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1、第四章 旅游企业投资管理,第一节 投资评价的基本方法,一、生产性资本投资 （一）生产性资本投资特点 1、投资主体是企业 2、投资对象是生产性资本资产 （二）主要类型 1、新产品开发或规模扩张 2、固定资产更新 3、研究与开发,（三）资本投资的管理程序1、提出各种投资方案 2、估计方案的相关现金流量 3、计算方案的价值指标 4、价值指标与可接受的标准比较 5、对已接受的方案进行再评价,二、资本投资评价的基本原理,基本原理： 投资项目的收益率超过资本成本时，企业的价值将增加；投资项目的收益率小于资本成本时，企业的价值将减小。 所以，资本成本是评价项目能否为股东创造价值的标准。 例：A企业目前有10
2、0万元债务和200万所有者权益，因此总资产为300万元。假设所得税率为50%。 A企业债权人期望收益率10%，则收益为10万元（10010%），有效的税后成本为5万元。 A企业股东期望收益率20%，收益为40万元（20020%）,二、投资项目评价的基本方法,（一）非贴现评价方法,1投资回收期：是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。回收期=原始投资额每年现金净流入量主要测定方案的流动性而非营利性2会计收益率：会计收益率=年平均净收益原始投资额,（二）贴现评价方法,1净现值：特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出现值的差额 净现值= 现金流入量现值合计现金流出量现值合计= 经营期
3、现金净流量现值投资现值 A：, 经营期现金净流量现值=11800(P/F,10%,1)+13240(P/F,10%,2)=21669（元） 投资现值=20000（元） 净现值=2166920000=1669（元）,决策标准： 净现值大于或等于零，项目财务上可行。 注意问题：如何确定贴现率。,2现值指数法,是未来现金流入现值与现金流出现值的比率。现值指数 = 现金流入现值现金流出现值 A方案: 现值指数= 21669 20000=1.08决策标准：现值指标大于或等于1，项目财务上可行。,3、内含报酬率,内含报酬率是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的贴现率，或者说是投资方案净现值为
4、零的贴现率。 条件：现金流入=现金流出 特殊方法：符合年金条件如C方案 12000=4600(P/A,i,3)(P/A,i,3)=2.609 i =7.32% 一般方法：不符合年金条件 如A方案 20000=11800(P/F,i,1)+13240(P/F,i,2) i =16.04%决策标准：内含报酬率大于或等于基准贴现率，项目财务上可行。,（三）投资决策方法比较,多个独立方案 多个互斥方案,第二节 投资项目现金流量的估计,一、现金流量概念： 指一个项目引起的企业现金流出和现金流入增加的数额。,二、现金流量分类： 1、现金流出量 （1）固定资产（无形资产）投资：购买价、运费、安装费等购置总支
5、出。 （2）垫付的流动资金 （3）付现成本=总成本-折旧及摊销额 （4）纳税的影响。 2、现金流入量 （1）旧设备的出售收入 （2）增量现金流入 （3）费用节约带来现金流入 （4）残值收入 （5）收回的流动资金 （6）纳税的影响,3、现金净流量=年现金流入量-年现金流出量 经营期现金净流量 =营业收入-付现成本 =营业收入-（总成本-折旧额） =利润+折旧,三、现金流量考虑的问题,（一）最基本的原则：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。（二）注意以下问题： 1区分相关成本与非相关成本。 2不要忽视机会成本。 3对净营运资金的影响。 4.考虑投资方案对公司其他部门的影响。,第三节 所得税与
6、折旧对项目投资的影响,一、税后成本和税后收入 税后成本=实际支付额（1-所得税率） 所得税率为40%；单位（元）税后收入=收入（1-所得税率）,二、折旧的抵税作用 税负减少额=折旧额税率,单位：元,三、税后现金流量 1、根据现金流量定义 现金净流量= 收入-付现成本-所得税 2、根据年末营业结果计算 现金净流量=税后净利润+折旧 3、根据所得税对收入和折旧的影响计算 现金净流量=（收入-付现成本）（1-所得税率）+折旧税率例题： 某企业有一中央空调设备，购于3年前，现在考虑是否需要更新。该企业所得税率为40%，其他有关资料见表。,单位：元,更换新设备的现金流出总现值为39107.80元，比继续
7、使用旧设备的现金流出总现值35973元要多出3134.80元，因此，继续使用旧设备较好。,第三节 投资项目的风险处置,一、风险调整贴现率法 1基本思路： 对于高风险的项目，采用较高的贴现率去计算净现值，然后根据净现值法的规则来选择方案。 2关键问题： 根据风险的大小确定风险因素的贴现率即风险调整贴现率。风险调整贴现率 = 无风险贴现率+风险程度风险报酬斜率,例：某旅游企业当前的无风险报酬率为4%，市场平均报酬率为12%，A项目的预期现金流量风险大，其值为1.5。 A项目的风险调整折现率=4%+1.5*（12%-4%）=16%3注意：风险调整贴现率法比较符合逻辑，不仅为理论家认可；并且使用广泛。但是，把时间和风险价值混在一起，并据此对现金流量进行贴现，意味着风险随着时间的推移而加大。,二、肯定当量法,1基本思路：是先用一个系数把有风险的现金收支调整为无风险的现金收支，然后用无风险的贴现率去计算净现值。at是t年现金流量的肯定当量系数，它在0-1之间。 2关键问题：计算肯定当量系数。,3注意： 肯定当量法是用调整净现值公式中的分子的办法来考虑风险。 风险调整贴现率法是用调整净现值公式分母的办法来考虑风险，这是两者的重要区别。,
