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1、 中国国新控股有限责任公司 2018 年度第一期中期票据信用评级报告 3 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 声明 一、本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托 关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联 关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本 次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实 性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠
2、性的原则对评 级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任 何保证。 三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按 照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本 次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部 评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用， 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交
3、易行为，也不能 作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的 中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给 第三方所产生的任何后果承担责任。 七、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债 券存续期内，中诚信国际将按照跟踪评级安排 ，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级， 根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并及时对外公布。 中国国新控股有限责任公司 2018 年度第一期中期票据信用评级报告 4 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公
4、司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 发行主体发行主体概况概况 公司成立于2010年12月1日，是经国务院批准 设立，由国务院国资委履行出资人职责的中央企 业。国务院国资委分别于2011年5月、2011年7月、 2012年5月批准中国华星集团公司（以下简称“华 星集团” ） 、中国华信邮电经济开发中心（以下简称 “华信邮电” ） 、中国印刷集团公司（2014年6月更 名为中国文化产业发展集团公司，2017年9月更名 为中国文化产业发展集团有限公司，以下简称“中 国文发集团” ）作为全资子公司整体划入中国国新。 公司初始注册资本为45.00亿元，全部为货币出资， 后经国有资本经营
5、预算多次增资，截至2018年3月 末，公司注册资本增加至155.00亿元，实收资本为 155.00亿元，公司实际控制人为国务院国资委。 公司是专门从事国有资产经营和国有股权管 理的专业性公司，是国务院国资委推进中央企业股 份制改革和布局结构调整的重要平台，实施中央企 业国有资产整合和国有资本运作，是具有投资功能 的国有资本运营公司。 截至2017年末，公司总资产2,751.42亿元，所 有者权益合计1,498.71亿元；2017年，公司实现营 业总收入16.57亿元，净利润60.12亿元，经营活动 净现金流-156.21亿元。 截至2018年3月末，公司总资产2,812.98亿元， 所有者权益
6、合计1,525.87亿元；2018年13月，公司 实现营业总收入6.82亿元， 净利润-13.67亿元， 经营 活动净现金流-38.77亿元。 本期中期票据概况本期中期票据概况 发行条款发行条款 本期中期票据注册额度 100 亿元，本期发行金 额 20 亿元，发行期限为 3 年。 募集资金用途募集资金用途 本期中期票据拟募集资金 20 亿元，拟全部用 于偿还公司本部银行借款。 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 2018 年上半年，中国经济面临外部贸易战、内 部去杠杆双重挑战，下行压力有所显现。GDP 同比 增长 6.8%，较去年同期和去年底均回落 0.1 个百分 点，名义 GDP 跌破 1
7、0%。但 GDP 增速下行较为有 限，经济仍具备较强韧性。下半年贸易战不确定性 仍在， 内外需求继续放缓， 稳增长压力进一步加大， 但受国内宏观政策边际调整、经济转型升级影响， 下行幅度或有限，预计全年 GDP 增长 6.6-6.7%。 图图 1：中国：中国 GDP 增速增速 资料来源：国家统计局 上半年宏观数据喜忧参半。一方面，经济面临 内外需求放缓，信用风险抬升等压力： “结构性去 杠杆”下基建投资、国有企业投资等政策性投资大 幅下行带动投资持续回落；以美元计价的出口增长 较快，但受人民币汇率宽幅波动影响，与以人民币 计价的出口走势分化，仅以美元计价考量出口存在 高估，并且贸易摩擦常态化等
8、因素加大了出口继续 改善不确定性；此外，金融严监管下流动性压力加 大，信用违约事件明显增多。另一方面，经济运行 中积极因素仍存：经济结构调整持续，第三产业增 长继续快于第二产业，消费对经济增长贡献率高位 上行；新动能增长较快，对经济增长贡献提升；规 模以上工业和制造业稳中趋缓态势未改；民间投资 回暖，制造业投资企稳运行；虽然以社会消费品零 售总额为代表的消费增速个位数运行，但如果将服 务消费考虑在内，消费整体依然稳健；通胀水平可 控，CPI 平稳运行，PPI 虽同比回落明显但无通缩 压力。 贸易摩擦是今年以来中国经济面临的最大的 外部不确定因素。贸易战后续发展存在很大不确定 性，这容易对投资者
