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1、教育行业高端国际学校，不止于“学校”编制机构：金准数据发稿时间：2017-5-2金准数据 http:/第 1 页教育行业教育行业高端国际学校，不止于高端国际学校，不止于“学校学校”1 1 国际教育需求强劲，将长期受益于消费升级国际教育需求强劲，将长期受益于消费升级 1.11.1 行业发展四个驱动因素行业发展四个驱动因素 近年来，国际学校的需求不断增长，2013 年我国国际学校入读学生总人数达约 15.7 万人，接近 2009 年的两倍。根据中国产业调研网数据，我国国际学校市场规模从 2009 年的 80 亿元增长至 2014 年的 213 亿元，CAGR 为 23%。国际学校需求的快速增长，主
2、要来源于以下几个因素： （1）摆脱升学/择校困境；目前一线城市教育资源多与户口、学区房等条件挂钩， 众多外来人口小孩因此被拒之门外，而国际学校不受这些条件限制，对于收入水平较高的人群来说，是一个次优选择（小孩不必做留守儿童）。 （2）观念上认同西方教育理念，强调素质教育；国内教育过分强调应试教育成分， 小学阶段便需要拼各种奥数、英语竞赛等，而国际学校教育更多强调素质教育理念， 孩子成长过程中不必承受过重学业压力，不断受到 80/90 后家长认可。 （3）低龄化留学，避免国内高考竞争；目前，低龄化留学趋势显著，更多家长愿意把孩子送出去读本科甚至是高中、初中，低龄留学人数的比重从 2012 年的
3、23%上升至 2016 年的 36%。由于目前国内高考竞争太过激烈，尤其是名校录取比例过低，所以出国留学不失为更好的选择，在相同的学习强度下可以考取排名更高的国外名校。一般选择低龄出国的学生倾向于选择就读国际学校，以便实现更好的课程衔接。 （4）高净值人群多，消费能力强。需求端的释放离不开消费能力的提升，根据中国大众富裕阶层财富白皮书，2015 年底中国大众富裕阶层人数达到 1528 万人， 过去几年都保持了10%以上的增速，这也是消费高端国际教育的目标人群。 金准数据 http:/第 2 页金准数据 http:/第 3 页1.21.2 国际学校概况国际学校概况国际学校发展国际学校从 1980
4、 年开始在全国范围内萌芽，期初更多是满足国内不断涌入的外企高管所伴随的子女教育需求。此后，国内部分高收入家庭认可西方教育体系，国内知名高中为应对需求，相继开设了国际课程班，而纯民办的国际学校也得到了快速发展。2013 年，国家各地相继出台政策，禁止公办学校新办和扩招公立学校国际班，公办国际班发展出现停滞，但民办国际教育却发展迅速，迎合了快速增长的市场需求。金准数据 http:/第 4 页国际学校分类国际学校分类目前我国的国际学校主要分为三类，外籍子女国际学校、民办国际学校和公办学校国际班。三者的区别主要在于：（1） 招生对象差异。外籍国际学校只能招收外籍学生，而民办国际学校、公办学校国际班既可
5、以招收外籍学校，也可以招收国内学生，实践中以国内学生为主。（2） 生源选拔差异。目前国内学生可以选择民办国际学校或者公办国际班，但由于公办国际班一般学位数较少（一所学校只开设 1-2 个班），同时背靠公办名校品牌，所以录取率低，生源质量较优。（3） 受监管程度差异。外籍子女国际学校一般要求只能招收外籍学生，所以中国政府对于其课程体系、授课内容监管较少；而民办国际学校、公办国际班课程则不能照搬国外课程，课程体系中必须开设语文、历史、政治等科目，监管较严。国际学校规模及分布国际学校规模及分布目前，我国共有各类国际学校（包括公办国际班）597 所，成为全球国际学校数量最多的国家，其中：外籍国际学校
