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1、 跟踪评级报告Http:/1山西路桥建设集团有限公司主体及“17 晋路桥 MTN001”2018 年度跟踪评级报告报告编号：东方金诚跟踪评字【2018】379 号跟踪评级结果跟踪评级结果主体信用等级：AA+评级展望：稳定“17 晋路桥 MTN001”信用等级：AA+评级时间：2018 年 7 月 26 日上次评级结果上次评级结果主体信用等级：AA评级展望：稳定“17 晋路桥 MTN001”信用等级：AA评级时间：2017 年 7 月 26 日中期票据概况中期票据概况发行金额：10 亿元存续期：2017 年 3 月 8 日至2022 年 3 月 8 日偿还方式：单利按年付息，到期一次还本评级小组
2、负责人评级小组负责人贺畅评级小组成员评级小组成员徐晟邮箱：dfjc-电话：010-62299800传真：010-65660988地址： 北京市西城区德胜门外大街83号德胜国际中心B座7层100088评级评级观点观点东方金诚国际信用评估有限公司（以下简称“东方金诚” ）通过对山西路桥建设集团有限公司（以下简称“山西路桥”或“公司” ）经营环境、业务运营、企业管理以及财务状况的综合分析，认为公司是山西省唯一一家拥有公路施工总承包特级资质的企业，施工设备和技术先进，具有较丰富的项目经验，跟踪期内在山西省路桥建设领域仍保持主导地位；跟踪期内受益于公路施工业务新开工路段增多、高速公路收费业务运营良好及新
3、并入合并范围的化工产品业务收入增加，公司营业收入和毛利润均大幅增长； 2017 年公司总承包和 BOT 项目新签合同额保持增长，其中 BOT 项目新签合同额增长显著；2017 年受新增榆和高速收费及周边路段整修导致车流流入影响，公司年高速公路收费业务收入和毛利润均保持较快增长，未来随着转入运营阶段的完工项目增多，高速公路收费业务将成为公司收入和利润的重要组成部分；公司是山西省重要的高速公路投资运营主体，经营和发展能够得到山西省政府的大力支持。同时，东方金诚关注到跟踪期内公司公路施工业务在建及拟建项目投资金额较大，未来仍将面临一定的资本支出压力；跟踪期内公司新增化工产品业务，但因环保问题遭监管处
4、罚，将会对公司化工产品业务有所影响；跟踪期内财务费用支出增长明显，对利润形成一定挤压；跟踪期内公司有息债务规模较大且有所增加，债务负担较重。综合考虑，东方金诚上调山西路桥主体信用等级为 AA+，评级展望为稳定， 并上调“17 晋路桥 MTN001”的债项信用等级为 AA+。跟踪评级报告Http:/2跟踪评级结果跟踪评级结果主体信用等级：AA+评级展望：稳定“17 晋路桥 MTN001”信用等级：AA+评级时间：2018 年 7 月 26 日上次评级结果上次评级结果主体信用等级：AA评级展望：稳定“17 晋路桥 MTN001”信用等级：AA评级时间：2017 年 7 月 26 日中期票据概况中期
5、票据概况发行金额：10 亿元存续期：2017 年 3 月 8 日至2022 年 3 月 8 日偿还方式：单利按年付息，到期一次还本评级小组负责人评级小组负责人贺畅评级小组成员评级小组成员徐晟邮箱：dfjc-电话：010-62299800传真：010-65660988地址： 北京市西城区德胜门外大街83号德胜国际中心B座7层100088主要数据和指标主要数据和指标项目项目20152015 年年20162016 年年20172017 年年2012018 8年年3 3月月资产总额（亿元）372.93586.73801.69773.60所有者权益（亿元）83.98119.83177.35177.33全
