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1、项目风险管理和投资评估 财务管理基础,Dr. David R. Chang, DBA (張潤明 博士),比率分析 杜邦分析体系 改进后比率的影响 比率分析的局限性 定性因素,对财务报表的分析,资产负债表:资产,负债及所有者权益,利润表,其他数据,数字标准化; 对比方便化用来强化优势和弱势,为什么要采用比率分析?,流动性比率:到应付支付到期时我们是否有能力偿还? 资产管理比率: 根据现在的销售水平我们的资产金额是否合适?,比率分析的五种基本分类是什么?它们分别解决了什么方面的问题?,(更多),负债比率: 负债和所有者权益的比率是否恰当? 盈利能力比率: 产品售价是否高于产品成本? 产品售价对 P
2、M, ROE和 ROA的影响力是多少? 市场价值比率: 投资者对现在的P/E 和 M/B比率是否满意?,计算公司2002年的预计流动和速动比率,CR02 = = = 1.85x.,QR02 =,= = 0.67x.,CA CL,$2,680 $1,445,$2,680 - $1,716 $1,445,CA - Inv. CL,预计会有所增长,但是还是小于产业平均水平. 流动状况比较差.,关于流动比率(CR)和速动比率 (QR),与行业平均水平相比,它的存货周转率是多少?,存货周转率低于行业平均水平. 公司存货可能时间比较长,或者它的控制能力比较差. 目前没有可预见的改进方法.,关于存货周转率,
3、应收账款 每天平均销售额,应收账款周转天数(DSO)是指从销售到收到现金的平均天数.,DSO = = = 44.9 days.,应收账款 收入/360,$878 $7,036/360,对DSO的评价,公司收现期时间太长,而且情况逐渐趋于恶化. 糟糕的信用政策.,固定资产和总资产周转率,固定资产 周转率,收入 固定资产净值,= = 8.61x.,$7,036 $817,(更多),固定资产周转率预计能够超过行业平均水平.不错 总资产周转率没有能够达到行业平均水平. 主要原因是因为过量的流动资产(应收账款和存货).,资产负债率,已获利息倍数的计算,负债总额 资产总额,资产负债率 = = 55.6%.
4、,$1,445 + $500 $3,497,息税前利息 利息费用,已获利息倍数 = = 6.3x.,$502.6 $80,这三个比率都会影响负债的使用,但是关注于不同的方面.,EBITDA coverage,= EC,= = 5.5x.,EBIT + 折旧额. + 租赁费用 利息 租赁 借款费用.费用 费用,+ +,$502.6 + $120 + $40 $80 + $40 + $0,负债比率太大,但是正在改进中.,负债比率与行业平均水平相比如何呢?,在2001年非常差,但是预计能够在2002年达到行业平均水平. 前景不错.,销售净利率 (PM),BEP = = 14.4%.,资产盈利率 (B
5、EP),息税前利息 总资产,$502.6 $3,497,(更多),BEP 消除了税收和财务杠杆的作用,有利于进行对比. 预计低于平均水平. 还是改进的空间.,资产净利率 (ROA) 和权益净利率 (ROE),ROA = = 7.3%.,净利润 总资产,$253.6 $3,497,(More),都比平均水平要低,但是都在改进中.,负债是降低ROA的.由于利息费用减少了净利润额,所以也就降低了ROA. 然而,由于当增加负债时会减少所有者权益,如果所有者权益的减少额比净利润的减少额要多,那么ROE 就会提高.,负债对ROA和ROE的影响,对市盈率(P/E), P/CF和 市净率(M/B)比率的计算及
6、评估.,(More),典型行业的平均P/E 值,净利润+折旧. 普通股数.,每股现金流量= = $1.49.,$253.6 + $120.0 250,Price per share Cash flow per share,P/CF = = 8.2x.,$12.17 $1.49,股东权益 普通股数.,BVPS = = $6.21.,$1,552 250,每股市价 每股净资产,M/B = = 2.0x.,$12.17 $6.21,(More),P/E: 投资者对每元净利润所愿支付的价格. 越高越好. M/B:投资者对每元账面价值所愿支付的价格.越高越好. 如果ROE 高,风险低,P/E 和 M/B
