波动幅度是没有意义的，当前汇改最重要的不是扩大人民币汇率波动幅度。实际上，当前 1%的波幅已经够用，因为其是针对开盘中间价的上下波幅，如果按最高价与最低价之间波动来看，波动区间是 2%，而国际外汇市场上，对美元的日内波幅很少有超过 2%的时候。互联网金融首入政府工作报告近日，多位全国政协委员表达了对互
