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1、 跟踪评级报告 深圳市东阳光实业发展有限公司 1 深圳市东阳光实业发展有限公司跟踪评级报告 主体长期信用 跟踪评级结果：AA+ 评级展望：稳定 上次评级结果：AA+ 评级展望：稳定 债项信用 债券简称 余额 到期兑付日 跟踪评 级结果 上次评 级结果 16 东阳光 MTN001 8 亿元 2019/07/27 AA+ AA+ 16 东阳光 MTN002 8 亿元 2019/08/31 AA+ AA+ 评级时间：2018 年 7 月 24 日 财务数据 项项 目目 2015 年年 2016 年年 2017 年年 2018 年年 3 月月 现金类资产（亿元） 52.76 58.17 73.91 7
2、4.89 资产总额(亿元) 319.41 401.89 435.59 462.60 所有者权益(亿元) 123.08 147.96 162.42 174.01 短期债务（亿元） 117.07 112.65 126.47 138.75 长期债务（亿元） 50.02 92.65 104.70 106.57 全部债务(亿元) 167.09 205.30 231.16 245.32 营业收入 (亿元) 146.57 162.09 202.36 52.55 利润总额 (亿元) 11.18 11.52 15.33 6.51 EBITDA(亿元) 28.96 28.98 39.38 - 经营性净现金流（亿元
3、） 15.79 12.58 17.05 3.68 营业利润率(%) 21.47 20.96 21.85 33.32 净资产收益率(%) 6.50 5.99 7.09 - 资产负债率(%) 61.47 63.18 62.71 62.39 全部债务资本化比率(%) 57.58 58.12 58.73 58.50 流动比率(%) 77.90 123.32 89.65 87.77 经营现金流动负债比(%) 11.15 8.16 10.72 - 全部债务/EBITDA(倍) 5.77 7.08 5.87 - EBITDA 利息倍数(倍) 3.07 3.35 3.21 - 注：1. 2018 年 13 月
4、财务数据未经审计；2.公司应付债券中所 包含的短期融资券计入短期债务，长期应付款中的融资租赁款 计入长期债务。 分析师 郭 昊 李博恒 邮箱： 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层（100022） 网址： 评级观点 联合资信评估有限公司（以下简称“联合 资信”） 对深圳市东阳光实业发展有限公司 （以 下简称“公司”） 的评级， 反映了公司以电子材 料与药业为主营业务，在产业布局和技术水 平等方面具备的综合优势。跟踪期内，深圳 市东阳光实业发展有限公司（以下简称“公 司”）电子材料与药业经营规模不断扩大
5、，营 业收入呈快速增长态势，其中，电子材料板 块受环保政策趋严导致其他厂商关停或停产 影响，公司2017年盈利能力同比大幅提升， 有望继续保持其在该行业领先的地位；药业 方面，公司该板块毛利率整体保持增长，为 公司盈利提供良好市场环境，抗病毒药物和 冬虫夏草产销量均大幅增长为公司盈利能力 提供有力支撑。同时联合资信也关注到新药 研发投入规模大，产出具有一定不确定性、 原材料价格波动、公司整合煤矿涉诉、所有 者权益中少数股东权益占比较大、短期债务 占比较高及未来在建工程资本支出较大等因 素对公司信用状况可能带来的不利影响。 公司冬虫夏草项目进展良好，产能持续 增加，目前培育能力已经达到15000
6、公斤，随 着其产能产量的持续提升，未来公司盈利能 力仍有改善空间；同时公司电子材料板块技 术工艺先进，保证了其在电子材料行业的竞 争力，受国家去产能政策及环保压力的影响， 公司市场竞争力更加突出，主要产品产量均 上升。联合资信对公司的评级展望为稳定。 公司EBITDA对存续期债券保障程度较 高，经营活动现金流入量对存续期债券保障 程度高。 综合评估，联合资信确定维持深圳市东 阳光实业发展有限公司的主体长期信用等级 调整为AA+，评级展望为稳定，维持“16东阳 光MTN001”和“16东阳光MTN002”的信用等 级为AA+。 跟踪评级报告 深圳市东阳光实业发展有限公司 2 优势 1公司已形成完