6、122 所，民办国际学校 321 所，公办学校国际班 218 所，民办国际学校金准数据 http:/第 5 页增长尤为迅猛。考虑到国家对于公办国际班的限制，未来市场需求的增长将更多由民办国际学校来满足，市场前景广阔。从地域分布而言，目前更多需求来自于一线城市，北京、上海、广东地区占比 44%。这主要跟这些地方的外资企业数目、居民受教育水平、消费能力等相关。国际学校课程设置国际学校课程设置金准数据 http:/第 6 页目前，国内国际学校开设的课程主要以美、英、加和澳洲体系为主，还有部分课程实际为海外大学预科或者海外学校学分认证类课程。主流课程体系有 AP 课程，PGA/ACT 课程，A-Lev
7、el/IGCSE 课程，IB 课程，加拿大 BC 课程，澳洲 VCE 等，其中 AP、A-Level 和 IB 课程为目前国际学校最为广泛采用的课程体系。金准数据 http:/第 7 页金准数据 http:/第 8 页由于近年来留美需求不断增加，目前 AP 在高中课程中占据市场第一的位置；而 A-level 课程体系比较完整，覆盖了小学至高中全学龄段，国内民办学校多以 12 年一贯制办学，加之 A-level 课程更适合中国学生取得好成绩，所以 A-level 在民办国际学校中采用最为广泛；而IB 课程体系由于体系的特点，在外籍国际学校中占比绝对领先。行业主要国际学校品牌行业主要国际学校品牌目
8、前，国内规模比较大的国际学校品牌包括枫叶教育（港股上市）、诺德安达、上海协和教育集团、德威国际学校等，但整体集中度偏低，CR5 仅为 17.5%，单个学校集团占比都低于10%。由于国际学校属于资源驱动型领域，所以很多地方存在虽然规模不大，但品牌影响力突出的国际学校，例如上海地区更为知名的国际学校有包玉刚国际学校、世外、平和双语学校等。国际学校学费和成本水平国际学校学费和成本水平金准数据 http:/第 9 页目前，国际学校学费普遍较高，一线城市的幼儿园、小学、初中、高中学费更高，以上海为例，最高端的国际学校，如上海耀中国际学校、上海英国国际学校、德威国际学校，收费一般在20 万/学年（不包括其
9、他学杂费、生活费）以上，相对亲民的国际学校如枫叶教育、新虹桥中学等，收费一般在 3-6 万/学年之间。根据新学说的抽样调研，目前北上深的国际学校平均价格在 10-15 万/学年之间，远远高于国内普通高中的学费水平。而根据最新一份统计发现，2017 年上海众多国际学校学费纷纷涨价，以浦东知名国际学校平和双语学校为例，此前学费为 4.4 万/学年，2017 年一下子提升至 9.2 万/学年，涨幅高达 109%。而就国际学校成本结构而言，目前成本中占比较大的为教职员工成本（35%）、管理费用（15%）和土地使用成本（10%）。根据新学说的测算，目前国际学校普遍的税前利润率为30%，盈利水平相对比较良
10、好。2 2 国际学校属资源驱动型，行业门槛高国际学校属资源驱动型，行业门槛高开办国际学校需要有强大的资源整合能力，属于重资产投资领域，进入门槛很高。目前，一线城市土地稀缺，新办国际学校难度较大，需要投资方具备强大资源禀赋，包括土地储备、政府关系、办学经验、学校资源、资本实力等。金准数据 http:/第 10 页我们发现，目前北京、上海等一线城市已有的民办国际学校大多倚靠大集团或者地产商，通过大股东强大的资源整合能力，确保学校在土地、建设、师资、招生方面具备更大的优势，这些资源也确保了国际学校将拥有更大的品牌影响力，最后体现在火爆的招生上面。除了高端硬件配套设施具备较大吸引力之外，许多新办国际学
