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1、一个案例：“大萧条”一、 “大萧条”的事实（一）股市崩溃在 1929-1932 年间，1929 年 10 月 29 日，星期二，道琼斯指数下降了12%，纽约股市崩溃。在随后的 3 年里，股市一路走低，到 1932 年 6 月，股市暴跌了 80%左右，创造了 1914 年以来的最低点。之前，在 1914-1929 年间，美国股市几乎是一路高歌，按照年末收盘价计算，1914 年的道琼斯指数是 55；1928 年是 300，几乎上升了 6 倍。之后，在 1932-1953 年间，从 1932 年起，股市触底反弹，缓慢上升，一直到 20 年后的 1953 年，道琼斯指数才回复到“大萧条”前的水平。（二
2、）产出水平暴跌如果把 1929 年的人均 GDP 标准化为 1，在随后的四年里，美国人均 GDP 水平持续下降，一直降到 1933 年的 0.7，这意味着，在“大萧条”期间，美国人均 GDP 下降了 30%。同时，主要的发达国家都遭受了这次经济大萧条。加拿大和美国经济衰退的时间最长，都从 1929 年一直下降到 1933 年，而且下降的幅度最大，人均GDP 下降的幅度都超过了 30%。（三）失业率飙升随着产出水平的下降，美国的失业率开始上升，从 1929 年的 3.2%，一直飙升到 1933 年的 25%。这意味着，全国有 14 的劳动力处于失业状态。从更长的时间跨度看，美国遭受 25%的失业
3、率，是创纪录的。即使是“二战”后美国的失业率也一直远远低于“大萧条”期间的失业率，1982 年，美国的失业率也不到 11%。（四）投资暴跌如果把 1929 年的投资标准化为 1，到了 1982 年，美国的投资则只占 1929年的 14.2%。这意味着，在短短三年间，投资下降了 85%。虽然从 1933 年开始，投资开始回升，但一直到“二战”爆发，美国的投资都没有恢复到 1929 年的水平。由于投资下降幅度远远高于产出下降幅度，美国的投资率也呈现下降趋势。在 1929 年，美国的投资率为 17.8%，到了 1932 年则下降到 3.5%。自 1933 年起，投资率开始缓慢上升，但到“二战”前，一
4、直没有回升到 1929 年的水平。（五）名义货币紧缩“大萧条”期间，美国的货币存量（以 M1度量）从 1929 年的 260 亿美元一直下降到 1933 年的 190 亿美元。这意味着，在 19291933 年间，美国的货币存量下降了 27%。究其原因，主要源于大量银行破产所造成的货币乘数下降。名义货币 M1等于基础货币 H 乘以货币乘数 m，即 M=Hm。在“大萧条”期间，美国的基础货币呈现略微上升的态势。这意味着，货币存量的减少不是由基础货币的减少造成的；相反，它是由货币乘数的下降造成的。在“大萧条”期间，美国的货币乘数从 1929 年的 3.7 持续下降到了 1933 年的 2.4。在短
5、短4 年间，乘数下降了 35%。货币乘数的下降是由银行破产造成的。随着产出水平的大幅度下降，破产银行的数量不断增加。1933 年，20000 家银行大概有 4000 家破产。银行破产对货币供给的直接影响是：减少了存款，因此减少了货币存量。但银行破产对货币的主要影响是间接的：银行破产提高了通货存款比率。银行倒闭使存款人丧失了信心，担心自己存款的银行也会破产，于是将存款变成通货，从而提高了经济体的通货存款比率。当其他条件不变时，经济体的乘数将随着通货存款比率的提高而下降。另外，即使没有破产的银行，为了应对可能发生的挤兑，也会提高准备金比率。显然，随着准备金比率的上升，经济体的货币乘数也会下降。总之
