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1、寻找那些能长大的基因与创新壁垒 国金证券2012 计算机行业投资策略,,从巴菲特投资科技股谈起,IBM软件与服务收入占比逐渐上升,IBM股价走势（2006-2011）,几点意义： 1 科技股也价值：价值型投资者关注科技股、发现背后的长期价值； 2 三高标的拥有护城河：科技股具有现金流高、ROE高、客户粘度高 3 只有创新值得信仰：从大型机到PC；从SOA到智慧城市、云计算、大数据。,启示：选择适用于相对收益大股票 1 在08年的金融风暴中，IBM作为转型成功的的软件股依然走出了正收益； 2 从百亿大公司中找到全解决方案“软化”的中国的IBM；,找到那些能长大的基因,计算机行业新股大量上市： 1
2、 出现了一大批优质公司10年的广联达、四维图新；11年的易华录、拓而思； 2 新上市公司在资本上、行业地位上、产品延伸性上的绝对优势； 3 目前资行业金链紧张、融资困难、较多的超募资金带来行业整合机会。,启示：适用于绝对收益品种，重仓持有 1 超募能否迅速转化利润、有特点、有主题； 2 从企业家、资本、资源、产业、管理、研发、销售几个角度判断公司能否长期做大。,投资逻辑之行业背景,行业面临的正反面因素,行业从整体投资的急关切以及资金充沛程度来看：北斗地理信息产业链、公共安全产业链、民生信息化产业链；政府、金融、电信、军品、能源等大行业信息化将是行业重点； 从技术发展趋势上来看：随着移动互联网、
3、云计算、物联网作为基础配置，未来数据处理分析的重要性越发加强，大数据是行业即将兴起的又一热点； 人力成本上升的动因，外包、低端BPO行业不用看：收入倍增计划、高端业务人员的全球化定价。,积极 国内产业结构调整； 十大行业政策支持； 退税、免税实际影响； 部分低基数下游需求旺；,消极 人力成本上升；每年10%-15%增加； 出口萎缩； 盗版、按人天影响行业空间；,投资时钟,投资时钟:一二季度建议谨慎，三四季度行业估值修复、估值切换发力 2012年一二季度软件行业 调整较多 行业估值10年底到达最高点，基金仓位配置较高 业绩：部分新股未达市场预期带动整体估值下移 利润、收入软件公司整体占比较小10
4、%，大量人力成本需要消化 行业十大政策需要时间来兑现 结论1：上半年超配低估值的白马股，抗跌 2012年三四季度将出现基本面、政策面强力支持行情 高成长股票（增速50%，且确定两年以上）12年估值不到30倍，PEG0.85，超配稀缺成长 验证度：业绩达到并超过预期股票 ，精准把握季度业绩行情 行业特性：6、7、8月份订单密集出台，全年业绩可确定 抓住板块效应 、围绕产业链分析、抓龙头 结论2：6月底布局围绕中报，软件股历史周期超额收益10月-11月轮转 一季度建议谨慎，聚焦最好的股票：广联达、新北洋、用友、易华录、超图,选股思路,从结构分类 优先选择产品型、高端服务类型、大客户类型； 建议外包
5、、低端BPO、制造业硬件偏谨慎； 公司类型选择 百亿大公司大公司：走向IBM之路，抓客户粘度、自由现金流增量；紧扣人数增长、收入复合增长、费用变化情况、现金流变化情况； 次新小公司：高成长，鹤立鸡群型；主题；紧扣人数、收入、利润增长情况。 行业估值体系： 最优质公司当年35倍、高成长项目型30倍，稳健白马25倍左右，估值区间25-35 投资组合：,长期关注,行业爆发,业绩增长,,投资地图,数据来源：国金证券研究所,12软控股份,威创股份,易华录,新北洋,卫士通,广联达,12榕基软件,超图软件,业绩增长,行业爆发,长期关注,太极股份,用友软件,12中海达,12恒生电子,12年品种,国金计算机小组