7、整的电子材料产业链，有望 继续保持其在该行业的领先地位。电子材 料板块下游客户稳定，有利于公司稳定经 营。 受环保政策趋严， 淘汰落后产能影响， 公司主要产品市场需求增长、产品价格回 升。 2跟踪期内，公司抗病毒药物销量持续增 长，进一步提高公司的盈利水平。 3跟踪期内，公司自主研发的人工抚育冬虫 夏草产能快速扩张，且产量进一步释放， 提升了公司的盈利能力。 4跟踪期内，韶关新寓能实业投资有限公司 向公司增资进一步增强公司资本实力。 5公司新药研发投资力度大，目前公司已申 请新药研发专利超过1200余项，研发能力 较强。 6公司近三年营业收入和利润总额保持良 好增长态势，EBITDA对存续期债
8、券保障 程度较高，经营活动现金流入量对存续期 债券保障程度高。 关注 1. 公司新药品种较多，投入金额大，面市与 否以及面市之前经历的时间较长， 未来收 益具有一定的不确定性。 2. 公司整合煤矿涉诉， 可能对公司的经营情 况和盈利能力形成不利影响。 下属煤业子 公司桐梓县狮溪煤业有限公司由于投入 较大，建设周期长，经营成效尚未体现， 加之财务成本较高导致资债比例失衡。 3. 公司所有者权益中未分配利润及少数股 东权益占比较大，稳定性较弱；子公司股 份被公司质押数量较高， 存在控制权不确 定的风险。 4. 公司短期债务占比较高， 存在一定短期支 付压力；在建项目资本支出较大，未来资 金需求较高
9、。 跟踪评级报告 深圳市东阳光实业发展有限公司 3 声 明 一、本报告引用的资料主要由深圳市东阳光实业发展有限公司（以下 简称“该公司”）提供，联合资信评估有限公司（以下简称“联合资信”）对 这些资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。 二、 除因本次评级事项联合资信与该公司构成委托关系外， 联合资信、 评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、 客观、 公正的关联关系。 三、联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保 证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 四、 本报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程 序做出的独立判断， 未因该公司和其他任何组织
10、或个人的不当影响改变评 级意见。 五、本报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。 六、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债项到期兑付日有 效；根据后续跟踪评级的结论，在有效期内信用等级有可能发生变化。 跟踪评级报告 深圳市东阳光实业发展有限公司 4 深圳市东阳光实业发展有限公司跟踪评级报告 一、跟踪评级原因 根据有关法规要求，按照联合资信评估有 限公司关于深圳市东阳光实业发展有限公司的 跟踪评级安排进行本次跟踪评级。 二、企业基本情况 公司由横店机电集团公司和浙江东阳光化 成箔厂于1997年共同出资组建。2001年，横店 机电集团公司和浙江东阳光化成箔厂与乳源瑶 族自治县寓能电
11、子实业有限公司 （以下简称“寓 能电子”） 和乳源瑶族自治县新京科技发展有限 公司（以下简称“新京科技”）四方签订股权 转让协议，横店机电集团公司和浙江东阳光 化成箔厂将所持有公司的股份分别转让给寓能 电子和新京科技。2012年12月，公司新增注册 资本3000万元（其中货币出资1000万元，债权 出资2000万元）。2015年公司利用股东资本公 积转增实收资本。根据公司2016年12月19日股 东会决议章程修正案，全体股东一致同意韶关 新寓能实业投资有限公司 （以下简称“韶关新寓 能”）向公司增资30亿元，其中计入实收资本 2.96亿元，计入资本公积27.04亿元。截至2018 年3月底，公
