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1、 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员重庆市国有文化资产经营管理有限责任公司 2018 年度第一期中期票据信用评级报告 放碑时尚文化城和重庆广告产业园等项目投资规模较大，公司面临一定资金压力。 期间费用水平高，侵蚀毛利现象较明显。期间费用水平高，侵蚀毛利现象较明显。20152017 年公司三费收入占比分别为 30.05%、31.87%和 26.88%，同期毛利率分别为 34.47%、33.63%和 34.57%，公司期间费用水平很高，对毛利率侵蚀现象较为明显。中诚信国际对此保持关注。 担保业务规模较大。担保业务规模较大。截至 2018 年
2、3 月末，公司全资子公司重庆文化产业融资担保有限责任公司（以下简称“担保公司”）累计实现融资担保项目 1,500 个，在保客户 152 户，担保合同责任金额达 24.02 亿元，为控制担保风险， 担保公司计提代偿准备金共计 1.71 亿元。 中诚信国际将持续关注公司担保业务运营情况及可能发生的代偿风险对公司的影响。 3 4 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员重庆市国有文化资产经营管理有限责任公司 2018 年度第一期中期票据信用评级报告 声明 一、本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国际与
3、评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。 三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、
4、客观、公正的原则。 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。 七、本次评级结果中的主体信用等级自本
5、评级报告出具之日起有效，有效期为一年。债券存续期内，中诚信国际将按照跟踪评级安排 ，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并及时对外公布。5 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员重庆市国有文化资产经营管理有限责任公司 2018 年度第一期中期票据信用评级报告 发行发行主体主体概况概况 重庆市国有文化资产经营管理有限责任公司于 2004 年 12 月经重庆市委、市政府批准成立，于2005 年 5 月 26 日正式挂牌运营，注册资本 16.94亿元。根据重庆市财政局重庆市财政局关于将中央下达文
6、化产业发展专项资金 1,500 万元转增重庆市国有文化资产经营管理有限责任公司国家资本金的通知 （渝财教201039 号） ，重庆市财政局将2010 年中央下达的重庆市文化产业发展专项资金1,500 万元作为重庆市政府对公司的投资，相应增加公司国家资本金，变更后的注册资本为人民币17.09 亿元。截至 2018 年 3 月末，重庆市人民政府持有公司 100%的股权。 公司是由重庆市政府出资组建并授权经营的国有独资公司，目前由重庆市委宣传部主管，市财政局监管。公司在重庆市政府授权范围内经营管理所属国有文化资产，包括重庆日报报业集团、重庆广播电视集团（总台） 、重庆出版集团有限公司和重庆新华书店集
7、团公司以及重庆市级重大文化基础设施及重庆市政府已明确授权的其他国有资产。 截至 2017 年末，重庆文资总资产为 333.45 亿元，负债总额为 211.18 亿元，所有者权益（含少数股东权益，下同）为 122.27 亿元，资产负债率为63.33%； 2017 年， 公司实现营业总收入 94.67 亿元，实现净利润 7.02 亿元，经营活动净现金流 30.71 亿元。 截至 2018 年 3 月末， 重庆文资总资产为 339.76亿元， 负债总额为215.57亿元， 所有者权益为124.20亿元，资产负债率为 63.45%；2018 年 13 月，公司实现营业总收入 21.94 亿元，实现净利
8、润 2.18 亿元，经营活动净现金流 1.09 亿元。 本期票据本期票据概况概况 经中国银行间市场交易商协会备案，重庆市国有文化资产经营管理有限责任公司拟发行 “重庆市国有文化资产经营管理有限责任公司 2018 年度第一期中期票据”。本期中期票据的发行规模为 10亿元，期限 5 年。 本期中期票据募集的资金将全部用于偿还公司本部及子公司银行借款。 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 在全球经济持续复苏、国内改革效果继续显现背景下，2018 年中国经济平稳开局。但经济运行结构性矛盾仍存，内外约束加大，生产需求两端均存在放缓隐忧，全年下行压力将大于 2017 年。不过，民间投资回暖及新动能较快发
9、展等因素增强了经济韧性，中国经济企稳基调并未改变。 图图 1：中国：中国 GDP 增速增速 资料来源：国家统计局 一季度，GDP 同比增长 6.8%，与去年三、四季度持平， 但低于去年同期 0.1 个百分点； 名义 GDP同比增长 10.2%，较去年底回落超过 1 个百分点。从生产端来看，规模以上工业与制造业增长走势分化，采暖季环保限产措施结束并没有带动工业增加值回升，制造业同比走弱。从需求端来看，基建投资增速同比回落超过 10 个百分点，制造业投资持续低迷，房地产投资逆势回升、民间投资回暖依旧难以阻挡投资增速下行趋势；以社会消费品零售总额计算的消费弱于去年同期；进口虽然平稳但出口在 3 月份