6、关注股票估值表,国金计算机小组关注股票估值表,行业分析之全球软件依旧是增速最大点,IDC未来全球IT投资增长预测,亚太地区未来IT投资增速最快,全球IT投资增速在2009年下降到谷底后，逐年反弹，预计未来几年全球IT投资规模年均增速将保持在5%-10%左右，软件走势最为平缓，始终为增量 从全球各地区增速来看，亚太地区IT投资仍将继续引领全球发展，已经从硬件开始到软件、服务阶段投资阶段； 企业信息化将是未来全球信息化竞争的关键节点。美国在上世纪90年代出台若干破除垄断和放宽技术人才签证政策；日本提出2020年战略，发展信息技术平台；韩国在2004年提出“IT839策略”，发展高附加值信息技术；中
7、国提出战略新兴产业。,行业分析之商业模式变迁,卖license,卖服务,易复制、利润率高 边际成本为零 卖人头 盗版,客户粘度高 软硬一体化 利润率较卖license低，需要解决复用问题,因泛在计算而导致 行业需求变化,行业内部的深刻变化,不同行业中，企业信息化成熟度差异明显； 政府 等行业 的信息 化成熟 度明显领先，总 体处于扩展和 整合优 化阶段 。 建筑行业和流通行业、以及除金融和电信之外的服务行业的信息化建设成熟度相对较低,仍处 在成长阶段。,建筑 流通,移动互联化,数据智能化大数据,高景气度行业总概,计算机行业,北斗地理信息,公共安全,大行业信息化,民生信息化,北斗导航,地图,信息
8、安全,生产安全,金融,电信,智能交通,数字中国,医疗,社保,平安城市,能源,政府,制造业,钱袋子,命根子,好面子,爆发型、海量终端 及商业模式创新 2020年万亿规模,项目型 基数较低 千亿规模投资,超大投资 领导关切 千亿投资,成熟、稳定增长 找新亮点 未来5年万亿级市场规模,产业链分析之北斗地理信息,灵活性 分为：B2B,B2C两类模式 市场规模几十亿左右 特点：行业应用：企业领域个性化应用为主，形成一大批细分市场；个人领域：形成新的商业模式 典型企业：四维图新、数字政通.,产品成熟度、可复制性 分为，基础数据、地图引擎、地图服务 市场规模50亿 特点：现在拥有基础地图数据企业家数非常少，
9、技术含量，长期投资门槛较高，集中度将进一步提升。 典型企业：超图软件,抢占时机 分为研发部分、生产部分、应用部分 市场规模近百亿 研发部分提供系统研制模型，生产部分提供生产工具，应用部分提供芯片、模组。 考虑到安全性，未来将面临北斗和GPS共存的模式，在国防、电力、电信等关键领域的定位、授时等领域发生地带 典型企业：中海达、华力创通、北斗星通、国腾电子,下游： 应用提供商,中游： 地图提供商,上游： 北斗导航硬件提供商,行业催化剂：北斗卫星、军队列装、交通部强制安装等；,产业链分析之民生信息化,智能交通,医疗,社保,欧美日率先启动，国内起步晚，客观需求强烈，未来将成为最大应用舞台；“十二五”投
10、资力度加大；大城市样板项目。易华录,HIS等系统向欠发达地区地院渗透；区域平台架构开始搭建；健康管理产业剑指未来； 卫宁软件,国内社保信息化正开始新一轮的投资；行业发展加快；发行社保金融卡；建立统一的信息化公共服务平台； 东软集团,民生将是未来相当长时间内政府考虑的第一要务；财政支出更加倾斜；信息化先行铺路；,国内民生信息化行业催化剂：交通规划、医改、社保卡发行等；,产业链分析之公共安全,展示设备、互联网监控,应急指挥产业链,安防摄像、物联网设备,加密通信、指挥车,指挥控制中心,定位、地理信息平台,需要大量的前端设备（如摄像头、传感器）收集信息,通信传输、命令发布，通信安全性要求很高,在同一平
11、台整合所有音视频、文本信息，发出通信命令,将现场信息与资料库数据进行对比，便于决策的制定,事件全过程展示,种植业 养殖业 捕捞业,植物性食品加工 动物性食品加工 鲜活农产品,餐饮服务,最终 消费者,批发 零售,使用RFID技术录入中央数据库,消费者查询平台,政府安全监管平台,企业质量管理平台,集成应用平台 GIS系统平台 数据交换平台,高级应用组 通用业务组件 基础技术组件 数据交换平台,应用支持平台,国家安全生产信息系统,监督管理及行政执法系统,安全生产调度与统计系统,矿山应急救援信息管理系统,其他系统,食品安全产业链,芯片与操作系统上游厂商,安全产品与服务厂商,安全芯片是可独立进行密钥生成
