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1、第四章 资本成本与资本结构,资本成本 杠杆原理 资本结构及其优化,资本成本,资本成本的概念 个别资本成本的计算 综合资本成本的计算 边际资本成本,资本成本的概念,资本成本的内容 资本成本的意义及其表达,资本成本的内容,资本成本，又称资金成本，它是企业为筹集和使用资金而付出的代价。资本成本包括： 筹资费用 用资费用 筹资费用 资金筹集费是指企业为筹集资金而付出的代价。 筹资费用通常是在筹措资金时一次支付的，在用 资过程中不再发生，可视为筹资总额的一项扣除。,用资费用 用资费用主要包括资金时间价值和投资 者要考虑的投资风险报酬两部分。 用资费用与筹资金额的大小、资金占用时 间的长短有直接联系。,资
2、本成本的内容,资本成本的意义及其表达,资金成本是企业选择筹资来源和方式，拟定筹资方案的依据， 是评价投资项目可行性的衡量标准。 资本成本的表示：绝对数；相对数 绝对数即资本总成本，它是筹资费用和用资费用之和。由于它不能反映用资多少，所以较少使用。 相对数即资本成本率，它是资金使用费与筹资净额的比率，一般讲资本成本多指资本成本率。,资本成本计算的通用模式：,个别资本成本的计算,银行借款成本 债券成本 优先股成本 普通股成本 留存收益成本,银行借款成本的计算,银行借款资本成本的计算公式为： K银行借款资本成本；I1 银行借款年利息； P银行借款筹资总额；t所得税税率； f银行借款筹资费率；i一银行
3、借款年利息率。,债券成本的计算,债券成本的计算公式为： 例1：某企业发行债券1 000万元，筹资费率2，债券利息率10，所得税率30。 要求：计算该债券资本成本率。 解：债券资本成本率,债券成本的计算,例2：某企业发行债券 1 000万元，面额1 000元，按溢价1 050元发行，票面利率 10，所得税率 30，发行筹资费率1。 要求：计算该债券资本成本率。,优先股成本的计算,优先股成本的计算公式： 例：某公司发行优先股，每股10元，年支付股利1元，发行费率3。 要求：计算该优先股资本成本率。,普通股成本的计算公式,某公司发行普通股，每股面值 10元，溢价 12元发 行，筹资费率4，第一年末预
4、计股利率10，以后 每年增长2。要求：计算该普通股资本成本率。,股利增长法：基于普通股股利是逐年增长的假设,留存收益成本的计算,一般企业都不会把盈利以股利形式全部分给股东，且在宏观政策上也不允许这样做，因此，企业只要有盈利，总会有留存收益。留存收益是企业的可用资金，它属于普通股股东所有，其实质是普通股股东对企业的追加投资。留存收益资本成本可以参照市场利率，也可以参照机会成本，更多的是参照普通股股东的期望收益，即普通股资本成本，但它不会发生筹资费用。其计算公式为：,综合资本成本的计算,综合资本成本就是指一个企业各种不同筹资方式总的平均资本成本，它是以各种资金所占的全部资金的比重为权数，对各种资本
5、成本进行加权平均计算出来的，所以又称加权平均资本成本。其计算公式：,综合资本成本的计算,某企业共有资金1 000万元，其中银行借款占50万元，长期债券占250万元，普通股占500万元，优先股占150万元，留存收益占50万元；各种来源资金的资本成本率分别为7，8，11，9，10。 要求：计算综合资本成本率。,综合资本成本的计算,计算综合资本成本也可选择采用市场价值权数和目标价值权数。 市场价值权数是指债券、股票等以当前市场价格来确定的权数，这样做比较能反映当前实际情况，但因市场价格变化不定而难以确定。 目标价值权数是指债券、股票等以未来预计的目标市场价值确定的权数，但未来市场价值只能是估计的。