6、，大量银行的破产，通过货币存款比率和准备金比率两个渠道降低了经济体的货币乘数。以上分析表明，在“大萧条”期间，经管基础货币略微增加了，但由于货币乘数下降了 35%，结果造成了美国名义货币存量在“大萧条”期间下降了27%。（六）通货紧缩在 19291933 年间，美国的消费者价格指数下降了 25%，是一次比较严重的通货紧缩。其实，尽管从 1934 年开始，美国经济体开始复苏，但消费者价格指数却稳定在 80%左右，一直到“二战”开始，美国的消费者价格指数都没有恢复到 1929 年的水平。（七）名义利率一直下降1929 年的利率是 5.9%，到 1933 年下降为 1.7%，下降了 3.5 倍。其实
7、，尽管从 1934 年开始，美国的经济体开始复苏，但名义利率却仍然呈现下降态势，从 1933 年的 1.7%一直下降到 1939 年的 0.6%。需要说明的是，由于在“大萧条”期间美国遭受的是一次非常严重的通货紧缩，美国的实际利率未必是低于 1%的。比如，当经济体的通货紧缩率是20%，即使名义利率为零，实际利率也高达 20%。“大萧条”事实小结道琼斯指数下降了 80%；人均产出水平下降了 30%；失业率从 3%上升了 25%；投资下降了 85%；名义货币存量下降了 25%；物价指数下降了 20%；名义利率从 6%下降到接近于零。“大萧条”的成因：对 IS 曲线的冲击人们通常认为， “大萧条”源
8、于 1929 年的股市崩溃。股市崩溃，不仅减少了经济活动主体的财富，而且增加了经济体的不确定性。平均而言，消费者和厂商在股市上的财富蒸发了 80%，而且越来越多的人面临着失业进而遭受没有收入的威胁。面对股市崩溃，消费者和厂商无能力挽狂澜，他们所能够做的，除了恐慌就是被动地静观事态发展，并推迟消费和投资。这反映在 IS-LM 模型中，如图 1 所示，IS 曲线将向左平移，经济体从 A 点运动到 B 点，从而导致产出水平从 Y 急剧下跌到 Y*。股市崩溃所带来的连锁反应，进而对 IS 曲线的冲击。还有两点值得强调。（1） “大萧条”期间信贷渠道不畅。银行在信用市场上扮演着特殊的角色，一旦一家银行不
9、再贷款给一家公司，这家公司往往也无法从别的地方得到贷款。在“大萧条”期间，银行面对存款逐渐减少的现状，不得不回收现有贷款，而那些从银行贷款的企业将无法从别的地方获得贷款来源。因此，企业被迫取消投资计划，甚至破产。 （2） “大萧条”期间的通货紧缩。由于很高的通货膨胀预期，实际利率远远高于名义利率。因此，信贷渠道不畅以及预期通货紧缩将会导致 IS 曲线进一步向左平移。如图 1 所示，经济体将从 B 点进一步运动到 C 点，从而导致产出水平进一步从 Y*下跌到 Y*。以上分析表明，在“大萧条”期间，1929 年 10 月股市的崩溃及其引发的连锁反应是一次不利的冲击，通过多种渠道导致 IS 曲线不断
10、向左平移，产出水平急剧下跌。“大萧条”的成因：对 LM 曲线的冲击在“大萧条”期间，美国的实际货币存量并没有呈现大幅度下降，只是略微下降，1934 年后，才大幅度上升。这意味这，股市崩溃对 LM 曲线的冲击较小，只是略微向左平移，如图 2 所示。假定经济体的初始位置为图 2 中的 A 点，产品市场和货币市场都处于均衡状态。1929 年 10 月 29 日股市崩溃后，实际货币存量略微下降，表现在 IS-LM 模型中，LM 曲线略微向左平移，经济体的产出水平从 Y 略微下降到 Y*。“大萧条”的成因小结如图 3 所示，我们把股市的崩溃视为一次严重的不利冲击，随着总支出大幅度下降，IS 曲线大幅度向左平移；随着实际货币存量略微下降，LM 曲线稍微向左平移。结果经济体的产出水平从 Y 大幅度下跌到 Y*。其实，图 4 几乎能够完全揭示“大萧条”各种事实背后的内在逻辑。