12、、加解密的装置，是信息安全产业的基础。,软硬件信息安全产品，从网络安全和计算机安全两个方向着手。,防火墙/VPN,入侵检测系统/入侵防御系统,统一威胁管理,安全管理平台,信息加密/身份认证,内容安全管理,安全服务,信息安全产业链,太极股份,卫士通,榕基软件,梅安森,产业链分析之行业信息化,热,大,热,大,热,大,热,大,热,大,热,大,金融电信能源大行业：稳健增长，找到新增亮点； 建筑、制造：基数低，引导行业升级； 政府：电子政务翻倍投资,技术进步：创新的灵魂、科技股的魅力,虚拟化 硬件、操作系统、应用虚拟化 个人及专业化应用发展 融入社会化网络服务的商务智能 从大量的信息海洋中挖掘出需要的信
13、息 我们的IT系统累计的数据越来越多，我们如何用商务智能很好地挖掘出来，这是一个很重要的趋势。 绿色IT 如何让数据中心省电、让计算机省电，让IT系统减少污染 绿色IT、IT系统如何节能减排 基于互联网的架构技术 面向网络的技术和标准将继续影响企业的计算模式，这将导致面向服务的环境在企业中的应用越来越广泛 云计算服务等理念的日益流行，将推翻人们对互联网架构的现有理解，科技产业将对主流互联网架构和发展模式提出新设想,超图软件投资逻辑,,数字城管、国土、房产、水利等应用,分析逻辑,短期,设施、环保、海洋、气象、统计,中期,地理信息服务需求大空间,投资逻辑,GIS基础软件平台，高技术壁垒,核心能力,
14、具有国际水准的技术能力,持续不断的创新能力,投资目标,多年的行业经验、先发的资本优势,长期,超图软件,行业应用软件、云计算平台,金牛业务,明星业务,物流、导航等创新性前沿研究,未来业务,广联达投资逻辑,,建筑软件行业龙头，市场壁垒高,分析逻辑,短期,新品的不断推出市场反应好,中期,建筑信息化服务大空间,投资逻辑,计价软件版本、定额库更新,核心能力,遍布全国的自建渠道网络,快速反应的研发和投入体制,投资目标,多年的行业经验、先发的资本优势,长期,广联达,算量软件依托营销渠道的铺开,金牛业务,明星业务,住建部政策刺激下的项目管理软件,未来业务,新北洋投资逻辑,,高铁客票打印相关产品,分析逻辑,短期
15、,金融设备中的纸币及支票处理两大系列产品,中期,布局物联网相关产品,投资逻辑,条码/标签打印机、收据/日志打印机、嵌入式打印机,核心能力,立足热敏打印和接触式扫描两大核心技术不断扩展品类和产品系列,以低成本、新产品挤压国外品牌的生存空间，以高技术拉开与国内竞争对手的差距,投资目标,以组合的营销手段，占领行业、卖场及海外市场,长期,新北洋,自助设备、支票扫描仪,金牛业务,明星业务,榕基软件投资逻辑,大行业中存在协同管理领域的大机会,分析逻辑,短期,国家电网“SG186工程”项目,中期,从电力向金融、电信、环保行业复制,投资逻辑,质检三电,核心能力,积累了广泛、优质的客户资源,拥有丰富行业实际应用
16、经验和成功案例,投资目标,获得多方面认证和相关资质，行业壁垒高,长期,榕基软件,协同管理,金牛业务,明星业务,电子政务、信息安全业务,未来业务,威创股份投资逻辑,,VW瞄准政府钱袋子命根子四大行业,分析逻辑,短期,IDB产品抢占电子白板、投影机市场,中期,凭借技术、价格优势大举进入海外市场,投资逻辑,VW产品（目前主要为DLP）,核心能力,VW扩产项目及LCD项目投产解除制约公司发展的产能瓶颈并完善公司产品线,技术、市场份额领先，国内市场竞争压力小；国际市场威创有成本优势。,投资目标,搭船出海模式进军海外市场,长期,威创股份,IDB,金牛业务,明星业务,中海达投资逻辑,,卫星导航消费领域市场增长迅猛,分析逻辑,短期,进口替代，抢占高端市场,
