第四章资本性投资管理课件

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1、第四章 资本性投资管理,学习目标：通过本章的学习，应当深入理解影响公司投资决策的财务因素，熟练掌握投资决策的基本决策方法，灵活运用于各种项目投资的可行性分析。,第一节 投资管理概述,一、企业投资的概念 企业投资是指企业投入财力，以期望在未来获取收益的一种行为。 本章所讨论的投资是指公司具有长远意义的经济行为，即资本性投资，也称为资本预算或项目投资。 二、企业投资的分类 （一）按投资活动与企业本身的生产经营活动的关系分为 直接投资：是将资金直接投放于形成生产经营能力的实体性资产，直接谋取经营利润的企业投资。,间接投资：是将资金投放于股票债券等金融性资产的企业投资。 （二）按投资对象的存在形态和性

2、质 实体投资 ：企业购买具有实质内涵的经营资产，包括有形资产和无形资产，形成具体的生产经营能力，开展实质性的生产经营活动，谋取经营利润的投资。 金融投资：企业购买具有权益性的金融资产，通过金融资产上所赋有的权利，间接控制被投资企业的生产经营活动，获取投资收益的投资。,（三）按投资活动对企业未来生产经营前景的影响 发展性投资：是指对企业未来的生产经营发展全局有重大影响的企业投资。 维持性投资：是为了维持企业现有的生产经营正常顺利进行，不会改变企业未来生产经营发展全局的企业投资。 （四）按投资活动资金投出的方向 对内投资：是指在本企业范围内部的资金投放，用于购买和配置各种生产经营所需的经营性资产。

3、 对外投资：是指向本企业范围以外的其他单位的资金投放。,（五）按投资项目之间的相互关联关系 独立投资：是相容性投资，各个投资项目之间互不关联、互不影响、可以同时并存。 互斥投资：是非相容性投资，各个投资项目之间相互关联、相互替代、不能同时并存。 三、企业投资管理的基本原则 1.可行性分析原则 投资可行性分析是投资决策的重要组成部分，其主要任务是对投资项目实施的可能性进行科学的论证，主要包括技术上的可行性和经济上的效益性。,2.结构平衡原则 固定资金与流动资金的配套关系、生产能力与经营规模的平衡关系、资金来源与资金运用的匹配关系、投资进度和资金供应的协调关系、流动资产内部的资产结构关系、发展性投

4、资与维持性投资的配合关系、对内投资与对外投资的顺序关系、直接投资与间接投资的分布关系等等。3.动态监控 是指对投资项目实施过程中的进程控制 。,第二节 现金流量的估算,一、现金流量的涵义 现金流量：指的是在投资活动过程中，由于某个项目而引起的现金支出或现金收入的数量。 在这里的现金是广义的现金，不仅包括货币资金，而且还包括与项目有关的非货币资源的变现价值。 投资决策中使用现金流量的原因 1、采用现金流量有利于科学地考虑时间价值因素。 财务会计中核算的利润不考虑资金收付的时间,利润和现金流量的区别： （1）购置固定资产付出大量现金时不计入成本； （2）将固定资产的价值以折旧或折耗的形式逐期计入成

5、本时，却又不需要付出现金； （3）计算利润时不考虑垫支的流动资产的数量和回收的时间； （4）只要销售行为已经确定，就计算为当期的销售收入，尽管其中有一部分并未于当期收到现金。 可见，要考虑时间价值，必须采用现金流量。,2、采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况。 因为： （1）利润的计算没有一个统一的标准，在一定程度上受存货估价、费用摊配和折旧计提的不同方法的影响，因而利润比现金流量具有更大的主观随意性，作为决策 的主要依据不太可靠； （2）利润反映的是某一个会计期间“应计”的现金流量，而不是实际的现金流量。以未实际收到的现金的收入作为收益，具有较大风险，容易高估投资项目的经济效益，存在