11、校多通过与知名公办学校国际班合作办学模式增加学校品牌背书，确保更好的市场认可度。以上海星河湾双语学校为例，该学校创办于 2012 年，通过与上海中学（上海市知名中学）国际部合作办学，实现了学校品牌知名度的快速提升，目前每年的幼升小招生人数为 160 人，但实际申请报名人数超千人，录取率不足 10%。3 3 优质高端教育资源稀缺，确保品牌扩张之路优质高端教育资源稀缺，确保品牌扩张之路为了应对教育资源供给不足矛盾，近年来各地政府不断加大优质学校的建设扩张力度，今年 3 月份，北京市教委提出计划在未来 2-3 年时间，在北京郊区新建 10 所优质小学或九年一贯制学校，城区将新增 25 所优质小学或者
12、九年一贯制学校，辖区内最薄弱的学校将并入优质教育集团或与优质校深度联盟。除了北京，上海近年来也不断扩大优质资源供给来缓解整个城市的教育需求，这其中优质民办学校集团扮演了重要的角色。以上海世界外国语学校为例，自 2006 年由均瑶集团接管，近年金准数据 http:/第 11 页来不断扩张其校区规模，由期初的小学、中学两个校区扩展（计划扩展）到 9 所直营学校（市内 6 所+市外 3 所）和 3 所托管学校。新开设的分校多为上海郊区或周边城市，并且得到了相关政府的大力支持。我们认为，优质民办教育品牌将在扩大优质教育资源供给方面具有潜力，在帮助政府解决教育供需矛盾问题的同时，也实现了集团扩张发展之路
13、。4 4 相关公司相关公司目前国际学校上市平台较为稀缺，相关公司主要包括 A 股的中泰桥梁和 H 股的枫叶教育，下面重点介绍一下高端国际教育的龙头中泰桥梁。4.14.1 中泰桥梁：打造高端国际教育品牌引入海淀区国资委，布局国际学校业务引入海淀区国资委，布局国际学校业务中泰桥梁主业为国内桥梁钢结构制作领域的龙头企业，于 2012 年登陆深交所。近年来由于宏观经济的增长放缓，政府财政支付能力受到影响，公司所在的基础设施建设行业受到较大冲击，主体营利能力持续下滑，净利润水平从 2012 年的 4487.36 万元下滑至 2016 年的-9600 万元，短期内主业未见好转趋势。公司存在业务拓展转型及降
14、低财务杠杆需求。图 13： 公司收入及净利润都出现了大幅下滑金准数据 http:/第 12 页2015 年 7 月，公司公告通过旗下全资子公司文华学信（新设立）增资北京文凯兴教育投资有限公司，增资金额为 2.9 亿元，增资后获得文凯兴 56.25%的控股权，八大处控股有限公司拥有剩余的 43.75%的控股权，八大处实际控制人为北京海淀区国资委。2016 年 7 月，公司通过非公开发行募资 17.5 亿元，发行对象为八大处控股、华轩基金和郑亚平 3 名特定投资者。募集资金中，12 亿用于建设朝阳凯文国际学校校舍建设（其中6 亿用于增资文凯兴，中泰桥梁持股上升为 79.78%；另外 6 亿作为借款
15、给文凯兴，每年支付相应利息）；剩余资金用于偿还公司借款。发行后，公司实际控制人变为八大处，此后，八大处又通过二级市场增持公司股票，目前合计持有中泰桥梁 32.09%股权。2016 年 11 月，公司利用现金收购凯文智信（1.65 亿元）和凯文学信（995.56 万元）两家公司，凯文智信为海淀凯文学校的举办人和出资人，间接持有北京海淀凯文学校 100%股权；而凯文学信主要负责体育资产方面的运营管理。2016 年 12 月，公司再次公告，拟定增购买文凯兴剩余的 20.22%的股权，对价为 2.5 亿元，完成对文凯兴的 100%控股；同时拟向八大处非公开发行募资不超过 2.5 亿元，募集资金主要用于朝阳凯文国际学校体育场馆建设，场馆运营权将交于凯文学信并签署排他协议。目前预案已被证监会受理，如果审议通过，八大处对中泰桥梁的持股比例将上升至 35.67%。金准数据 http:/第 13 页同时，为了理清公司
