顾家集团有限公司主体评级报告

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1、 顾家集团主体与 2018 年度第二期中期票据信用评级报告 7 发债情况发债情况 本期票据情况本期票据情况 顾家集团已于2017年在银行间交易商协会注册了总额为16亿元的中期票据，分期发行，其中第一期 5 亿元人民币已于 2017 年 11 月发行完毕，第二期（2018 年度第一期）5 亿元人民币已于 2018 年 4月发行完毕，本期为第三期（2018 年度第二期），发行金额为 3 亿元人民币，发行期限为 3 年。票据面值 100 元，采取集中簿记建档、集中配售的方式发行，到期日按照面值兑付。本期票据采用单利按年计息，不计复利，每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。 本

2、期票据无担保。 募集资金用途募集资金用途 本期票据拟募集资金 3 亿元，全部将用于偿还银行借款。 基本经营基本经营 （一）（一）主体概况主体概况与公司治理与公司治理 顾家集团成立于 2008 年 12 月 15 日，注册地为浙江省杭州市，原名杭州顾家控股有限公司，2010 年 3 月更为现名。公司由顾江生、王才良两位自然人共同出资组建，初始注册资本 5,000 万元，其中法人代表顾江生出资 3,850 万元，持股比例 77%；王才良出资 1,150 万元，持股比例 23%。2009 年，公司新增注册资本 4,000 万元，由原股东按出资比例认缴。2015 年，王才良将其持有的 5%的股份转让给

3、王丽英。截至 2018 年 3 月末，公司注册资本为 9,000 万元，其中顾江生持股 77%，王才良持股 18%，王丽英持股 5%1，公司实际控制人为顾江生。 公司设立了股东会、执行董事和监事，不设董事会和监事会，股东会是公司的权力机构，执行董事是公司的经营机构，监事是公司的内部监督机构。公司在执行董事下设总经理，总经理直接负责战略发展中心、财务管理中心、风险管理中心、综合管理中心和人力资源中1 股东顾江生、王才良和王丽英系表兄弟、表兄妹关系。 顾家集团主体与 2018 年度第二期中期票据信用评级报告 8 心。 （二）（二）盈利模式盈利模式 公司主要从事软体家居的研发、 生产和销售以及家居卖

4、场的开发业务。截至 2018 年 3 月末，公司获得关于沙发、床和椅子等产品专利权共计 1,176 项。公司软体家居制造和销售业务发展较为成熟，是国内最大的软体家居制造企业之一。 2017 年， 公司沙发年产量 101.41万标准套，床类产品年产量 35.67 万标准套，餐椅年产量 9.75 万标准套。截至 2018 年 3 月末，公司以家居卖场为主的地产项目可售面积达 24.66 万平方米。截至 2017 年末，共有 55 家子公司纳入公司合并范围，其中顾家家居股份有限公司（以下简称“顾家家居”）和顾家实业投资（杭州）有限公司（以下简称“顾家实业”）为公司核心子公司。 2016 年 10 月

5、 14 日，顾家家居在上海证券交易所发行上市，首次公开发行 8,250 万股人民币普通股（A 股），股票代码为 603816，发行后总股本为 41,250 万股，发行价格 24.66 元/股，本次新股发行募集资金总额为 20.34 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额为19.57 亿元，其中用于“年产 97 万标准套软体家具生产项目”（该项目位于杭州下沙，以下简称“下沙 97 万套项目”）11.79 亿元、信息化系统建设项目 0.70 亿元、 连锁营销网络扩建项目 4.71 亿元和补充流动资金 2.37 亿元；2018 年 6 月 13 日，顾家家居发布公告称，下沙 97 万套项目已完成建设并达

6、到预定可使用状态， 截至 2018 年 6 月7 日，累计投入 10.64 亿元，拟将结项后的结余募集资金 1.17 亿元（含利息收益 176.23 万元）永久补充流动资金，用于公司日常生产经营。2017 年 6 月 28 日，顾家家居发布关于公开发行 A 股可转换公司债券预案的公告称，顾家家居将发行总额不超过人民币138,107.93 万元（含 138,107.93 万元）的 A 股可转换公司债券，募集资金全部用于嘉兴王江泾年产 80 万标准套软体家具产品项目（以下简称“嘉兴 80 万套项目”）第一期；2017 年 11 月 11 日，顾家家居发布公告称，修改公开发行 A 股可转换公司债券的

