财务管理案例 考试案例

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1、案例一 Daewoo 的资本结构 韩国第二大企业集团 Daewoo 集团 1999 年 11 月 1 日 向新闻界正式宣布，该集团董事 长金宇中以及 14 名下属公司的总经理决定辞职，以表示“对 Daewoo 的债务危机负责，并 为推行结构调整创造条件” 。韩国媒体认为，这意味着“Daewoo 集团解体进程已经完成” ，“Daewoo 集团已经消失” 。 Daewoo 集团于 1967 年开始奠基立厂，其创办人金宇中当时是一名纺织品推销员。经 过 30 年的发展，通过政府的政策支持、银行的信贷支持和在海内外的大力购并，Daewoo 成为直逼韩国最大企业现代集团的庞大商业帝国： 1998 年底，

2、总资产高达 640 亿美元， 营业额占韩国 GDP 的 5 ；业务涉及贸易、汽车、电子、通用设备、重型机械、化纤、造 船等众多行业；国内所属企业曾多达 41 家，海外公司数量创下过 600 家的记录，鼎盛时期， 海外雇员多达几十万，Daewoo 成为国际知名品牌。Daewoo 是“章鱼足式”扩张模式的积 极推行者，认为企业规模越大，就越能立于不败之地，即所谓的“大马不死” 。据报道，1993 年金宇中提出“世界化经营”战略时，Daewoo 在海外的企业只有 15 家，而到 1998年底已增至 600 多家， “等于每 3 天增加一个企业” 。还有更让韩国人为 Daewoo 着迷的是： 在韩国陷

3、入金融危机的 1997 年，Daewoo 不仅没有被危机困倒，反而在国内的集团排名中 由第 4 位上升到第 2 位，金宇中本人也被美国幸福杂志评为亚洲风云人物。 1997 年底韩国发生金融危机后，其他企业集团都开始收缩，但 Daewoo 仍然我行我素， 结果债务越背越重。尤其是 1998 年初，韩国政府提出“五大企业集团进行自律结构调整” 方针后，其他集团把结构调整的重点放在改善财务结构方面，努力减轻债务负担。Daewoo 却认为，只要提高开工率，增加销售额和出口就能躲过这场危机。因此，它继续大量发行 债券，进行“借贷式经营” 。 1998 年 Daewoo 发行的公司债券达 7 万亿韩元（约

4、 58.33 亿 美元） 。 1998 年第 4 季度，Daewoo 的债务危机已初露端倪，在各方援助下才避过债务灾 难。此后，在严峻的债务压力下，大梦方醒的 Daewoo 虽作出了种种努力，但为时已晚。1999 年 7 月中旬，Daewoo 向韩国政府发出求救信号； 7 月 27 日 ，Daewoo 因“延迟重组” ，被韩国 4 家债权银行接管； 8 月 11 日 ，Daewoo 在压力下屈服，割价出售两家财务出现 问题的公司； 8 月 1 6 日，大字与债权人达成协议，在 1999 年底前，将出售盈利最佳的 Daewoo 证券公司，以及 Daewoo 电器、Daewoo 造船、Daewoo

5、 建筑公司等，Daewoo 的汽 车项目资产免遭处理。 “ 8 月 16 日 协议”的达成，表明 Daewoo 已处于破产清算前夕，遭 遇“存”或“亡”的险境。由于在此后的几个月中，经营依然不善，资产负债率仍然居高， 大字宇终不得不走向本文开头所述的那一幕。 Daewoo 集团为什么会倒下？在其轰然坍塌的背后，存在的问题固然是多方面的，但 不可否认有财务杠杆的消极作用在作怪。Daewoo 集团在政府政策和银行信贷的支持下， 走上了一条“举债经营”之路。试图通过大规模举债，达到大规模扩张的目的，最后实现 “市场占有率至上”的目标。 1997 年亚洲金融危机爆发后，Daewoo 集团已经显现出经营

6、 上的困难，其销售额和利润均不能达到预期目的，而与此同时，债权金融机构又开始收回 短期贷款，政府也无力再给它更多支持。 1998 年初韩国政府提出“五大企业集团进行自律 结构调整”方针后，其他集团把结构调整的重点放在改善财务结构方面，努力减轻债务负 担。但 Daewoo 却认为，只要提高开工率，增加销售额和出口就能躲过这场危机。因此， 它继续大量发行债券，进行“借贷式经营” 。正由于经营上的不善，加上资金周转上的困难， 韩国政府于 7 月 26 日下令债权银行接手对 Daewoo 集团进行结构调整，以加快这个负债累 累的集团的解散速度。由此可见，Daewoo 集团的举债经营所产生的财务杠杆效应

7、是消极 的，不仅难于提高企业的盈利能力，反而因巨大的偿付压力使企业陷于难于自拔的财务困 境。从根本上说，Daewoo 集团的解散，是其财务杠杆消极作用影响的结果。 资料来源 : 天津财经大学商学院会计学系财务管理精品课程思考题： 1、对“财务杠杆效应是一把“双刃剑”这句话进行评述。 2、取得财务杠杆利益的前提条件是什么？ 3、何为最优资本结构？其衡量的标准是什么？ 4、我国的企业，从“Daewoo 神话”中应吸取哪些教训？ 案例二 Eastercar 公司筹资方式决策案例 Eastercar 公司是一个多种经济成分并存，具有法人资格的大型企业集团。公司现有 58 个生产厂家，还有物资、销售、进