6、不科学不合理的成分。,3.在投资分析中，现金流量状况比盈亏状况更重要。 一个项目能否维持下去，不取决于利润，而取决于有无现金用于各种支付。 4.采用现金流量考虑了项目投资逐步回收问题。 项目投资中的固定资产、无形资产等属于项目投资的现金流出，在项目完成后通过折旧或摊销的办法从收入中得到补偿。而这部分现金流入不需要马上进行后续性投资，可参与企业的生产经营周转，实现增值。,二、现金流量的内容 （一）按现金流动的方向划分 1.现金流出量 包括以下内容： （1）在固定资产上的投资 （2）垫支的营运资金 （3）固定资产项目的大修维护费用,2.现金流入量 是指与投资方案相关的现金收入的增加额。主要包括：

7、（1）营业所得现金净流量 （2）固定资产清理时的残值净收入 指投资项目报废或中途转让时，固定资产变价收入扣除清理费用后的净额。 （3）垫支营运资金的收回。 指投资项目终结时收回的原垫付的营运资金。,（二）按现金流动的时间划分 1、初始现金流量 包括： （1）固定资产投资额 购入或建造成本、运输成本和安装成本等。 （2）流动资产投资 包括对材料、在产品、产成品和现金等流动资产的投资。（也叫垫支流动资金） （3）机会成本，指某些原有资产用于该项投资而不能做其他用途而失去的收入,（4）其他投资费用 职工培训费、谈判费、注册费等。 （5）原有固定资产的变价收入 这主要是指固定资产更新时变卖原有固定资产

8、所得的现金收入。 此时固定资产投资现金流量=设备变现价值-（变现价值-折余价值）所得税税率,2、营业现金流量 营业现金流量：是指投资项目投入生产后，在其寿命周期内，从正常的生产经营活动中取得的现金流量。一般按年度进行计算。 每年净现金流量(NCF)=每年营业收入-付现成本-所得税 或，每年净现金流量(NCF)=净利+折旧,3、终结现金流量 是指投资项目完结时所发生的现金流量 。（1）固定资产的残值收入或变价收入； （2）原投入的流动资金的收回。 （三）现金净流量 现金净流量=现金流入量-现金流出量 为简化计算，假设各年的投资都在年初一次发生，各年的营业现金流量都在各年年末一次实现，终结现金流量

9、在最后一年年末发生。,三、现金流量的测算 测算现金流量的具体数额时，必须注意如下问题 1.区分相关成本和非相关成本 2.不要忽视机会成本 3.要考虑投资方案对净营运资金的影响 在实务中，对某一投资项目在不同时点上现金流量数额的测算，通常通过编制“投资项目现金流量表”进行。通过该表，能测算出投资项目相关现金流量的时间和数额，以便进一步进行投资项目可行性分析。 现举例说明投资项目现金流量的测算：,例4-1：大华公司准备购入一设备扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择： 甲方案：需投资10000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。 5年中每年的销售收入为6000元，每年付现成

10、本为2000元。 乙方案：需投资12000元，采用直线折旧法计提折旧，使用寿命为5年， 5年后设备有残值收入2000元。5年中每年的销售收入为8000元，付现成本第一年为3000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费400元，另需垫支营运资金3000元。 假设所得税率为40%，试计算两个方案的现金流量。,为计算现金流量，必须先计算两方案每年的折旧额： 甲方案年折旧额=10000/5=2000（元）； 乙方案年折旧额=（12000-2000）/5=2000（元）； 先计算两方案的营业现金流量见表4-1所示。,表4-1投资项目的营业现金流量计算表 单位：元,续表 单位：元,然后，列出投资项目全部现

11、金流量见表4-2,表4-2 投资项目现金流量计算表 单位:元,第三节 投资评价的基本方法,投资项目评价指标可分为两类：一类是非贴现的静态指标；另一类是贴现的动态指标。 一、静态指标 （一）静态投资回收期 指的是自投资方案实施起，至收回初始投入资本所需要的时间，即能够使此方案相关的累计现金流入量等于累计现金流出量的时间。,投资回收期的计算，因每年营业净现金流量是否相等而有所不同。 如果项目的投资是一次性支出，且每年营业净现金流量（NCF）相等时，其计算公式为：,投资回收期=,初始投资额,每年NCF,如果每年的现金净流量不相等，或项目投资是分期投入的，则需逐年累计各年的现金净流量，直至等于项目的原