7、发行规模至109,731.09 万元（含 109,731.09 万元）；2017 年 12 月 26 日，顾家家居发布公告称， 顾家家居公开发行 A 股可转换公司债券的申请获得顾家集团主体与 2018 年度第二期中期票据信用评级报告 9 了中国证券监督管理委员会的通过。 截至 2018 年 3 月末，顾家家居注册资本 42,814 万元，公司持有顾家家居 49.10%2股份，为其控股股东；顾家集团一致行动人 TB Home Limited 持有顾家家居 26.44%股份，顾玉华和王火仙3分别持有 TB Home Limited 60%和 40%股份，顾家家居实际控制人为顾江生、顾玉华和王火仙，

8、三人直接和间接持有顾家家居合计 75.54%股份。 （三）股权（三）股权链链 截至 2018 年 3 月末，公司注册资本为 9,000 万元，其中顾江生持股 77%，王才良持股 18%，王丽英持股 5%，实际控制人为顾江生。2017 年，公司新增 10 家子公司，减少 7 家子公司。截至 2017 年末，共有 55 家子公司纳入公司合并范围。 （四）供应链（四）供应链 采购方面，公司主要原材料包括皮革、海绵、板材和木料，公司与主要供应商形成了稳定的合作关系。 销售方面，公司销售分为境内销售和境外销售，其中境内销售占比 65%左右，境内销售主要采取“直营+特许经销”的销售模式，辅以电子商务、厂家

9、直销等其他销售方式；境外销售主要采取“ODM+经销+直营”的销售模式。商业地产方面，公司定位国内三、四线城市，计划打造以家居建材为主，集购物、休闲、餐饮和娱乐为一体国内家居主题连锁商业运营综合体。 （五）信用链（五）信用链 截至 2018 年 3 月末，公司总有息债务 57.66 亿元，其中短期有息债务 37.66 亿元，占总有息债务比重为 65.32%，短期内面临一定偿债压力。截至 2018 年 3 月末，银行授信额度合计 49.39 亿元，未使用额度为 29.64 亿元。 根据公司提供的由中国人民银行征信中心出具的企业信用报告，截至 2018 年 6 月 20 日，公司本部未曾发生信贷违约

10、事件；截至本报告出具日，公司发行的已到期债务融资工具均已按时还本付息。 2 顾家家居上市前，公司对其持股 63.70%。 3 顾玉华与王火仙为夫妻关系，顾江生为顾玉华和王火仙之子。 顾家集团主体与 2018 年度第二期中期票据信用评级报告 10 偿债偿债环境环境 公司的偿债环境良好。公司的偿债环境良好。20201515 年以来我国经济增速趋于稳定，主年以来我国经济增速趋于稳定，主要经济指标处于合理区间要经济指标处于合理区间, ,仍具有保持中高速增长的潜力。我国家具仍具有保持中高速增长的潜力。我国家具制造业收入和利润规模制造业收入和利润规模均均保持增长； 家具企业品牌影响力较低， 同质保持增长；

11、 家具企业品牌影响力较低， 同质化现象比较严重； 商业地产行业面临较好发展机遇。 浙江省经济实力化现象比较严重； 商业地产行业面临较好发展机遇。 浙江省经济实力较强，在我国家具行业中占据着举足轻重的地位。较强，在我国家具行业中占据着举足轻重的地位。 （一）一）宏观宏观与政策与政策环境环境 20152015 年以来我国经济增速趋于稳定，主要经济指标处于合理区年以来我国经济增速趋于稳定，主要经济指标处于合理区间， 产业结构更趋优化； 我国经济正处在调结构、 转方式的关键阶段，间， 产业结构更趋优化； 我国经济正处在调结构、 转方式的关键阶段，随着创新型国家建设的推进和区域协调发展战略的实随着创新型

