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1、投资是企业追求其价值增值直至其价值最大化的重要经营活动之一。 投资决策是最重要的财务决策之一。重大项目决策的成功与否要直接影响到企业的成败。延缓决策会丧失企业的发展机会，而仓促决策也会导致企业灭顶之灾。 投资是一个复杂的决策过程，它包括备选方案的提出，项目的评价与取舍，决定的作出，方案实施及考核。本篇仅从财务学的角度对几个关键问题进行讨论。,第二篇 投资篇 Part Investment piece,投资在经济学上的定义是为获得未来的、不确定收益而支付即期价值（成本）的行为。 大多数投资决策在不同程度上具有三个基本特征： 投资是完全或至少部分不可逆的，因已投入的资金是沉没成本。 来自投资的未来
2、回报是不确定的，即在投资决策中，只能做到评估代表较高或较低收益结果的概率； 在投资时机上有一定的回旋余地，即可以决策是否要推迟行动以获得更多的信息。,第二篇 投资篇 Part Investment piece,实物资产的投资金融资产的投资,第二篇 投资篇 Part Investment piece,实物资产与金融资产 Real Assets and Finance Assets,一个社会的物质财富的多少最终取决于该社会的生产能力，即为社会成员提供产品和服务的能力。实物资产(real assets)向社会生产能力提供直接贡献。所以实物资产是决定社会财富的最终变量。实物资产包括:土地,建筑物, 知
3、识, 用于生产产品的机械设备和运用这些设备所必需的技术工人。实物资产包括了整个社会的产出和消费内容。金融资产(finance assets)对社会经济的生产能力并没有直接的贡献，也就是说金融资产并不是社会财富的代表。比如债券和股票，它们并不比印制它们的纸张更值钱。金融资产对社会经济的贡献在于它们的出现带来了公司的所有权和经营权的分离，通过公司提供有吸引力的投资机会便利投资的进入。由于金融资产对实物资产所创造的增值有要求权，所以金融资产能够给它的持有者带来财富。由此可见，金融资产对社会经济的生产能力起着间接作用。,实物资产是创造收入的资产，而金融资产被定义为收入或财富在投资者之间的配置依据。企业
4、通过发行证券可获得所需用于购买实物资产的资金，当企业利用实物资产创造出最终财富(利润)后，依据投资者持有的公司发行的证券按其所有权将收入分配给投资者。可见，金融资产的回报来自于所投资的实物资产创造的财富(利润)，金融资产的价值来源依赖与其相关的实物资产的价值。 实物资产和金融资产在资产负债表中可以被分开的。实物资产只在资产负债表的一侧出现，金融资产却是在两侧都出现。金融资产对于企业来说是一种金融要求权，是一种资产，但企业发行这种金融要求权则是负债。当对资产负债表进行总计时，金融资产会相互抵消，剩下的净资产即为实物资产。,实物资产与金融资产 Real Assets and Finance Ass
5、ets,金融市场与投资 金融市场 处理不同时期资金流配置的市场。金融市场的存在与发展，刺激了金融产品的产生和发展，也使得我们创造了经济中的大部分实物资产。消费与投资的时机风险的分配 投资个人（家庭）：如何进行资金投资，即：只关心持有何种金融资产，才能获得理想的收益。企业：如何获得所需的资金，投资于实物资产，以获得企业价值的增加。政府：也需借钱来满足其支出的需要。,投资决策概述 Investment Summarize,借款与贷款 资本市场的存在，使得投资者在进行投资时, 并不是严格受到自有资本量的限制, 因为在资本市场上存在着借款与贷款的机会。 在存在借贷机会的市场上，当投资者认为某项目的收益
