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1、财务管理学,第十一章 股利分配,2,第十一章 股利分配,本章要点,利润分配概述股利支付的程序和方式股利理论与股利分配政策股票股利、股票分割和回购,3,预备知识：股息、红利与股利,股息是股东定期按一定的比率从上市公司分取的盈利 红利是在上市公司分派股息之后按持股比例向股东分配的剩余利润 红利与股息合称股利,4,国外股市红利分配情况,1、美国上市公司具有向投资者进行红利分配的文化习惯 2、美国投资者对公司是否分红十分敏感 3、公司稳定的分红政策有利于长线投资 4、上市公司分配红利倾向推动了美国投资基金（共同基金）的增长 5、布什总统提出红利减税计划，强化了投资者进入股市投资的积极性,5,红利减税计
2、划强化投资者投资的积极性,布什总统曾提出价值6700亿美元的减税计划，减税的重点是完全取消股东红利税，仅此一项就在10年中减少3000亿美元税收，但使美国股价增长10%，强化了投资者进入股市投资的积极性,6,布什减税政策出台后美国股市增长情况（Dow Jones1月13日 8785.98）,7,布什减税政策出台后香港股市增长情况（HengSeng）,8,营业利润 = 营业收入 - 营业成本 - 营业税金及附加 - 销售费用 - 管理费用 - 财务费用 - 资产减值损失 + 公允价值变动收益（ - 公允价值变动损失） + 投资收益（ - 投资损失） 企业利润总额在缴纳所得税后，剩余部分就是税后净
3、利，它是利润分配的基础,9,依法分配原则 资本保全原则 充分保护债权人利益原则 多方及长短利益兼顾原则 同股同权、同股同利原则（投资与收益对等原则） 无利不分原则,一、基本原则,第一节 利润分配概述,10,利润分配的基本原则,11,二、利润分配项目,1.法定公积金 公司在分配当年的税后利润时，应提取利润的 10%，列入公司法定公积金，用于公司的积累和发展,2.任意公积金任意公积金是在计提法定公积金之后，由公司章 程规定或股东会议决议提取的公积金，其提取比例或 金额由股东会议确定,3.股利股利是公司在弥补亏损、提取公积金之后向股东 分配的利润,12,1. 法定公积金：用于弥补公司亏损、扩大公司生
4、产经营和转增公司资本 法定公积 任意公积 2. 股利：无利不分,二、分配项目,13,利润分配的顺序,14,三、利润分配的顺序,净利润,提取法定公积金,提取任意公积金,分配股东股利,未分配利润,按净利的10%计提，累计达到注册资本的50%时可不再继续提取,由股东会根据需要决定,留存收益,分配给股东的收益,15,例：假设年初未分配利润+100万，本年净利润-50万，可供分配的利润=+50万，可以进行后续分配。在这种情况下公司是否需要计提法定公积金? 解析：不需要提法定公积金，因为法定公积金是基于当年有利润的情况下才提。注意尽管不计提法定公积金，但可以向股东分配利润,16,例 多选 ：企业本年净利润
5、为1000万元，法律规定的法定公积金计提比率为10%，下列说法正确的是（ ）。 A.如果存在年初累计亏损为100万元，则本年计提的法定公积金为90万元 B.如果不存在年初累计亏损，则本年计提的法定公积金100万元 C.如果存在年初累计亏损1200万元，则本年计提的法定公积金为0 D.如果存在年初累计亏损1200万元，且都是6年前的亏损导致的，则本年计提的法定公积金100万元,17,答案ABC 解析按照规定，企业应按照抵减年初累计亏损后的本年净利润计提法定公积金。依此规定，当企业存在年初累计亏损时，法定公积金的提取基数为可供分配的利润，当企业不存在年初累计亏损时，法定公积金的提取基数为本年净利润