12、国家建设的推进和区域协调发展战略的实施， 我国经济仍施， 我国经济仍具有保持中高速增长的潜力。具有保持中高速增长的潜力。 近年来，受固定资产投资和房地产投资增速降低、传统产业产能过剩严重及实体经济运营成本提高增长乏力等因素影响， 我国经济增速有所回落，从高速增长转向中高速增长。20152017 年，我国 GDP同比增长速度分别为 6.9%、6.7%和 6.9%，经济增速趋于稳定。 2017 年，我国经济整体表现为稳中趋缓、稳中有进、稳中有忧，产业结构持续优化，主要经济指标仍处于合理区间。2017 年，我国实现国内生产总值 827,122 亿元，同比增长 6.9%，增速同比上升 0.2个百分点。

13、根据国家统计局初步核算数据，2018 年一季度，我国实现国内生产总值 198,783 亿元，同比增长 6.8%，增速同比回落 0.1个百分点。 分产业看， 第一产业增加值 8,904 亿元， 比上年增长 3.2%；第二产业增加值 77,451 亿元，比上年增长 6.3%；第三产业增加值112,428 亿元，比上年增长 7.5%，占国内生产总值的比重为 56.6%，高于第二产业 17.6 个百分点，产业结构更趋优化。经济景气度方面，2018 年 4 月，中国制造业 PMI 终值为 51.4%，较上月回落 0.1 个百分点，仍位于临界点之上。总的来看，2015 年以来，国民经济增速趋于稳定，主要经

14、济指标处于合理区间，运行较为平稳，结构调整在加C CC CCC B BB BBB A AA AAA 偿债环境指数：偿债环境在评级矩阵中的位置 顾家集团主体与 2018 年度第二期中期票据信用评级报告 11 快推进，保持稳中有进的态势，产业结构更趋优化。 从国际形势来看，2018 年以来，世界经济整体有所复苏，世界银行于 2018 年 1 月将 2018 年世界经济增长预期上调 0.2 个百分点至3.1%，但全球经济仍面临下行风险，处在危机后的深度调整之中。在宏观经济方面，美、欧、日等发达经济体总需求不足和长期增长率不高现象并存，新兴市场经济体总体增长率下滑趋势难以得到有效遏制；在金融市场方面，

15、发达经济体政府债务负担有所好转，但新兴市场经济体和发展中经济体政府债务负担未见改观，此外，全球非金融企业债务水平进一步升高，成为全球金融市场中新的风险点。2018年 3 月，美联储实施了年内第一次加息，将联邦基金利率目标区间上调 25 个基点到 1.5%至 1.75%的水平，美元走强的同时大宗商品价格不可避免地承受更大的压力， 同时加大了诸多国家货币汇率的贬值压力。2018 年 3 月以来，中美贸易战逐步升级，将不利于中国高端制造发展及经济增长，同时亦将加大美国通胀水平，制约消费增长，进而影响到世界经济的复苏进程。整体而言，世界经济的复苏仍存在一定的不稳定性和不确定性。 2015 年以来，央行

16、延续之前稳健的货币政策基调，更加注重松紧适度，适度预调微调。2015 年内多次降息、降准，有效压低了短期流动性价格及社会融资成本。 国务院通过出台文件扩大社保基金的投资范围向市场补充流动性，改善社会融资结构，同时颁布促进互联网金融、电子商务、小微企业发展的优惠政策，不断改善企业经营所面临的融资难问题。2015 年 11 月 3 日，国家发布“十三五”规划建议稿，建议稿提出了创新、协调、绿色、开放、共享的发展理念，这五大发展理念将是 “十三五” 乃至更长时期我国发展思路、 发展方向、发展着力点的集中体现。2016 年，央行在继续稳健货币政策的基础上，加强对供给侧结构性改革中的总需求管理，为结构性改革营造中性适度的货币金融环境，促进经济科学发展和可持续发展。2017 年10 月，中国共产党第十九次全国代表大会在北京举行，会议明确了“中国特色社会主义进入了新时代，这是我国发展新的历史方位”，同时基于对 “人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾”这一我国当前社会主要矛盾的判断，提出了“把提高供给顾家集团主体与 2018 年度第二期中期票据信