12、司注册资本10.96亿元人民币，寓 能电子（张中能先生持有99.69%股权）持有公 司42.34%的股权，新京科技（郭梅兰女士持有 99.51%股权）持有30.66%的股权，韶关新寓能 （寓能电子和新京科技分别持有58.00%和 42.00%）持有27.00%的股权。公司实际控制人 为张中能、郭梅兰夫妇。 公司经营范围包括：投资兴办实业，电子 产品及元件的购销，进出口业务。目前公司产 业主要集中在药业、 电子材料及大健康等领域。 公司拥有 12 家全资或控股一级子公司， 其 中广东东阳光科技控股股份有限公司（原名广 东东阳光铝业股份有限公司， 以下简称“东阳光 科”）为 A 股上市公司，股票代
13、码 600673.SH。 宜昌东阳光长江药业股份有限公司（以下简称 “东阳光药”）为香港 H 股上市公司，股票代码 1558.HK。 截至 2017 年底，公司资产（合并）总计 435.59 亿元，所有者权益合计 162.42 亿元（其 中包含少数股东权益 80.43 亿元） 。 2017 年公司 实现营业收入 202.36 亿元，利润总额 15.33 亿 元。 截至 2018 年 3 月底，公司资产（合并）总 计462.60亿元， 所有者权益合计174.01亿元 （其 中包含少数股东权益 90.72 亿元） 。2018 年 1 3 月，公司实现营业收入 52.55 亿元，利润总额 6.51
14、亿元。 公司住所：深圳市南山区华侨城东方花园 E 区 E25 栋；法定代表人：张中能。 三、存续期债券概况及募集资金使用情况 截至 2018 年 3 月底， 公司共计发行两期中 期票据，分别为“16 东阳光 MTN001”和“16 东 阳光 MTN002”，发行日期分别为 2016 年 7 月 27 日和 2016 年 8 月 31 日，发行额度均为 8 亿 元， 到期兑付日分别为2019年7月27日和2019 年 8 月 31 日。 表 1 公司存续债券情况 债项简称债项简称 发行金发行金 额额 余额余额 起息日起息日 到期兑付日到期兑付日 16 东阳光 MTN001 8 亿元 8 亿元 2
15、016/07/27 2019/07/27 16 东阳光 MTN002 8 亿元 8 亿元 2016/08/31 2019/08/31 资料来源：联合资信整理 截至 2018 年 3 月底， 募集资金均已按规定 用途使用完毕，公司已发行存续期债券均已在 规定日期付息。 跟踪评级报告 深圳市东阳光实业发展有限公司 5 四、宏观经济和政策环境 2017年， 世界主要经济体仍维持复苏态势， 为中国经济稳中向好发展提供了良好的国际环 境， 加上供给侧结构性改革成效逐步显现， 2017 年中国经济运行总体稳中向好、 好于预期。 2017 年，中国国内生产总值（GDP）82.8万亿元， 同比实际增长6.9%
16、，经济增速自2011年以来首 次回升。具体来看，西部地区经济增速引领全 国，山西、辽宁等地区有所好转；产业结构持 续改善；固定资产投资增速有所放缓，居民消 费平稳较快增长，进出口大幅改善；全国居民 消费价格指数（CPI）有所回落，工业生产者出 厂价格指数（PPI）和工业生产者购进价格指数 （PPIRM）涨幅较大；制造业采购经理人指数 （制造业PMI）和非制造业商务活动指数（非 制造业PMI）均小幅上升；就业形势良好。 积极的财政政策协调经济增长与风险防 范。2017年，全国一般公共预算收入和支出分 别为17.3万亿元和20.3万亿元，支出同比增幅 （7.7%）和收入同比增幅（7.4%）均较2016年 有所上升，财政赤字（3.1万亿元）较2016年继 续扩大，财政收入增长较快且支出继续向民生 领域倾斜；进行税制改革和定向降税，减轻相 关企业负担；进一步规范地方政府融资行为， 防控地方政府性债务风险； 通过拓宽PPP模式应 用范围等手段提振民间投资，推动经济增长。 稳健中性的