6、概括地说，以上三种权数分别有利于了解过去、反映现在、预知未来。在计算综合资本成本时，如无特殊说明，则要求采用帐面价值权数。,边际资本成本,指资金每增加一个单位而增加的成本。 企业在追加筹资时，需要知道筹资额在什么数额时便会引起资本成本的变化，这就需要计算边际资本成本。 当企业筹资方式不止一种时，综合资金的边际资本成本也是按加权平均计算的，成为加权平均边际资本成本。,边际资本成本计算的步骤： 1、确定个别资金占总资金的比重； 2、确定个别资本成本，确定个别资金筹资分界点； 筹资分界点即特定筹资方式成本变化的分界点。因为一定的资金成本率只能筹集到一定限度的资金，超过这一限度多筹集资金就要多花费资金
7、成本，引起原资金成本的变化。 保持某一资金成本条件下可以筹集到的资金总限度成为筹资突破点。,3、计算各种筹资方式的筹资突破点,4、计算各筹资突破点的边际资金成本。 根据计算的筹资突破点，可得出若干组新的筹资范围，对各筹资范围分别计算加权平均资金成本，即为各种筹资范围的边际资金成本。,例：某公司拥有长期资金400万元，其中长期借款100万元，普通股300万元。该资本结构为理想的目标结构。公司拟筹集新的资金200万元，并维持目前的资本结构。随筹资额的增加，各种资金成本的变化如表：,1、确定个别资金的比重： 长期借款比重：100/400=25% 普通股比重：300/400=75% 2、个别资金分界点
8、如上表： 3、计算筹资突破点： 长期借款的筹资突破点：40/25%=160（万元） 普通股的筹资总额分界点：75/75%=100（万元）,4、计算各筹资突破点的边际资金成本（加权平均法） 边际资本成本（0100）=25%4%+75%10% =8.5% （长期借款025万，普通股075万） 边际资本成本（100160）=25%4%+75%12% =10% （长期借款：2540万，普通股：75120万） 边际资本成本（160以上）=25%8%+75%12% =11% （长期借款：40万以上，普通股：120万以上）,杠杆原理,经营杠杆 财务杠杆 综合杠杆,经营杠杆,经营杠杆的概念 经营杠杆效应 经营
9、杠杆系数及其计算 经营杠杆与经营风险,经营杠杆的概念,经营杠杆是指由于固定成本的存在而导致息税前利润变动率大于产销业务量变动率的杠杆效应。主要是反映销售量与息税前利润（earnings before interest and taxes, EBIT）之间的关系，用于衡量销售量变动对息税前利润变动的影响程度。二者的关系可用如下表达式表示： EBITQ（PV）FQMCF,式中：EBIT息税前利润 Q销售产品的数量 P单位产品价格 V单位变动成本 F固定成本总额 MC单位边际贡献 由于固定成本的存在，产销量增加，会使息税前利润增长率大于产销量的增长率；产销量下降，会使息税前利润降低率大于产销量的降低
10、率。,经营杠杆的概念,经营杠杆效应,企业在生产经营中会有这么一种现象：在单价和成本水平不变的条件下，销售量的增长会引起息税前利润以更大的幅度增长。这就是经营杠杆效应。经营杠杆效应产生的原因是不变的固定成本，当销售量增加时，变动成本将同比增加，销售收入也同比增加，但固定成本总额不变，单位固定成本以反比例降低，这就导致单位产品成本降低，每单位产品利润增加，于是利润比销量增加得更快。,经营杠杆系数及其计算,经营杠杆系数，也称经营杠杆率（DOL），是指息税前利润的变动率相对于销售量变动率的倍数。其定义公式为：,公式1,经营杠杆系数及其计算,将上例资料代入公式2中，得以2000件为基准销售额的经营杠杆系
11、数为：,计算结果与按公式1相同。但公式2更加清晰地表明了经营杠杆系数是处于哪一销售水平上，即在不同销售水平上，其经营杠杆系数各不相同。如在本例中，当销售量为2500件和3000件时，其经营杠杆系数分别为：,相反，如果企业销售量下降为1000件、500件时，则以此为基准销售量（额）计算的经营杠杆系数为：,将上述计算结果用图表示如下。,经营风险（又称营业风险或商业风险）是指由于企业经营上的原因给企业全部投资者投资收益（EBIT）带来的不确定性。 影响企业经营风险的因素： 产品供求的变动 产品售价的变动 单位产品变动成本的变动 固定成本总额的变动,经营杠杆与经营风险,经营杠杆与经营风险,可见，经营杠