8、出口、汽车配件等 4 个专业公司，一个轻型汽车研究所 和一所汽车工业学院。公司现在急需 l 亿元的资金用于“七五”技术改造项目。为此，总 经理赵广文于 1988 年 2 月 10 日召开由生产副总经理张伟、财务副总经理王超、销售副总 经理李立、某信托投资公司金融专家周明、某研究中心经济学家吴教授、某大学财务学者 郑教授组成的专家研讨会，讨论该公司筹资问题。下面是他们的发言和有关资料。 总经理赵广文首先发言，他说：“公司七五技术改造项目经专家、学者的反复论 证已被国务院于 l987 年正式批准。这个项目的投资额预计为 4 亿元，生产能力为 4 万辆。 项目改造完成后，公司的两个系列产品的各项性能

9、可达到国际 80 年代的先进水平。现在项 目正在积极实施中，但目前资金不足，准备在 l988 年 7 月筹措 1 亿元资金，请大家讨论如 何筹措这笔资金。 ” 生产副总经理张伟说：“目前筹集的 1 亿元资金，主要是用于投资少、效益高的技术 改造项目。这些项目在两年内均能完成建设并正式投产，到时将大大提高公司的生产能力 和产品质量，估计这笔投资在投产后三年内可完全收回。所以应发行五年期的债券筹集资 金。 ” 财务副总经理王超提出了不同意见，他说：“目前公司全部资金总额为 10 亿元，其中 自有资金为 4 亿元，借入资金为 6 亿元，自有资金比率为 40，负债比率为 60。这种负 债比率在我国处于

10、中等水平。与世界发达国家如美国、英国等相比、负债比率已经比较高 了。如果再利用债券筹集 1 亿元资金，负债比率将达到 64，显然负债比率过高，财务风 险太大。所以，不能利用债券筹资，只能靠发行普通股股票或优先股股票筹集资金。 ” 但金融专家周明却认为：目前我国金融市场还不完善，一级市场刚刚建立，二级市场 尚在萌芽阶段。投资者对股票的认识尚有一个过程。因此，在目前条件下要发行 1 亿元普 通股股票十分困难。发行优先股还可以考虑、但根据目前的利率水平和市场状况，发行时 年股息率不能低于 l65，否则无法发行。如果发行债券，因要定期付息还本，投资者的 风险较小，估计以 12的利息率便可顺利发行债券。

11、 来自某研究中心的吴教授认为：目前我国经济正处于繁荣时期，但党和政府已发现经 济“过热”所造成的-系列弊端，正准备采取措施治理经济环境，整顿经济秩序。到时汽车 行业可能会受到冲击，销售量可能会下降。在进行筹资和投资时应考虑这一因素，不然盲 目上马，后果将是十分严重的。 公司的销售副总经理李立认为：治理整顿不会影响该公司的销售量。这是因为该公司 生产的轻型货车和旅行车，几年来销售情况一直很好，畅销全国 29 个省、市、自治区，市 场上较长时间供不应求。l986 年全国汽车滞销，但该公司的销售状况仍创历史最高水平， 居全国领先地位。在近几年全国汽车行业质量评比中，轻型客车连续夺魁，轻型货车两年 获

12、第一名，一年获第二名。李立还认为，治理整顿可能会引起汽车滞销，但这只可能限于 质次价高的非名牌产品，该公司的几种名牌汽车仍会畅销不衰。 财务副总经理王超补充说：“该公司属于股份制试点企业，执行特殊政策，所得税税 率为 35，税后资金利润率为 15，准备上马的这项技术改造项目，由于采用了先进设备、 投产后预计税后资金利润率将达到 18左右。 ”所以，他认为这一技术改造项目仍应付诸 实施。 来自某大学的财务学者郑教授听了大家的发言后指出：以 165的股息率发行优先 股不可行，因为发行优先股所花费的筹资费用较多，把筹资费用加上以后，预计利用优先 股筹集资金的资金成本将达到 19，这已高出公司税后资金

13、利润率，所以不可行。但若发 行债券，由于利息可在税前支付，实际成本大约在 9左右。他还认为，目前我国正处于 通货膨胀时期，利息率比较高，这时不宜发行较长时期的具有固定负担的债券或优先股股 票，因为这样做会长期负担较高的利息或股息。所以，郑教授认为，应首先向银行筹措 l 亿元的技术改造贷款，期限为一年，一年以后，再以较低的股息率发行优先股股票来替换 技术改造贷款。 财务副总经理王超听了郑教授的分析后，也认为按 l 65发行优先股，的确会给公 司造成沉重的财务负担。但他不同意郑教授后面的建议，他认为，在目前条件下向银行筹 措 l 亿元技术改造贷款几乎不可能；另外，通货膨胀在近一年内不会消除，要想消除通货 膨胀，利息率有所下降，至少需要两年时间。金融学家周明也同意王超的看法，他认为一 年后利息率可能还要上升，两年后利息率才会保持稳定或略有下降。 资料来源 : 东北财经大学财务管理精品课程 思考题： 1你认为总经理最后应选择何种筹资方式? 2本案例对你有哪些启示?