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1、第五章 国债和国债市场,第五章 国债和国债市场,2018/10/15,2,国债原理,1,国债制度,2,国债市场,3,第一节 国债原理,2018/10/15,3,一、国债的产生和发展,一、国债的产生和发展,2018/10/15,4,（一）国债的含义和特点,含义 国债是指 中央政府 在国内外发行债券或向外国政府和银行借款所形成的国家债务。,公债与国债之异同在西方国家，公债作为政府债券，应包括 中央政府债券和地方政府债券，而通常只能将中央政府债券称为国债。在我国，由于地方政府无发债权，故公债又常称国债。,一、国债的产生和发展,2018/10/15,5,国债既是财政政策的手段，也是货币政策手段，是两种
2、手段的结合点，是宏观调控的重要经济杠杆。,特点,国债是金融市场上一种特殊的金融工具。,公债与税收手段相比较的特点,二者相同点：都是财政政策工具，都形成财政收入。国债是有偿的，是凭借信用形成的财政收入，税收是强制的，无偿形式取得的财政收入。国债的手段灵活，根据国家的财政收入情况发行，税收以法律形式通过，具有固定性。国债是财政政策的手段，又是货币政策的手段，是二者的结合点，其调控作用强于税收；税收单纯的作为财政政策手段,公债与银行信用相比较,相同点：两者都是以信用的原则来运行的国债的主体是政府，是政府行为，银行信用的主体是银行，它是债权债务的中介。国债的筹集与运用具有明确的目的性，重点在于全局性、
3、长期性建设项目；银行信用事先没有明确的用途，信贷资金的运用侧重于局部的短期的项目。国债的规模有限，其大小由权利机关审批，资金的运用侧重于公共部门，不以盈利为目的；银行信用的规模无限制，其大小决定于吸收存款主体的能力，资金侧重于私人部门，以盈利为目的。,一、国债的产生和发展,2018/10/15,8,（二）国债的产生和发展,我国国债发行分为三个阶段,1979年改革开放后（1981年），重新开始发行内债和外债。,1954-1958年，分五次发行了总额为3546亿元的“国家经济建设公债”。,1950年，发行了总价值为302亿元的“人民胜利折实公债”。,第一阶段,第二阶段,第三阶段,二、国债的种类、结
4、构,2018/10/15,9,（一）国债的种类,按偿还期限划分,国债的种类、结构,2018/10/15,10,按发行地域划分,国债的种类、结构,2018/10/15,11,按发行性质划分,国债的种类、结构,2018/10/15,12,按利率形式划分,国债的种类、结构,2018/10/15,13,按转让性质划分,国债的种类、结构,2018/10/15,14,按经济用途划分,国债的种类、结构,2018/10/15,15,按发行的凭证划分,国债的种类、结构,2018/10/15,16,（二）国债的结构,国债的种类、结构,2018/10/15,17,1.国债持有者结构,企业通常是资金的短缺者不持有 政
5、府通过预算安排资金不持有 银行自有资金有限，但可吸收存款潜在持有能力 非银行金融机构自有资本有限不持有 个人和机构投资者具有大量节余资金主要持有者 我国个人持有量占60，因购买者分散，市场流动性低，难以形成二级市场。,从发达国家来看，持有者主要是机构投资者（如养老保险基金等），还包括个人投资者和外国投资者。这样的持有人结构是健全的公债市场的重要标志。,国债的种类、结构,2018/10/15,18,2.国债期限结构,我国国债的期限结构特点是短期化和多样化并存。 20世纪80年代初，我国国债期限为810年； 80年代中后期，期限为58年； 90年代也多为中短期品种； 2001年，我国首次发行10年
6、以上期限的国债。,债券期限的合理性（以美国为例）表现在： 具有超长期公债； 短期公债品种多；短中长形成系列，既有利于满足不同投资者的投资需求，还可以拉开还债时间，有利于债务负担的均衡分布，分散还债压力 。,国债的种类、结构,2018/10/15,19,3.国债利率结构,在现实中，决定国债利率结构最为重要的因素是国债的期限结构，短期、中期、长期国债分别适用不同的利率。因此，合理的期限结构是合理利率结构的基础。,三、国债的负担和限度,2018/10/15,20,（一）国债的负担,国债的负担和限度,2018/10/15,21,当年发行的国债总额,历年累积债务的总规模,当年到期需还本付息的债务总额,1
7、.国债绝对规模指标,（二）国债的限度,国债的负担和限度,2018/10/15,22,（1）国债总额占国民经济总量指标的比重,这一指标一定程度上反映债务总量对经济的影响。 发达国家公债负担率一般以不超过45为宜。 欧盟成员国政府不得超过60。 发展中国家承受的比例相对低一些（我国目前约30）。 目前各国这一指标在3050之间。,2.国债相对规模指标,国债的负担和限度,2018/10/15,23,（2）国债发行额占财政收支指标的比重,国际上常用这一指标衡量国债规模的合理性。 当一国公债依存度过高时，说明该国家财政支出过分依赖债务收入支撑，其中潜在的政治、经济和社会风险是不言而喻的。 通行的标准是认