6、。另外注意提取法定公积的“补亏”，与所得税法的亏损后转无关。就我国而言，即使年初累计的亏损已经超过5年，在确定法定公积的提取基数时，仍要扣除。,18,一、股利支付的程序,第二节 股利支付的程序和方式,几个重要日期,19,股利宣告日：公司董事会将股利支付情况予以公告的日期。 股权登记日：即有权领取股利的股东有资格登记的截止日期。 除息日（除权日）：在登记日的下一个交易日为除息日。 股利支付日：即向股东发放股利的日期。,20,例：某公司董事会在2011年11月21日的会议上决定，正常的股利分配为每股1元，公司将于2011年12月1日正式将上述股利支付给已在2011年11月25日登记为本公司股东的人
7、士。,21,现金股利 财产股利 实物股利 负债股利 股票股利,二、股利支付的方式,股利支付的方式,现金股利,财产股利,负债股利,股票股利,主要方式,用其他企业的有价证券支付,以公司的应付票据支付,以增发的股票支付股利,23,1、现金股利：以现金支付的股利，是股利支付的主要形式。 2、财产股利：以现金以外的资产支付的股利。 3、实物股利：公司以某些实物作为股利发放，发放时公司往往以自己的产品作为股利发放的 ，这种形式很少采用。 4、负债股利：以负债支付的股利，如应付票据 、公司的债券等。 5、股票股利：以增发的股票作为股利的支付方式。,24,财产股利是指公司以现金以外的资产（如公司实物资产、公司
8、所拥有的其他企业的有价证券等）给股东支付股利。由于这种形式不会增加公司的现金流出，所以当公司资产变现能力较弱时，是可取的一种支付股利的方式，但这种支付方式有明显的缺点：一是不为广大股东所乐意接受，因为股东持有股票的目的是为了获取现金收入，而不是为了分得财产；二是以财产支付股利会严重影响公司形象，社会会普遍认为公司财务状况不好、变现能力下降、资金流转不畅，对公司发展失去信心，由此导致股票市价的大跌。因此，这种支付方式非到不得已的情况下不宜采用。,25,负债股利是企业以负债形式发放股利，这种发放形式通常是公司以应付票据或公司债券抵付股利。由于票据和债券都是带息的，所以会使企业支付利息的压力增大，但
9、可以缓解企业资金不足的矛盾。这种股利发放方式只是公司的一种权宜之策，股东往往也不欢迎这种股利支付方式财产股利和负债股利实际上都是现金股利的替代方式，目前这两种股利形式在我国公司实务中很少使用，但并非法律所禁止,26,一、股利理论 股利理论的重点，主要在探讨股利政策是否会影响公司价值,第三节 股利理论与股利分配政策,股利无关论：以米勒（Miller）和莫迪格莱尼（Modigliani）为首，主张股利政策不会影响公司价值,股利相关论：主张股利政策会影响公司价值，知名学者主要有戈登（Gordon）、杜兰德（ Durand ）及林特纳（ Linterner ）等人,27,股利分配的基本理论,股利无关论
10、（MM理论）完全资本市场假设（无交易成本、充分竞争、无信息成本、无税负差异、理性投资者）,股利相关论税差理论、客户效应理论、“一鸟在手”理论、代理理论与信号理论等,28,1961年，著名的经济学家米勒和莫迪格里亚尼发表了一篇著名的论文：“股利政策、增长和股票价值”在文章中，他们提出了股利无关论，该理论认为：在完善的资本市场环境中，股利支付数额不会影响公司价值，公司的价值只依赖于其基本盈利能力和经营风险，人们称其理论为MM理论注意：他们的观点是股利是有关公司价值的，但股利政策是无关公司价值的,（一）股利（政策）无关论,29,股利无关论（完全市场理论）,30,在MM以外，戈登、杜兰德及林特纳等人认
11、为公司的股利政策会影响公司的价值，他们认为：完善资本市场的观点没有考虑资本市场的缺陷，现实生活中不存在无关论提出的假设前提，当逐一放宽MM无关论的假设时，股利政策就可能对公司价值产生某种程度的影响 如：风险偏好；税率差异；发行成本；代理成本等,（二）股利相关论,31,股利相关论,32,股利相关论,33,股利相关论,34,股利相关论,35,（一）法律因素,二、制定股利分配政策应考虑的因素,1.资本保全 2.企业积累 3.净利润 4.超额累积利润,36,（二）公司因素,1.变现能力 2.融资能力 3.资本结构和资金成本 4.投资机会的制约 5.偿债能力,37,公司在借入长期债务时，债务合同对公司发
