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1、余兵 王德安 2008年12月31日,“大潍柴”有大发展,投资要点,1、重型商用车尤其是重型卡车市场空间依然广阔，卡车结构变迁持续。2009年工程机械与重卡行业均将受益于扩大内需的投资拉动，将成为先于宏观经济复苏的子行业。 2、公司拥有重卡动力总成（发动机+变速箱+车桥）、整车、其它零部件三大核心板块，三大业务在各自细分领域都具有较高的市场地位。 3、潍柴动力作为国内重卡产业链最为完备的企业，拥有三大优势：战略性股权结构；独立运营下的协同效应；高市场占有率下通过技术创新和拓展新配套领域创造更大的成长空间。 4、预计公司2008年至2010年每股收益分别为2.39元、2.74元、3.45元。公司
2、股价低估，予以“强烈推荐”的投资评级。,一、下游行业分析：重卡,重卡成长驱动因素长期存在（1）,城市化率与公路铁路里程增速,高速公路里程与GDP,长期因素决定重卡成长空间,1、经济总量规模(GDP)对物流运输的需求； 2、运输强度提高对运输工具的要求； 3、高速公路网的扩张提供物流运输发展条件； 城市化进程的持续上升； 4、成品油价税费改革、计重收费等政策利好于重卡行业。,货车运输强度与货运平均运距,一、下游行业分析：重卡,重卡成长驱动因素长期存在（2）,近年卡车保有量,铁路运输对公路货运冲击有限,08年前已实施计重收费省份的中重卡保有量比例,98年来重卡对中卡替代作用明显,一、下游行业分析：
3、重卡,09年重卡市场预测（1）,历史借鉴：98年经济下滑时期国家投资对经济的拉动,1997年3月中国经济在亚洲金融危机的影响下开始回落，政府从1998年一季度开始增加政府投资，来自国家预算内资金的固定资产投资从1998年一季度开始迅速增长，而宏观经济自1998年6月触底反弹。,历史借鉴：“九五”期间重卡销量及其增速,一、下游行业分析：重卡,重卡受益投资拉动型经济复苏量化测算,09年重卡市场预测（2）,按照行业经验，建筑工程投资额的0.8%1%左右资金用于购置工程用车。我们测算国家投资计划（含四川灾后重建）将产生一定工程用重卡新增需求，2009年将新增3.76万辆，即相当于全行业产销量的6.7%
4、左右。,预计2009上半年重卡销量将下降25%左右。下半年开始受益于国家积极财政政策，同时因2008年下半年基数较低，2009下半年同比增长幅度将较大。预计2009年重卡增幅约4%。,20082009年月度重卡销量及预测（单位：万辆）,一、下游行业分析：装载机,装载机下游分布,09年装载机行业分析,我们预计2009年装载机行业不会负增长，主要原因有： 国内装载机保有量高，更新需求较大。据测算，更新需求占装载机年销量的比重达到30%60%； 主要的下游行业2009年不太可能负增长；出口将拉动行业增长。下游行业中，煤炭产量、铁矿石产量将有10%左右的增长，而基础建设在2009年显著受益政府主导的投
5、资拉动。,装载机历年出口量及占比,二、公司主要业务分析,潍柴动力股份有限公司是在原潍坊柴油机厂的基础上联合境内外投资者设立的大型汽车零部件企业集团，公司先后在香港和深圳证券交易所上市。山东省国资全资持有的潍柴控股持有潍柴动力股份有限公司14.9%的股权。公司拥有重卡业动力总成（发动机+变速箱+车桥）、整车、其它零部件三大核心板块，三大业务在各自的细分领域具有较高的市场地位。旗下主要的控股子公司有：陕西重汽（51%）、陕西法士特齿轮（51%）、株洲火花塞、东风越野车等。,2007年公司收入的42%、净利润的78%来自于发动机业务,公司主要产品目前毛利率及产能,1、潍柴发动机,潍柴是我国大马力高速
6、柴油发动机领域最大规模的制造企业，其在总重14吨以上重卡和5吨装载机配套市场的占有率分别达到36%和82%。10L以上发动机在国内15吨以上重卡配套领域的市占率超过80%，在5吨装载机动力配套领域市占率超过76%。除配套重卡与工程机械外，潍柴发动机还配套客车、发电等领域。,主要客户（工程机械/重卡）在各自领域的市占率,潍柴动力母公司历年销售收入及利润（单位：亿元）,二、公司主要业务分析,二、公司主要业务分析,2、陕西重汽,陕西重汽为我国大型商用车制造企业，其产品范围覆盖重型军用越野车、重型卡车、大中型客车底盘、中轻型卡车、重型车桥，并与康明斯在西安合资有发动机厂。 自2000年以来，我国重工业