6、率高于借款成本时，则要借入资金，从而赚取更高的收益。当然此时投资者所承担的风险也增大了；投资者为了避免过高的风险，也可以选择将自己的资金贷出去，虽然此时的投资者放弃了更高获利的机会，但可以获得稳定的利息收入。 借贷总是对应存在的。投资者是成为借方还是贷方，要取决于投资者对风险与收益的权衡。,投资决策概述 Investment Summarize,投资的分类： 广义投资和狭义投资 广义投资是指为了获得未来报酬(或权利)而垫付一定成本的所有经济行为。狭义投资是指购买金融资产的行为。 实物资产投资和金融资产投资 直接投资和间接投资 按投资者是否能直接控制其投资资金来划分。直接投资是指将资金用于开办企
7、业，购置设备，收购和兼并其他企业的投资行为。间接投资主要指购买金融资产的行为。,投资决策概述 Investment Summarize,长期投资和短期投资 按投资回收期划分。长期投资是指投资期在1年以上的投资事项。 对内投资和对外投资 按投资方向的不同来划分。独立投资和互斥投资 按投资事项之间是否有相互关系来划分。,投资决策概述 Investment Summarize,实物资产投资 Practicality Capital Investment,对实物资产的投资决策(investment Decision)在财务学或金融学上也称资本预算(Capital Budgeting)。实物资产的投资决
8、策是指对固定资产投资过程 ，即如何接受某个项目计划是接受还是拒绝。 资本预算的目的是获得能够增加未来现金流量的长期资产，以便提高公司价值的长期增长潜力。,实物资产投资 Practicality Capital Investment,资本预算的典型特征是在投资项目开始阶段需要很大的投资支出，并要经过很长时间才能看到项目的实际收益。因此，一项资本预算决策失误，纠正它的代价是非常大的。甚至关系决定企业的成败。所以必须运用科学的方法，做出正确的决策。, 投资项目的类型,A.按项目的规模 和重要性分类,实物资产投资 Practicality Capital Investment,B.按项目之间的关系分类
9、,C.按项目现金流量形式分类, 投资项目的类型,此外，改变供应体系、改变分销体系、进入一个新的市场、开发一种新的产品、将公司的某种业务外包或者自己生产、外购或自制某一部件、购买一家现存的公司、租赁设备或购买新设备、更新公司的IT网络等都可纳入公司项目投资管理。, 投资项目特点：耗资大、时间长、风险大、收益高 。,实物资产投资 Practicality Capital Investment,实物资产投资决策的步骤：估算投资项目预期现金流估算预期现金流的风险确定资金成本的水平确定投资方案流入现金流现值比较其现值与资本所需的流出现金流现值,实物资产投资 Practicality Capital In
10、vestment,资本预算中的现金流及构成有限制条件下的资本预算,第8章 资本预算中的现金流 及其它问题 The Cash Flow and Other Problems in Capital Budget,现金流量预测的原则,现金流量在一定时期内，投资项目实际收到或付出的现金数,净现金流量现金流入现金流出,现金流入由于该项投资而增加的现金收入或现金支出节约额,现金流出由于该项投资引起的现金支出,净现金流量（NCF ）一定时期的现金流入量减去现金流出量的差额,现金流量预测的原则,财务管理原则之四：增量现金流对新项目带来收益的估价要考虑现金流的增量。 如：1988年，福特公司决定在微型货车市场向
11、克莱斯勒公司发起新的挑战。准备推出微型汽车“风之星”微型货车。关于“风之星”的现金流量的预测工作十分复杂。首先，“风之星”对克莱斯勒公司现有产品造成了竞争的威胁。所以，“风之星”要挤占克莱斯勒公司的市场，并扩大了其销售额。其次，“风之星”以其良好的性能还要挤占福特公司同类产品的市场和销售额。而后一个问题却是在估算投资现金流不容忽视的问题。 增量现金流：公司有无被决策项目时未来现金流量的差值，也称为相关现金流量。,现金流量预测的原则,现金流量预测的原则,确定增量现金流量要点,注意从现有产品中转移的现金流。 注意新项目的附带或连带的现金流入的效果。 要考虑营运资金的需求。 考虑增量费用。 牢记沉没
