财务管理第三章证券及其估价

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1、1,第三章 证券及其估价,第一节 证券投资概述 第二节 证券投资及其估价 第三节 证券投资组合,2,引导案例：,一、 老股民“滚雪球”：14年赚100倍 100倍的利润？“老股民”的传奇经历被众多投资网站转载。众人关心的是，这样一个实验账户，10多年间经历了怎样的波动？这位投资者在“滚雪球”的游戏中究竟有着怎样的心路历程？他的选股究竟有什么“秘诀”，还是有什么“内幕消息”？ 问题 ： 老股民投资的秘诀是什么？,3,二、巴菲特股票投资策略是什么？沃伦.巴菲特在39年里，从100美元开始，通过投资成为资产达429亿美元的世界第二富豪，在美国财富杂志1999年底评出的“20世纪80大投资大师”中名列

2、榜首，被喻为“当代最伟大的投资者”。每一位股票投资人，要想取得较好的长期投资业绩，最好的办法是学习华尔街股神巴菲特简单却非常有效的股票投资策略。巴菲特股票投资的六大原则： （1）选股原则：寻找超级明星企业; （2）估值原则：长期现金流量折现； （3）市场原则：市场是仆人而非向导; （4）买价原则：安全边际是成功基石； （5）组合原则：集中投资于少数股票； （6）持有原则：长期持有优秀企业股票；,4,三、自称“爱问”博客中的一段话 所谓价值投资，我以为不是该买什么股票，而是在什么价位去买，几乎任何公司都有其相应的投资价值。 低估了就买，高估了就卖，如是而已。 就如同我们不该花5元去买1斤白菜，同

3、时也不应该花500元去买1克黄金一样。,5,本章知识架构,6,第一节 证券投资概述,一、证券投资的概念 证券是有价证券的简称，它是指票面载有一定的金额，代表相应的财产权益，可以有偿转让的凭证。如股票，债券，大额存单，认股权证等。 证券投资是投资者将资金投资于有价证券及其衍生证券等资产，从而获取收益的一种投资行为。它是企业投资的重要组成部分。,7,二、证券投资种类,(1)按证券的发行主体，可分为政府证券、金融证券和公司证券三种。 (2)按证券所体现的权益关系分类，可分为所有权证券和债权证券两种。 (3)按证券的收益状况进行分类，可分为固定收益证券和变动收益证券两种。 (4)按证券到期日的长短，可

4、分为短期证券和长期证券两种。 (5)按证券是否上市，可分为上市证券和非上市证券。 (6)按证券依据的基础，可分为基础证券和衍生证券。,8,1、提高资金效益，获得投资收益 2、获得对相关企业的控制权,三、证券投资的目的,9,(1)投资利润。投资利润是企业进行证券投资所获得股利、股息和利息等 (2)资本利得。即证券买卖价格的差额。 五、证券投资的风险 (1)证券市场的风险。 利率风险、购买力风险、心里预期风险 (2)证券发行主体的风险。经营及违约风险 (3)投资者自身的风险。 投资决策失误造成的损失可能性,四、证券投资收益,10,一.内在价值的涵义 内在价值，又称为经济价值，是指用适当的收益率贴现

5、资产预期能产生的未来现金流所得到的现值。 二.证券估价过程 证券价值受以下三个因素影响： 1未来预期现金流的大小与持续时间； 2所有这些现金流的风险； 3投资者进行该项投资所要求的回报率或收益率。 证券估价的基本模型可用数学公式表示如下： P=Ct /（1+r）t （t=1，2，3， ， ，n）,第二节 证券投资及其估值,11,三、债权投资,债券是发行者为筹集资金，向债权人发行的，在一定时间支付一定比例的利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券。 按发行主体分类：可分为政府债券、金融债券和公司债券 （一）债券的基本要素 1、债券的面值：指设定的票面金额。 2、债券的票面利率：指发行者预计一年内向