7、 are high if is high, risk is low.,资产负债表的规模: 把所有的项目除以总资产,把所有项目都除以负债和所有者权益的总值,对资产负债表的分析,Computron的流动资产比率为 (49.1%)行业(41.2%)的要高. Computron 与行业相比所有者权益比率略为偏少(意味着更多的负债). Computron 短期负债比行业多，但是长期负债比较少.,对利润表的分析: 所有的科目都除以销售量,对利润表的分析,Computron 的产品销售成本(86.7) 比行业的(84.5)高,但是折旧费用比较低. 所以导致结果Computron 的 EBIT (7.1) 与
8、行业的一样.,对改变比率的分析:从第一年 (2000)开始寻找变化比率,对利润表变化百分比的分析,我们可以看到2002年公司的销售额只是2000年的105%,而同年利润却是其的 188% . 所以Computron正在变的更加获利.,资产负债表的百分比变化,资产负债表的百分比变化的分析,我们可以看到总资产增长了138%, 而同期销售额却只增长了105%.所以说资产的盈利性还是个问题.,( )( )( ) = 权益 净利率,销售净 利率,资产 周转率,权益 乘数,NI Sales,Sales TA,TA CE,2000 2.6% x 2.3 x 2.2 = 13.2% 2001 -8.9% x
9、2.0 x 21.6 = -391.0% 2002 3.6% x 2.0 x 2.3 = 16.3% Ind. 3.6% x 2.5 x 2.0 = 18.0%,杜邦体系的解释,x,x,= ROE.,杜邦体系主要集中在:,费用控制能力 (PM) 资产盈利能力 (TATO) 负债 偿还能力(EM),它说明了各种因素对ROE的影响力.,简化的公司数据,应收账款,$ 878,负债,$1,945,其他流动资金,1,802,所有者权益,1,552,固定资产,817,资产总计,$3,497,总计,$3,497,Q: 如果把DSO减少到32,会对公司产生什么样的影响?,销售 $7,035,600时间 360
10、,= = $19,543.,将DSO从44.9 天降低到32 天之后的影响:,以前的A/R= $19,543 x 44.9 = $878,000 新的 A/R = $19,543 x 32.0 = 625,376空闲的现金: $252,624开始显示会有额外的现金.,新增加的现金将如何处置? 对股票的价格和风险的影响是什么?,新的资产负债表,增加的现金,$ 253,负债,$1,945,应收账款,625,所有者权益,1,552,其他流动资产,1,802,固定资产,817,资产合计,$3,497,合计,$3,497,增加的现金的可能用处,回购股票. ROE更高, EPS就会更高. 扩展业务. 更多
11、的收益. 减少负债. 更高的负债比率; 利息减少,净利润就会增加.,(More),存货也很高. 可以分析一下减少存货对自由现金的影响以及对速动比率和资产管理比率的增加.这些分析与之前在DSO中分析的类似.所有这些行为都会提高股票价格.,你会借资金给这个公司吗?,可能. 情况可能会好转起来, 而且用高利率进行投资可能是个不错的选择. 然而,公司在过去可能没大规模的通过负债来进行融资.,财务比率分析的潜在问题和局限性在哪里?,如果公司经营范围比较广,那么与行业平均水平相比就比较困难. “平均”水平不一定是最好的. 季节因素也会影响比率分析.,(More),会计修饰会使的报表和比率看起来更好 不同的会计和营销策略也会歪曲比较结果. 有时候很难区别一个比率值到底是”好”还是”坏”. 经常,不同的比率会发出不同的信号,所以很难平衡它们来最终判断这个公司到底财务状况是好还是差.,当分析公司的未来财务状况时,还应该考虑哪些定性因素?,公司的收益是不是只局限于一个客户? 公司的收益是不是只局限于一种产品? 公司的货源是不是只局限于一个供应商?,(More),公司的海外业务是整体的多少? 市场竞争情况怎么样? 未来存货情况怎么样? 公司的法律和法规环境怎么样?,