10、再现负增长，带动一季度出口对经济增长的贡献率重回负区间；新增社融较去年同期出现明显收缩，实体经济融资需求现走弱迹象，但一季度资金面较为宽松，债券融资回暖带动直接融资回升，宏观控杠杆背景下居民部门人民币贷款同比收缩，居民部门降杠杆初见成效。从价格水平来看，CPI 虽然在 2 月份出现较大幅度攀升但 3 月份再次回落，PPI 涨幅持续收缩，通胀担忧减弱。总而言之，一季度经济开局平稳中隐忧已现，其发展势头值得高度关注。 后续宏观经济走势面临四方面不确定性。 一是春节假期因素的消退、采暖季限产措施的结束并没有带动生产如期回升，终端需求回暖存疑，后续工6 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆
11、迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员重庆市国有文化资产经营管理有限责任公司 2018 年度第一期中期票据信用评级报告 业增长依然存在不确定性；二是投资面临多重制约：地方政府债务监管趋严加压基建投资，制造业投资面临去产能力度边际减弱和国企去杠杆的双重制掣，主要由土地购置费带动的房地产投资的快速增长对 GDP 的拉动作用有限。三是居民部门杠杆率攀升、居民收入增长放缓将制约消费增长与升级。四是出口面临中美贸易冲突加剧、人民币汇率总体上扬、全球经济回暖势头放缓等多方面挑战。 展望 2018 年，中国宏观经济面临内外“双重约束”带来的下行压力。从内部环境看，地方政府债务监管趋严给投资尤其是基建投资
12、带来较大压力。从外部环境来看，一方面，世界经济复苏势头减弱，贸易摩擦升级，外部需求下滑，前期外需的改善难以为继；另一方面，全球资产泡沫同步化，国际金融风险加大。但值得一提的是，当前我国经济运行中，民间投资回暖势头明显，新动能持续保持较快增长，经济增长韧性仍存，中国经济企稳基调仍未改变。 随着我国经济运行内外环境的变化，宏观调控政策有所微调，在货币政策稳健中性基调下，今年以来央行推出 CRA 并两次结构性降准。但稳增长、防风险 “双底线” 思维未变， 宏观政策 “稳中求进” 。4 月 23 日政治局会议重提扩大内需， 以保持宏观经济平稳运行，为风险防范、结构调整与改革开放提供良好环境；此次政治局
13、会议还强调了推动信贷、股市、债市、汇市、楼市健康发展，同时 4 月初召开的中央财经委首次会议明确“结构性去杠杆”思路，将地方政府和国有企业去杠杆作为重点，防风险继续走向纵深，思路进一步清晰；此外，支持海南建设自由贸易试验区等措施释放了深化改革开放的强烈信号，对外开放有望获得进一步推进。 中诚信国际认为， 2018 年防风险、促改革有望取得进一步突破，社会资源配置将进一步优化，中国经济增长质量有望得到进一步提升。 行业行业概况概况 有线电视有线电视行业行业 受益于城市化率的提高和家庭小型化趋势的加快，加之国家政策大力扶持，我国有线电视传输网近年来发展迅速。我国已形成由 3.9 万余公里国家级广电
14、光缆干线网和 11 万余公里省级干线网为主力组成的总规模超过 400 万公里的有线广播电视传输网络。由于政府的大力支持推动，我国近年来有线电视数字化进程明显加快。国家统计局统计数据显示，截至 2017 年末，我国有线电视用户规模总量达到 2.45 亿户； 我国有线数字电视用户从 2007年末的 0.26 亿户增加到 2017 年末的 2.09 亿户，数字化率已达 85.45%，未来数字化率增长趋于放缓，预计未来行业内竞争将更加激烈。 近年来，受资讯获取方式向互联网转移影响，有线电视行业发展面临激烈竞争，随着三网融合的推进，电信运营商利用 IPTV 进入电视传输业务领域，在直播业务和点播业务与广
15、电运营商直接竞争。OTT TV 以互联网为传输渠道，主要面向年轻的客户群，对互联网普及程度高地区的广电网络运营商的增值收视业务带来冲击。2017 年，我国有线数字电视缴费用户全年流失 930 万户，总量降至1.53 亿户，用户缴费率由 2016 年的 77.32%下降至73.21%。 图图2：近年来我国数字近年来我国数字电视推广情况（单位：万户）电视推广情况（单位：万户） 资料来源：国家统计局，中诚信国际整理 有线电视数字化进程的加快带来了基本收视费用的大幅提高，在已经完成转换的地区，基本收视费出现了不同程度的上调，数字电视每月每户基本收视费大部分介于22到30元之间。同时，随着双向化改造的推
16、进和互动业务的推广，付费频道、视频点播等传统增值服务模式已基本成熟，具备双向互动功能的有线电视除了能提供宽带上网、 VOD点播外，还具有作为水电煤气、电视购物的支付平台等众多实用功能；除此之外，新兴增值业务如电视商城、电视教育和定向信息发布等也逐步为用户所接受，广电运营商还可向前端服务提供商收取信息发布、平台使用费用。 7 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员重庆市国有文化资产经营管理有限责任公司 2018 年度第一期中期票据信用评级报告 近年来，各地广电运营商均开始加大双向化改造资本投入，在双向改造的基础上，增值业务、宽带和数字电视业务的发展使得广电网络运营商业务种类和收入来源呈现多元化的发展趋势。中国广播电视网络有限公司发布的 2017 年第四季度中国有线电视行业发展公报显示，2017 年，我国有线电视双向化建设进度进一步提速，其中双向网