6、投资者支付的利息占票面金额的比率 3、债券的到期日：指债券偿还本金的日期。,12,（二）债券投资评价 评价债券投资的指标是债券价值和到期收益率。 1、债券价值的计算 （1）其基本模型（分期付息，到期还本）是V债券价值；I每年的利息；M到期的本金；i贴现率，用市场利率或投资人的最低报酬率；n年数,13,例：ABC公司拟于2008年2月1日购买一张面额为1000元的债券，其票面利率为8%，每年2月1日计算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。当时的市场利率为10%，债券的市价是920元，应否购买该债券？由于债券的价值大于市价所有可以购买此债券。,14,（2）到期一次还本付息债券的价值例：某公

7、司购买了H公司债券，面值为1000元，票面利率8%，期限3年，到期一次还本付息，假如市场利率10%，计算该债券的价值 M=1000, I=10008%，n=3, i=10% 求：V,发行价低于或等于931.24元，则可以购买。该购买的债券的收益率则高于或等于10%,15,3.半年付息债券的估价,【例3-8】如【例3-7】中，该种债券的利息每半年支付一次，则该债券的每半年的利息为40元（10008%/2），计息期应为12期，贴现率变为5%。其价值为：V=40(P/A，5%，12)+1000(P/F，5%，12)=408.8633+10000.5568=911.33元,16,2、债券到期收益率的计

8、算 债券的到期收益率是指购进债券后，一直持有该债券至到期日可获取的收益率。即一定时期内债券投资收益与投资额的比率。 （1）债券投资收益包括债券的利息收入 债券的价差收益：转让出售价与购买时金额之差。 债券利息的再投资收益：它不是债券投资实际取得的收入，通常在复利计息才予以考虑。指投资者所得利息应再投资，并获得相同的收益率。,17,（2）债券收益率的计算 A、附息债券投资收益率 单利计算的债券投资收益率例：某企业于2006年6月1日购入面额为1000元的分期付息债券100张，票面利率为年利率10%，以发行价格每张1020元购入，到期日为2008年6月1日。要求计算该债券到期时的投资收益率。,18

9、,解：,19,它是能使未来现金流入现值等于债券买入价格的贴现率。它反映债券投资按复利计算的真实收益率。其求解方程为现金流出=现金流入现值此时的收益率（折现率） 按复利计算的债券投资收益率的方法是求解含有贴现率的方程 即：购进价格=每年利息年金现值系数+面值复利现值系数,复利计算的债券投资收益率,20,求出使等式相等时的i （即为债券到期收益率R） 其方法：测试法+插值法例：ABC公司2001年2月1日用1105元购买了一张面额为1000元的债券，其票面利率为8%，每年2月1日计算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期，该公司持有该债券至到期日，计算其到期收益率。,21,解： 1105=80

10、（P/A，i，5）+1000（P/A，i，5） 用i=6%试算 80（P/A，6%，5）+1000（P/F，6%，5）=1083.96元 该值低于1105元，说明其收益率还应低于6%。 用i=4%试算 80（P/A，4%，5）+1000（P/F，4%，5）=1178.16元 说明该债券收益率应高于4%，采用插值法计算,22,将债券到期收益率与投资者要求的报酬率相比较，如前者高于后者，可购买该债券，否则就放弃。 一般分期支付利息，最后还本的债券，买价与面值相同时，其收益率与票面利率是相同的，否则是不相同的； 当买价高于面值时，其收益率低于票面利率； 当买价低于面值时，其收益率高于票面利率；,23

11、,（三）债券投资的优缺点分析,1、优点 (1)本金安全性高。 (2)利息收入稳定。 (3)变现性强。 2、缺点 (1)利率风险大。 (2)购买力风险较大。 (3)没有经营管理权。,24,（一）股票投资的特点 股票是股份公司发给股东的所有权凭证，是股东借以取得股利的一种有价证券。 其特点： 1、是属股权性投资 2、风险大 3、收益不稳定 4、价格的波动性大,四、股票投资,25,(二) 影响股票投资价值的内外部因素 内部因素：公司净资产、公司盈利水平 股利政策、股票分割、增资和减资、资产重组 外部因素：宏观经济因素、行业因素、市场因素,26,（三）股票投资分析方法 1、股票价值的评估 股票的价值（

