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1、,第六章 资本预算 主讲人 肖作平,第一节 资本预算概述 第二节 资本预算方法 第三节 现金流量估算 第四节 资本预算：深层问题,第六章 资本预算,一、资本预算的意义 二、资本预算的分类 三、资本预算的程序,第一节 资本预算概述,资本预算决策决定了公司的战略方向，并且会在长时间内影响公司的资源分配。 有效的资本预算可以改善资产的投资时机。,一、资本预算的意义,二、资本预算的分类,进入新的行业领域和新的市场的投资 现有产品和市场的扩展投资 设备更新投资 环保及安全投资 其他项目,三、资本预算的程序,资本预算项目的提出 资本预算项目的评价 资本预算项目的决策 资本预算项目的执行 资本预算项目的再评
2、价 资本预算项目的改善,资本预算决策的程序一般包括以下六个步骤：,第二节 资本预算方法,对投资项目评价时使用的指标分为两类： 1.非折现指标：即没考虑时间价值因素的指标，主要包括回收期和会计收益率 2.折现现金流量法：即考虑了时间价值因素的指标，主要包括净现值、现值指数、内部报酬率等。,一、静态回收期法,静态回收期是投资项目所带来的预期现金流量累计到与原始投资额相等所需要的时期，是最早用于项目资本预算的方法。,一、静态回收期法,静态回收期法的计算步骤： （1）累加原始支出后的现金流量； （2）观察累计现金流入量，记录加总数不超过原 始支出现金流量的最大年份（必须为整数）； （3）计算“最大年份
3、”后现金流量中用来“补偿”原始现金支出的部分； （4）将第二步中的整数与第三步中的小数相加，得出投资回收期。,一、静态回收期法,若投资项目的每年现金流量相等，则有 若投资项目每年的现金净流量不相等，假设投资 回收期大于等于n且小于n+1，则有,一、静态回收期法,【例6-1】 投资A和B两项目的原始投资额及各期现金流量如表6-1所示，求项目A和B的投资回收期。 表6-1 A和B两项目的各期现金流 单位：元,一、静态回收期法,解：A项目原始投资30 000元，第1.第2年共收回27 000元，比原始投资额少3000元，还需要等待第3年收回，其投资回收期为,B项目原始投资35 000元，前三年共收回
4、33 600元，比原始投资额少1400元，还需要等待第4年收回，其投资回收期为,一、静态回收期法,回收期法的投资决策规则： 若回收期小于或等于公司制定的标准年限，则接受此项目； 若回收期大于公司制定的标准年限，则拒绝此项目。,一、静态回收期法,回收期法的优点： 计算简单，容易理解 可以大概地反映一个项目的资金流动性及项目的风险。投资回收期越长，投资风险越高；相反，投资回收期越短，投资风险越低,一、静态回收期法,回收期法的缺点： 没有考虑货币的时间价值 无法考察回收期之后发生的现金流量对投资收益的贡献 回收期标准年限的主观性较大,二、折现（动态）回收期法,折现回收期是投资项目所带来的预期折现的净
5、现金流量累计到与原始投资额相等所需要的时期。 该方法考虑了风险因素和资金的时间价值，对预期的现金流量以资本成本进行贴现，所以又称动态回收期。,二、折现（动态）回收期法,动态回收期是能使下式成立的DPP,二、折现（动态）回收期法,【例6-2】投资A和B项目的原始投资额及各期现金流量如表6-3所示，假设公司的资本成本为10%，求A和B两项目的折现投资回收期。,表6-3 A和B两项目的各期现金流 单位：元,二、折现（动态）回收期法,解：A项目初始投资30 000元，第1年、第2年共收回23 223元，比原始投资额少6777元，还需要等待第3年收回，其动态投资回收期为,二、折现（动态）回收期法,B项目