6、部债务（亿元）233.67401.29515.49523.64营业收入（亿元）64.2079.32122.3034.51利润总额（亿元）1.520.733.480.10EBITDA（亿元）10.8218.0131.23-营业利润率（%）15.2921.6322.0817.41净资产收益率（%）0.680.431.68-资产负债率（%）77.4879.5877.8877.08全部债务资本化比率 （%）73.5677.0174.4074.70流动比率（%）124.61129.54139.88165.20全部债务/EBITDA（倍）21.6022.2816.51-EBITDA 利息倍数（倍）0.76
7、1.051.15-注：表中数据来源于公司 2015 年2017 年经审计的合并财务报告及 2018 年 13 月未经审计合并报表。优势优势 山西路桥是山西省唯一一家拥有公路施工总承包特级资质的企业，施工设备和技术先进，具有较丰富的项目经验，跟踪期内在山西省路桥建设领域仍保持主导地位； 跟踪期内受益于公路施工业务新开工路段增多、 高速公路收费业务运营良好及新并入合并范围的化工产品业务收入增加，公司营业收入和毛利润均大幅增长； 2017 年公司总承包和 BOT 项目新签合同额保持增长，其中BOT 项目新签合同额增长显著； 2017 年受新增榆和高速收费及周边路段整修导致车流流入影响， 公司年高速公
8、路收费业务收入和毛利润均保持较快增长， 未来随着转入运营阶段的完工项目增多， 高速公路收费业务将成为公司收入和利润的重要组成部分； 公司是山西省重要的高速公路投资运营主体， 经营和发展能够得到山西省政府的大力支持。关注关注 公司公路施工业务在建及拟建项目投资金额较大， 未来仍将面临一定的资本支出压力； 跟踪期内公司新增化工产品业务，但因环保问题遭监管处罚，将会对公司化工产品业务有所影响； 公司其他应收款、 应收账款和长期应收款规模较大， 资产流动性受到一定影响； 跟踪期内财务费用支出增长明显，对利润形成一定挤压； 跟踪期内， 公司有息债务规模较大且有所增加， 债务负担较重。跟踪评级报告Http
9、:/3跟踪评级原因山西路桥建设集团有限公司 2017 年第一期中期票据（以下简称“本期中期票据”或“17 晋路桥 MTN001”） 于 2017 年 3 月 9 日发行。 根据相关监管要求及“17晋路桥 MTN001”的跟踪评级安排， 东方金诚国际信用评估有限公司 （以下简称“东方金诚”）根据山西路桥建设集团有限公司（以下简称“山西路桥”或“公司”）提供的 2017 年审计报告、2018 年一季度合并财务报表以及相关经营数据，进行本次定期跟踪评级。主体概况山西路桥主要从事公路工程和桥梁、 隧道施工及高速公路投资运营等业务。 截至 2018 年 3 月末，山西省国有资本投资运营有限公司1（以下简
10、称“山西国资运营”）持有公司 100%股权，公司实际控制人为山西省人民政府国有资产监督管理委员会（以下简称“山西省国资委”）2。山西路桥成立于 1993 年 11 月 18 日，前身为山西省路桥建设总公司，由山西省人民政府出资设立，初始注册资本为 4033.10 万元。2015 年 5 月，山西省国资委下发了 山西省人民政府国有资产监督管理委员会关于省国资委直接监管山西路桥建设集团有限公司的通知 （晋国资改革函【2015】428 号） ，将山西路桥由山西省交通运输厅划转至山西省国资委，由山西省国资委直接监管。2017 年 4 月，山西三维华邦集团有限公司（以下简称“三维华邦”）收到山西省国资委
11、关于阳煤集团将所持有山西三维华邦集团有限公司 100%股权转让给路桥集团的批复 （晋国资产权函【2017】181 号） ，同意阳煤集团将所持有三维华邦 100%股权转让给公司。山西三维股份有限公司为三维华邦直接控股上市子公司，股票简称“*ST 三维”，股票代码为 000755.SZ，主要从事化工主要从事精细化工产品的生产与销售，主导产品为胶粘剂系列产品、苯精制系列及其他化工产品。2017 年 5 月，阳煤集团和公司签署的股权转让协议正式生效。2017 年 8月， 根据山西省国资委 关于山西路桥建设集团有限公司资本公积转增注册资本的意见 ，公司将资本公积 40 亿元用于转增注册资本，注册资本增加