12、始投资额，所经历的时间就是投资回收期。其计算公式为：,投资回收期=,第T年的现金净流量,（T-1）+,第（T-1）年的累计现金净流量,=T-,第T年的现金净流量,第T年的累计现金净流量,T累计现金净流量首次为正的年数,例4-2 某公司拟增加一条生产线，现有A、B两个投资方案可供选择，两方案均投资120000元，使用期限均为5年，各年现金流量见表4-3所示。试求两个项目的投资回收期并作出决策。 表4-3 现金流量表 单位：元,A方案每年的现金净流量相等，因此： A方案的投资回收期=12000040000=3（年） 而B方案每年的现金净流量不等，所以采用逐年累计现金净流量的办法来计算其投资回收期（

13、见表4-4）。,表4-4 B方案累计现金净流量 单位：元,B方案的投资回收期=（3-1）+,60000,=2.4（年）,-24000,或：B方案的投资回收期=3-,60000,=2.4（年）,36000,对投资回收期法的评价： 优点：该方法容易理解，便于计算。 缺点：没有考虑资金的时间价值，没有考虑回收期满后的现金流量状况。现举例说明如下： 例：有两个方案的预计现金流量详见下表，试计算回收期，比较优劣。 表 预计现金流量表 单位：元,两方案的回收期相等，都是2年，如用该方法评价，似乎两方案不相上下，但实际B方案明显优于A方案。,（二）投资报酬率法 投资报酬率法，也称平均报酬率法，是通过计算和比

14、较投资项目的年均报酬与初始投资额的比值来评估投资优劣的一种方法。 投资项目的年均报酬可用年均净利和年均现金净流量两个指标，因而投资报酬率的计算有两个不同的计算公式：,投资报酬率=,初始投资额,100%,年均净利,投资报酬率=,100%,年均现金净流量,初始投资额,采用该指标时，应事先确定一个企业要求达到的平均报酬率，或叫必要平均报酬率。在决策时，只有高于必要平均报酬率的方案才能入选。 多个互斥方案选优时，选择ARR最大者。 利用表4-3的资料，可计算得： ARRA=40000120000100%=33.33% ARRB=(40000+56000+60000+20000+10000)512000

15、0100%=31% 评价： 优点：简明、易算、易懂。 缺点：仍然没有考虑货币的时间价值。,二、动态指标 （一）净现值法 净现值法是根据净现值来评价投资方案的一种决策方法。所谓净现值（Net Present Value，简写为NPV），是指投资项目未来现金净流量，按企业预定贴现率折算成现值，减去初始投资额后的余额。其计算公式为： 净现值（NPV）=未来现金净流量的总现值-初始投资额 即：,(1+k)t,- C,NPV=,n,t=1,NCFt,净现值还有另外一种表达方法，即净现值是从投资开始至项目寿命终结时所有一切现金流量（包括现金流出和流入）的现值之和。这种方法在投资不是一次性发生的情况下使用。

16、其计算公司为：,(1+k)t,NPV=,n,t=0,CFATt,式中，CFATt第t年的现金流量；n开始投资至项目寿命结束时的年数。其他字母含义同前。,净现值法的决策规则: （1）单一方案决策：NPV0时，说明方案的实际报酬率大于预定贴现率，项目可行； （2）多方案决策：在NPV0的基础上，选择NPV最大者为最优方案。 例4-3 某公司有A、B两个投资项目可供选择，有关现金流量资料如表4-6所示。假设贴现率为10%，要求分别计算两方案的净现值并比较优劣。 表4-6 单位：元,根据表中资料可见，A项目每年的现金净流量相等，所以可用年金贴现，即： NPVA=NCFPVIFAk，n-C=35003.1699-10000=1094.65 （元） B项目每年的NCF不相等，需分别折现再相加而获得净现值总额，即： NPVB =7000PVIFA10%,2+6500 PVIFA10%,2PVIF10%,2 -20000 =70001.7355+65001.73550.8264-20000=1470.91 （元） 应选择B方案！,