《ifm公司战略与财务》由会员分享，可在线阅读，更多相关《ifm公司战略与财务（191页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、公司战略与财务,培训课程,同济大学经济与管理学院,佟 爱 琴副教授 研究生导师 管理学博士,下篇 公司财务理论与实务,一、 长期投资决策分析 资本预算,资本预算基础,重要的概念：资本预算 资本约束案受资本预算限制的方案独立项目 互斥项目,资本预算基础,资本投资项目分类 替换型维持现有业务替换型降低现有成本扩大现有产品市场制造新产品或进入新市场,资本预算分析方法,投资决策的基本方法 非折现评价方法（静态法） 不考虑货币的时间价值折现评价方法（动态法） 考虑货币时间价值,资本预算分析方法,回收期法 贴现回收期法 净现值法（NPV） 赢利指数法（PI） 内部收益率法 （IRR） 修正内部收益率法（M
2、IRR）,重要的分析方法,回收期法 回收期法的计算 回收期决策规则,（1）年净现金流量相等,（2）年净现金流量不等,投资回收期（PBP）法,投资回收期法的分析,投资回收期（PBP）法,投资回收期法的优点：（1）计算简单，使用方便，同时成本较低（2）反映企业投资方案的变现能力（3）反映企业投资方案的风险 投资回收期法的缺点：（1）只反映投资回收的速度，不反映投资在整个寿命期内的盈利能力（2）投资回收期法不考虑货币的时间价值,重要的分析方法,贴现回收期法 贴现回收期法的计算贴现回收期决策规则,重要的分析方法,净现值法P39 净现值法的计算P40 净现值法决策规则P41净现值法与经济增加值 P41,
3、净现值法的模式净现值是指某项投资项目的各年净现金流量按企业设定的必要报酬率折合成期初的现值之和。基本模式如下：,净现值（NPV）法,如果一项投资项目的投资额不是在投资建设期初一次投入，而是在若干年份中逐年投入，投资项目的初始投资额CO0应改为：,即：,净现值（NPV）法,方案的折现率的选择：企业要求的必要投资报酬率或最低投资报酬率企业的资金成本,净现值法的优点：（1）同时考虑了投资的回收和收益（2）考虑了货币的时间价值（3）方案的选择能保证企业价值最大净现值法的缺点：计算工作量大,净现值法的分析,净现值法考虑的因素P42,净现值法考虑了以下问题所有的未来预期现金流量 资金的时间价值 未来现金流
4、量的风险,净现值曲线图P48,一个项目的投资曲线图，又称为净现值曲线图显示净现值如何随贴现率的变化而变化,重要的分析方法,赢利指数法赢利指数法的计算赢利指数法决策规则,获利指数（PI）法,获利指数也称为利润指数、现值指数，是指各年净现金流量的现值之和与投资总额的比值。其计算公式如下：,获利指数（PI）法,重要的分析方法,内部收益率法P46 内部收益率法的计算 内部收益率法决策规则多重的内部收益率P51修正内部收益率法P53 修正内部收益率法的计算 修正内部收益率法决策规则,内含报酬率（内部收益率）它是指能使净现值等于0的折现率。其计算公式如下：,内含报酬率（IRR）法,（1）年净现金流量相等采
5、用内插法。 （2）年净现金流量不同采用逐次测试法。 内含报酬率法的分析,内含报酬率（IRR）法,内含报酬率法的优点：（1）同时考虑了投资的回收和收益（2）考虑了货币的时间价值（3）直接反映方案的投资报酬 内含报酬率的缺点：（1）计算比较复杂（2）有时会产生多个内含报酬率,修正内部收益率法P53,多重的内部收益率P51修正内部收益率法P53 修正内部收益率法的计算 修正内部收益率法决策规则,资本预算评估方法比较,资本预算评估方法比较表（P55展开）结论：资本预算评估方法选择P56,资本预算方法实战指导,净现值法最可靠，是评价项目赢利能力的最佳单一指标，但实务中最常用的却是内部收益率法。 一般以贴