12、V）指其预期的未来现金流入的现值。（亦称股票的内在价值）它是股票的真实价值或叫理论价值。 股票未来现金流量包括现金股利出售股票的价格,27,股票评价的主要方法是计算其价值，然后和股票市价比较，视其高于、低于或等于市价，决定买入、卖出或继续持有。 （1）股票评价的基本模式如果股东永远持有股票，则其公式为如果投资者不打算永远持有股票，而在一段时间后将其出售，则其公式为,28,在股票评价基本模式的运用中，主要问题是确定贴现率和预计未来每年股利。 贴现率的确定由三种方法 （1）根据历史上股票的平均收益率 （2）用债券收益率加上一定的风险报酬率 （3）市场利率 股利取决于每股利润和股利支付率，它可根据历

13、史资料的统计分析来估计。如：回归分析和时间序列趋势分析等。 （2）零增长股票的价值 即未来每年的股利不变。因此若永续持有，可按永续年金的方法计算其价值。V=D/Rs,29,例：每年分配股利1.5元，市场利率为10%，则 V0 =1.5/10%=15（元） （3）固定成长股票的价值 即股利按固定比率（g）增长，其价值的计算为 D1=D0（1+g）；D2=D1（1+g）=D0（1+g）2 Dn=D0（1+g）n当g固定时，可简化为,30,例：ABC公司报酬率为16%，年增长率为12%，D0=2元，D1=2（1+12%）=21.12=2.24（元） 则股票的内在价值为 V=（21.12）（0.16-

14、0.12）=56（元）,31,2、股票投资收益率计算 （1）股票收益的来源： 股利收益 转让差价收益 股利再投资收益 （2）股票的内部收益率 持有期超过1年且考虑时间价值的收益率： 指在股票投资上未来现金流量贴现值等于目前的购买价格时的贴现率。 基本公式求出Rs,32,例：万通公司在2001年4月1日投资510万元购买某种股票100万股，在2002、2003、2004年3月31日每股分得现金0.5元、0.6元、0.8元，并于2004年3月31日以每股6元的价格将股票全部出售，试计算该项投资的投资收益率。 根据公式：,33,采用逐步测试法+插值计算，计算过程如下：,34,16% 523.38 R

15、s 510 18% 499.32,35,固定成长股利股票收益率计算 如:从固定成长股票股价模型中，用股票的购买价格P0代替其内在价值V，则必要收益率就是实际的收益率R例：有一只股票的价格为20元，预计下一期的股利是1元，该股利将以10%的速度持续增长，该股票的内部收益率为： Rs=1/20+10%=15%,36,（五）股票投资的优缺点 1、优点 （1）收益高 （2）能抵制通货膨胀的影响 （3）能作为资本运作的手段 2、缺点 （1）风险大（表现在：资本利得不稳定、收入不稳定、索偿权居后） （2）不易操作,37,四 、投资基金,（一）投资基金的含义 投资基金是一种利益共享,风险共担的集合投资制度。

16、它通过发行基金证券,集中投资者的资金,交由基金托管人托管,由基金管理人管理,主要从事股票,债券等金融工具的投资。（二）基金的特点 1、集合理财、专业管理。 2、组合投资、分散风险。 3、利益共享、风险共担。 4、严格监管、信息透明。 5、独立托管、保障安全。,38,3.基金的相关者,（1）基金发起人。 （2）基金托管人。 （3）基金管理人。 （4）基金份额持有人,39,（三）基金的分类 1、按照组织形式（法律地位）分类,有公司型基金和契约型基金两类,目前国内基金均为契约型。 2、基金按照能否赎回,可分为封闭式基金和开放式基金。 封闭式基金是指基金份额在基金合同期限内固定不变，基金份额可以在依法设立的证券交易所交易，但基金份额持有人不得申请赎回的一种基金运作方式。 开放式基金是指基金份额不固定，基金份额可以在基金合同约定的时间和场所进行申购或者赎回的一种基金运作方式。 见教材P80,