9、情绪造成扰动，加剧金融市场 波动；同时，贸易战暴露了我国高科技产业发展的 中国国新控股有限责任公司 2018 年度第一期中期票据信用评级报告 5 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 不足， 其对相关产业链的影响需要高度关注； 此外， 贸易战也增加了外部环境不确定性，有可能制约我 国经济增长和去杠杆进程。 从国内政策环境看， 今年以来中央召开的历次 会议都对防风险、降杠杆予以重点强调，防风险仍 是政府工作重心。 但近期以来， 随着内外环境变化， 宏观经济政策边际调整， 重心由 “去杠杆” 转向 “稳 杠杆” 。上半年货币政策由 2017 年
10、的“紧货币”转 向“稳货币” ，又进一步向结构性宽松过渡，预计 下半年在“保持流动性合理充裕”基调下，货币政 策将维持稳健中性、边际宽松，一方面继续结构性 降准为实体经济融资提供便利，另一方面上调政策 利率避免中美利差持续收窄加大资本外流压力；同 时，在货币政策受到掣肘背景下，财政政策有望成 为调整重点， 财政支出力度将加大； 从监管政策看， 严监管趋势未改，但资管新规实施细则出台降低了 政策不确定性，未来将更注重节奏和力度的把握， 着力避免“处置风险的风险” 。 在经济韧性犹存、政策边际调整下，中国经济 宏观风险依然可控，但短期仍需关注近期以来经济 环境和政策变化可能带来的结构性风险：一方面
11、， 资金流向实体经济渠道仍未通畅，货币政策边际宽 松有可能加剧金融杠杆反弹压力；另一方面，货币 政策调整虽有望降低企业融资成本，但中小企业和 民企融资难问题难解，信用风险仍存；再次，人民 币汇率虽然长期不具备贬值基础，但短期贬值压力 并未根除，仍需警惕人民币汇率短期内剧烈波动。 中诚信国际认为，内外需求同步放缓加大了下 半年中国经济下行压力。但是，经济结构调整转型 提升了经济增长质量，生产企稳运行、消费总体稳 健、民间投资回暖、新动能快速增长都对经济形成 一定支撑，经济下行幅度依然有限。 行业行业概况概况 股权投资股权投资 股权投资(Equity Investment)指通过投资取得 被投资单
12、位的股份。近年来我国股权投资市场在 “大众创业、万众创新”的时代背景下正在发生深刻 的变化，同时随着 IPO 开闸，股权投资市场呈发展 态势，在募资、投资、退出方面均出现不同程度的 增长。据清科私募通统计，截至 2017 年底，我国 股权投资市场活跃的 VC/PE 机构超过 1.3 万家，管 理资本量达 8.65 万亿人民币， 基金业协会登记的从 业人员达 13.7 万人，市场规模较 20 年前实现了质 的飞跃。 募集方面，2016 年以来，政策松绑促使“银行 系”与“保险系”资本进入我国 PE 市场，且以上市公 司为主导的战略并购型机构投资者也踊跃参与股 权投资，同时政府引导基金规模的不断扩
13、大，进一 步拉高基金平均募资额，股权投资市场在 2016 年 和 2017 年整体募资规模保持较快增长，同时投资 管理机构发展日趋分化，管理资产规模较大的机构 获益于资源优势和品牌效应在市场竞争中的逐渐 扩大其优势地位。根据清科研究中心统计的 20062017 年我国股权投资市场（包含早期投资、 VC、PE）募资情况，2017 年我国股权投资市场共 募集基金数量 3,574 支，较上年增长 46.60%，募资 总额达 1.79 万亿元，较上年增长 30.46%，平均基 金规模 5.01 亿元，较上年的 5.62 亿元有所下降。 整体来看，我国股权投资机构募资规模不断扩张， 募集大型基金已成为主
14、流趋势，未来小型基金将逐 步式微。 图图 2：2006 年以来中国股权投资市场募集情况年以来中国股权投资市场募集情况 资料来源：清科研究中心，中诚信国际整理 投资方面，受新一轮国企混改、境内外并购市 场火爆、上市公司资本运作活跃以及生物医疗、移 动互联网等新兴投资领域热潮的影响，私募股权投 资市场蓬勃、有序发展。2017 年，中国股权投资市 场投资案例数 10,144 起，较上年增加 11. 18%，投 中国国新控股有限责任公司 2018 年度第一期中期票据信用评级报告 6 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 资总金额为 1.21 万亿元
15、，较上年大幅增长 62.59%。 图图 3：2006 年以来中国股权投资市场投资情况年以来中国股权投资市场投资情况 资料来源：清科研究中心，中诚信国际整理 投资行业分布方面， 2017 年股权投资所投行业 较为分散，其中，互联网和 IT 行业依然为投资案 例最集中的行业，2017 年全年分别发生投资 1,883 笔和 1,804 笔。生物技术/医疗健康、娱乐传媒、电 信及增值，以及金融行业等为热门投资行业的第二 梯队，当年所获投资数量合计达 3,140 笔。就投资 金额而言，电子及光电设备、电信及增值业务、互 联网、金融、生物技术/医疗健康及 IT 行业的投资 规模相对较高。整体来看，当年的投
16、资热点依然聚 焦于供给、需求以及技术转型升级行业，IT、生物 技术等行业仍然存在较大开发潜力。 图图 4：2017 年中国股权投资分布情况（案例数）年中国股权投资分布情况（案例数） 资料来源：清科研究中心，中诚信国际整理 退出方面，我国股权投资市场的退出方式以 IPO 退出为主，但整体受到资本市场政策、二级市 场景气度的影响较大。近年来我国股权投资退出笔 数整体保持增长趋势，其中 2009 年创业板推出使 得国内股权投资 IPO 退出热潮涌动，退出数量上升 到了一个新阶段，而 2014 年新三板做市制度正式 施行，之后几年新三板退出大幅推动了我国股权投 资的退出数量。 2015 年我国股权投资市场总退出案 例达到 3,774 笔，较 2014 年增加 345.05%；2016 年我国股权投资退出 4,847 笔，较 2015 年增加 28.43%；2017 年 IPO 进程加快，股权投资机构的 非上市退出大幅减少，而 IPO 退出案例显著增加， 当