12、至 70 亿元。同月， 山西省人民政府发布 山西省人民政府同意成立山西省国有资本投资运营有限公司的批复 （晋政【2017】80 号） 、山西省国资委发布关于将持有的省属 22 户企业国有股权全部注入山西省国有资本投资运营有限公司的通知 （晋国资发【2017】35 号） ，山西路桥股东由山西省国资委变更为山西国资运营，变更后，山西国资运营持有山西路桥建设集团有限公司 100%股权，公司实际控制人仍为山西省国资委，工商登记手续已于 2017 年 8 月 18 日完成变更。截至 2018 年 3 月末，1 山西省国有资本投资运营有限公司于 2017 年 7 月 27 日成立，注册资本 500 亿元，
13、为山西省人民政府国 有资产监督管理委员会代表省政府出资设立的全资控股省属国企，主要负责国有资本投资、运营等业务。 2 2018 年 4 月 24 日根据关于将山西路桥建设集团有限公司、山西省交通开发投资集团有限公司、山西 省高速公路集团有限责任公司三户企业股权划转至山西交通控股集团有限公司的通知（晋国投运营发 【2018】22 号），将山西省国有资本投资运营有限公司持有的山西路桥国有股权全部划转给山西交通控股 集团有限公司。公司控股股东变更为山西交通控股集团有限公司，实际控制人仍为山西省国资委。跟踪评级报告Http:/4公司注册资本金为 70 亿元。截至 2018 年 3 月末，公司资产总额
14、773.60 亿元，所有者权益 177.33 亿元，资产负债率 77.08%，公司纳入合并范围的直接控股子公司共 31 家（见附件三） 。2017 年和 2018 年 13 月，公司分别实现营业收入 122.30 亿元和 34.51 亿元，利润总额分别为 3.48 亿元和 0.10 亿元。中期票据本息兑付及募集资金使用情况经中国银行间市场交易商协会中市协注2016MTN525 号文核准，公司于 2017年 3 月发行 10 亿元山西路桥建设集团有限公司 2017 年第一期中期票据， 债券简称“17 晋路桥 MTN001”，票面利率 6.5%，期限为 5 年，起息日为 2017 年 3 月 8
15、日，到期日为 2022 年 3 月 8 日，每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。 截至本报告出具日， 公司已按期支付2017年“17晋路桥MTN001”利息，跟踪期内尚未发生本金偿付。截至本报告出具日， “17 晋路桥 MTN001”所募集 10 亿元资金已按照募集说明书中的约定全部用于投资建设阳蟒高速 BOT 项目、补充流动资金及偿还银行借款。宏观经济与政策环境宏观经济宏观经济20182018 年上半年宏观经济展现较强韧性年上半年宏观经济展现较强韧性，工业生产平稳运行工业生产平稳运行，企业效益明显改企业效益明显改善善，以消费为主体的内需拉动效应增强以消费为主体的内需
16、拉动效应增强，抵消了净出口增速下滑对经济增长的影抵消了净出口增速下滑对经济增长的影响响上半年宏观经济运行稳健。据初步核算，16 月国内生产总值 418961 亿元，同比增长 6.8%，较上年同期小幅回落 0.1 个百分点，其中一季度同比增长 6.8%，二季度同比增长 6.7%。工业生产平稳运行，企业利润保持快速增长。16 月全国规模以上工业增加值累计同比增长 6.7%，增速较上年同期放缓 0.2 个百分点。其中，6 月工业增加值同比增长 6.0%，低于上年同期的 7.6%，主因今年端午节错期至 6 月。前 5 个月规模以上工业企业利润同比大幅增长 16.5%，较 13 月上升 4.9 个百分点，显示前期去产能带动工业企业效益持续改善，以及二季度以来 PPI 同比较快增长。上半年固定资产投资增速延续放缓势头，制造业投
