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1、 余姚城投 2018 年主体与第三期中期票据评级报告 7 发债情况发债情况 本期票据情本期票据情况况 余姚城投已在银行间市场交易商协会注册总额为 20 亿元的永续中期票据，分期发行，其中第一期 5 亿元人民币已于 2017 年 9 月发行完毕，第二期（2018 年第一期）5 亿元人民币已于 2018 年 4 月发行完毕；本期为第三期（2018 年第三期），发行金额为 4 亿元，于公司依照发行条款的约定赎回之前长期存续， 并依据发行条款的约定赎回时到期。本期票据面值 100 元，通过集中簿记建档、集中配售的方式公开发行，采用固定利率计息，前 5 个计息年度的票面利率将通过集中簿记建档、 集中配售
2、方式确定， 在前 5 个计息年度内保持不变；自第 6 个计息年度起，每 5 年重置一次票面利率，如果公司不行使赎回权， 则从第 6 个计息年度开始票面利率调整为当期基准利率加上初始利差再加上 300 个基点，在第 6 个计息年度至第 10 个计息年度内保持不变。除非发生强制付息事件，本期票据的每个付息日，公司可自行选择将当期利息以及按照递延支付利息条款已经递延的所有利息及其孳息推迟至下一利息支付日支付， 且不受到任何递延支付利息次数的限制；递延不构成公司未能按照约定足额支付利息。每笔递延利息在递延期间应按照当期票面利率累计计息。 若公司选择递延支付利息，则直至递延利息及其孳息全部清偿完毕，不得
3、向宁波舜建集团有限公司上缴利润或减少注册资本以及向偿付顺序劣后于本期中期票据的证券进行任何形式的兑付； 强制付息事件是指若公司在本期票据付息日前 12个月内向宁波舜建集团有限公司上缴利润或减少注册资本以及向偿付顺序劣后于本期中期票据的证券进行任何形式的兑付，则不得递延支付当期利息以及已经递延的所有利息及其孳息。本期票据本金和利息在破产清算时的清偿顺序等同于公司所有其他待偿还债务融资工具。 本期票据无担保。 募集资金用途募集资金用途 本期票据发行总规模 4 亿元， 拟将全部用于偿还公司本部及子公司金融机构借款。 余姚城投 2018 年主体与第三期中期票据评级报告 8 基本经营基本经营 （一）主（
4、一）主体概况与公司治理体概况与公司治理 余姚城投是余姚市人民政府根据 关于同意组建余姚市城市建设投资发展有限公司的批复（余政发【2001】59 号）批准于 2001 年4 月 17 日成立的国有独资公司，初始注册资本为人民币 3 亿元，全部由余姚市国有资产管理局 （以下简称 “余姚市国资局” ） 出资。 2018年 2 月 9 日， 公司控股股东余姚城投集团有限公司更名为宁波舜建集团有限公司（以下简称“舜建集团”），舜建集团控股股东余姚市国有资产经营管理有限公司更名为余姚市舜财投资控股有限公司 （以下简称“舜财公司”）。 图图 1 1 公司历史沿革公司历史沿革 数据来源：根据公司提供资料整理
5、余姚城投主要负责余姚市城市基础设施建设投融资、 安置房投资开发以及水务等公用事业运营， 是余姚市主要的城市基础设施建设投融资主体。公司不设股东会，由舜建集团履行股东职权。公司设立了董事会、监事会和经理层在内的公司法人治理结构。董事会是公司的决策机构，董事长及副董事长均依照法律、法规的规定产生，或由有任免权的机构任命、指定或委派；监事会是公司的监督机构，对公司的生产经营活动实施监督管理；公司设立总经理一名，负责公司的日常生产经营管理工作， 对董事会负责。 公司下设综合办公室、 财务部、余姚城投 2018 年主体与第三期中期票据评级报告 9 前期项目部和资产管理部等职能部门。 截至 2018 年