12、成本不是增量现金流。 机会成本应计入增量现金流。 不要忘记相关的间接费用。 忽略虑融资成本。 宏观经济环境。,现金流量预测的原则,现金流量预测的原则,投资项目现金流量的划分,资本预算中的现金流及构成 The Problems about Cash Flow and Its Structure,（一）期初现金流量, 项目建设过程中发生的现金流量，或项目投资总额。是购买资产和使之正常运转所必须的现金流出。, 主要内容：,（3）原有固定资产的变价收入,（2）营运资本,（1）项目总投资,（4）所得税效应,期初现金流 =固定资产投资 + 流动资产的投资+相关机会成本 + 其他相关费用的投资 + 原有固定
13、资产回收价值,寿命期内(营业)现金流：项目寿命期内的增量现金流的税后流入量及由于项目所产生的其他现金流入量。,（一）期初现金流量,（二）营运现金流量,不包括固定资产折旧费以及无形资产摊销费等,也称经营付现成本, 项目建成后，生产经营过程中发生的现金流量，一般按年计算。, 主要内容： 增量税后现金流入量投资项目投产后增加的税后现金收入（或成本费用节约额）。 增量税后现金流出量与投资项目有关的以现金支付的各种税后成本费用以及各种税金支出。,资本预算中的现金流及构成 The Problems about Cash Flow and Its Structure, 营运现金流量计算公式及进一步推导：,现
14、金净流量 收现销售收入 经营付现成本 所得税,现金净流量 收现销售收入 经营付现成本 所得税,即：现金净流量税后收益折旧,项目的资本全部来自于股权资本的条件下：,经营现金流量的计算公式：,方法一：,方法二：,如果项目在经营期内追加流动资产和固定资产投资，其计算公式：,（二）营运现金流量,【例】假设某项目投资后第一年的会计利润和现金流量见表：,表 投资项目的会计利润与现金流量 单位：元,（二）营运现金流量,现金净流量=税后收益+折旧,解析：,（三）寿命期末现金流量, 项目经济寿命终了时发生的现金流量。, 主要内容： 营运现金流量（与寿命期内计算方式一样） 非营运现金流量A.固定资产残值变价收入以
15、及出售时的税赋损益 B. 垫支营运资本的收回,资本预算中的现金流及构成 The Problems about Cash Flow and Its Structure,项目寿命期末现金流：项目税后残值与其他与项目相关现金流的代数和。 一般计算公式：,寿命期末现金流 = 项目残值税后收入- 与项目终止有关的现金流出(税收等)+ 期初投入的营运资本的回收,（三）寿命期末现金流量,现金流量预测中应注意的问题, 在不考虑所得税时，折旧额变化对现金流量没有影响。 在考虑所得税时，折旧抵税作用直接影响投资现金流量的大小。,（二）利息费用,（一）折旧模式的影响,在项目现金流量预测时不包括与项目举债筹资有关的现
16、金流量（借入时的现金流入量，支付利息时的现金流出量），项目的筹资成本在项目的资本成本中考虑。, 视作费用支出，从现金流量中扣除归于现金流量的资本成本（折现率）中,【例】假设某投资项目初始现金流出量为1 000元，一年后产生的现金流入量为1 100元；假设项目的投资额全部为借入资本，年利率为6%，期限为1年。与投资和筹资决策相关的现金流量及净现值如表8-2所示。,表8- 2 与投资和筹资有关的现金流量 单位：元,（三）通货膨胀的影响, 估计通货膨胀对项目的影响应遵循一致性的原则 在计算通货膨胀变化对各种现金流量的影响时，不同现金流量受通货膨胀的影响程度是各不相同，不能简单地用一个统一的通货膨胀率来修正所有的现金流量。,现金流量预测中应注意的问题,案例1：设备更新型ADC电子器件制造公司，所得税率34%，企业要求的收益率15%。公司管理层正考虑将现有手工操作装配机更换为全自动装配机，有关信息见下表。根据适当决策指标判断该项目是否可行。 该项目现金流及其构成见下表：,