6、现现金流方法为主，以回收期法为辅。 公司习惯使用一个门槛利率作为资本成本。,资本预算方法实战指导P57,问题思考：内部收益率法为什么流行？回收期法有什么用,现金流量预测,重要的概念：净现金流 机会成本 沉没成本,问题思考,实务中的误区 有一个商人问自己的会计师：“我们这次能赚多少钱？”会计师很利索地回答：“你想赚多少钱？”要想知道赚多少钱查哪一张报表？,核心概念：现金流量,现金流量的构成净现金流量现金流入量现金流出量。期初现金流量现金流量按时间分 期内现金流量期终现金流量,现金流出量直接投资支出指为了使生产经营能力得以形成而发生的各项现金支出。垫支的流动资金一般在项目开始投产时支出，并能够在寿
7、命期终一次性收回。,核心概念：现金流量,现金流入量营业现金流入不考虑所得税影响时，营业现金流入量计算：营业现金流入量 利润 折旧 营业收入（营业成本 折旧）营业收入 付现成本,核心概念：现金流量,现金流入量,注意：这里把营业收入作为经营阶段现金流入量，并不意味着该公司当期的营业收入都是现金收入，因为公司当期的经营现金流入量等于公司当期销售当期收现的部分加上前期销售本期收现的部分，在假设公司前后期销售波动幅度不大和赊销政策不变的情况下，当期销售当期收现的部分加上前期销售本期收现的部分几乎就相当于当期的全部营业收入，因此，为了简化计算，就用当期的全部营业收入替代当期的经营现金流入量。,现金流入量,
8、例如：假定A企业当期销售当期收现60%，上期销售本期收现40%，前后期销售波动幅度不大，即假设上期销售950万元，本期销售1000万元。 则本期经营阶段现金流入量几乎就相当于当期的全部营业收入1000万元。 所以，为了简化计算，就用当期的全部营业收入1000万元替代当期的经营现金流入量。,经营成本的估算,含义（1）是经营活动范畴；（2）是付现活动。经营成本是在正常经营活动发生的，必须是付现的。因折旧与摊销是非付现营业成本，因此不属于经营成本。,净残值收入净残值收入残值收入清理费用回收的流动资金,现金流入量,一个项目全过程的净现金流量的计算公式为： 投资期净现金流量 （直接投资支出垫支的流动资金
9、）经营期净现金流量 营业现金流入量终结点净现金流量 经营期净现金流量 回收的净残值 回收的流动资金,净现金流量,问题思考,资本化利息是否属于投资项目的现金流出量?应当将利息资本化的部分作为固定资产的成本，在以后考虑折旧时予以抵减所得税，这种观点是否正确? 根据投资项目分析中的全投资假定，假定投资项目所需要的资金均为自有资金，不考虑项目借款及借款利息，在投资项目分析中，原始投资额中不考虑资本化利息，资本化利息不作为投资项目的现金流出量，但要考虑资本化利息转化为折旧抵减所得税的问题。,来自投资的净现金流,资产购买P59资产处置P60资产处置的税收处理方法P62,营运现金流,收入的变化支出的变化税款
10、的变化折旧的税盾,案例研究 P70-73,资本成本,资本成本,一、资本成本的概念及作用 （一）资本成本的概念,资本成本,资本成本的作用,资本成本,长期借款的成本注意：（1）利息税前支付，可以抵税；（2）手续费较低，有时可忽略不计。,例61 或：K110（133）6.7,个别资本成本,注意：（1）利息税前支付，可以抵税；（2）面值与发行价格可能不同,例63,债券成本,注意：（1）股利税后支付，不可以抵税；（2）面值与发行价格可能不同。,例64,优先股的成本,注意：采用估价法。,当n时：,普通股股票成本,1年股利固定,2年股利固定增长,一般计算类似股票，但无筹资费。1年股利固定,2年股利固定增长,
11、留存收益成本,加权平均资本成本,加权平均资本成本,资本成本的估算,用资本资产定价模型（CAPM）计算普通股的资本成本 P80-81,资本资产定价模型,在相关必要因素都已知的情况下，资本资产定价模型（CAPM）可以用来计算普通股的税后加权平均资本成本。 Ri = Rf（RmRf）普通股的预期收益率=无风险收益率（市场平均必要收益率无风险收益率）系数,二、 融资决策,融资决策概述,企业根据其生产经营，对外投资和调整资本结构等的需要，通过一定的筹资渠道和筹资方式，经济有效地筹措资金的过程。,融资战略应考虑的因素,会计恒等式 采用短期融资还是长期融资方案？ 向银行贷款还是发行有价债券？ 采取固定利息还