12、杆扩大了市场和生产等不确定因素对利润变动的影响。而且经营杠杆系数越高，利润变动越激烈。于是，企业经营风险的大小和经营杠杆有重要关系。 从简便公式可以看出： DOL将随F的变化呈同方向变化，即在其他因素一定的情况下，固定成本F越高，DOL越大，此时企业经营风险也越大；如果固定成本F为零，则DOL等于1，此时没有杠杆作用，但并不意味着企业没有经营风险。,财务杠杆,财务杠杆效应 财务杠杆系数及其计算 财务杠杆与财务风险,财务杠杆效应,企业在核算普通股每股利润时会有这么一种现象： 在资金构成不变的情况下，息税前利润的增长会引起普通股每股利润以更大的幅度增长，这就是财务杠杆效应。 财务杠杆效应产生的原因
13、是当息税前利润增长时，债务利息不变，优先股股利不变，这就导致普通股每股利润比息税前利润增加得更快。,财务杠杆主要反映息税前利润与普通股每股收益（earnings per share, EPS）之间的关系，用于衡量息税前利润变动对普通股每股收益变动的影响程度。两者之间的关系可用下式表示：,式中：EPS普通股每股收益 I企业债务资本的利息费用 T所得税税率 D优先股股利 N发行在外的普通股股数,财务杠杆系数及其计算,财务杠杆系数，也称财务杠杆率（DFL），是指普通股每股利润的变动率相对于息税前利润变动率的倍数。其定义公式为： 式中，EPS为每股收益；EBIT为息税前利润。 该公式计算时比较麻烦，通
14、常用以下公式计算：,财务杠杆系数及其计算,当不考虑优先股股利时，公式简化为：,请计算：ABC公司全部长期资本为7 500万元，债券资本比例为0.4，债务年利率为8%，公司所得税率为33%。在息税前利润为800万元时，计算其财务杠杆系数。,财务杠杆与财务风险,所谓财务风险（又称融资风险或筹资风险）是指企业为取得财务杠杆利益而利用负债资金时，增加了破产机会或普通股利润大幅度变动的机会所带来的风险。 这些风险应由普通股股东承担，它是财务杠杆作用的结果。,影响财务风险的因素主要有： 资本规模变化 债务利率的变化 息税前利润的变化 资本结构的变化。即财务杠杆的利用程度，其中，财务杠杆对财务风险的影响最为
15、综合。 一般而言，在其他因素不变的情况下，固定财务费用越高，财务杠杆系数越大，财务风险越大。反之亦然。财务杠杆系数的简便计算公式证明了这一点。,财务杠杆与财务风险,总杠杆系数,综合杠杆效应就是经营杠杆和财务杠杆的综合效应。 总杠杆系数DCL=DOLDFL 或： 总风险：企业由于总杠杆作用可能使普通股每股利润大幅度波动而造成的风险。 在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，复合风险越大,资本结构及其优化,资本结构概念 资本结构的优化,资本结构的基本概念,资本结构是指企业各种资金来源，即长期资金的构成及其比例关系。 资本结构是否合理会影响企业资本成本的高低、财务风险的大小以及投资者的得益，它是企
16、业筹资决策的核心问题。 企业资金来源多种多样，但总的来说可分成权益资金和债务资金两类。 资本结构问题主要是负债比率问题，适度增加债务可能会降低企业资本成本，获取财务杠杆利益，同时也会给企业带来财务风险 ,资本结构的优化,资本结构的优化意在寻求最优资本结构，使企业加权平均资本成本最低、企业价值最大。 财务上将最佳负债点的选择作为资金结构决策的要点(资本结构的优化） 下面介绍两种最佳资金结构确定的方法。 1、比较普通股每股利润 2、无差别点分析,比较普通股每股利润,从普通股股东的得益这一角度考虑资本结构的优化可以采用比较普通股每股利润。 例:某企业现有权益资金 500万元（普通股 50万 股，每股面值10元）。企业拟再筹资500万元，现有 三个方案可供选择： A方案：发行年利率为9的长期债券； B方案：发行年股息率为8的优先股； C方案：增发普通股50万股。 预计当年可实现息税前盈利100万元，所得税率30 。 要求：选择最优资本结构。,