12、放现金股利都有限制其支付程度的条款，这是为了防止公司过多发放股利，影响其偿债能力，增加债务风险。 这种限制条款包括：1）对发放现金股利时公司的流动比率、速动比率、已获利息倍数等重要财务指标有最低数额的限制。2）如果公司同时发行优先股，优先股会对公司普通股股利的发放有所限制。3）未来股息的发放不能动用签订贷款协议之前的留存利润，而只能用协议签订以后的新增收益来支付。,（三）合同因素,38,（四）股东因素,（五）其他因素,1.稳定的收入和避税 2.控制权的稀释,1.机构投资者的投资限制 2.通货膨胀的影响 3.股利政策的惯性,39,三、股利分配政策,剩余股利政策,固定股利支付率政策,固定或持续增长
13、的股利政策,低正常股利加额外股利政策,40,（一）剩余股利政策（Residual Dividend Policy）,1、剩余股利政策的概念,剩余股利政策就是在公司有着良好的投资机会时，根据一定的目标资本结构（最佳资本结构），测算出投资所需的权益资本，先从盈余当中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配,41,（1）测定目标资本结构； （2）确定目标资本结构下投资所需的股东权益数额； （3）最大限度地使用保留盈余来满足投资方案所需的权益资本数额； （4）投资方案所需权益资本已经满足后若有剩余盈余，再将其作为股利发放给股东。,2、采用剩余股利政策应遵循的步骤,42,例：某公司上年税后利润600万元，
14、今年年初公司讨论决定股利分配的数额，预计今年需要增加投资资本800万元。公司的目标资本结构是权益资本占60%，债务资本占40%，今年继续保持。按法律规定，至少要提取10%的公积金，公司采用剩余股利政策，筹资的优先顺序是留存利润、借款和增发股份。公司应分配多少股利?,优点：保持理想的资本结构，使加权平均资金成本最低,3、剩余股利政策,43,解答：利润留存=80060%=480（万元） 股利分配 =600-480=120（万元） 按法律规定，至少要提取10%的公积金。在本例中，公司至少要提取60010%=60万元作为收益留存。企业实际提取480万元，在这种情况下，这一规定并没有构成实际限制。 【提
15、示】注意理解“保持目标资本结构”（指长期有息负债和所有者权益的比率），不是指保持全部资产的负债比率，无息负债和短期借款不可能也不需要保持某种固定比率；不是指一年中始终保持同样的资本结构，是指利润分配后（特定时点）形成的资本结构符合既定目标，而不管后续经营造成的所有者权益变化,44,股利,投资需求,净利一定情况下股利与投资的关系,45,采用剩余股利政策时可用于投资的利润是提取完盈余公积和公益金后的净利润吗？也就是说当年提取的盈余公积和公益金不能用于下年度的投资?,例：某公司目标资产负债率为50%，当年税后净利为900万元，按10%分别提取盈余公积与公益金，下年度计划投资2000万元，按剩余政策确
16、定是否发放股利？ 解答：当年可用于下年投资的利润=900（1-10-10）=720万元，720万元小于200050=1000万元，故不发。此解答对吗？,46,正确解答：在剩余政策下强调的是保持目标资金结构不变或最优资金结构不变，如本例下年度计划投资2000万元，公司目标资产负债率为50，在本年利润分配之前其资金结构为资产负债率为50%，所以，要保持下年度追加投资2000万元（即下年度新增资产2000万元）以后仍然保持资产负债率为50%不变，意味着下年投资所需的权益资金=200050=1000万元，这样，当年的税后净利900万元全部留下来还不能满足目标资金结构的要求，所以，当年不能派发股利，同时下年还需从外部筹集100万元的权益资金才能满足目标资金结构的要求。一定注意的是当年提取盈余公积与公益金=900（10%+10%）=180（万元）已经属于满足下年投资所需的权益资金1000万元的一部分，因此，当年是否能够派发股利应该是将900万元和1000万元相比较，而不能将720万元和1000万元相比较。,