6、3 月末，公司注册资本为 18 亿元，舜建集团为公司唯一出资人。 （二）盈利模式（二）盈利模式 公司的主要业务板块为安置房销售业务、土地整理业务、供水及天然气业务，是公司收入的主要来源；其中安置房板块仍将是公司的主要发展板块，但受项目建设周期、销售进度等因素影响较大，使此业务收入规模有所波动。同时，公司重点发展天然气、供水业务等业务板块，作为补充性收入来源。 图图 2 2 公司主要业务板块盈利模式公司主要业务板块盈利模式 数据来源：根据公司提供资料整理 安置房核心业务运营主体主要是公司本部。 目前在建的办公用房开发项目主要为建工服务中心， 总面积为 9.60 万平方米， 总投资 4.50亿元，
7、拟售均价 7,000 元/平方米，目前项目已完工 98%，预计未来将形成一定收入。 土地整理业务运营主体是余姚市名邑建设有限公司（以下简称“名邑建设”），该收入全部为余姚市财政局返还的土地出让金，成本为拆迁补偿费和土地平整费用，该业务毛利率较高，较大幅度提升了公司的盈利能力。2017 年，公司土地开发整理面积为 409.17 亩，总投资规模为 13.61 亿元，确认收入为 2.76 亿元。 供水业务运营主体是余姚市自来水有限公司（以下简称“一水公余姚城投 2018 年主体与第三期中期票据评级报告 10 司”）和余姚市第二自来水有限公司（以下简称“二水公司”）负责，余姚市姚东自来水有限公司（以下
8、简称“姚东自来水”）尚未进入正常运营状态，没有实际业务。 天然气销售业务由余姚市城市天然气有限公司（以下简称“天然气公司”）负责。公司天然气业务具有很强的区域专营优势，但由于天然气销售价格及销售量有所波动，收入规模有所波动。 污水处理业务主要由余姚市城市排水有限公司（以下简称“排水公司”）负责。排水公司是余姚市唯一的污水处理主体，主要对余姚市城区以及周边部分乡镇污水进行收集， 并委托上海复旦水务工程技术有限公司进行污水处理，并负责污水管网、泵站等设施的建设和运营管理。 公司其他业务包括二水公司下属承装公司的建设服务业务以及天然气公司的燃气具及配件销售业务， 是营业收入及毛利润的有益补充。 未来
9、，公司收入仍主要来源于安置房销售业务，随着商品房建设的完成和销售，供水、天然气业务逐步扩展，以及姚东自来水的建设运营，公司营业收入将有所增长。 （三）股权链（三）股权链 截至 2018 年 3 月末，公司拥有全资子公司 6 家，包括一水公司、二水公司、排水公司、名邑建设、天然气公司及姚东自来水。舜建集团对公司 100%直接控股，余姚市国资局对公司具有实际控制权。 根据余政发【2013】102 号文，余姚城投、舜建集团与余姚市城镇建设开发有限公司（以下简称“城镇开发公司”）实行“三块牌子、一套班子”的管理体制。2016 年，公司股东舜建集团由国资局划转至舜财公司，舜财公司股东为余姚市国资局，所以
10、余姚市国资局对公司仍具有实际控制权，公司管理及治理体制较为稳定。 （四）信用链（四）信用链 截至 2018 年 3 月末，公司债务来源包括银行借款、发行债券等，总有息债务为 135.45 亿元，占总负债比重为 82.27%。截至 2018 年 5月 30 日，公司共获得银行授信 49.76 亿元，已使用授信额度 40.31亿元，尚未使用银行授信额度 9.45 亿元。 余姚城投 2018 年主体与第三期中期票据评级报告 11 公司无违规或被监管处罚的情形。 根据公司提供的中国人民银行征信中心出具的企业信用报告，截至 2018 年 7 月 2 日，公司本部未曾发生过不良信贷事件。截至本报告出具日，
11、公司在债券市场上发行的已到期债务融资工具均如期兑付，到期利息均按时支付。 图图 3 3 截至截至 20182018 年年 3 3 月末公司主要债权债务关系月末公司主要债权债务关系 数据来源：根据公司提供资料整理 偿债偿债环境环境 中国宏观政策环境稳健， 新型城镇化为经济发展的新增长点， 国中国宏观政策环境稳健， 新型城镇化为经济发展的新增长点， 国家在地方政府债务和投融资体制管理等方面的加强对投融资平台转家在地方政府债务和投融资体制管理等方面的加强对投融资平台转型提出更高要求。型提出更高要求。 （一）宏观政策环境（一）宏观政策环境 中国经济稳健发展， 政策连续性较强， 为企业各项业务的平稳发中
