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1、沪深300股指期货与沪深300指数互动关系研究,导 师:张学东 报告人:刘运涛 专 业:经济与金融数学,研究背景,2006年9月中国金融期货交易所推出沪深300股指期货模拟交易。经过三年多的股指期货模拟交易，2010年4月16日以沪深300股价指数为标的的股指期货正式开始在中国期货市场上市交易。这是中国金融发展史上一个重要的里程碑。但最值得人们记忆犹新的是，股票市场以股指期货上市当日为一分水岭进行了一场继2008年股市暴跌之后又一轮新的大跌。跌幅达到40%。此时有人把矛头指向了股指期货的推出。好像有点推出的不得人心，助跌了股市。它的存在，即表明它有合理的地方，我们暂且不论是否该推出。本文将从实
2、证的角度去分析沪深300股指期货的有效性（价格发现功能，规避系统性风险，套期保值）进行实证研究。运用多种时间序列模型（协整检验，Granger因果关系检验，向量误差修正模型，脉冲响应函数等）进行实证分析。,数据选取,本文选择沪深300股指期货上市以来的第一份近月合约IF1005合约，时间跨度自2010年4月16日合约开始到2010年5月21日合约结算日，扣除节假日以及缺失数据后25个工作日的6007个高频数据作为样本。选取同一时刻点上的数据为研究对象，选取了一分钟收盘数据为样本点，将沪深300股指期货交易早于9：30和晚于15：00的数据剔除，本文通过来计算对数收益率。数据来源于万达期货文华财
3、经一键通2009行情交易系统。,模型选择与实证结果,1、基本数据统计; 2、平稳性检验; 3、协整检验; 4、Granger因果关系检验; 5、误差修整检验; 6、脉冲响应函数; 7、Hasbrouck方差分解 。,实证模型简介,单位根检验与协整理论：由期货的定价特性，我们不难理解影响期货的价格变动的主要因素是它对应的标的物价格的变动。沪深300股指期货的标的为沪深300股价指数。理论上它们的变化趋势应该趋于一致。（1005合约图形比对）运用时间序列模型可以很方便地检验两列数据的协整关系（长期均衡关系）。Granger因果关系检验：两个时间序列数据，建立的数据模型。如果股指期货的过去时刻的数值
4、对于预测股指现货将来的数值有帮助（统计上称为自回归系数显著），则就是对应的Granger原因。,误差修正模型：当我们确定样本市场间存在协整关系时，可进一步使用向量误差修正模型来了解市场间的动态关系，模型结果显示同样的一个误差修正对于现货市场来说需要作出比在期货市场上更大的变动。 脉冲响应函数检验：结果表明，来自于沪深300股指现货市场的信息对于沪深300股指期货市场的冲击很小；而来自沪深300股指期货市场的信息对于沪深300股指现货市场的冲击持续稳定且较强。,Hasbrouck方差分解：将影响现货市场和期货市场价格变动长期作用部分的方差进行分解，分别求出股指现货价格和期货价格变动长期作用部分的
5、方差来自于股指现货市场和期货市场的比重，再计算股指现货市场和股指期货市场信息份额的平均数，以此来判断股指现货市场和股指期货市场在价格发现功能中作用的大小实证结果表明：平均来说，来自现货市场的方差为24.98706%，而平均来自于期货市场的方差为75.01294%。,结论,1.沪深300股指期货和沪深300股指之间存在长期稳定的协整关系，并且沪深300股指期货是沪深300股指的Granger引导关系，而沪深300股指不是沪深300股指期货的Granger引导关系。2.沪深300股指期货引导沪深300股指相对较强，而沪深300股指的引导作用相对很弱。沪深300股指期货在价格发现中起着主导作用。,研
6、究结果对我国开展股指期货的启示,（1）沪深300股指期货市场虽然具有引导股票现货市场的功能，但理想的股指期货市场与股票市场之间应该是具有双向引导关系，与高有效性的股指期货市场相比还有较大差距。 （2）沪深300股指期货的对外开放需慎而又慎，待时机成熟再开放不迟。 （3）我国急需开发上市交易沪深300股指期货期权等衍生品风险控制工具（譬如沪深300股指期货期权）。,从表1中可见，沪深300股指期货在这一时段的平均收益率要比沪深300股指现货收益率小，但是绝对值相对较大，对应的沪深300股指期货收益率的标准差也比沪深300股指收益率的标准差大，表明沪深300股指期货市场比沪深300股指现货市场的波
7、动性要大。究其原因，可能是由于期货市场操作较灵活，因此对市场信息的反应比股指现货市场反应更迅速。,1.基本数据统计,2.平稳性检验,由表2中可见，沪深300股指期货收益率与沪深300股指收益率序列，在99%的置信水平下均是平稳的。收益率序列由原序列取对数后进行一次差分得到，表明沪深300股指期货与沪深300股指都是一阶单整序列，因此可以对它们进行协整性检验。,3.协整检验,由表3的检验结果可知，零假设被拒绝，而零假设不能被拒绝，说明沪深300股指与沪深300股指期货之间存在协整关系，即短期内期货价格与现货价格有可能偏离平稳状态，但长期来看沪深300股指和沪深300股指期货保持着平稳关系。,4.Granger因果关系检验,6.脉冲响应函数,谢谢大家！,