12、是可变利息？ 贷款条件是什么？,案例:担保圈-新形态敛财模式: 福建圈的相互担保,“新财富”2001年12月号: “担保圈中的上市公司互相担保, 或为大股东及关联公司担保获得大笔贷款, 而获得的贷款则大部分流向大股东, 或通过投资流出. 随着担保圈及周边公司业绩下降, 形成上市公司的大量坏帐, 并最终导致银行形成巨额坏帐.” “2001年以来,共有130多家上市公司发布过担保事项公告,总金额高达230亿元.其中由一半公司的担保金额超过其净资产的20%,担保期限也趋长,从几个月到三五年,最长达十四年.”福建担保圈包括16家上市公司及100多家相关公司,上市公司总资产200多亿元(2001年中期)
13、.,资本结构,重要的概念：资本结构 资产负债率 财务杠杆 风险溢价利息税盾 运营风险 （固定成本）运营杠杆,资本结构,重要的概念：风险溢价：指所有者净收入的贴现率与债权人利息的贴现率之间的差额利息税盾：由于将利息计入费用可以减少所得税，免税带来利益被称为利息税盾 税盾 = 税率利息费用,资本结构,负债与权益对比负债率：负债与权益之比资产负债率：负债总额与资产总额之比,问题思考,资产是企业的“家底”问题：1.从资产负债表来看，什么是资不抵 债？资不抵债的根本原因是什么？2.一个企业资不抵债了，但是还想继续经营，可以怎么做？,负 债,什么是负债？负债就是欠别人的钱？ 企业会欠谁的钱呢？欠供应商的钱
14、 应付账款等欠客户的钱 预收账款欠国家的钱应交税金欠员工的钱应付工资、福利欠股东的钱应付股利欠银行的钱 长期借款、短期借款,负 债,企业为什么要欠别人的钱？筹资动因资本结构动因（利息抵税、杠杆作用）技术动因,所有者权益,什么是所有者权益？股东投资在企业里的钱两类不同的所有者权益外来的所有者权益：在资本形成过程中形成的，如股本、资本公积金 内生的所有者权益：在税后利润分配中产生的，如盈余公积金、未分配利润等,问题思考,资产负债率多少为宜?,资本结构,公司价值最大化与股东权益最大化的关系只有在公司价值得到增加时，资本结构的变化才能使股东受益！,杠杆效应与资本结构,杠杆的含义 杠杆计量的是公司总的资
15、本结构中来自于外部融资（例如负债）的相对量 杠杆有一个理论上的最大值，只要公司新增投资的边际收益大于相关资本的边际成本，就可进行负债融资。 当杠杆增大时，债权人当然希望利率也升高了。,经营杠杆,在影响公司经营风险的诸因素中，固定成本比重的影响产生了经营杠杆,经营杠杆含义：由于固定经营成本的作用，企业息税前利润变动与产销量变动不同步的经济现象。实例分析：,现象解释： EBIT=产销量（Q）单位产品利润,DOL的有关说明：（1）DOL的大小取决于固定经营成本（F）和目前的息税前利润（EBIT）的水平；而息税前利润（EBIT）又取决于销售水平。（2）当销售一定时，DOL取决于固定经营成本（F），F越
16、高，DOL越大。（3）当固定经营成本（F）既定时，DOL取决于销售水平。在不同销售水平情况下，DOL大小不一样，即销售变动对息税前利润变动的影响程度不一样；当销售水平越高，DOL越小，经营风险越小；当销售水平越低，DOL越大，经营风险越大。,例：某企业固定经营成本为500万元，变动成本率为50%，当企业销售额为4000万元、2000万元、1000万元时的DOL为多少？DOL4000万元=1+500万/（4000万-500万-4000万50%）=1.33DOL2000万元=1+500万/（2000万-500万-2000万50%）=2DOL1000万元=1+500万/（1000万-500万-1000万50%）=,