6、原始投资35 000元，前三年共收回27 106元，比原始投资额少7894元，还需要等待第4年收回， 其动态投资回收期为,二、折现（动态）回收期法,折现回收期法的投资决策规则： 若回收期小于标准年限，则接受此项目； 若回收期大于标准年限，则拒绝此项目。 如上述例：若标准年限为3年，则A项目的回收期小于标准年限，符合标准应接受该项目；而B项目的回收期大于标准年限，不符合标准应拒绝该项目。,二、折现（动态）回收期法,折现回收期法的优缺点： 考虑了资金的时间价值； 忽略了回收期之后的现金流,三、平均会计收益法,平均会计收益法是采用年平均会计收益率进行投资决策的方法。 计算公式：,三、平均会计收益法,
7、会计收益率的投资决策规则： 当备选方案是独立方案时，若会计收益率大于或等于标准会计收益率，则接受此项目，否则拒绝此项目。 当备选方案是互斥方案时，首先考虑会计收益率高于标准会计收益率，然后选择会计收益率最高的项目。 一般而言，会计收益率越高，项目的投资价值可能越大。,三、平均会计收益法,会计收益法的优点： 计算简单 容易理解 考虑了项目在整个寿命期内的全部收益,三、平均会计收益法,会计收益法的缺点： 没有考虑资金的时间价值 抛开客观合理的现金流，而使用容易受到 人为因素影响的会计数据 标准会计收益率的确定缺乏客观依据,四、净现值法,净现值法指特定项目未来现金流入的现值与未来现 金流出的现值之间
8、的差额。 贴现率的确定： 根据资本成本来确定， 根据企业要求的最低资金利润率来确定。,决策原则: 当净现值大于0，投资项目可行。,四、净现值法,【例6-4】 假设某公司投资A、B和C项目的寿命都为4年，其原始投资额及各期现金流量如表6-7所示，并且假定三项目的税后预期报酬率为10%、9.5%和13.5%。分别求A、B和C项目的净现值。 表6-7 A、B和C三项目的各期现金流 单位：元 解：根据题中提供的数据，分别计算这三个项目的净现值如表6-8、表6-9、表6-10所示。,四、净现值法,表6-8 A项目的各期现金流 单位：元,可以计算出A项目的净现值为：,四、净现值法,表6-9 B项目的各期现
9、金流 单位：元,可以计算出B项目的净现值为：,四、净现值法,表6-10 C项目的各期现金流 单位：元,可以计算出C项目的净现值为：,四、净现值法,净现值法的局限性: NPV是个金额的绝对值，在比较投资额不同项目时有一定的局限性。,五、现值指数法,现值指数（PI）即投资项目的未来预期净现金流量的现值与项目的原始现金流出量的比值，也称现值比率、获利指数、贴现后收益成本比率等。,五、现值指数法,现值指数法的决策规则： 若只考虑唯一一个被选方案（独立项目），则当PI大于或等于1时接受该投资方案，否则拒绝接受该方案； 若考虑多个被选方案的互斥选择决策中（互斥项目），则应通过对互斥方案的增量现金流量进行分
10、析。,五、现值指数法,现值指数法与净现值的比较： 现值指数法的主要优点是，可以进行独立投资机会获利能力的比较； 它是一个相对数指标，反映投资的效率；而净现值指标是绝对数指标，反映投资的效益。,六、内部收益率法,内含报酬率（IRR）指能够使未来现金流入现值等于未来现金流出量现值的贴现率，或者说是使投资方案净现值为零的贴现率。 NPV0，方案的投资报酬率预定的贴现率 NPV0，方案的投资报酬率预定的贴现率 NPV0，方案的投资报酬率预定的贴现率,六、内部收益率法,内含报酬率（IRR）的投资决策规则： IRR项目的资本成本，可进行投资； IRR项目的资本成本，不应该进行投资,六、内部收益率法,通常采
11、用插值法计算IRR： 估算两个贴现率r1 和r2 分别计算这两个贴现率对应的净现值NPV1和NPV2, 按公式计算,要求两个净现值的大小介于两个“相邻的”贴现率和之间，而且两个净现值“一正一负”，以确保介于NPV1和NPV2之间,要求两个净现值的大小介于两个“相邻的”贴现率和之间，而且两个净现值“一正一负”，以确保介于NPV1和NPV2之间,六、内部收益率法,【例6-6】 假设某公司投资A项目的寿命为4年，其原始投资额及各期现金流量如表6-14所示，要求计算A项目的内部收益率。 表6-14 A项目的各期现金流 单位：元,六、内部收益率法,解：根据内部收益率的经济含义，可得到 可以用插值法来计算