8、为财政债务依存度一般不超过25。,我国有两个计算口径： 国家财政债务依存度（当年公债发行额占同年全国财政支出总额的比重）和中央财政债务依存度（当年公债发行额占财政支出的比重）。后一种口径更具有现实意义。,国债的负担和限度,2018/10/15,24,（3）国债还本付息额占财政收支指标的比重,该指标反映由于国债而引起的财政负担。 当该指标高时，说明该国家偿债能力差。 发达国家该指标一般低于10。,公债当年还本付息额 偿债率 100 当年财政收入,2018/10/15,25,四、国债的功能,弥补财政赤字,国债弥补财政赤字是国债产生的主要动因。 与增税和向央行透支相比，以发行国债的方式弥补财政赤字一
9、般不会影响经济发展， 但也应适度。,筹集建设资金,调节经济,国债不仅是财政政策手段，而且是金融政策手段，是中央银行进行公开市场操作从而调节货币需求与供给的重要手段。,社会的闲散资金是国债的可靠资金来源；国债发行遵循自愿认购和有借有还的信用原则，容易为社会接受；世界各国的资金充裕程度不同，发行外债引进其他国家资金成为可能。,五、国债的经济效应,2018/10/15,26,政府借债的经济影响是自亚当斯密时代以来宏观经济学争论不休的问题。 在国债效应的理论争论中，李嘉图的等价定理处于核心地位并且产生了深远影响。,不论政府是以征税来取得收入，还是以公债来获得收入，对人们经济行为的影响即经济效应是无差别
10、的。 所谓“等价”是指征税与举债在经济效应上是相同的。,李嘉图等价定理,李嘉图等价定理否定了国债的经济效应,国债的经济效应,2018/10/15,27,公债无害论 卡尔迪策尔 凯恩斯,公债两重性理论 瓦格纳和穆勒,公债有害论 （公债的非生产性） 亚当斯密,观点一,观点二,观点三,应结合不同历史阶段和经济学主流思潮来看待上述不同观点 人们对于公债的认识不断加深,西方经济学家就国债是否有害及对经济不同影响的三种观点,国债的经济效应,2018/10/15,28,指的是政府在公债管理上通过调整公债的流动性程度，来影响整个社会的流动性状况，从而对经济施加扩张性或紧缩性影响。,其传导过程可表述为： 公债流
11、动性程度变动社会的流动性状况变动经济活动水平变动。,经济过热时，增加长期公债比重，增加非银行系统持有的公债比重；经济过冷时，增加短期公债比重，增加银行系统持有的公债比重。,1公债的流动性效应,国债的经济效应,2018/10/15,29,指的是政府在公债政策管理上，通过调整公债的发行或实际利率水平，来影响金融市场利率升降，从而对经济施加扩张性或紧缩性影响。,其传导过程可表述为： 公债的利息率水平变动市场利率水平变动经济活动水平变动,一般来讲，经济过热时，调高公债发行利率或低价卖出公债（提高公债实际利率）；经济过冷时，调低公债发行利率或高价买进公债（降低公债实际利率）,2公债政策的利息率效应,第二
12、节 国债制度,2018/10/15,30,一、国债的发行,（一）影响国债发行规模的因素,影响因素,2,5,3,4,1,国债还本付息,宏观经济环境,社会应债能力,政府承受能力,预算收支差额,国债的发行,2018/10/15,31,（二）国债的发行方式,国债的发行,2018/10/15,32,（三）国债的发行价格,二、 国债的偿还,2018/10/15,33,（一）国债的偿还方式,偿还方式,2,5,3,4,1,比例偿还法,抽签轮次偿还法,以新替旧偿还法,买销法,到期一次偿还法,第二节 国债制度,2018/10/15,34,（二）国债的付息方式,1. 按期分次支付法,2.到期一次支付法,将债券应付利
13、息在债券存在期那分作几次（如每年或半年）支付，一般附有息票，债券持有者可按期剪下息票兑付息款。 适用于期限较长或持有期限内不准兑现的债券。,将债券应付利息同偿还本金结合起来，在债券到期时一次支付。 适用于期限较短或超过一定期限后随时可以兑现的债券。,第二节 国债制度,2018/10/15,35,经常被挪用形同虚设,盈余年份少属理论假设,除非财政比较充裕 否则不可能保证,可行方法，但应注意控制。,（三）国债 偿债资金来源,第三节 国债市场,2018/10/15,36,一、国债市场及其功能,所谓“国债市场”，是政府通过证券市场进行国债发行和交易的场所，是国债金融性的重要体现。,1.实现国债的发行和偿还,2.调节社会资金的运行，提高社会资金效率,（一）国债的含义,（二） 功能,第三节 国债市场,2018/10/15,37,二、国债发行市场（一级市场、初级市场，P263）,三、国债流通市场（二级市场、次级市场，P264）,第三节 国债市场,2018/10/15,38,第三节 国债市场,2018/10/15,39,（一）增加国债品种，合理设计国债期限结构,（二）优化国债的持有者结构，培育机构投资者,（三）规范国债市场价格管理，稳定国债市场,四、国债市场的完善,（四）推进市场信息建设和法治建设，加强市场监管,Thank You!,习题,返回,