12、国经济稳健发展， 政策连续性较强， 为企业各项业务的平稳发展提供了可靠的制度保障。展提供了可靠的制度保障。 2018 年是实施“十三五”规划的重要一年，是供给侧结构性改革的深化之年,中国政府将继续统筹推进“五位一体”总体布局和协调推进“四个全面”战略布局，以适应把握引领经济发展新常态，同C CC CCC B BB BBB A AA AAA 余姚城投 其他单位 54.28 亿元 担 保 授 信债券发行 其他应收款 8.38 亿元 中期票据20亿元 永续中票20亿元 偿债环境指数：偿债环境在评级矩阵中的位置 工行余姚支行 8.89 亿元 国家开发银行 3.75 亿元 温州银行余姚支行 5.80 亿
13、元 光大银行余姚支行 6.90 亿元 建行余姚支行 4.09 亿元 余姚城投 2018 年主体与第三期中期票据评级报告 12 时坚持以提高发展质量和效益为中心， 以推进供给侧结构性改革为主线，适度扩大总需求，加强预期引导，深化创新驱动，全面做好稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险各项工作，以促进经济平稳健康发展和社会和谐稳定。 中央政府审慎的改革态度、 较大的政策回旋空间和较强的执行力将为中国实现经济转型提供重要保障。首先，中央政府继续坚持以稳中求进的工作总基调推进改革。其次，中国政府有能力通过实施稳健的货币政策和积极的财政政策保持一定经济增速， 从而为结构调整提供稳定的经济增长环境。最后，
14、较强的政策执行能力与统筹能力也将为中国顺利推进供给侧结构性改革、 实现经济转型提供有力政治保障和现实依据。 （二）产业环境（二）产业环境 新型城镇化战略的进一步实施为我国地方基础设施建设投资持新型城镇化战略的进一步实施为我国地方基础设施建设投资持续提供增长空间； 国家在地方政府债务和投融资体制管理等方面的加续提供增长空间； 国家在地方政府债务和投融资体制管理等方面的加强对投融资平台转型提出更高要求。强对投融资平台转型提出更高要求。 城镇化建设为我国经济发展的重点领域,在我国城镇化快速推进过程中，地方政府投融资平台的发展，有力支持了地方城镇基础设施建设及地方经济社会发展。 但在满足社会公共需要和
15、地方经济发展的同时，地方政府投融资平台也积累了较大规模的政府性债务。2017年末，地方政府一般债务余额 10.33 万亿元，同比增长 5.52%，专项债务余额 6.14 万亿元，同比增长 11.03%。近年来，国务院、财政部、国家发改委等陆续出台一系列针对地方政府融资平台的管理文件， 对地方政府债务和投融资企业的管理日趋规范。 余姚城投 2018 年主体与第三期中期票据评级报告 13 图图 4 4 地方政府融资平台政策分析地方政府融资平台政策分析 数据来源：根据公开资料整理 预计未来，随着各地经济社会发展以及新型城镇化战略的实施，我国地方基础设施建设投资仍具备继续增长的空间， 随着市场环境的改
16、变和政府性债务管理模式的不断完善， 对融资平台的运作模式的转变也提出了更高要求。 （三）区域环境（三）区域环境 宁波市整体经济财政实力很强宁波市整体经济财政实力很强； 近年来， 余姚市经济保持较快增； 近年来， 余姚市经济保持较快增长，工业长，工业实力不断增强，实力不断增强，为公司业务发展提供良好的外部环境。为公司业务发展提供良好的外部环境。 宁波市地处长江三角洲南翼经济中心， 是我国首批沿海对外开放城市、 计划单列市1和副省级城市2， 也是我国东南沿海重要的港口城市，区位优势突出，整体经济和财政实力很强。2017 年，宁波市实现地区生产总值 9,846.90 亿元，同比增长 7.8%，在全国 5 个计划单列市中位居第 3 位。全市人均地区生产总值为 12.40 万元；财政总收入 2,415.80 亿元，同比增长 12.4%；一般预算收入为 1,245.3 亿元，同比增长 10.9%。 1 目前我国共有 5 个计划单列市：深圳、宁波、青岛、厦门、大连。 2 目前我国有 15 个副省级城市。 余
