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1、第5章 长期证券的定价 （The Valuation of Long-Term Securities）,评估何种价值,评估何种价值？ 帐面价值（Book Value） 根据会计原则核算的价值。 市场价值（Market Value） 市场价值是资产交易时的市场价格。 内在价值（Intrinsic Value） 内在价值是在考虑了影响价值的所有因素后决定的证券的应有价值。如果市场是有效率的，则证券的时价（Current market price）应围绕其内在价值上下波动。 证券定价方法是一种决定证券内在价值（对该证券所代表的未来收益权的定价），考虑各种风险因素后证券应有的价值的方法，该价值是投资者
2、获得的预期现金流按要求的风险报酬率折现的现值。,债券,Bond Face value（面值） Coupon rate（票面利率） Maturity （到期日）以中移动企业债券和国库券为例进行定价分析 中移动发行价格：按债券面值平价发行,债券定价,（一）固定利率支付债券的定价,（二）无利息支付债券（零息债券）的定价,（三）一年内多次付息债券的定价,固定利息债券,特征：到期还本，定期付息,0 1 2 3 n,I I I I+B,无利息支付债券（零息债券的定价）,零息债券：一种不支付利息而以低于面值 的价格出售的债券。投资者投资的收益只能是该债券的价格增值。我国曾经发行过无息债券。,在投资期间投资者
3、投资零息债券所获得的现金流只有到期值。所以该债券的价值就是该到期值按照投资者要求的报酬率的贴现值。,【例题】假设我国发行了一种面值为100元的2年期零息国库券，投资者要求的报酬率为12%，则投资者最高愿意支付的购买价格是多少？,其现金流量图如下：,显然，上述图中现金流量的现值为：,PV=FVPVIF(i,n)=100 PVIF(12%,2)=1000.7972 =79.72(元），即投资者最多会出价79.72元来购买。,所以，这种债券的定价比较简单，它是一般模型的简化（不付息），就是到期值（面值）按投资者要求的报酬率的贴现值。,一年内多次付息的债券定价,V=,例如，某企业发行面值为10000元
4、，票面利率为6%，期限为4年的债券，每年支付两次利息，当时的市场利率为8%，请问该债券的发行价格最多不应该超过多少？,有些债券一年内的付息次数超过一次， 那么就要对每次付息的利率进行调整，这样对债券定价的一般模型也就要进行修改：假如一年内付息的次数为m，那么每次付息的利率应该为 ,在到期前的n年内，付息的次数为mn, 所以一年内m次付息的债券定价的模型变为：,分析：既然一年支付两次，就说明四年内 一共支付了8次，也就是说要复利8次，每次得 到的利息是10000*6%/2=300（元），该债券的 价值事实就是300元年金，利率为4%（8%/2）， 期限为8时的现值与到期的10000元，利率为4%
5、，期限为8的现值之和。通过下图我们就可以很明白地理解了,期数为8期，投资者要求的报酬率为4%的现金流量图,V=,=300（PIVFA（4%，8）+10000（PVIF（4%，8）,=3006.7327+100000.7307 =9326.81（元）,所以，该债券的发行价格最多不得超过9326.81元。这种解题结果肯定不同于按利率为8%，期限为4年，每年利息为600元的计算结果，最主要原因是，4年利息只复利了四次，而半年付的利息却复利了8次。,债券评估,定价基本思路式中，I债券利息；kd该债券风险水平下投资者要求的报酬率； n到期前的年数 ； MV债券到期的本金 作用： 对投资者：利用评估出的债
6、券价值V与债券价格P比较：若VP, 则该债券值得购买；若V债券面值，此时市场必要报酬率P, 则该股票值得购买；若VP，则该股票不值得购买。 对发行公司：确定发行价格。,思考?,思考：如果普通股的价值决定于未来现金股利，那么什么决定未来现金股利呢？ 公司的盈利； 公司的股利政策（确定公司应该发放多少现金股利）。股利支付率=股利/盈余。,股利估价模型的变形应用:普通股收益率,普通股收益率（Yield on Common Stock） 用于贴现普通股预期现金股利的贴现率应等于该普通股时价提供的收益率，包括两部分：一是预期股利收益，二是资本利得的收益（Capital gains yield）。 如采用股利贴现模型： 普通股收益率Ke= D1/P0 +g g为资本利得的收益率。,市盈率分析法 市盈率是股票市价和每股盈余之比。其可以粗略反映股价的高低，表明投资者愿意用盈余的多少倍的货币来购买这种股票。 市盈率=股票市价/每股盈余 股票市价=市盈率*每股盈余,？思考,当你进行证券投资时，你是否以定价理论作为你投资决策的标准？,