12、项目A的内部收益率。首先，通过计算不同折现率的净现值，当折现率从0%15%时净现值大于0并且逐渐变小，但是从20%30%时净现值开始小于0，并且越来越小，变化过程如表6-15所示。,六、内部收益率法,表6-15 折现率和净现值的关系 单位：元,从表6-15可见，IRR应该在15%20%。当 r1=15%，r2=20% 时，NPV1=1642 ，NPV2=-3160,根据插值法公式，可以计算得到A项目的内部收益率为,六、内部收益率法,内部收益率法的缺陷： 当内部收益率不止一个或没有内部收率时，内部收益率法会影响正确的投资决策； 当项目为相互排斥型项目时，内部收益率法不如净现值法； 内部收益率法无
13、法适应资本的机会成本变化的投资分析。,六、内部收益率法,内部收益率法和净现值法的相同点： 评价方案可行与否的结论是一致的（净现值大于0；内含报酬率高于投资者要求的最低投资报酬率或企业的资本成本率）； 考虑了全部的现金流量； 考虑了资金时间价值。,六、内部收益率法,内部收益率法与净现值法的不同点： 净现值：绝对数指标，反映投资的效益，适用于互斥方案之间的选优； 内含报酬率：指标大小不受贴现率高低的影响；能反映方案本身所能达到的投资报酬；对于独立项目来说，用净现值法和内部收益率法来评价，得出的评价是一致的。,估算现金流量需要注意以下两个重要的基本原则： 资本预算决策必须建立在现金流量的基础上，而不
14、是会计利润的基础上； 只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。,第三节 现金流量估算,第三节 现金流量估算,一、增量现金流量 二、估算新投资项目的现金流量 三、估算重置型项目的现金流量,一、增量现金流量,1.“现金流量”V.S.“会计利润” 2. 沉没成本 3. 机会成本 4. 副效应,一、增量现金流量,“现金流量”V.S.“会计利润” 现金流量和会计利润是两个完全不同的概念，进行资本预算决策必须估计现金流量，不用考虑会计利润。 仅考虑现金流量是不准确的，而应考虑“增量现金流量”因投资某个新项目所导致的现金流量的变化，即投资项目和不投资项目的现金流量的差异。,一、增量现金流量,沉没成本 沉没
15、成本是指过去已经发生的成本，不论现在是否继续投资某个项目，这类成本都不会改变，同时和现有的资本决策无关。沉没成本不属于增量现金流量，我们应该忽略这类成本。,一、增量现金流量,机会成本 机会成本是指在有限资本预算决策中，如果投资某个新项目，则失去了投资其它正NPV项目的机会，这类相应的成本就是机会成本，机会成本属于增量现金流量，必须考虑这类成本。,一、增量现金流量,副效应 侵蚀效应是指新项目会负向影响（降低）原有项目的现金流量； 协同效应是指新项目能正向影响（增加）原有项目的现金流量。,均属于增量现金流量,二、估算新投资项目的现金流量,新扩张投资项目是指投资于增加销售收入的资产。 公司是否应该投
16、资于扩张项目的决策标准： 如果扩张项目的增量现金流是否大于0，则应该进行扩张； 如果扩张项目的增量现金流是否不大于0，则不应该进行投资。,二、估算新投资项目的现金流量,新扩张项目的增量现金流量是项目的现金流入量和现金流出量的差。,在计算扩张项目的现金流时，要考虑放弃原有项目的机会成本。,【例6-9】 PH公司计划进行投资A产品，固定资产投资额500万元。假定建设期1年，即第二年就可以生产出产品并进行销售，项目经营期为5年。,二、估算新投资项目的现金流量,二、估算新投资项目的现金流量,【接例6-9】 PH公司计划开始三年将以1100元每套的价格进行销售，随着竞争激烈地进行，PH公司计划在第四年开始将产品价格降为1000元每套。A产品项目开始需要投资入100万元的流动资产，以后每年的净运营资本大约为销售收入的15%。A产品的可变成本为每套350元，且固定成本平均为每年250 000元。采用直线折旧法折旧，固定资产净残值率10%，且固定资产5年后账面残值为50万元，,