7、深化叠加国家治理超载斯太尔平台重卡市场占有率逐步攀升。,斯太尔系重卡与准重卡市占率,陕西重汽历年销量及市占率,重卡企业2008年前11月销量及市场占有率,近年陕西法士特变速器销量及市占率,二、公司主要业务分析,3、陕西法士特,法士特集团拥有位于西安、宝鸡的两地四厂等10余家控、参股子公司；年产能为汽车变速器80万台、齿轮5000万只及汽车锻件8万吨。重型变速器为国内50多家整车厂的千余种车型配套，在8吨以上卡车市场占有率超过86%，15吨以上重卡市占率超过92%。,近年我国主要商用车变速器企业,三、“大潍柴”有大发展,我们把目前潍柴所拥有的整车+动力总成+其它汽车零部件的企业集合称为“大潍柴”
8、。我们试图多角度剖析作为一个发展整体的“大潍柴”在行业内所拥有的独特优势及发展潜力。,战略性股权结构,完整产业链：独立运营下的协同效应,高市占率下成长空间依然广阔,三、“大潍柴”有大发展,潍柴动力在香港上市融资、吸收合并湘火炬并在国内A股上市过程中，形成了多元化、战略性的股权结构，有利于密切潍柴与下游客户的关系，致力于上下游互利共赢，形成长期、持续的发展能力。装载机领域：广西柳工、福建龙工：潍柴股东+发动机客户重卡领域：福田汽车、陕西重汽：潍柴是其股东+发动机供应,1、战略性股权结构,三、“大潍柴”有大发展,“战略统一、独立运营、资源共享”三原则,2、完整产业链：独立运营下的协同效应,“大潍柴
9、”的战略中，计划到2012年，实现1000亿元销售目标，其中陕重汽贡献350亿400亿，法士特将至少贡献100亿；并实现出口突破四个“1万”，即整车、发动机、变速箱和车桥各出口1万台。从“大潍柴”的战略也可以看到公司强烈的进取精神。,在公司运营上，潍柴母公司、陕西重汽、陕西法士特都有着各自一套行之有效的管理体系和强势的企业管理者。 张玉浦执掌陕汽长达16年，陕汽从90年的9000万元收入到07年的130亿元；李大开执掌法士特13年，期间法士特完成了从亏损到收入60亿的巨大飞跃；谭旭光执掌潍柴10年，更是使潍柴厂从以中速机起家成长为中国最大的大功率高速柴油机企业。,在运营独立的同时，“大潍柴”实
10、现了资源的共享，主要体现在销售网络、资金支持和技术研发上。2007年，陕汽500家、潍柴1600家、法士特1000家服务站全面并网，从技术支持、售后服务等方面协同作战，联合开发市场，为用户提供全方位的服务。,战略,运营,资源,三、“大潍柴”有大发展,3.1、技术创新适应行业高端化发展,3、高市占率下成长空间依然广阔（1）,未来卡车将继续往载重高吨化、自重轻量化、环保节能化方向发展。,发动机：2005年，自主知识产权的蓝擎发动机；至2008年7月，蓝擎国三发动机销量过2万台。2006年推出国内惟一的12升大功率商用车发动机。 2007年推出了国排放发动机。 2008年完成了国V排放标准发动机的研
11、发。 潍柴的EGR给整车厂配套，即将获得发改委批准。,法士特变速箱：相继推出了12档、16档重卡变速器；2008年前5月，仅12档双中间轴变速器产销量就超过3000台。法士特的这两档多档变速箱不仅能配套320480马力发动机，也为未来500马力、600马力的15L、16L发动机做好了技术准备。 法士特还于2006年斥资5亿元在西安高新区建设国家级汽车传动研究院，与吉林大学合作研发AMT自动变速器。AMT是我国未来卡车变速器的发展趋势，有很大的市场潜力。,三、“大潍柴”有大发展,3.2、拓宽下游配套领域、寻找新的利润增长点,3、高市占率下成长空间依然广阔（2）,发动机功率段向下延伸，向5-7升卡
12、车动力、8-12米客车动力发展。潍柴积极探索进入钻机、挖掘机等领域；继续降低重卡行业和50装载机动力产品的比重。进军燃料发动机市场：08年7月，潍柴成立动力西港新能源发动机有限公司开始进军全球燃料发动机市场。法士特变速箱：自06年开始，在客车用变速器投入加大，并研发出8档变速器替代以往中卡和客车领域广泛使用的5档、6档变速器。随着排放标准由重型商用车向中轻型商用车逐步实施过程中，在客车向舒适化、人性化发展过程中，法士特也将获得新的配套机遇。,五、盈利预测与投资建议,预计公司2008年、2009年每股收益为2.39元、2.74元。DCF估值显示公司合理股价为32.15元，用PB法确定公司股价的安全边际为17.44元，PE法显示公司合理股价区间为19.1235.85元。股价低估，予以”强烈推荐“评级。,公司销量预测,公司产品毛利率预测,盈利预测（ 单位：百万元),Thank you!,
